3000個(gè)集中投資者

利用普通股投資回報(bào)的計(jì)算機(jī)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，我們分離出1200家公司，這些公司展示出許多可供測(cè)量的數(shù)據(jù)，包括總收入、凈收益、資產(chǎn)回報(bào)。獲取數(shù)據(jù)的期限是1979~1986年。然后，我們讓計(jì)算機(jī)進(jìn)行隨意組合，從這1200家公司中組合出1.2萬種規(guī)模不同的證券投資組合。

1.3000組包括250種股票的證券投資組合。

2.3000組包括100種股票的證券投資組合。

3.3000組包括50種股票的證券投資組合。

4.3000組包括15種股票的證券投資組合。

然后，我們計(jì)算每類證券投資組合中每種投資組合的平均年回報(bào)率，并按10年和18年兩個(gè)時(shí)間段分別計(jì)算。兩個(gè)時(shí)間段所獲得的收益分布圖如圖3-1和圖3-2所示。最后我們將四類不同投資組合的回報(bào)與同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合價(jià)格指數(shù)相比較。用上述做法我們得出一個(gè)關(guān)鍵性結(jié)論：在任何情況下，只要我們減少證券投資組合中股票的數(shù)量，我們獲得高于市場(chǎng)回報(bào)率的可能性就將增加。

讓我們更深入地了解一下，從10年期的圖3-1開始。所有四類證券投資組合的平均年回報(bào)率都在13.8%左右，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500的平均回報(bào)率為15.2%，比它們略高些。我們應(yīng)記住兩點(diǎn)：一點(diǎn)是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是以那些最大型公司為主體的權(quán)重指數(shù)；另一點(diǎn)是我們考慮的時(shí)間段恰逢大資本公司做得最好的時(shí)期。在我們的研究中，我們的證券投資組合被賦予相同的權(quán)重，它們既包括大公司股票也包括中小型公司的股票，所以我們可以說這4類“實(shí)驗(yàn)室”證券投資組合的表現(xiàn)幾乎與市場(chǎng)的總體水平持平。

當(dāng)我們觀察最少種股票組/最多種股票組——每組最差表現(xiàn)與最佳表現(xiàn)時(shí)，這項(xiàng)實(shí)驗(yàn)就變得越發(fā)有趣。下面是我們得出的結(jié)論：

在250種股票的證券投資組合里，最高回報(bào)為16.0%，而最低回報(bào)為11.4%。

在100種股票的投資組合組里，最高回報(bào)為18.3%，最低回報(bào)為10.0%。

在50種股票的那一組里，最佳回報(bào)為19.1%，而最差回報(bào)為8.6%。

在15種股票的那一組里，最佳回報(bào)為26.6%，而最差回報(bào)為4.4%。這一組就是研究中的集中證券投資組合，而且只有這一組的最佳回報(bào)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高很多。

同樣的相關(guān)趨勢(shì)亦可在長(zhǎng)期（18年）階段中（圖3-2）找到。擁有少量證券的投資組合比擁有大量證券的投資組合產(chǎn)生更高或更低的回報(bào)。這些結(jié)果導(dǎo)致兩個(gè)不可忽略的結(jié)論：

擁有集中投資組合你會(huì)有更大的機(jī)會(huì)打敗市場(chǎng)。

擁有集中投資組合你會(huì)有更大的機(jī)會(huì)輸給市場(chǎng)。

為了給懷疑家們加深第一個(gè)結(jié)論的印象，我們發(fā)現(xiàn)10年期的數(shù)據(jù)有一些重要的統(tǒng)計(jì)結(jié)論。

在3000種15只股票的投資組合中，有808種投資組合擊敗市場(chǎng)。

在3000種50只股票的投資組合中，有549種投資組合擊敗市場(chǎng)。

在3000種100只股票的投資組合中，有337種投資組合擊敗市場(chǎng)。

在3000種250只股票的投資組合中，有63種投資組合擊敗市場(chǎng)。

我將上述結(jié)論作為強(qiáng)有力的證據(jù)證明：證券擁有數(shù)量減少，擊敗市場(chǎng)的可能性增加。擁有15只股票，你擊敗市場(chǎng)的概率是4:1，而擁有250只股票你擊敗市場(chǎng)的概率是50:1。

另一項(xiàng)需要考慮的重要事宜是：在我們的研究中，我們沒有將交易費(fèi)用的作用考慮在內(nèi)。很顯然，周轉(zhuǎn)率越高，交易成本也越大。如果這些已付費(fèi)用被加進(jìn)我們的圖中，年回報(bào)率曲線就應(yīng)向左移動(dòng)，這將使得擊敗市場(chǎng)平均回報(bào)水平更難。

上述的第2個(gè)結(jié)論則更強(qiáng)調(diào)了英明選股的至關(guān)重要。巴菲特派的超級(jí)投資家們個(gè)個(gè)都是超級(jí)選股能手，這絕非偶然。如果你沒有適時(shí)買入應(yīng)買的公司股票，你的不佳業(yè)績(jī)亦會(huì)十分引人注目。然而我們還是認(rèn)為那些超級(jí)投資家所贏得的超級(jí)回報(bào)完全出于他們?cè)敢鈱⑺麄兊淖C券集中在最好的創(chuàng)意投資組合上，這一點(diǎn)在下面即將分析的伯克希爾-哈撒韋的普通股證券投資組合中表現(xiàn)得淋漓盡致。