1.3 指數基金之父約翰·博格

1.約翰·博格何許人也

約翰·博格，指數基金之父，被《財富》雜志評為20世紀四位投資巨人之一。他是世界第一大基金管理公司先鋒集團的創始人與董事長。1974年，博格斷定并不存在能戰勝市場指數的基金，開始推行以指數為基準進行投資的原則，同年成立了先鋒指數基金。盡管發展初期只有1100多萬美元的資金，但是經過數十年的發展，這家基金公司旗下管理的資金超過1萬億美元。博格是指數基金的締造者，他創造的指數基金開創了一個全新的投資時代。而在這些光環環繞之下的博格還有著另一面：他被人們稱為基金行業的“圣徒”、資管行業的“討厭鬼”。因為身為基金行業教父的他，年逾80歲高齡，卻仍像不知疲倦的堂吉訶德一樣，在媒體上批評、諷刺基金行業的弊端。而且，他常年為工薪族投資者提供低費率、低風險、收益穩定的投資產品，由于他對中小投資者的擔當與承諾，而被譽為“投資行業的良知”。博格一直致力于推廣指數基金，在海外市場，指數基金投資已經成為主流投資趨勢。

2.與其選擇干草堆里面的針尖，不如要干草堆

博格在一次演講中提出，所謂干草堆和針的比喻，是引用了塞萬提斯的一句話：“別在干草堆里找針”，指的是指數基金和所謂優秀的共同基金。在投資領域，“在干草堆里找針”的現象屢見不鮮，比如面對數以千計的各種基金產品，我們總是花大量精力查看基金歷史記錄，看媒體推薦，找朋友打聽或者了解基金評級，希望找到一只優秀的、能給我們帶來巨大且持續收益的基金。從另一個角度來看，我們找那根“針”，其實就是在找一位優秀的基金經理。由于各方面原因很多人不想去折騰股票，便交給“專業人士”來打理，自然希望這位“專業人士”的業務能力是最強的，即所謂的“明星基金經理”。有這一想法是人之常情。

但博格卻用統計學規律告訴你，別費力在干草堆里找針了。他統計了1970年的股票型基金，當時“干草堆”中有355只基金，到1999年，這些基金經歷了足夠的長跑，結果是什么？其中186只關閉了，只剩下169只。而這些基金與美國市場收益相比，整體來看，幸存基金的年化收益率為11.5%，而市場平均的年化收益率為13.6%，如圖1.3所示。

接著，他具體分析幸存的基金，發現只有9只基金年化收益率超過市場1個百分點，鑒于幾十年的觀察期，每年高出這1個百分點已經足以產生巨大的復利差異，所以無疑，它們是優秀的基金。還有18只基金超過市場收益率不到1%，29只低于市場平均收益率1%以內，勉強過得去，可以認為與市場持平。而剩下的113只基金，年化收益率均低于市場1%以上，其中39只平均每年低于市場3%以上，有25只甚至落后于市場4%以上。博格認為，長期擁有一只基金，首先生存概率就低于50%，因為有很多中途就關門了，再綜合以上計算，在基金市場干草堆中找到那根針的概率實際上只有2.5%。

博格對專家的基金評級也不以為然，他提到，1991年，專業的基金評級機構晨星，精選了13只股票型基金，作為自己員工401（K）計劃的投資標的。結果卻如表1.4所示。

對于主動基金，博格沒那么排斥，市場上也確實存在優秀的“針尖”，他只是提醒投資者，找到“針尖”的概率太低，即便找到了，“針尖”還有“生銹”的可能；而且能持續站在市場前列的優秀基金經理少之又少，再加上主動基金的管理費率比指數基金又高了許多，這些都與投資者的初衷相違背。本來，選擇基金，是為了低成本（包括自己的時間成本、機會成本）投資，但若需要花費大量的時間找“針尖”，豈不是可能得不償失？況且對于普通投資者而言，也不具備每年選到“針尖”的能力，就算選到也如中彩票，如果是這樣，還不如放棄“針尖”，選擇草堆。

3.博格的投資之道

博格對投資者的忠告是“關于基金的種種信息，往往被那些看上去無所不知的人宣講，但無論獲得了什么信息，我們都必須牢記，自己處于一個不確定的金融環境中，我們應該依靠的是常識性的原則”，并總結了下面5個投資原則。

（1）選擇低成本基金

目前國內基金投資者非常看重基金預期收益率水平，而博格卻把投資成本放到了第一位。實際上，對于基金投資中低成本的重要性，巴菲特也非常重視，他在哈薩維1996年年報中寫道：成本確實很重要。基金產生的成本，其中很大一部分支付給了基金管理人，隨著時間的推移，相當于對投資者收益征了稅。

我們可以簡單假設基金獲得了10%的絕對收益，目前基金市場平均費率水平約為4%（包括申購費、贖回費、管理費等），可見我們本應獲得的收益早已經被各種費用吞噬了近一半。可見，成本對投資收益結果還是非常重要的。

