2.6　投資策略談6——困境反轉(zhuǎn)型投資策略

困境反轉(zhuǎn)型投資是一種常見的投資策略，本人曾經(jīng)投資過海油工程、伊利股份、貴州茅臺、五糧液、萬華化學、李寧等困境反轉(zhuǎn)型股票，所以對這種投資策略比較熟悉，有一定的發(fā)言權(quán)，本節(jié)就單獨談談這種投資策略。

困境反轉(zhuǎn)型的第一種情況是行業(yè)出現(xiàn)危機狀態(tài)，導致企業(yè)利潤大幅衰退甚至出現(xiàn)虧損。2008年的三聚氰胺事件、2013年中央限制“三公消費”和塑化劑事件都屬于典型的行業(yè)危機事件，2008年的事件導致乳制品全行業(yè)虧損，2013年的事件導致白酒行業(yè)利潤大幅度下滑。三聚氰胺事件中本人投資了伊利股份，塑化劑事件中投資了茅臺和五糧液，這兩個事件事后來看都是非常棒的投資機會，但在事中則屬于霧里看花，事態(tài)并不明朗。以2018年末的醫(yī)藥帶量采購事件為例，對醫(yī)藥行業(yè)影響巨大，算不算一個好的投資機會？這個結(jié)論并不好下，本人認為醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯完全變了，三年之后的終局并不好判斷，所以這個結(jié)論非常難。本人認為行業(yè)性危機算是一種不錯的投資機會，前提是能夠比較清晰地判斷出三年之后的行業(yè)終局，如果沒有這個判斷，就沒法做出正確的投資決策，所以對行業(yè)未來發(fā)展前景的清晰判斷才是投資的前提條件。

困境反轉(zhuǎn)型的第二種情況是周期性行業(yè)處于低谷狀態(tài)。反周期投資是投資周期性行業(yè)的不二之選，2015年的水泥行業(yè)和煤炭行業(yè)都處于周期性的谷底，就是不錯的投資機會。本人2012年曾經(jīng)重倉投資過海油工程，后來又投資過萬華化學和中國神華，所以對投資周期性行業(yè)還是有一點感覺的。說句實話，投資周期性行業(yè)是比較煎熬的。首先，周期性行業(yè)的底部很難判斷，買入之后被套是常態(tài)；其次，周期反轉(zhuǎn)的時間不確定，有時候市場長時間在周期底部徘徊，對投資者是一種煎熬；再次，周期高點不好確定，賣早了或者賣晚了都是常事，會有很強的挫敗感，而且屬于靠天吃飯，企業(yè)主觀經(jīng)營方面能做的事情不多，屬于被動狀態(tài)，本人并不喜歡這種感覺，所以目前已經(jīng)不輕易投資周期性股票了，除非出現(xiàn)絕佳的投資機會。

困境反轉(zhuǎn)型的第三種情況是偶發(fā)性事件或者企業(yè)經(jīng)營自身問題導致企業(yè)業(yè)績大幅下降。2011年前后，雙匯發(fā)展的瘦肉精事件就屬于偶發(fā)性事件，上海家化的業(yè)績衰退屬于自身經(jīng)營問題造成的，結(jié)果都使企業(yè)經(jīng)營陷入困境，利潤大幅衰退，本人曾經(jīng)中度倉位買入上海家化，收益還不錯。但印象最深刻的是2017年對桃李面包的投資，我利用一季報業(yè)績大幅衰退的時機買入桃李面包，這筆投資的收益率不錯，屬于短平快。這種投資模式的難點是判斷企業(yè)經(jīng)營能否從困境中走出來，從結(jié)果上來看，桃李面包在經(jīng)營上實現(xiàn)反轉(zhuǎn)了，但上海家化在經(jīng)營層面并沒有明顯的反轉(zhuǎn)，所以這種投資模式更考驗投資人的商業(yè)洞察力，判斷企業(yè)最終能否經(jīng)營好轉(zhuǎn)是投資成敗的關(guān)鍵因素，企業(yè)分析的功力非常關(guān)鍵，投資成敗取決于自己對企業(yè)未來發(fā)展前景的判斷。

