2.3 價(jià)格指數(shù)與全收益指數(shù)

很多投資者要查看滬深300指數(shù)的走勢時(shí)，常常會(huì)在同花順等行情軟件中輸入代碼000300，這樣就能查詢到指數(shù)點(diǎn)位及指數(shù)每年的漲幅。截至2019年12月31日，你會(huì)查詢到滬深300指數(shù)點(diǎn)位為4097點(diǎn)，這就意味著從2004年12月31日基日1000點(diǎn)以來，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲了309.7%，年化收益率為9.85%。

其實(shí)這個(gè)收益率并不能反映滬深300的真實(shí)收益率水平，老羅通常會(huì)搜索代碼H00300，發(fā)現(xiàn)這個(gè)代碼在2019年12月31日為5228點(diǎn)，這就意味著滬深300從基日起累計(jì)收益率為422.8%，年化收益率為11.65%，也意味著大家通常計(jì)算滬深300年化收益率的時(shí)候少計(jì)算了1.8%，這可不是小數(shù)目。

初入股市的小基民是不是會(huì)納悶：“滬深300的代碼難道不是000300嗎？怎么冒出了H00300的滬深300？指數(shù)‘身份證’還能換號(hào)嗎？哪個(gè)是真，哪個(gè)是假？”

其實(shí)指數(shù)也是有所不同的，大家常搜索的指數(shù)代碼000300是滬深300價(jià)格指數(shù)，而老羅用的指數(shù)代碼H00300是滬深300全收益指數(shù)。它們就像孿生兄弟，我們稍不留神就分不清！接下來，老羅給大家科普一下兩者的差別。

1.價(jià)格指數(shù)與全收益指數(shù)區(qū)別

價(jià)格指數(shù)（Price Return Index）是以某個(gè)時(shí)期為基期，用價(jià)格變動(dòng)反映一籃子股票變化水平的指數(shù)。顧名思義，價(jià)格指數(shù)僅計(jì)算股票價(jià)格的波動(dòng)，不考慮上市公司分紅因素的影響，即若指數(shù)內(nèi)一籃子股票價(jià)格變了，則指數(shù)能直接反映出來。

通俗點(diǎn)講，價(jià)格指數(shù)就像股票進(jìn)行分紅派息除權(quán)后的價(jià)格，例如某只股票分紅前價(jià)格為10元，當(dāng)天進(jìn)行了1元的分紅，股價(jià)在除權(quán)后就變成了9元。價(jià)格指數(shù)也是同樣的道理，指數(shù)里面的成份股不斷進(jìn)行分紅，那么指數(shù)的點(diǎn)位也不斷進(jìn)行除權(quán)，指數(shù)點(diǎn)位自然會(huì)因?yàn)槌煞莨煞旨t的原因?qū)е轮笖?shù)點(diǎn)位回落。

全收益指數(shù)（Total Return Index）也稱“總回報(bào)指數(shù)”“總收益指數(shù)”。全收益指數(shù)就考慮得更全面了，我們知道，上市公司的股票會(huì)有分紅，如果將現(xiàn)金分紅所得再投資到原組合中，就得到了比較全面的收益，即“全收益”。所以，全收益指數(shù)除反映股價(jià)波動(dòng)外，還包含所有股票分紅再投資所產(chǎn)生的收益，相較而言，其更能準(zhǔn)確反映指數(shù)內(nèi)一籃子股票的真實(shí)表現(xiàn)。

通俗點(diǎn)講，全收益指數(shù)就像股票進(jìn)行分紅派息、復(fù)權(quán)后的價(jià)格，例如某只股票分紅前價(jià)格為10元，當(dāng)天進(jìn)行了1元的分紅，股價(jià)復(fù)權(quán)后的價(jià)格仍然為10元。客觀來說，全收益指數(shù)更能反映指數(shù)的真實(shí)表現(xiàn)，而在實(shí)際的指數(shù)基金過程中，基金經(jīng)理也會(huì)將成份股分紅的股息重新投入指數(shù)基金中。

相信大家大概知道兩者的差異在哪里了，老羅在這里簡單梳理一下：

（1）從指數(shù)本身來看，價(jià)格指數(shù)和全收益指數(shù)的區(qū)別，就是對(duì)分紅派息的處理方式不同。正常情況下，當(dāng)有樣本股分紅派息時(shí)，股價(jià)一般都會(huì)下降，價(jià)格指數(shù)任其股價(jià)自然回落（分多少降多少）；而全收益指數(shù)會(huì)將分紅款再投資獲得的收益考慮進(jìn)去，對(duì)股價(jià)進(jìn)行修正，因此其回落幅度相較更小。

