2.1　備兌看漲期權(quán)策略

①風(fēng)險(xiǎn)是沒有上限的，直到股價(jià)跌至零。

2.1.1　介紹

備兌看漲期權(quán)策略是最基本的一種收入策略，卻非常有效，新手和專家都可以使用。

該策略是指當(dāng)持有股票時(shí)，以每月為單位賣出所擁有標(biāo)的股票的虛值看漲期權(quán)，以此作為從擁有股票中獲取租金（或者股息紅利）的方法。

如果股票的價(jià)格升至看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)以上，將被行權(quán)并賣出股票，但無論怎樣該策略都能獲得收益。（因?yàn)橐婚_始是持有標(biāo)的股票的，該策略是備兌的。）如果股價(jià)保持不變，由于能獲得看漲期權(quán)的權(quán)利金，所以也將獲利。如果股價(jià)下跌，可以用所得到的看漲期權(quán)的權(quán)利金作為股票成本的安全墊。

通常來說，備兌看漲期權(quán)策略往往賣出的是虛值看漲期權(quán)，使得持有的股票有多一些上漲的空間。這意味著該策略潛在的收益有兩部分：一是賣出看漲期權(quán)收到的權(quán)利金，二是持有的股票潛在的價(jià)格上漲。如果到了期權(quán)到期日，股價(jià)仍然低于行權(quán)價(jià)格（并高于止損價(jià)），則可以通過繼續(xù)賣出下個(gè)月的虛值看漲期權(quán)，來滾動(dòng)重復(fù)操作。

當(dāng)持有股票的時(shí)候，通過賣出實(shí)值或者平值看漲期權(quán)會(huì)具有一定的吸引力，這可以從中獲利。在預(yù)期股價(jià)會(huì)回撤下跌的情況下，可以以此種策略獲得收益。

賣出實(shí)值或者平值的看漲期權(quán)時(shí)，獲得的權(quán)利金會(huì)更高一點(diǎn)，因?yàn)槠跈?quán)的實(shí)值度越高，被行權(quán)的可能性也會(huì)越高，這意味著最終可能會(huì)以約定的行權(quán)價(jià)把手中的股票賣給期權(quán)買方。較高的權(quán)利金具有一定的欺騙性，因?yàn)楦鶕?jù)定義，它會(huì)增加初始收益率。但是，如果到期，股價(jià)仍然高于執(zhí)行價(jià)，到期時(shí)將不得不以較低的行權(quán)價(jià)賣出股票，從而抵消了看起來很高的初始收益率。但是，也由于收到的權(quán)利金比較高，所以賣出實(shí)值看漲期權(quán)的備兌看漲期權(quán)策略也確實(shí)為股票的大幅下跌提供了部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。總之，賣出平值或?qū)嵵悼礉q期權(quán)的備兌看漲期權(quán)策略，具有更高的安全性、更低的最大投資收益率。對(duì)于賣出實(shí)值期權(quán)的備兌看漲期權(quán)策略，最大投資收益率通常低于初始預(yù)期收益率。

理論上，賣出一份深度實(shí)值期權(quán)的備兌看漲期權(quán)策略，可以把權(quán)利金中的時(shí)間價(jià)值部分，認(rèn)為是幾乎已經(jīng)到手的利潤(rùn)。然而，在實(shí)際交易中，離平值較遠(yuǎn)的行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約，往往流動(dòng)性不太好，買賣價(jià)差也必將更大，對(duì)于買賣進(jìn)出會(huì)造成困難。除非出現(xiàn)嚴(yán)重的定價(jià)錯(cuò)誤，否則你賣出一個(gè)深度實(shí)值的看漲期權(quán)來實(shí)現(xiàn)備兌看漲期權(quán)策略，收到的權(quán)利金中幾乎不包含什么時(shí)間價(jià)值（因?yàn)榱鲃?dòng)性差，買賣價(jià)差高），所以這樣的策略在實(shí)際交易中，只是一種假設(shè)。

