第二節 股票是代碼還是企業

一、不是問題的問題

“股票是什么？”

很少有人問起過這樣一個簡單的問題。如果讀者把這個問題拋給某個炒股的朋友、親戚甚至公司領導，他大概都會怔一下，好好想幾秒鐘，然后給出五花八門的答案。

多數人可以熟練地在炒股軟件中打出代碼，甚至將股票代碼記得清清楚楚脫口而出；也有的人能夠憑借高超的短線技巧，把股票市場當成自己的提款機，買車買房；甚至有人憑借厲害的操盤能力成為職業投資者，掌控數以千萬、億計的資金。但對于這個問題，很多人都沒有過很深入的思考。

當我們操作股票的時候，我們買的是什么？

傳統的教科書式定義告訴我們，“股票（stock）是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東，作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價證券”。這種教科書式的解釋讓人看起來一頭霧水。

對于這個問題，目前解釋得最清楚、最形象的當屬伯克希爾·哈撒韋公司的副董事長、巴菲特的老搭檔查理·芒格。他曾經說過，最重要的，是要把股票看作對于企業的一小片所有權，以企業的競爭優勢來判斷內在價值。

也就是說，在芒格看來，股票=企業的一小片所有權。這樣的解釋，嚴格來說和很多教科書上的定義是一致的，但相比那些冗長無趣且繞來繞去的解釋，芒格給股票下的定義明顯簡單了很多，更容易為人所理解。

股票就是企業，一些股票等于企業一部分的所有權，全部的股票等于全部的企業。擁有了這些企業，就可以參與公司每年的分紅，也可以享受企業發展所帶來的股份增值的權益。理論上，如果散戶投資者擁有足夠多的股票，甚至可以進入董事會，直接參與公司發展戰略、經營決策的制定。

但對于大多數投資者來說，他們并沒有在買入股票的時候抱有這樣的想法，他們從來沒有將股票視為一家企業，而是更多地將股票看作一串代碼、一串數字，能夠產生具備一定規律的K線。對于這些投資者來說，股票投資的意義在于抓住K線運行的規律，進而明確買入點和賣出點，最終獲利。

這基本上是目前市場上大多數投資者的認知和選擇。顯然，這和“股票=企業”這樣的判斷毫無關系。因此對于這些投資者來說，股票就是一個簡單的代碼，每一個代碼之中，都有無數參與其中的籌碼，來去匆匆飄忽不定。

對于把股票定義為“籌碼”這樣的判斷和觀點，我持堅定反對的態度。

原因很簡單，如果說股票真的只是代碼或籌碼，沒有價值做錨，那么市場中完全可以形成不限量的代碼供應，從600000到699999，從000001到099999。如果這些代碼完全沒有價值內涵，也就是價值基礎的話，那么由于其供應無限且投資者有限，最終會導致所有的代碼“價格”趨近于零。

股票=企業的所有權，意味著投資者可以通過持有股票，來持有企業現在所擁有的資產和未來若干年的收益，這是能夠讓人們心甘情愿掏錢支持企業發展唯一理直氣壯的理由。不給出這樣的等價交換，除了賭徒之外，沒有人會愿意把自己辛苦工作賺來的錢真正貢獻給一串代碼或者一串K線。

明確了“股票=企業的所有權”這個基本的命題，后續一系列關于競爭優勢企業的投資機遇的論述，才能夠真正地展開。

當然對于絕大多數投資者和讀者來說，這并非一個難以理解的事實，只是他們此前太多地被變幻的K線圖所吸引而沒有意識到，或者沉迷于短線交易的“快感”之中，不愿承認而已。

二、優秀幻象

雖然說優秀的股票=優秀的企業，但是二級市場從來不是一個非黑即白的市場，它的運營有非常復雜的運行機制，有無數利益主體掌控者，每只股票的走勢受到資金流動、風險偏好等多重因素的影響。

