2.2 指數的加權方式

隨著股票市場的發展，以及指數投資的不斷演進，越來越多的指數被開發出來，加權方式也不僅僅是平均價格或市值加權，基本面加權、等權重、市值加權、波動率加權、GDP加權等更加聰明的加權方式應運而生，如圖2.3所示。老羅給大家介紹一下這幾種加權方式。

1.市值加權

市值加權是大家最熟知的加權方式，它是指一種以每只成份股的流通股本數量乘以每只股票的價格為基礎確定數值的股票指數，是以股票市值作為權重計算出來的指數，如圖2.4所示。以市值作為投資者組合加權的依據，市值越大的股票權重越高，股票漲跌對指數的影響也越大。

市值加權方式的優點如下：

? 中國內地的股價指數基本上都是市值加權指數。因此追蹤市值加權指數的指數基金數量最多，流動性最高，費用最低。

? 計算方法簡單，容易復制，易管理，追蹤誤差相對較小。

? 是有效市場理論和資本資產定價模型等理論支持下的投資策略。

缺點如下：

? 股價變化會導致市值加權指數效率不佳。由于成份股股價可能偏離其真實價值，而使得指數組合過多買進價值被高估的股票、過多賣出價值被低估的股票，從而導致投資效率降低。

? 個股權重過高，會導致指數風險加大，以及投資效率降低；個股權重集中也會使部分行業在指數中配置的權重過高，而對某些國家和地區的權重高估，會對基于全球市場的指數造成同樣的影響。

2.基本面加權

基本面加權通常使用基本面因素來決定成份股權重。許多基本面加權指數的權重因素都來自公司的財務報表。這里的權重因子既可以是單變量，也可以是復雜的多變量模型生成的結果。單變量因子包括每家公司的股票營業收入、現金流、凈資產、分紅等基本面指標，對股票進行權重分析。

以中證銳聯基本面50指數為例。

該指數是在剔除流動性不佳的部分股票后，以過去5年的年報數據計算營業收入、現金流、凈資產、分紅這4個基本面指標，按降序排列，選取排名在前50名的股票作為樣本股。該指數的計算公式如下：

其中，p為價格，s為總股本，f為加權比例，c為基本面調整因子，divisor為除數。

基本面加權方式的優點如下：

? “公平價值”指數。基本面指數的因子均不受市值波動的影響，從而能夠辨別每只股票的真正“公平價值”。

? 回報率高，風險穩定。從全球視野來看，基本面指數具有高回報率與穩定的風險特征，這也是基本面指數的最大優勢之一。

? 財務投資理論支持下的全球通用實務投資策略。從財務投資理論看，投資者對于財務優秀可靠的公司應該給予更多的投資偏好和投資權重，而不是根據股票市值進行權重分配，因此，財務投資理論支持基本面指數投資理念。

3.等權重

等權重指給予每個成份股相同的權重，即成份股數量的倒數。理論上，權重是要每日進行再平衡的，否則便會偏離成份股數量的倒數，但實際上為了避免煩瑣和換手率高企，通常采取定期再平衡的方法。

與其他加權方式相比，等權重不偏向任何一個成份股，而是一視同仁，從市值角度看，等權重減少了那些市值高的股票權重，同時，也增加了那些市值低的股票權重。

等權重方式的優點如下：

? 從市值角度看，等權重方式通過定期調整機制，對指數成份股進行高拋低吸，將一段時間里漲幅過高的股票賣出，從而規避了成份股市值越大、權重越高的現象。

? 從業績表現上來看，小盤股優勝期間的等權重指數業績容易占優。

對于國內市場，目前深市、滬市兩市場指數中的主流指數，均已開發出相應的等權重指數。進一步，不少等權重指數已被開發成ETF、指數分級基金等產品，如上證超級大盤指數、中證等權重90指數、滬深300等權重指數等。

4.GDP加權

GDP加權主要用于國際指數，將傳統的市值加權，改為以國家或地區的GDP為相應證券賦予權重。舉例來說，2016年世界上GDP排名前三的國家為美國、中國和日本，那么在世界股票指數中，權重最高的就應該是這三個國家的股票，并且其權重與其各自的GDP成正比。

在A股市場中，深證GDP100指數的編制雖然并非GDP加權，但其在行業選擇上已經運用了GDP指標，因而算是國內相關方面的初步嘗試。

5.波動率加權

風險與收益的平衡，是投資者最為關注的主題之一，在同樣的約束條件下，投資者希望能夠獲得最高收益而將風險降到最低，即使懂得很多理論，在實際中也很難運用，要想獲得最高收益更難，但要獲得較低的波動則相對容易，因此波動率加權指數應運而生（主要是低波動指數）。

根據歷史波動率對成份股進行排序和加權，對于波動率大的股票給予低的權重，對于波動率低的股票給予高的權重，即權重與波動率大小成反比，以此構建一個低波動率的權重配置組合，如表2.7所示。

滬深300波動、中證500波動、上證180波動、上證380波動、深證100波動等指數均已開發（均為低波動率指數）。

以中證行業中性低波動率指數（簡稱500SNLV）為例，該指數于2016年2月4日由中證指數公司發布，在保持與中證500二級行業結構一致的前提下，優選各行業內波動率最低的150家公司構成，并用波動率的倒數進行加權。中證500SNLV指數與中證500指數的基日都是2004年12月31日。

自2004年年底至2019年年底，中證500行業中性低波動率指數（500SNLV）累計收益率為1160.08%，年化收益率為18.40%，大幅領先中證500的11.71%，從2005年開始的連續13個年度中，僅有2012年和2019年分別跑輸0.87%和3.77%，其余年份都戰勝了中證500，勝率較高，這主要是因為近些年低波動率因子對國內市場比較有效，但在2019年牛市行情中表現一般，如表2.8所示。