困境反轉(zhuǎn)大抵就包括以上三種情況，相對好理解，但投資操作難度很大，事后看起來很美，事中則令人苦惱，投資難點主要有以下幾點。

困境反轉(zhuǎn)型投資難度的第一點是心理層面的，投資者必須做好充分的心理準備。一方面，由于困境反轉(zhuǎn)的時間和結(jié)果上都具有不確定性，所以心理上是非常煎熬的；另一個問題是投資標的漲跌經(jīng)常與大盤不同步，在牛市里受到基本面的壓制漲幅有限，而大盤和其他股票經(jīng)常會大漲，這對心理的打擊也是巨大的。投資者經(jīng)常會對自己的判斷產(chǎn)生質(zhì)疑，所以心理層面修煉過關(guān)是投資困境反轉(zhuǎn)型股票的前提條件，心理承受力才是修煉的最大難點。心理層面的修煉是非常難的，除了時間的打磨沒有太好的辦法，只有慢慢來，“水”到自然成。

困境反轉(zhuǎn)型投資難度的第二點是反轉(zhuǎn)的不確定性。以目前本人投資的周黑鴨為例，2018年業(yè)績大幅衰退30%，能否反轉(zhuǎn)過來具有不確定性，本人唯一能做的就是研究財報，收集各種資料，利用行業(yè)邏輯和常識進行邏輯推理，個人估計周黑鴨發(fā)生反轉(zhuǎn)的概率大，但不反轉(zhuǎn)的可能性也是存在的，在蓋子沒有揭開以前沒法100%確定，這就是說反轉(zhuǎn)的不確定性始終是存在的，事后來看可能很清晰，但事中其實是一團迷霧。解決方案就是加強對行業(yè)和企業(yè)的理解，盡量降低不確定性，實在看不明白的話就放棄，并不是每一次的困境都是機會，只要能抓住屬于自己的機會就可以了。

困境反轉(zhuǎn)型投資難度的第三點是時間的不確定性，需要有長線資金做支撐。

本人的投資經(jīng)驗是困境反轉(zhuǎn)大概需要三年時間，運氣好的話一年就可能反轉(zhuǎn)，比如本人2012年重倉投資李寧，實際上2017年李寧的基本面才出現(xiàn)實質(zhì)性的反轉(zhuǎn)，用了5年時間，內(nèi)心的煎熬無以言表。所以投資困境反轉(zhuǎn)型股票至少要有三年的長線資金準備，否則最好別碰，買入就反轉(zhuǎn)屬于運氣使然，做好打持久戰(zhàn)的準備才有可能取得最終的勝利。

困境反轉(zhuǎn)型投資雖然很難，但長期的收益率還是不錯的，投資者要在實際操作中，想辦法降低投資難度，同時提升投資成功概率，避免出現(xiàn)漏洞。

降低困境型反轉(zhuǎn)型股票投資難度的第一個方法是投資龍頭企業(yè)。對于困境反轉(zhuǎn)型行業(yè)而言，處于風暴眼中的企業(yè)是有可能倒閉的，比如三聚氰胺事件中的三鹿奶粉以及塑化劑風波中的酒鬼酒，這種企業(yè)堅決不能碰，碰了是有歸零風險的，但乳制品行業(yè)和白酒行業(yè)是會長久存在的，那投資龍頭企業(yè)就是理性的選擇。首先，行業(yè)龍頭抗風險能力強，不會輕易倒閉；其次，行業(yè)反轉(zhuǎn)以后龍頭企業(yè)會收割小企業(yè)退出以后的市場份額，從而進一步發(fā)展壯大；最后，龍頭企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢資源，可以獲得長久的發(fā)展，可以將短倉變長倉，避免頻繁決策導致的決策風險。