盡管賣出深度實(shí)值期權(quán)的備兌看漲期權(quán)策略具有現(xiàn)實(shí)性的困難，但備兌看漲期權(quán)策略本身是一種可用于實(shí)現(xiàn)不同目標(biāo)的通用型策略。

交易備兌看漲期權(quán)的步驟

（1）買入（或者持有）股票。

（2）以一個(gè)或兩個(gè)虛值行權(quán)價(jià)賣出看漲期權(quán)（虛值看漲期權(quán)）(也就是說，看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)是一個(gè)或兩個(gè)高于股價(jià)的行權(quán)價(jià)）。如果賣出平值看漲期權(quán)，就僅能獲得期權(quán)權(quán)利金。

?如果同時(shí)買入股票并賣出期權(quán)合約，該策略通常被稱作“買股票、賣期權(quán)”。

?通常以每月為單位賣出看漲期權(quán)。以這種方式，如果沒有被行權(quán)，你在幾個(gè)月內(nèi)將能獲得更多的期權(quán)權(quán)利金。每個(gè)月賣出期權(quán)權(quán)利金將會(huì)比僅僅很長(zhǎng)時(shí)間賣出一次期權(quán)使你在一段時(shí)間內(nèi)獲得更多收益。記住，無論何時(shí)，當(dāng)賣出期權(quán)權(quán)利金時(shí)，時(shí)間衰減都是有利的。在最后的20個(gè)交易日（也就是說，最后一個(gè)月）內(nèi)，時(shí)間衰減的速度最快，因此，當(dāng)賣出期權(quán)權(quán)利金時(shí)，最好在剩下最后一個(gè)月時(shí)將其賣出，然后在下個(gè)月重復(fù)這種操作。

?記住，當(dāng)股價(jià)等于看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)時(shí)，能獲得的最大收益具有上限。

?如果交易的是美國(guó)股票和期權(quán)，將被要求為賣出的每份期權(quán)合約買入（或者做多）100股股票。

進(jìn)入步驟

?有的交易者偏好選擇股價(jià)在10.00～50.00美元的股票，認(rèn)為如果股價(jià)高于50.00美元，則買入成本太高。基本上，這就是合適的價(jià)格水平。

?盡量確保股價(jià)是上漲的或者在一定區(qū)間變動(dòng)，并確定一個(gè)明確的支撐位。

退出步驟

?根據(jù)交易計(jì)劃中的規(guī)則管理持有的頭寸。

?如果在到期日，股價(jià)高于期權(quán)行權(quán)價(jià)，則將會(huì)被行權(quán)。將以行權(quán)價(jià)來交割股票，同時(shí)從獲得的期權(quán)權(quán)利金和股價(jià)上漲到行權(quán)價(jià)中獲利。此時(shí)，行權(quán)是自動(dòng)的。

?如果股價(jià)保持低于期權(quán)的行權(quán)價(jià)，但是高于止損價(jià)，那么就讓期權(quán)到期變得毫無價(jià)值并得到全部的權(quán)利金。如果愿意，還能在下個(gè)月賣出另一份看漲期權(quán)。

?如果股價(jià)跌至止損價(jià)以下，則要么賣出股票（如果允許你裸賣出看漲期權(quán)），要么取消全部頭寸（能更便宜地購入看漲期權(quán)以平掉頭寸）。

2.1.2　背景

1.行情展望

?備兌看漲期權(quán)策略對(duì)市場(chǎng)的觀點(diǎn)是從中性到看漲。如果賣出的是虛值看漲期權(quán)，則預(yù)期股價(jià)會(huì)緩慢上漲。如果賣出的是實(shí)值看漲期權(quán)，則預(yù)期股價(jià)不會(huì)跌破賣出的看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)。

2.基本原理

?對(duì)于虛值備兌看漲期權(quán)，基本原理是在中長(zhǎng)期內(nèi)買入（或持有）股票，同時(shí)為了獲取月度收入，每個(gè)月賣出看漲期權(quán)。這相當(dāng)于持有股票來獲取租金，同時(shí)具有降低持有股票成本基礎(chǔ)的效果。對(duì)于平值備兌看漲期權(quán)，基本原理是在沒有資本收益增長(zhǎng)的時(shí)候獲取穩(wěn)定的收入，并期望每次都被行權(quán)。

