第1章　FOF的基本概念

1.1　FOF的定義與分類

1.1.1　FOF的定義

FOF，即基金中基金，是一種主要投資于其他投資基金的基金。不同于常見的證券投資基金，FOF并不直接投資股票或債券等基礎資產，而是通過持有其他證券投資基金間接持有股票、債券等基礎資產。

從定義上來看，FOF有兩個顯著的特點：第一，FOF基金經理的主要工作是挑選和配置其他基金經理，由他們負責股票或債券等基礎資產的投資，FOF基金經理并不直接選擇基礎資產，即FOF基金經理在選擇標的資產時附加了更多關于人（基金經理）甚至基金管理公司的因素，需要更多地思考如何評價基金經理或者基金公司，進而結合FOF的策略目標來篩選和配置資產組合。第二，通過投資不同的基金，FOF可以實現更加多元化、更加分散化的投資，其資產組合更加廣泛地覆蓋多種資產，從而達到最大限度地降低系統性風險、減少凈值波動的目的，具有二次分散風險的作用。

盡管特點很突出，但FOF天生有一些不足之處。首先，最突出的是FOF基金的雙重收費問題。投資者選擇FOF，一方面要向FOF管理機構支付費用，另一方面要支付FOF產品在運作期間隱含的給組合所持有基金的費用，這導致一般情況下FOF的總費用會高于普通基金。其次，雖然FOF有二次分散風險的作用，但如果投資過于集中在同一地區或同一公司旗下的同類基金，分散風險的效果就會被淡化。最后，FOF基金經理和其投資的標的基金經理之間可能存在一些利益上的沖突，尤其是當兩者屬于同一家基金公司時，可能會存在為了標的基金經理的利益或者基金公司的總體利益而損害FOF利益的現象，也就是會存在利益不一致的道德風險。

1.1.2　FOF的分類

只要可供投資的基金足夠豐富，FOF的運作模式和投資方式就會非常靈活。從不同的維度出發可以得到不同的FOF分類結果，以下簡要介紹五種分類視角，更詳細的介紹會在第2章中進一步展開。

1.按投資標的來區分

依據投資標的，FOF可以分為純FOF和非純FOF兩類。純FOF的資產組合主要由基金構成，其投資基金的比例通常不低于所管理資產的80%，剩余的少部分資金可以買一些其他品種的證券。非純FOF則更加靈活，除了投資于基金，還可以買股票、債券等基礎資產，關鍵是其投資于基金的比例主要由基金契約來決定，而不再受80%的約束，這類FOF往往也被稱為混合FOF。本書所討論的FOF主要是純FOF。

2.按所投資基金的管理權歸屬來區分

依據所投資基金的管理權歸屬，FOF可以分為內部FOF和外部FOF兩類。內部FOF是基金公司以其公司內部的基金產品為標的資產發行的FOF。顯然，內部FOF要求基金公司必須具備較豐富完善的產品線布局，具有多元化的主動管理型產品、被動管理型產品和各種策略產品等。內部FOF的優勢在于，FOF基金經理對自家公司旗下的其他產品更為熟悉，便于FOF基金經理的投資操作，同時內部FOF在管理費上的協調溝通更為方便，可以為投資者降低費用成本。但內部FOF同時面臨著自身產品數量較少和道德風險的問題，存在轉移收益的可能性。外部FOF是指FOF的選擇標的不局限于本公司發行的基金產品，而是涵蓋市場上全部的基金。對于產品線不夠豐富的基金公司而言，外部FOF可以彌補FOF基金經理選擇面窄的缺陷，而且其多樣化程度和分散化程度通常也更高，有利于構建更為有效的資產投資組合，同時能有效避免因只投資內部基金而引發的道德風險問題。

