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羅·辛普森

1996年年初,伯克希爾-哈撒韋公司完成了對政府就業保險公司(GEICO)的并購。當時,它是美國第7大汽車保險公司。這是一個長期的利潤豐厚的合作的頂峰。

在那些長期跟隨巴菲特的人當中,政府就業保險公司這個名字并不陌生。這家公司在伯克希爾-哈撒韋公司擁有令人崇敬的地位。巴菲特是在1951年被他的老師介紹給這家公司的。當時本·格雷厄姆是這家公司的董事之一。以真正的巴菲特風格,沃倫·巴菲特在1月份一個寒冷的星期六早晨來到政府就業保險公司總部,進一步了解企業的狀況。當時身為總裁助理,后榮升為公司總經理的勞瑞默·戴維森(Lorimer Davidson)為他進行了政府就業保險公司競爭優勢的簡要介紹。

當他回到奧瑪哈他父親的證券代理公司以后,他就集中全力為其客戶購買政府就業保險公司的股票,他甚至為《商業財經編年》(The Commercial and Financidl Chronicale)撰寫了一篇題為“我最喜歡的證券”的有關政府就業保險公司的研究報告。到了1951年年底,年輕的巴菲特已將其凈資產的65%(價值1萬美元)投在了政府就業保險公司上。

20世紀70年代初期,政府就業保險公司遇上了麻煩。幾年持續的證券價格下挫所造成的損失幾乎使這家公司破產,然而巴菲特應用他自己的原則,不為所動。他堅信,他擁有的是一家堅固的公司,它目前正遭遇困難,這使得它的股價不具優勢,于是他開始買進。到1980年,通過伯克希爾-哈撒韋公司,他已累積了政府就業保險公司33%的股本,價值4570萬美元。

與此同時,巴菲特進行了另一筆買入。這筆“買入”對政府就業保險公司今后的金融健康有直接的益處,這個買入的人就是羅·辛普森。

辛普森在1979年被巴菲特吸引進政府就業保險公司之前,曾在斯坦·羅-法罕公司(Stein Roe&Farnham)以及西部資產管理公司(Western Asset Management)工作,他是普林斯頓大學的經濟學碩士。憶及對辛普森工作的面試情況,巴菲特記得羅擁有“理想的投資性情”。據巴菲特說,羅是一位獨立的思考者,他對自己的研究很有信心,而且“他對從眾操盤或逆眾操盤都沒有特殊的樂趣”。

羅是一位貪婪的讀者。他忽略華爾街的研究,而對年度報告情有獨鐘。他對普通股的選股過程與巴菲特極為相似。他僅購買高回報率的企業,而且這個企業由能人掌管且低價可得。羅還在其他方面與巴菲特有共同點,他只盯住幾種股票做。政府就業保險公司的幾十億美元的證券資產照慣例只擁有10種以下的股票。

1980~1996年間,政府就業保險公司的資產回報率取得了年平均24.7%的好成績,相比較之下市場的回報率為17.8%(見表3-5)。巴菲特說:“這些不僅僅是令人興奮的數字,而且更重要的是,這些業績是用正確的方法得來的。羅堅持不懈地投資于低于真正價值的普通股,這些個股不太可能會使他產生永久性損失,總體個股放在一起就近乎于無風險。”這再次證明在巴菲特心目中,風險與波動毫無關系。風險是由一段時期內個股能夠產生的利潤的肯定性所決定的。

辛普森的作派和投資風格與巴菲特的思維方式絲絲相扣。巴菲特說:“羅采取的是同樣保守的集中投資策略,與我們在伯克希爾做的一樣,有他加盟董事會定會為我們增色不少。”巴菲特對辛普森贊賞有加。“我們很少讓人插手我們已經掌握控制權的企業和資金流動,但是我們很愿意讓羅做,他的出現確保伯克希爾公司后繼有人。萬一某些事情發生在我和查理身上,公司仍有一位杰出的專業人士馬上到場處理投資事宜。”

凱恩斯、巴菲特、芒格、羅納、辛普森,很明顯,巴菲特派的超級投資者們似乎擁有一種共同的投資策略,他們共同的信念是:降低風險的方法是購買安全邊際系數高的股票(也就是說,公司的內在價值與當今市價之間存在有利差異的股票)。他們還設法將投資組合集中在少量幾種高概率的公司上,這不僅可以降低風險,而且還幫助產生大大高于市場回報率的收益。

當我們指出這些成功的集中投資家時,還是有許多人持懷疑態度:也許他們的成功是基于他們之間密切的專業聯系。但是所有這些炒家選擇的卻是不同的股票。巴菲特持的股不是芒格所持有的;芒格持的股不是羅納持有的股;羅納又與辛普森持有不同的股;沒有人與凱恩斯持有相同的股。

哦,這倒是真的,但懷疑家們還會說你只給我們舉了5個集中投資家的例子,5項觀察還不足以得出統計學上有意義的結論。在擁有千千萬萬資產管理券商的行業里,5個成功的例子僅僅是偶然的機遇。

這很公平。為了駁斥這種5個巴菲特派的超級投資家充其量不過是統計學上的過失的觀點,我們有必要探求更廣闊的領域。不幸的是,我們沒有大量的集中投資者可供研究,那么我們怎么辦呢?通過走進統計實驗室,并設計一個包羅萬象的擁有1.2萬個證券組合的世界。

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