第六節(jié)
授信資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

資產(chǎn)證券化是集中基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行證券。如債券的還本付息是由某種金融資產(chǎn)能獲得的現(xiàn)金流量為擔(dān)保的，被稱為“現(xiàn)金流量資產(chǎn)證券化”；在市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)證券化方式下，支持證券還本付息的是擔(dān)保資產(chǎn)清算市場(chǎng)價(jià)值。

一、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題

資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題不容忽視，如銀行沒(méi)有將信用資產(chǎn)徹底出售，則信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)留在銀行中，這可能導(dǎo)致銀行面臨資產(chǎn)質(zhì)量不佳帶來(lái)部分或全部損失的風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，一旦資產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，銀行還可能面臨重新購(gòu)回證券壓力。在實(shí)踐中，對(duì)資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)，主要可采取政府擔(dān)保和信用增強(qiáng)、資信評(píng)級(jí)等措施加以解決。其中政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保主要是利用政府信用做擔(dān)保，提高資產(chǎn)支持證券還本付息能力；而信用增強(qiáng)則利用內(nèi)部和外部手段來(lái)提升資產(chǎn)信用級(jí)別，從而確保資產(chǎn)支持證券發(fā)行成本較低。

二、資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)分析要素

分析資產(chǎn)證券化暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)從分析支持資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，包括對(duì)支持資產(chǎn)提供現(xiàn)金流量的能力和穩(wěn)定性，以及在信用增級(jí)情況下對(duì)第三方的信用分析。對(duì)資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)分析一般包括：（1）法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，如投資者對(duì)資產(chǎn)是否具有第一位的完全追索權(quán)、擔(dān)保破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等；（2）支持資產(chǎn)的信用質(zhì)量，主要考慮支持資產(chǎn)的信用來(lái)源，如由第三方完全擔(dān)保或由第三方提供信用增級(jí)以及沒(méi)有第三方擔(dān)保的資產(chǎn)；（3）考慮各種支持資產(chǎn)的特點(diǎn)，如住房抵押貸款應(yīng)考慮發(fā)放住房抵押貸款的條件、抵押貸款是否進(jìn)行了二次抵押，貸款發(fā)行后所處的時(shí)點(diǎn)或距到期的時(shí)間、抵押貸款的地理分布、住房抵押貸款的類型、借款人購(gòu)買住房的目的、住房類型以及抵押貸款的期限、利率、額度等；（4）結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如整個(gè)交易是否合理，保證支持資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按時(shí)轉(zhuǎn)移到投資者手中的方式，結(jié)構(gòu)的可靠性和完整性，是否存在信用增級(jí)，具體包括損失分?jǐn)偡绞剑F(xiàn)金流分配方式，信用增級(jí)規(guī)模變化，流動(dòng)性便利等；（5）主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，主要考慮法律或經(jīng)濟(jì)原因?qū)е聡?guó)家對(duì)資產(chǎn)證券化交易的限制和干涉的可能性，如外匯管制風(fēng)險(xiǎn)以及主權(quán)國(guó)家的信用等級(jí)限制等，承擔(dān)貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)的第三方參與人居住國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)因素等；（6）管理和操作風(fēng)險(xiǎn)，如資金混用風(fēng)險(xiǎn)，再投資風(fēng)險(xiǎn)，交易結(jié)構(gòu)各方參與中介結(jié)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量和信用質(zhì)量等。

蓋迪（Giddy,2001）認(rèn)為，資產(chǎn)支持證券信用質(zhì)量分析，應(yīng)包括資產(chǎn)組合分析、交易結(jié)構(gòu)、創(chuàng)始機(jī)構(gòu)/服務(wù)商質(zhì)量、受托機(jī)構(gòu)、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)和交易對(duì)手分析等內(nèi)容，見(jiàn)圖5-15。

圖5-15 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目典型的信用質(zhì)量分析內(nèi)容示意圖

三、對(duì)證券化支持資產(chǎn)的信用分析

支持資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)是指支持證券還本付息基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人履行償債義務(wù)的不確定性。一種由完全信用支持的資產(chǎn)支持證券，只有在提供信用支持的第三方不履行債務(wù)責(zé)任，同時(shí)支持資產(chǎn)提供的現(xiàn)金流入量也不足以償付投資者時(shí)，才會(huì)發(fā)生違約。因此，應(yīng)分析提供支持的第三方資信以及提供信用支持的法律安排。

分析現(xiàn)金流量資產(chǎn)證券化資信，重點(diǎn)分析投資者最終能從支持資產(chǎn)上獲得的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間，融資結(jié)構(gòu)是否允許將某一時(shí)期未付的利息累積至以后支付。對(duì)市場(chǎng)價(jià)值資產(chǎn)證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)分析，重點(diǎn)應(yīng)放在支持資產(chǎn)被出售時(shí)預(yù)期清算價(jià)值上。在評(píng)估支持資產(chǎn)組合時(shí)，既要搜集說(shuō)明其以往信用狀況資料，還要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、證券發(fā)行人承銷和催收貸款工作步驟和方針變化等，調(diào)整資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)。如，對(duì)消費(fèi)貸款合約支持組合分析中，可以對(duì)住房抵押貸款合約、汽車貸款合約、信用卡合約的分析要素進(jìn)行分析，對(duì)商業(yè)性債權(quán)資產(chǎn)支持組合的分析，可從分析公司貸款合約、商業(yè)應(yīng)收賬款合約、對(duì)汽車經(jīng)銷商貸款合約著手。具體見(jiàn)圖5-16。

圖5-16 證券化資產(chǎn)的支持資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)要素分析示意圖