2.3　牛市看跌期權價差策略

2.3.1　介紹

牛市看跌期權價差策略是一種中級策略，對于價格在一定范圍內變動的股票或者價格上漲的股票能夠獲利。

該策略是指通過買入一份具有較低行權價的看跌期權來保護你賣出的看跌期權，從而為賣出看跌期權組合所面臨的向下風險提供保護。兩份看跌期權的行權價都應低于當前的股價，從而確保即使股價沒有發生變化也能獲利。

買入的較低行權價的看跌期權與賣出的較高行權價的看跌期權相比，是更加遠離期權實際價值的虛值期權。之所以能夠得到凈收入，因為買入的期權比賣出的期權更便宜。值得注意的是，越遠離其實際價值的虛值期權越便宜。

實際上，牛市看跌價差策略是賣出期權，因此會有保證金的要求。

如果股價上漲，兩份看跌期權到期時都會變得毫無價值，則可以獲得凈收入。

如果股價下跌，那么盈虧平衡點就是較高的行權價減去獲得的凈收入。如果股價保持在該水平之上，那么將能夠獲利，否則就會遭受損失。將面臨的最大損失就是兩個行權價的差額減去你獲得的凈收入。

交易牛市看跌期權價差策略的步驟

（1）買入較低行權價的看跌期權。

（2）賣出相同到期日、相同數量的較高行權價的看跌期權。

?兩個看跌期權的行權價都應低于當前股價。

進入步驟

?盡量確保股價是向上的或在一定區間波動，并有明確的價格位。

退出步驟

?根據交易計劃中定義的規則管理持有的頭寸。

?如果到期股價跌破止損價格，就回購賣出的看跌期權，或者平掉整個頭寸。

?如果到期股價保持在較高的看跌期權行權價之上，那么兩個期權將會在到期時變得毫無價值，就能獲得凈收入。

2.3.2　背景

1.行情展望

?牛市看跌期權策略對行情的展望是牛市看漲或者方向中性偏牛市。

2.基本原理

?該策略存在凈收入，同時降低了最大風險。買入的看跌期權將限制最大的下跌風險，而賣出的看跌期權則產生權利金收入。

3.凈頭寸

?這是一個凈收入交易策略，因為買入的看跌期權比賣出的看跌期權更便宜，是更遠的虛值期權。（記住，看漲期權和看跌期權的作用方向彼此相反——虛值看漲期權就是實值看跌期權，反之亦然。）

?該策略最大收益僅限于賣出的看跌期權的凈收入減去買入的看跌期權的費用。該策略的最大風險是兩種期權行權價的差額減去凈收益。

4.時間衰減效應

?當這個策略盈利時，時間衰減對頭寸是有利的；當這個策略虧損時，時間衰減對頭寸是不利的。請記住，如果同時買入和賣出虛值期權以獲得凈收益，那么如果股價不變動，策略將獲利。因此，最好只在短期內交易此類策略。如果頭寸沒有盈利時，時間衰減對此策略是不利的，因為越接近到期日，就越接近所面臨的最大損失。

5.適當的交易期限

?最安全的做法是短期交易這種策略，最好是在距離到期日一個月或更短的時間。

6.股票選擇

?在理想情況下，選擇OVI指標至少近期持續為正值的股票。

?選擇流動性充足的股票，最好日均交易量超過500000。

?盡量確保趨勢是上漲的或在一定區間波動，并確定一個明確的支撐位，最好高于行權價。

?合適的期權標的選擇過濾器：牛市；2個月上升趨勢；OVI為正值。

7.期權選擇

?選擇流動性充足的期權；持倉量至少100手，500手則更好。

?較低行權價：通常比較高的行權價低5.00美元，但它也可以是2.50美元。關鍵是要選擇合理的安全墊對向下風險提供保護，同時確保良好的收益率，最好超過10%，這通常意味著行權價之間5.00美元的價差的凈收益約為0.50美元。

?較高行權價：試圖給自己至少低于當前股價10%的緩沖；緩沖程度取決于與到期日的接近程度。

?到期日：一個月或更短時間。策略的兩條腿使用相同的到期日。

2.3.3　風險概況

?最大風險　（兩個行權價的差值–凈收入）

?最大收益　（收到的凈收入）

?盈虧平衡點　（較高行權價–凈收入）

2.3.4　希臘字母值

圖例：

到期時間　

今日：1個月　

時間（t）：5天　

風險概況

當股價下跌時，牛市看跌期權組合開始遭受損失，當股價跌至較低的行權價之下時，該損失達到最大值。

Theta

當期權是虛值時，時間衰減不利于該頭寸；當期權是實值時，時間衰減有利于該頭寸。

Delta

Delta（速度）是正值，當股價位于兩個行權價之間時，該速度變得最大。注意當頭寸是深度實值或虛值時，Delta值是如何減緩速度的。

Vega

當期權是虛值時，波動率有利于該頭寸；當期權是實值時，波動率不利于該頭寸。

Gamma

Gamma值（加速度），在較低（買入）行權價以下時達到最高點；在較高（賣出）行權價以上時達到最低點。

Rho

較高的利率通常有利于該頭寸。

2.3.5　優點和缺點

1.優點

?短期收益策略不一定要求股價的變動。

?與裸看跌期權相比，能夠為股價下跌提供有上限的保護。

2.缺點

?盡管向下風險有上限，但最大損失通常大于最大收益。

?高收益的交易往往意味著較少的保護緩沖，也因此具有更大的風險。

?如果股價上漲，則能獲得的向上收益有限。

2.3.6　退出交易

1.退出頭寸

?采取這種策略時，你可以通過買回你賣出的看跌期權和賣出你最初買入的看跌期權，就可以簡單地退出頭寸。

2.減少損失

?如前面所述，平掉該交易。

?高階的交易者可以選擇僅平掉單條腿，把另一條腿的頭寸暴露出來，以便從中獲利。

2.3.7　保證金抵押品

?一般來說保證金的要求是：（兩個行權價之間的差額）×合約數量×100。

?有些經紀商可能會凈額結算賣出期權收益和保證金需求。

?期權的買方將會全額支付。

2.3.8　例子

ABCD公司的股票在2015年5月12日的交易價格為27.00美元。

以0.50美元的價格買入2015年6月到期，行權價為20美元的看跌期權。

以1.00美元的價格賣出2015年6月到期，行權價為25美元的看跌期權。