（2）從收益來看，價(jià)格指數(shù)和全收益指數(shù)表現(xiàn)的差異來源于分紅金額及其再投資的累計(jì)收益。分紅金額越高、時(shí)間越長、投資收益率越高，則全收益指數(shù)相對(duì)于價(jià)格指數(shù)的差異就越不能忽視。例如我們分別用滬深300、中證100的價(jià)格指數(shù)與全收益指數(shù)進(jìn)行比較。

由于每年分紅的原因，滬深300全收益率指數(shù)比滬深300價(jià)格指數(shù)高2%左右，2014年1月1日至2019年12月31日，滬深300全收益指數(shù)累計(jì)收益率約為100%，而價(jià)格指數(shù)累計(jì)收益率僅有近76%，兩者相差約24%，如表2.9所示。

由于每年分紅的原因，中證100全收益率指數(shù)比中證100價(jià)格指數(shù)高3%左右，2014年1月1日至2019年12月21日，中證100全收益指數(shù)累計(jì)收益率為134%左右，而同期的中證100價(jià)格指數(shù)累計(jì)收益率僅為100%左右，兩者相差34%左右，如表2.10所示。

我們進(jìn)一步看中證100全收益指數(shù)和主動(dòng)型股票型基金的情況：從表2.11可以看到，2017年至2019年期間，在同類可比的712只股票型基金與混合偏股型基金中，僅106只主動(dòng)基金收益戰(zhàn)勝中證100，相比之下中證100全收益指數(shù)表現(xiàn)更亮眼，如表2.11所示。

2.為什么指數(shù)基金跟蹤基準(zhǔn)是價(jià)格指數(shù)

A股市場上有很多指數(shù)基金，尤其是2018年ETF迎來了大爆發(fā)。許多投資者在投資指數(shù)基金的時(shí)候都會(huì)積極對(duì)比基金超業(yè)績基準(zhǔn)多少，也知道基金跟蹤的指數(shù)是哪一個(gè)，但是問題來了：跟蹤指數(shù)是價(jià)格指數(shù)還是全收益指數(shù)，大家注意到了嗎？

正常來說，指數(shù)基金是與其跟蹤的指數(shù)比較的。目前市面上的絕大部分指數(shù)基金跟蹤的是價(jià)格指數(shù)，所以自然價(jià)格指數(shù)是業(yè)績比較基準(zhǔn)了，而大多數(shù)QDII指數(shù)是跟蹤全收益指數(shù)。

正是因?yàn)榻^大多數(shù)以完全復(fù)制指數(shù)表現(xiàn)的普通指數(shù)基金跟蹤的是價(jià)格指數(shù)，比如滬深300、中證行業(yè)指數(shù)等，指數(shù)基金跑贏跟蹤的價(jià)格指數(shù)相對(duì)容易（如圖），但是想要跑贏對(duì)應(yīng)的全收益指數(shù)就有一定難度了，一方面價(jià)格指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的本身沒有考慮分紅再投的收益；另一方面指數(shù)基金運(yùn)作有成本，除了交易費(fèi)用、稅收等摩擦成本，指數(shù)基金還有管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用。

簡單來說，如果要拿普通指數(shù)基金和全收益指數(shù)的表現(xiàn)來對(duì)比，普通指數(shù)基金里面的成份股雖然可以紅利再投，但是考慮基金運(yùn)作過程中管理費(fèi)及交易費(fèi)等成本，所以要超越全收益指數(shù)的表現(xiàn)，難度較大。

既然運(yùn)作成本是基金運(yùn)作過程中沒法避免的支出成本，那么指數(shù)基金能否在承擔(dān)這些成本的基礎(chǔ)上還有可能跑贏全收益指數(shù)呢？

答案當(dāng)然是肯定的！指數(shù)基金經(jīng)理通常會(huì)用到下面兩個(gè)方法：

（1）輔助一些確定增強(qiáng)的投資策略。通過股票大宗交易及打新股等投資策略提高收益率，如圖2.5所示，由于打新股有門檻，不滿足市值要求無法申購全部可申購的新股，所以基金的規(guī)模不能過小，但也不能太大，規(guī)模過大會(huì)稀釋打新的收益，目前打新基金較優(yōu)增厚收益的規(guī)模在2億元左右，所以規(guī)模在2～5億元區(qū)間以內(nèi)的指數(shù)基金都可以通過打新做到較好的增強(qiáng)。

（2）盡可能降低指數(shù)基金運(yùn)作過程的相關(guān)費(fèi)用。投資者在投資前務(wù)必認(rèn)真比較各指數(shù)基金的各項(xiàng)費(fèi)用，在全市場中選擇費(fèi)率更低廉的指數(shù)基金，例如選擇跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的指數(shù)基金，可以考慮選擇管理費(fèi)、托管費(fèi)及交易費(fèi)費(fèi)率較低的指數(shù)基金。