上篇　宏觀視角

第1章　核心資產的定義與分類

1.1　核心資產的定義

雖然市場對于核心資產的研究和討論已經非常廣泛，不過關于“什么是核心資產，如何準確而清晰地定義核心資產”，依然有很多不甚清晰、模棱兩可的表述，甚至有“能漲的就是核心資產”“核心資產就是能漲的”等說法。我們認為，核心資產就是中國各個行業及細分領域內具備核心競爭力、公司財務指標優秀、治理穩健的龍頭企業。這是核心資產最準確、最完善、最本質的內涵，其他所有的描述都可視為對這三點的解釋和補充。具體可見《核心資產的世界》《“核心資產50”標的組合》研究報告及一系列相關報告等。現在，證券金融類權威媒體在核心資產組織專欄文章中對比分析各家研究團隊觀點時，引用的定義一般是我們所下的定義。下面我們將對核心資產的內涵進行三個層次的說明，并在下文中對核心資產的外延、分類進行分析。

核心資產的第一層次要求是具有核心競爭力。核心競爭力是指能夠適應中國經濟從高速增長轉向高質量增長的新形勢，在行業優勝劣汰中勝出，強者恒強，盈利能力有保障甚至實現持續成長。通常，核心資產要么產品具有獨特性，要么盈利模式有創新，從而滿足消費升級的新需求，如貴州茅臺和騰訊就是突出的代表。具有成本、資金、管理、技術等獨特優勢的企業能夠順應產業結構調整，如原材料行業的海螺水泥，處于成本曲線最下端，可以攫取市場份額。傳統消費品行業中具有品牌力、渠道能力的企業也能夠滿足消費升級的需求。即使在新興的行業中，龍頭企業也可以憑借技術、平臺等壁壘獲得高于行業平均水平的增長。

核心資產的第二層次要求是具有和全球同業龍頭企業對標的能力。從更高的層次看核心資產，需要在全球范圍內對標研究行業龍頭企業。首先，能夠滿足中國消費升級趨勢的企業在全球來看都具有競爭力，可以稱為核心資產。其次，中國制造業處于厚積薄發階段，機械、化工、汽車、TMT、機電等領域具備技術突破、進口替代優勢，并且逐步走出去在全球擴張的企業可以稱為核心資產。最后，科技創新領域中具有全球領先優勢的企業，如以BAT為代表的互聯網巨頭，以及5G、人工智能、軍工科技、生物醫藥等領域中的龍頭企業都可能是中國的核心資產。在越來越開放的經濟環境中，全球競爭力或是一種可取的標準。與全球同業巨頭相比已經具備一定競爭優勢的中國企業，可被稱為龍頭企業、中國的核心資產。

核心資產的第三層次要求是不能局限于某些行業或市值大小。核心資產不等同于大市值股票或者小市值股票，不等同于消費。核心資產不只是2017年以來表現較好的白酒、家電等消費股，也不只是上證50中占比較大的金融地產股。上證50以外也有很多細分行業的“小巨人”，也能夠成為全球性的佼佼者，從中國細分行業的龍頭企業變成全球的巨頭。至少，我們要把制造業考慮進去。制造業中無論是TMT、精細化工還是精密制造，都是由技術進步引發的消費升級新需求推動的。消費品行業也不只有白酒、家電，還有娛樂、文化、移動互聯網等。傳統周期品行業的龍頭企業受益于供給側改革，市占率上升；消費品行業的龍頭企業受益于消費升級；新經濟龍頭企業則受益于移動互聯網、云技術等帶來的商業模式的創新。此前我們重點推薦的大創新板塊，從廣義上來說也有望成為核心資產。總之，各個行業競爭力提升的龍頭企業，都有希望成為核心資產。