第1章　FOF的基本概念

1.1　FOF的定義與分類

1.1.1　FOF的定義

FOF，即基金中基金，是一種主要投資于其他投資基金的基金。不同于常見的證券投資基金，F(xiàn)OF并不直接投資股票或債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是通過持有其他證券投資基金間接持有股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)。

從定義上來看，F(xiàn)OF有兩個顯著的特點：第一，F(xiàn)OF基金經(jīng)理的主要工作是挑選和配置其他基金經(jīng)理，由他們負責股票或債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資，F(xiàn)OF基金經(jīng)理并不直接選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，即FOF基金經(jīng)理在選擇標的資產(chǎn)時附加了更多關(guān)于人（基金經(jīng)理）甚至基金管理公司的因素，需要更多地思考如何評價基金經(jīng)理或者基金公司，進而結(jié)合FOF的策略目標來篩選和配置資產(chǎn)組合。第二，通過投資不同的基金，F(xiàn)OF可以實現(xiàn)更加多元化、更加分散化的投資，其資產(chǎn)組合更加廣泛地覆蓋多種資產(chǎn)，從而達到最大限度地降低系統(tǒng)性風險、減少凈值波動的目的，具有二次分散風險的作用。

盡管特點很突出，但FOF天生有一些不足之處。首先，最突出的是FOF基金的雙重收費問題。投資者選擇FOF，一方面要向FOF管理機構(gòu)支付費用，另一方面要支付FOF產(chǎn)品在運作期間隱含的給組合所持有基金的費用，這導(dǎo)致一般情況下FOF的總費用會高于普通基金。其次，雖然FOF有二次分散風險的作用，但如果投資過于集中在同一地區(qū)或同一公司旗下的同類基金，分散風險的效果就會被淡化。最后，F(xiàn)OF基金經(jīng)理和其投資的標的基金經(jīng)理之間可能存在一些利益上的沖突，尤其是當兩者屬于同一家基金公司時，可能會存在為了標的基金經(jīng)理的利益或者基金公司的總體利益而損害FOF利益的現(xiàn)象，也就是會存在利益不一致的道德風險。

1.1.2　FOF的分類

只要可供投資的基金足夠豐富，F(xiàn)OF的運作模式和投資方式就會非常靈活。從不同的維度出發(fā)可以得到不同的FOF分類結(jié)果，以下簡要介紹五種分類視角，更詳細的介紹會在第2章中進一步展開。

1.按投資標的來區(qū)分

依據(jù)投資標的，F(xiàn)OF可以分為純FOF和非純FOF兩類。純FOF的資產(chǎn)組合主要由基金構(gòu)成，其投資基金的比例通常不低于所管理資產(chǎn)的80%，剩余的少部分資金可以買一些其他品種的證券。非純FOF則更加靈活，除了投資于基金，還可以買股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)，關(guān)鍵是其投資于基金的比例主要由基金契約來決定，而不再受80%的約束，這類FOF往往也被稱為混合FOF。本書所討論的FOF主要是純FOF。

2.按所投資基金的管理權(quán)歸屬來區(qū)分

依據(jù)所投資基金的管理權(quán)歸屬，F(xiàn)OF可以分為內(nèi)部FOF和外部FOF兩類。內(nèi)部FOF是基金公司以其公司內(nèi)部的基金產(chǎn)品為標的資產(chǎn)發(fā)行的FOF。顯然，內(nèi)部FOF要求基金公司必須具備較豐富完善的產(chǎn)品線布局，具有多元化的主動管理型產(chǎn)品、被動管理型產(chǎn)品和各種策略產(chǎn)品等。內(nèi)部FOF的優(yōu)勢在于，F(xiàn)OF基金經(jīng)理對自家公司旗下的其他產(chǎn)品更為熟悉，便于FOF基金經(jīng)理的投資操作，同時內(nèi)部FOF在管理費上的協(xié)調(diào)溝通更為方便，可以為投資者降低費用成本。但內(nèi)部FOF同時面臨著自身產(chǎn)品數(shù)量較少和道德風險的問題，存在轉(zhuǎn)移收益的可能性。外部FOF是指FOF的選擇標的不局限于本公司發(fā)行的基金產(chǎn)品，而是涵蓋市場上全部的基金。對于產(chǎn)品線不夠豐富的基金公司而言，外部FOF可以彌補FOF基金經(jīng)理選擇面窄的缺陷，而且其多樣化程度和分散化程度通常也更高，有利于構(gòu)建更為有效的資產(chǎn)投資組合，同時能有效避免因只投資內(nèi)部基金而引發(fā)的道德風險問題。