3.按投資基金種類的不同來區分

依據投資基金種類的不同，FOF可以分為股票FOF、債券FOF、貨幣FOF、指數基金FOF、QDII-FOF、混合FOF等諸多類型。股票FOF有不低于80%的基金資產投資于股票基金；債券FOF有不低于80%的基金資產投資于債券基金；貨幣FOF有不低于80%的基金資產投資于貨幣基金；指數FOF有不低于80%的基金資產投資于指數基金；QDII-FOF有不低于80%的基金資產投資于QDII基金；混合FOF通常有不低于80%的資產投資于混合基金，或者投資于各種基金。如果你對基金的分類較為熟悉的話，就會發現，上述分類與普通基金的分類其實是一致的。

4.按FOF與其標的基金的管理運作方式（主動或被動）來區分

此時，FOF可以分為雙重主動管理型FOF、主動管理被動型FOF、雙重被動管理型FOF和被動管理主動型FOF四類。前兩類是FOF的主要類型。

雙重主動管理型FOF基金經理需要主動擇時（選擇合適的時間買入或者賣出基金）擇基（選擇最有能力的基金），其投資的基金均為主動管理型基金。使用該模式運作的FOF產品適合對基金投資了解不深同時又希望取得超越基金產品平均收益的投資者。顯然，此類基金對于基金經理的擇時擇基能力要求較高。

主動管理被動型FOF是指FOF基金經理通過主動管理的方式投資被動型基金產品的FOF。這類模式下的標的基金為被動管理型基金，往往具有費率較低的優勢，能夠緩解FOF產品的雙重收費帶來的成本負擔。該類FOF的主流運作方式是采用配置型策略，比如決定了大類資產方案后，FOF基金經理在各類資產的指數基金中，根據基金的流動性、跟蹤誤差、總體費率、折溢價等情況進行篩選，構建最優的FOF基金組合。

雙重被動管理型FOF基金經理通過投資被動型基金來跟蹤某一類指數或主題。這類運作模式下的FOF通常無法成為主流，因為其運作理念與指數基金區別不大，還要面臨雙重收費的不利因素。

被動管理主動型FOF是指FOF基金經理采用模擬基金指數的配置方式投資主動管理型基金產品的FOF，即根據基金指數的編制規則配置其成分基金，而這些成分基金（子基金）均為主動管理型基金產品。這類管理模式下的FOF，需要面臨針對主動管理型基金編制指數的難題，也就是要在一個相對不穩定的底層基金基礎上構建穩定的指數化產品，其難度通常較大。

5.按募資對象的不同來區分

此時，FOF可以分為私募FOF和公募FOF兩類。私募FOF是指以非公開方式面向合格投資者募集資金，并將募集來的資金投資到私募基金中的FOF。私募FOF面向的是高凈值客戶，投資者需要滿足合格投資者條件方能投資私募FOF。由于滿足條件的投資者風險承受能力更高，私募FOF在進行資產配置時，涉及的子基金更加多樣，投資策略靈活性更高。但私募FOF通常會有一定的封閉期，封閉期結束后的開放日，投資者才能進行贖回操作。由于不面向非特定公眾，私募FOF的信息披露要求較低，一般會有年報、季報、月報披露。此外，私募FOF本身往往也是私募產品，其費率結構與常見的私募基金類似，因此其雙重費用問題較為嚴重。

公募FOF是指將80%以上的基金資產投資于經中國證監會依法核準或注冊的公開募集基金份額的基金的FOF。公募FOF面向社會大眾募集資金，投資門檻較低。公募FOF在投資標的選擇和持倉比例上有較多的限制。由于面向非特定公眾，公募FOF在流動性上要好一些，大部分公募FOF是開放式運作的，方便投資者申購贖回，具有很大的靈活性，部分公募FOF甚至可以為了流動性配置一定比例的貨幣基金。此外，監管機構和相關法律法規對公募FOF的信息披露要求非常嚴格，公募FOF每個季度都要詳細披露其投資組合、持倉比例等信息。公募FOF較為細致的信息披露也使得投資者更容易了解和評估其策略與表現。