對于控制基金投資成本，博格建議從兩方面考慮：

● 被動型基金（指數基金）優于主動型基金。指數基金采用的是跟蹤某個標的指數的被動投資方式，研發費用低（只投資標的指數成份股，不必花費過多的資金去進行上市公司調研），交易費用少（跟蹤指數走勢，不像主動投資型基金那樣頻繁進出）。

● 在主動型基金中，低換手率的優于高換手率的。基金買賣過程中的交易成本，實際上被掩蓋了，但這些成本同樣吞噬著投資者的收益。博格建議，應該選擇換手率較低的基金。成本只有40個基點的基金，好比帆船比賽中對付時速20海里的微風；有著150個基點費用的高成本基金，則無異于與時速130海里的臺風抗衡。

（2）認真考慮成本

博格提出的第二個建議仍然與成本有關。很多投資者接觸并決定購買基金，是通過媒體的介紹，或者代銷機構的推薦，其中隱藏的附加成本，就是博格提醒投資者注意的問題。

美國市場目前約有3000只無銷售傭金、無發行費用的基金，博格認為，對于那些具備一定分析能力的投資者，選擇這種基金是個可行的方案。在基金品種選擇正確的前提下，購買無發行費用的基金，就等于使成本占未來收益的比例下降到了最低。

對于那些不具備獨立決策能力、需要接受投資建議的普通投資者，博格建議關注那些優秀咨詢機構的研究報告。目前國內的銀河證券基金評價中心、海通證券基金研究中心、華寶證券研究所等都提供獨立第三方的基金分析報告，投資者可作為參考，但并不構成投資決策的唯一依據。正如博格所言：“我并不認為有人能夠預先得知誰將是業績最優異的基金管理者。”

（3）不要過高評價明星基金

明星基金是基金公司力捧的招牌，這也是最被投資者看重的因素之一，不過約翰·博格對此并不十分在意，“或許業績記錄在評價純種馬速度時有用，當然有時也會失效，但在估計資金管理者會如何運營時，卻往往容易出現誤導”。因為即使有人能夠預見市場未來的絕對收益，也不可能預測出個別基金相對于市場的收益，至多能預測出指數型基金的收益水平。

博格認為，很有可能預測準確的只有兩種情況：一是高成本基金的業績，通常劣于相應的市場指數；二是歷史業績顯著優于市場指數收益的明星基金，會向市場平均值回歸，甚至低于后者。

目前國內市場上，由于基金業歷史還比較短，尚無相應統計數據，但從美國市場看，從20世紀70年代到80年代，以及1987—1997年兩個時間段內，業績位于市場前25%的基金，回歸到均值和均值以下的分別為97%和100%。

博格說：“基金行業非常清楚，幾乎所有的績優者，終有一天會失去他們的優勢。基金發起人堅持花費巨資對過去的業績廣為傳播，目的只有一個，就是吸引投資者的大量新資金。”

博格認為，歷史業績的真正參考意義在于，這些數據可以幫助投資者分析基金業績是否具有可持續性，比如在經歷上漲和下跌的完整過程中，基金是否能始終保持良好業績；在相同的經濟和政策環境下，目標基金是否顯著優于其他同類型基金。

（4）大的未必是好的

博格曾提到這樣一個例子：美國市場上某只成長型中市值基金，由于業績出色吸引了大量的申購份額，但其業績卻隨著基金份額的膨脹而不斷惡化。1991—1995年，該基金在5年時間內有4年的業績排名位列行業第一梯隊，基金規模也從1200萬美元增加到20億美元。從1996年開始的連續三年中，該基金規模最高達到了60億美元，但業績排名卻跌到了行業末尾。

博格提醒投資者注意，一只低換手率、申購資金流入穩定的基金，要比采用積極操作、基金份額變動幅度大的基金更容易管理，因為后者需要更加頻繁的交易。

博格說：“太多的錢會損害投資效果。”原因一是規模提高了交易成本，而且規模越大，對所持有股票的價格影響也越大，這會在時間緊迫的交易中進一步加劇股票價格的波動；二是為了保持基金的流動性和分散投資原則，大市值基金不得不以更小的集中度，持有更多數量的股票，而每一只持倉品種所能提供的收益率也更低；三是相對于小市值的基金，大市值基金對于流動性要求更高，因此可以選擇的股票品種更加有限。

（5）不要持有太多基金

國際著名基金評級機構美國晨星的一項調查顯示，隨機選取4～30只股票型基金建立組合，并不能達到降低風險的效果。

博格說：沒有必要持有5只以上的股票型基金，因為過度分散投資的效果類似于投資于一只指數型基金，但由于股票型基金的成本高，導致最終的收益很可能低于指數。

分散持有不同風格的股票型基金，也未必是個明智選擇。博格認為，假設建立由大市值混合型和小市值成長型基金構成的基金組合，這個組合將具有比市場更顯著的波動性，這種比市場指數風險更高的組合沒有意義。單一持有大市值混合型基金的風險，比任何基金組合都低。