3.按投資基金種類的不同來區(qū)分

依據(jù)投資基金種類的不同，F(xiàn)OF可以分為股票FOF、債券FOF、貨幣FOF、指數(shù)基金FOF、QDII-FOF、混合FOF等諸多類型。股票FOF有不低于80%的基金資產(chǎn)投資于股票基金；債券FOF有不低于80%的基金資產(chǎn)投資于債券基金；貨幣FOF有不低于80%的基金資產(chǎn)投資于貨幣基金；指數(shù)FOF有不低于80%的基金資產(chǎn)投資于指數(shù)基金；QDII-FOF有不低于80%的基金資產(chǎn)投資于QDII基金；混合FOF通常有不低于80%的資產(chǎn)投資于混合基金，或者投資于各種基金。如果你對基金的分類較為熟悉的話，就會發(fā)現(xiàn)，上述分類與普通基金的分類其實是一致的。

4.按FOF與其標的基金的管理運作方式（主動或被動）來區(qū)分

此時，F(xiàn)OF可以分為雙重主動管理型FOF、主動管理被動型FOF、雙重被動管理型FOF和被動管理主動型FOF四類。前兩類是FOF的主要類型。

雙重主動管理型FOF基金經(jīng)理需要主動擇時（選擇合適的時間買入或者賣出基金）擇基（選擇最有能力的基金），其投資的基金均為主動管理型基金。使用該模式運作的FOF產(chǎn)品適合對基金投資了解不深同時又希望取得超越基金產(chǎn)品平均收益的投資者。顯然，此類基金對于基金經(jīng)理的擇時擇基能力要求較高。

主動管理被動型FOF是指FOF基金經(jīng)理通過主動管理的方式投資被動型基金產(chǎn)品的FOF。這類模式下的標的基金為被動管理型基金，往往具有費率較低的優(yōu)勢，能夠緩解FOF產(chǎn)品的雙重收費帶來的成本負擔。該類FOF的主流運作方式是采用配置型策略，比如決定了大類資產(chǎn)方案后，F(xiàn)OF基金經(jīng)理在各類資產(chǎn)的指數(shù)基金中，根據(jù)基金的流動性、跟蹤誤差、總體費率、折溢價等情況進行篩選，構(gòu)建最優(yōu)的FOF基金組合。

雙重被動管理型FOF基金經(jīng)理通過投資被動型基金來跟蹤某一類指數(shù)或主題。這類運作模式下的FOF通常無法成為主流，因為其運作理念與指數(shù)基金區(qū)別不大，還要面臨雙重收費的不利因素。

被動管理主動型FOF是指FOF基金經(jīng)理采用模擬基金指數(shù)的配置方式投資主動管理型基金產(chǎn)品的FOF，即根據(jù)基金指數(shù)的編制規(guī)則配置其成分基金，而這些成分基金（子基金）均為主動管理型基金產(chǎn)品。這類管理模式下的FOF，需要面臨針對主動管理型基金編制指數(shù)的難題，也就是要在一個相對不穩(wěn)定的底層基金基礎(chǔ)上構(gòu)建穩(wěn)定的指數(shù)化產(chǎn)品，其難度通常較大。

5.按募資對象的不同來區(qū)分

此時，F(xiàn)OF可以分為私募FOF和公募FOF兩類。私募FOF是指以非公開方式面向合格投資者募集資金，并將募集來的資金投資到私募基金中的FOF。私募FOF面向的是高凈值客戶，投資者需要滿足合格投資者條件方能投資私募FOF。由于滿足條件的投資者風險承受能力更高，私募FOF在進行資產(chǎn)配置時，涉及的子基金更加多樣，投資策略靈活性更高。但私募FOF通常會有一定的封閉期，封閉期結(jié)束后的開放日，投資者才能進行贖回操作。由于不面向非特定公眾，私募FOF的信息披露要求較低，一般會有年報、季報、月報披露。此外，私募FOF本身往往也是私募產(chǎn)品，其費率結(jié)構(gòu)與常見的私募基金類似，因此其雙重費用問題較為嚴重。

公募FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或注冊的公開募集基金份額的基金的FOF。公募FOF面向社會大眾募集資金，投資門檻較低。公募FOF在投資標的選擇和持倉比例上有較多的限制。由于面向非特定公眾，公募FOF在流動性上要好一些，大部分公募FOF是開放式運作的，方便投資者申購贖回，具有很大的靈活性，部分公募FOF甚至可以為了流動性配置一定比例的貨幣基金。此外，監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)法律法規(guī)對公募FOF的信息披露要求非常嚴格，公募FOF每個季度都要詳細披露其投資組合、持倉比例等信息。公募FOF較為細致的信息披露也使得投資者更容易了解和評估其策略與表現(xiàn)。