特別是中國證券市場，有全球范圍內最大比例的缺乏足夠定價能力的散戶投資者，有四處流動、脈沖式出現的游資，對于股票價格的影響擾動巨大。這就導致了中國證券市場上，有大量的企業雖然資質平平，卻仍然能夠獲得資金的青睞，市場上大量充斥著在行業中排不上號、沒有競爭優勢的企業，卻享受著超過30倍甚至50倍以上的市盈率。

在這種背景下，市場上經常會出現一些“明星股”，這些股票能夠在很短的時間內出現很大幅度的上漲，或者以日積月累的方式完成數倍的漲幅，獲得資金的追捧。但如果仔細去鑒別這些企業的基本盤的話，就能發現它們中相當多都是乏善可陳的，然而這并不會阻礙其獲得全市場的關注，股價仍會大幅度上漲。

2015年，“股災”之后的A股市場出現了令人瞠目結舌的一幕：多年沒有表現、長期不被人關注的老牌深圳上市公司特力A（000025.SZ）連續大幅度上漲，用一根根漲停的K線畫出了一個大大的“N”字形，所有人都在討論這個橫空出世的妖股到底為什么會上漲，但最終也沒有找到什么答案（見圖1-1）。

2018年3月，受到貿易戰、美聯儲加息等一系列事件的影響，A股資本市場表現沉悶，但市場上忽然又出現了一家明星公司——萬興科技（300624.SZ），在沒有任何利好消息刺激的情況下，連續拉出九個漲停板，并在隨后四次漲停，股價從45.12元直沖167.7元，中間連一個像樣的調整都沒有，而且經歷了監管層的數次“特停”。

當然這兩個“明星股”并非個案，在A股各個時期，都有大量類似突然出現的明星股。這些上市公司在各自所在的行業里，大都沒有足夠強大的競爭力，在估值上也沒有太多的優勢可言。但是不能否認的是，僅就在一段時間內的市場表現而言，它們確實非常優秀。

這種所謂優秀的股票，吸引了大量的散戶參與交易，但我們顯然不能將其視為優秀的企業。以特力A為例，其2015年主營業務包括了汽車銷售收入1.35億元，收入占比44.42%；物業租賃和服務收入1.075億元，收入占比25.40%，另外還有4826萬元的汽車檢測維修和配件銷售收入，占到總收入的15.89%。

顯然，其主營業務非常傳統且比較分散，毫無亮點。

特力A的消費者和用戶，可以不費力氣地用任意一家競爭對手來替換掉特力A所提供的服務，因此即便它真的兌現了股價上漲背后的潛臺詞——未來某時利潤快速增長，也會很快吸引各路競爭者將其超額的利潤稀釋掉。

因此正常來說，這在看重未來發展空間的二級市場中很難享受到高估值。但就是這些拼湊在一起的不賺錢的業務，被市場給出了上百倍、最高時幾百倍市盈率的估值。

類似的例子還有太多。曾經風靡一時的網絡游戲股，產品雖然能夠帶來高額的現金流水，但是大多數的產品周期非常短，黏性不足，且必須面對騰訊、網易等巨頭企業的輪番轟炸，但A股市場還是毅然決然地給出了極高的市盈率和股價，最終在騰訊一家獨大的過程中，幾乎所有游戲公司股票都變成了明日黃花，估值一降再降，股價一跌再跌，誰買誰虧。

新能源汽車、大數據、人工智能，各類熱點題材內都有上市公司走出瘋牛行情。但這些產業經歷了多年的發展之后，仍然缺乏足夠的盈利能力，甚至沒有形成清晰的商業模式。每天都有無數的創業企業出現，以極低的價格沖擊大型企業的市場。對于這些看起來市場表現優秀的企業來說，真的名副其實嗎？