降低困境反轉(zhuǎn)型股票投資難度的第二個方法是從終局看問題。對于處于困境中的行業(yè)或者企業(yè)，從邏輯上來判斷行業(yè)或者企業(yè)恢復常態(tài)以后的狀態(tài)是什么樣的，可以從終局往回看，就會把很多問題看得比較清楚。比如三聚氰胺之后的乳制品行業(yè)以及塑化劑之后的白酒行業(yè)，終局相對比較清晰，投資決策就容易做出。有些情況終局是很難看清的，比如醫(yī)藥帶量采購事件，對仿制藥的影響是非常大的，而國內(nèi)99%的企業(yè)都是以仿制藥為主的，即便是醫(yī)藥一哥恒瑞醫(yī)藥，其仿制藥也占據(jù)大頭兒，新藥的利潤增長能否填補仿制藥利潤的流失也是未知數(shù)。一方面仿制藥利潤率大幅下跌是可以預期的，另一方面國內(nèi)并沒有高額投入開發(fā)創(chuàng)新藥的體系支撐，所以目前對醫(yī)藥股的投資決策很難，終局很難看清楚。個人認為，對于可以從終局看清問題的股票可以投資，對于從終局也看不清楚的股票避免投資，本質(zhì)上就是個人能力圈問題，在能力圈范圍內(nèi)看問題容易看到本質(zhì)，決策相對容易，在能力圈之外看問題是不會有答案的。

降低困境反轉(zhuǎn)型股票投資難度的第三個方法是等待催化劑事件的出現(xiàn)。為了降低不確定性，提高獲勝的概率，等催化劑事件出現(xiàn)以后再進行投資是比較穩(wěn)妥的策略，好處是確定性進一步增強，贏面較大，壞處是股價已經(jīng)從底部大幅反彈了，股票不會太便宜，所以更好的做法是在股價的底部區(qū)域加一部分底倉，等催化劑事件出來以后第二次加倉，這樣可以兼顧風險與收益。催化劑的本質(zhì)是發(fā)現(xiàn)基本面向好的關(guān)鍵因素，這同樣需要商業(yè)知識幫助判斷，外加邏輯推理，如果所有的事情都明朗化了，那股價已經(jīng)到天上了。催化劑事件就是在事態(tài)明朗化之前的關(guān)鍵判斷信息，是提高確定性的關(guān)鍵信息。

降低困境反轉(zhuǎn)型股票投資難度的第四個方法是從管理角度看問題。從邏輯上來分析，優(yōu)秀的管理層更容易抓住行業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)，容易發(fā)現(xiàn)并解決問題，企業(yè)實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)相對容易。所以從企業(yè)管理入手去判斷企業(yè)的管理水平、管理效率、營銷效率等問題，對企業(yè)的管理水平會有一個定性的分析和了解。如果企業(yè)由優(yōu)秀的管理層在經(jīng)營，那么反轉(zhuǎn)的概率會大很多，因為人才是企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵因素，從人才的角度來判斷企業(yè)管理是個不錯的視角。本人對李寧的投資中最大的失誤就是忽略了管理層的問題，事后來看我對體育服飾行業(yè)的終局判斷都是對的，但唯獨忽略了管理層這個因素，如果考慮這個因素，那么選擇的應該是安踏體育，而不會是李寧，這次疏忽的代價就是內(nèi)心煎熬了5年，雖然最終的結(jié)果還不錯，但精神損失是不可估量的。李寧的催化劑事件就是簽約CBA聯(lián)賽，此時入局贏面非常大。

降低困境反轉(zhuǎn)型股票投資難度的第五個方法是足夠低的買入價格。如果概率不高那就應該要求賠率很高，用高賠率補償?shù)透怕剩銐虻偷膬r格幾乎可以規(guī)避掉100%的風險（唯一沒法規(guī)避的風險就是財務造假，財務造假可以讓價格歸零，所以足夠低的價格也沒用）。舉個簡單例子，對于周期性行業(yè)而言，如果行業(yè)龍頭股票價格跌破凈資產(chǎn)就屬于足夠低的價格了，此時買入屬于低風險高收益，價格已經(jīng)補償了所有的風險，買入是唯一的選擇。風險本質(zhì)上是可以定價的，如果價格足夠低，說明已經(jīng)對風險進行了充分定價，此時才屬于真正的低風險投資。

總之，困境反轉(zhuǎn)型投資策略是一種高收益的投資策略，同時可能伴隨一種被煎熬的投資過程，在沒有反轉(zhuǎn)以前，內(nèi)心是非常煎熬的。困境反轉(zhuǎn)策略是一種賠率更高，但概率一般的策略，所以核心是在保證賠率的前提下，如何提高概率的問題。降低投資難度本質(zhì)上就是提高反轉(zhuǎn)的概率。