?如果在到期日，股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，賣出看漲期權(quán)將會(huì)被行權(quán)。在這種情況下將能夠獲利。如果被行權(quán)，則將要賣出持有的股票。

?如果在到期日，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，賣出的看漲期權(quán)將會(huì)變得毫無價(jià)值，那么將能獲得期權(quán)的權(quán)利金，從而減少買入股票的凈投入（因?yàn)槟軌蛴毛@得的期權(quán)權(quán)利金來抵消一部分買入股票所支付的金額）。

3.凈頭寸

?這是凈支出交易，因?yàn)槟阈枰ㄥX買入股票，而只能從賣出看漲期權(quán)中獲取數(shù)額較少的期權(quán)權(quán)利金。可以通過用保證金買入股票的操作來增加收益，因此，如果買入時(shí)50%的金額是使用的保證金，你的收益會(huì)翻倍。

?承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)為買入股票支付的金額減去賣出看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金。

4.時(shí)間衰減效應(yīng)

?在這里，時(shí)間衰減對(duì)交易是有利的，因?yàn)樗鼤?huì)侵蝕賣出看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。如果在到期日股價(jià)并沒有達(dá)到行權(quán)價(jià)，則將能夠獲取全部的期權(quán)權(quán)利金，從而降低買入股票的初始成本。

5.適當(dāng)?shù)慕灰灼谙?/span>

?按月為單位賣出看漲期權(quán)。

6.股票選擇

?在理想情況下，選擇OVI指標(biāo)至少近期持續(xù)為正值的股票。

?選擇流動(dòng)性充足的股票，最好日均交易量（ADV）超過500000。

?選擇價(jià)格范圍比較合適的股票。有些交易者偏好具有較低價(jià)格的股票；另外的一些交易者卻沒有偏好。實(shí)際上，股價(jià)的變動(dòng)方向更加重要。

?盡量確保股價(jià)是上漲的或者在一定區(qū)間波動(dòng)，并確定一個(gè)明確的支撐位。

?合適的期權(quán)標(biāo)的選擇過濾器：牛市；2個(gè)月上升趨勢(shì)；OVI為正值。

7.期權(quán)選擇

?選擇流動(dòng)性充足的期權(quán)；持倉量至少為100手，500手則更好。

?行權(quán)價(jià)：如果對(duì)市場(chǎng)的行情展望是牛市看漲的，就選擇一個(gè)更高的行權(quán)價(jià)；如果對(duì)股價(jià)變動(dòng)方向是中性的，就選擇平值行權(quán)價(jià)。如果要選擇最大的安全性，就選擇實(shí)值行權(quán)價(jià)。

?到期日：對(duì)于虛值備兌看漲期權(quán)策略，請(qǐng)查看接下來的兩個(gè)月到期日，并比較兩者的月度收益情況。選擇每月初始現(xiàn)金收益率超過1%的。如果你對(duì)每周到期的期權(quán)感興趣，請(qǐng)確認(rèn)有足夠的交易量和持倉量，并且盤口的買賣價(jià)差不要太大。

?對(duì)于實(shí)值備兌看漲期權(quán)策略，初始收益率在很大程度上只是表面的，因此必須比較最大投資回報(bào)率。

2.1.3　風(fēng)險(xiǎn)概況

?最大風(fēng)險(xiǎn)　（股票成本價(jià)-看漲期權(quán)權(quán)利金）

?最大收益　（看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)-股票成本價(jià)）+看漲期權(quán)權(quán)利金

?盈虧平衡點(diǎn)　（股票成本價(jià)-看漲期權(quán)權(quán)利金）

2.1.4　希臘字母值

圖例：

到期時(shí)間　

今日：2個(gè)月　

時(shí)間（t）：10天　

風(fēng)險(xiǎn)概況

當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，備兌看漲期權(quán)將會(huì)開始盈利，但獲利速度將會(huì)隨著股價(jià)接近期權(quán)行權(quán)價(jià)和最大收益點(diǎn)而減緩。

