七、企業經營：管理層與經營業績

如果投資者不是某些行業的專業人士，那么不必關注企業的戰略。可以關注企業的管理層，戰略是管理層制定的，評估管理層，看業績就好。

優秀的上市公司管理層，就像優秀的基金經理一樣，彌足珍貴，也很難被發現。這點很重要，因為沒有具體的管理層指標數據，如果查閱管理層的履歷，似乎全世界高管的履歷都很光鮮。

費雪通過閑聊法進行企業調研，彼得·林奇經常拜訪上市公司管理層，巴菲特直接任命上市公司管理層，有些方法對于普通投資者來說是很難做到的。巴菲特曾言，最喜歡買入傻瓜都可以管理的企業，因為總有一天會有傻瓜來管理。

我將個人方法總結為以下幾點：

1．選擇出好行業中的好企業，業務簡單易懂，是唯一龍頭。與其關注那些還沒有成長到龍頭的上市公司，不如直接選擇龍頭公司，坐享其成。龍頭上市公司哪怕因為某段時間的經營不善，出現問題，但因為有競爭優勢，具備調整的緩沖地帶，還會有很大的機會改變策略，一舉翻身。

2．觀察該企業的高層是否穩定。經常變動的管理層，大概會有問題，如果沒有問題不會換來換去。高管們手中掌握資源，如果不夠穩定、頻繁變動，會給企業帶來傷害。

3．重點關注企業一把手的背景。兵熊熊一個，將熊熊一窩，對于企業一把手的履歷，一定要研讀。雖然履歷一般都很漂亮，但還是可以有一個初步印象，了解企業一把手的專業、經歷以及背景情況。

同時可以觀察同行業上市公司的年報里一把手的發言內容，看其對于當下的情況與未來的方向有何看法。

有人會高談闊論行業趨勢形勢嚴峻，不容樂觀，要努力奮斗；有人會表示行業很好，公司很好，很樂觀。那么，我們有理由為后者擔憂，經營企業不是小孩子過家家，一個決策失誤便有可能出現危局，當如履薄冰。作為企業的一把手怎么可以沒有危機感，自我感覺良好？就算真的沒有危機，也要營造出危機感，不然員工很難投入精力嚴肅工作。

企業一把手，作為企業的靈魂人物，一舉一動都影響著該企業所有員工。好的一把手可以帶領企業走入輝煌；平庸的一把手會帶領企業步入深淵；而帶領企業成為行業龍頭的一把手，自然是優秀的管理層代表。

4．注意持續的高分紅，高分紅不能作為斷定管理層優劣的標準，但回報股東是優秀的品質，并且高分紅的上市公司更不容易財務造假。

5．如果一家企業需要靠一把手來維持，那就不能算是一家真正值得投資的好企業；盡量選擇行業天花板廣闊、盈利模式簡單、傻瓜都可以經營的企業。巧婦難為無米之炊，再好的管理層，也不能挽救夕陽行業。選擇好行業中的好企業，可以最大限度地避免管理層的決策失誤而帶來的不良業績。

6．盡量選擇創始人作為一把手的上市公司。作為創始人，從創立企業至今，這家企業就像創始人的孩子一樣，他了解自己孩子的一切，是有很深厚情感的，哪位家長不希望自己的孩子好呢？

例如，馬六在打理一門生意，如果是馬六自己的生意，他一定會絕對的盡心盡力。如果馬六是職業經理人，替他人打理生意，從這門生意的利潤中提取報酬，那么馬六會以什么樣的方式來進行管理呢？是以透支企業的發展潛力來獲得短期的高業績，還是穩扎穩打，以長遠發展為經營方向呢？當然，也不能一概而論，如果企業與職業經理人之間分享股權，榮辱共擔，那么職業經理人會盡心盡力。

黃巧靈是軍人出身，是宋城集團創始人、董事局主席，宋城演藝董事長，宋城藝術總團團長，“千古情”系列演藝作品總導演、總策劃、藝術總監。既是創始人，又是一把手，宋城演藝在他的帶領下，發展壯大。

我們同樣可以用歷史經營數據的方式，來判斷管理層與企業。歷史不等于未來，但是好的歷史會大概率確定好的未來。

一名自幼品學兼優的好學生，大概率會成為未來的優秀人才；一名資深的賭徒，賭癮成性，戒賭很難；一家處于行業發展黃金期的優勢上市公司，經營業績優秀，只要不犯傻，未來的業績大概率會依舊優秀，尤其是大消費龍頭企業。

不論宏觀經濟好壞與否，提供我們每天都要消費的消耗品的上市公司最容易基業長青。通過財報，可以清晰地了解到上市公司的歷史業績如何。而歷史業績忽高忽低的上市公司，太不穩定，要高度警惕并且找到原因。盈利的歷史可以反映上市公司的經營情況，最少要觀察上市公司5～10年的歷史經營情況。

需要注意的是，投資者要重點關注扣非凈利潤同比增長率，就是扣除與正常經營無關的業績后真正沒有水分的業績。

例如，某些上市公司業績虧損，資金周轉困難，可能會通過出售旗下資產的方式，換來現金流維持企業運轉，同時當期的財務報告會有非常不錯的業績表現。

但是這種業績是陷阱，是無法持續的，上市公司旗下資產是有限的，不可能無限出售旗下資產換取現金流與業績。

更有些上市公司因為連續的業績虧損，會以出售旗下的資產這一方式來殘喘達到“保殼”的目的；對于這些上市公司，投資者要退避三舍，能跑多遠就跑多遠。

宋城演藝在2010年上市，我們取宋城演藝2010年至2017年近八年平均數據計算，凈利潤同比增長率高達39%；近八年平均扣非凈利潤同比增長率高達40%（見表2-1）。簡單的數據足以說明，宋城演藝的歷史業績是非常優秀的，利潤增長是沒有水分的正常經營業績，是一名“三好學生”。

再看一只醫藥股信立泰，2009年上市，我們取2009年至2017年近九年數據（見表2-2）。

信立泰近九年平均凈利潤同比增長率35%；近九年扣非平均凈利潤同比增長率35%；優秀的上市公司總是驚人的一致。

順便再看吉艾科技是否平庸，該股票2012年上市，取近六年平均數據（見表2-3）。吉艾科技近六年平均凈利潤同比增長率為-87%；近六年平均扣非凈利潤同比增長率為-131%；當然，或許在某一天，吉艾科技的業績將會大吉大利。