顯然，在很多時候，這些所謂“優秀企業”只是股價波動時產生的一種假象。

三、冷眼看波動

曾經有個天真的家伙，問J.P.摩根對股市走勢的看法，想了解他的預測判斷。據說摩根冷冰冰地回答“它將不斷波動”。

沒錯，不斷波動，不知道向上還是向下。不管任何人，在任何時候，精確地對股市短期走勢進行明確判斷，都是件極難的事情。越是短時間內的波動，就越難以被市場觀察者掌握規律。但偏偏有很多人沉溺其中，認為自己一定能從中獲取到隱藏的規律，得知天大的秘密，走向暴富之路。

實際情況顯然沒有這么樂觀，市場的無規律波動吸引了太多人，卻只有很少人能夠在市場波動中賺取穩定的收益。中國資本市場更是全球范圍內波動率最高的。所以有大量的股票能夠出現極高的市盈率，也就不足為奇了。但對于投資者來說，是否有必要在對基本面完全不了解的情況下，跟蹤或者買入每一個突如其來的“明星股”，是值得商榷的。

如之前所說的，股票市場最大的特點之一，就是有非常多的利益主體。這些利益主體出于不同的目的，會以各種方式去影響甚至蓄意操縱股價。

特別是在中國，這些利益主體的購買行為往往不是從純粹的投資角度出發，而是交織著各種復雜的利益關系，比如公司的控制權、爭取更好的定向增發價格（高或者低），甚至只是一場針對散戶、拉高吸引跟風的股價操控。

有名的“股票大作手”徐翔對于股價的操控術非常精通。他常用的策略，就是選擇市場上關注度最低、成交量最少的一些品種，悄悄買入籌碼，通過大量賬戶購入上市公司占比非常高的股份，然后以對敲的方式在短時間內集中，大幅度拉升股價，并在股價高位時伙同上市公司高管發出高送轉、并購等利好消息，隨后賣出離場。

最典型的例子就是對文峰股份（601010.SH）的操控。2014年12月21日，文峰股份公告顯示，文峰股份大股東文峰集團12月21日與鄭素貞（徐翔母親）達成協議，簽署了《文峰大世界連鎖發展股份有限公司股份轉讓協議書》，文峰集團將其持有公司的1.1億無限售流通股轉讓給鄭素貞，占總股本的14.88%，轉讓價為8.64億元。鄭素貞受讓文峰股份的單價為7.85元/股，為上一交易日收盤價的9折。

2015年4月初，文峰股份股價經過爆炒后達到頂峰52元，期間股價換手率超過800%。在這期間，2月28日，文峰股份拋出“10轉15派3.6元”的高送轉預案，進一步推高了市場炒作的情緒。

最終，股價上漲數倍、基本面毫無變化的文峰股份從52元的高價（未復權價格）跌回“凡間”，截至2018年4月底股價不到4元（2015年10送15后價格，見圖1-2）。

2012—2015年之間，文峰股份歷年營業收入的同比增長分別為-0.25%、11.71%、8.59%、-7.39%。每年收入20億元上下，從事的是利潤微薄的零售行業，僅憑借在江蘇一地的市場占據一些市場份額，上要承受跨區域競爭的永輝超市、大潤發等企業的擠壓，下要面對各類本地中小型超市賣場的競爭壓力，沒有壟斷能力，也沒有定價權，在管理層方面，董事會里有大量學歷不高、思維傳統的管理者。

顯然，投資者如果參與到這種所謂明星股的炒作之中，就會被一些拉升股價的利益主體所“收割”。

從各種角度來看，這家企業都不是好的投資標的。如果在高價買入文峰股份之前，按照“股票=公司”“好股票=優質公司”這樣的邏輯簡單地思考一下就會發現，這是一家從各個方面來看都不值得投資的企業。

那么是什么因素促使了人們去購買這樣一家企業？最終原因是股價波動這種價格現象驅動了人們的投資決策。在連續不斷的上漲面前，人們不愿再相信“企業股價的上漲是因為企業盈利能力提升”這樣最基本的原則。