Theta

Theta值是正的，表明時(shí)間衰減有利于該頭寸。

Delta

Delta值（速度）是正值，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格升至期權(quán)行權(quán)價(jià)以上并獲得最大收益時(shí)該值降至零。

Vega

Vega值是負(fù)值，表明股價(jià)的波動(dòng)率不利于該頭寸。

Gamma

該頭寸的Gamma值（加速度）始終為負(fù)值，因?yàn)槭强礉q期權(quán)的賣方。

Rho

Rho值是負(fù)值，表明較高的利率不利于該期權(quán)頭寸。

2.1.5　優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

1.優(yōu)點(diǎn)

?每月獲得收入。

?更靈活的策略，可以自由選擇賣出虛值或者實(shí)值的看漲期權(quán)，以實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。

?比簡(jiǎn)單持有股票有更低的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)值備兌看漲期權(quán)可以提供完美的安全墊和較低的最大潛在收益。

?對(duì)于區(qū)間震蕩的標(biāo)的股票，也能從中獲利。

2.缺點(diǎn)

?一些交易員認(rèn)為，就現(xiàn)金支出方面而言，這是一種代價(jià)高昂的策略。對(duì)于長(zhǎng)期股票投資者來說，這種觀點(diǎn)并不對(duì)。

?如果股價(jià)上漲，最大收益是有上限的。

?如果股價(jià)下跌，最大風(fēng)險(xiǎn)是沒有上限的（直到股價(jià)跌到0），收到的權(quán)利金只能對(duì)沖少部分股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.6　退出交易

1.退出頭寸

?如果期權(quán)到期，股價(jià)高于行權(quán)價(jià)，則將被行權(quán)并從中而獲利。

?如果期權(quán)到期，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，則成功地降低了持股成本，因?yàn)樗@得的權(quán)利金將部分抵消買入股票的成本。將保留收到的全部期權(quán)權(quán)利金，因?yàn)樽罱K期權(quán)將因到期而變得毫無價(jià)值。虛值備兌看漲期權(quán)可以使你在下個(gè)月繼續(xù)重復(fù)這個(gè)過程。實(shí)值備兌看漲期權(quán)意味著股價(jià)大幅下跌，則可能更希望賣出這些股票。

?如果股價(jià)大幅下跌，則要平掉整個(gè)頭寸，這取決于所擁有的賬戶類型。

?如果賬戶允許裸賣出期權(quán)，那么就能賣出這些股票并讓期權(quán)到期變得沒有價(jià)值。因?yàn)槠跈?quán)的價(jià)值將會(huì)大幅下跌，可以考慮回購期權(quán)來避免在賣出之后股價(jià)可能突然反彈而帶來的損失。如果持有一個(gè)未備兌賣空看漲期權(quán)頭寸，一定要特別小心，因?yàn)檫@將面臨沒有上限的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

?如果賬戶不允許裸賣出期權(quán)而且你也沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)，那么應(yīng)該將期權(quán)頭寸平倉，并考慮賣出股票。這是退出虧損的備兌看漲期權(quán)交易最安全的方式。

2.減少損失

?賣出股票，或賣出股票同時(shí)將期權(quán)頭寸平倉。

?另一種辦法是同時(shí)買入一份看跌期權(quán)，這樣可以抵消股價(jià)下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)。能獲得的收益將會(huì)減少，但面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。可參見“領(lǐng)口期權(quán)組合”。

2.1.7　保證金抵押品

?因?yàn)橘u出看漲期權(quán)被股票多頭頭寸備兌，所以對(duì)賣出看漲期權(quán)不需要支付保證金。

?可以在保證金賬戶中使用50%的保證金買入股票。

2.1.8　例子

ABCD公司的股票在2015年2月25日的交易價(jià)格為28.20美元。

以28.20美元的價(jià)格買進(jìn)該股票。

2015年3月30日，以0.90美元的價(jià)格賣出看漲期權(quán)。