第二章 文獻(xiàn)綜述

第一節(jié) 金融經(jīng)濟(jì)周期理論的演化路徑與方法論

20世紀(jì)80年代，以Kydland和Prescott（1982）為開端和代表，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論一度成為經(jīng)濟(jì)周期研究領(lǐng)域的主流方法[1]。實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論遵循新古典的傳統(tǒng)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的絕大部分可以被實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊所解釋，從而經(jīng)濟(jì)周期是“實(shí)際”的（與“名義”相對(duì)），是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的有效反應(yīng)。可以看到，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論與凱恩斯主義和貨幣主義是對(duì)立的，貨幣是“中性”的。

然而，該理論在對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的解釋上越來越暴露出缺陷。一方面，亞洲金融危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)的相繼爆發(fā)讓人們認(rèn)識(shí)到，“金融因素正成為影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、引發(fā)各國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要根源”（周炎和陳昆亭，2014），實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)金融因素的忽視已顯得與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符。另一方面，為了模擬現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的短期劇烈波動(dòng)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論要求模型中的生產(chǎn)率沖擊等實(shí)際沖擊足夠大，而這種大沖擊缺乏微觀證據(jù)的支持。金融經(jīng)濟(jì)周期理論很好地彌補(bǔ)了這些不足。首先，金融經(jīng)濟(jì)周期理論摒棄了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有完備性的理想假設(shè)，通過引入信息不對(duì)稱和金融摩擦等因素，使理論模型更加符合現(xiàn)實(shí)。其次，金融經(jīng)濟(jì)周期理論揭示了金融摩擦對(duì)沖擊的傳導(dǎo)和放大作用，這意味著小沖擊也能產(chǎn)生大波動(dòng)，從而有效解決了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論難以解釋的大沖擊問題。金融經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)金融因素的關(guān)注，符合我們對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的觀察，為我們理解和分析現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)提供了有效的工具。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融因素影響經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的關(guān)注可以追溯到Fisher（1933）提出的“債務(wù)—通貨緊縮”理論，其將金融因素作為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的主要原因解釋大蕭條的產(chǎn)生。根據(jù)他的觀點(diǎn)，信貸市場(chǎng)條件的惡化，如債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加和資產(chǎn)價(jià)格的下降，并不僅僅是經(jīng)濟(jì)衰退的被動(dòng)結(jié)果，相反地，是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的重要原因。然而，相關(guān)的理論研究長(zhǎng)時(shí)間停留在局部均衡分析的層面上，直到Bernanke和Gertler（1989）在一個(gè)一般均衡的框架中對(duì)這一機(jī)制進(jìn)行了刻畫。在此基礎(chǔ)上，一批包含金融摩擦的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型涌現(xiàn)出來。其中，最重要的兩篇文獻(xiàn)分別為 Kiyotaki和Moore（1997）對(duì)抵押約束機(jī)制的研究，以及Bernanke等（1999）對(duì)外部融資溢價(jià)機(jī)制的研究。這兩種金融摩擦被統(tǒng)稱為金融加速器機(jī)制（financial accelerator），共同奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的研究基礎(chǔ)。

從方法論的角度，金融經(jīng)濟(jì)周期理論繼承了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論的建模技術(shù)，以動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（Dynamic Stochastic General Equilibrium,DSGE）模型為理論研究的主要工具。DSGE模型的優(yōu)勢(shì)在于其具備良好的微觀基礎(chǔ)，從而可以有效避免Lucas批判[2]，且其結(jié)構(gòu)性特征為數(shù)值模擬和政策分析提供了理想的條件。此外，在RBC模型的基礎(chǔ)上，通過引入壟斷競(jìng)爭(zhēng)的廠商進(jìn)而引入價(jià)格粘性，可以研究貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，該類模型也被稱為新凱恩斯（New Keynesian,NK）模型（Clarida等，1999）。