第一節(jié) 什么是投資

在金融領(lǐng)域，我們經(jīng)常講“投資”這個詞。有時候買股票被稱為投資，買房子也被稱為投資，買國債、銀行理財產(chǎn)品、基金以及開個店鋪也經(jīng)常被稱為投資。那么，究竟什么是投資呢？本書所討論的“投資”僅限于證券領(lǐng)域的投資。那么在證券領(lǐng)域，投資究竟是什么？

投資是把錢放到未來回報的期望上。這5個元素描述了一個動作（指投資行為），把A（錢）置換為B（未來回報期望）。B包含了3個要素，未來的（對應(yīng)現(xiàn)在）、回報（對應(yīng)本金）和期望（回報是未實現(xiàn)的，具有不確定性）。這樣的一個動作被稱為投資。

我們再來看一下著名價值投資者本杰明·格雷厄姆在《證券分析》一書中對于投資的描述。

在這里，我們看到了幾個關(guān)鍵詞“深入分析”“本金安全”和“適當(dāng)回報”。格雷厄姆指出這個行為是有來源的。聽小道消息買了股票并獲得回報的行為，在格雷厄姆眼里并不是“投資”。

那么，究竟什么才是“投資”？就如同“一千個人眼里有一千個哈姆雷特”，每個投資者心中都有自己的解釋。比如“投資好公司”“買即便股市關(guān)門依然可以持有的股票”“買物有所值的東西”“大概率確定能贏的交易”和“用做生意的思想來買股票”等，都從不同的角度闡述了投資特點。

我們理解的投資，有廣義和狹義兩種。

廣義的投資泛指投入本金并希望獲得回報的行為。這句話只有三個關(guān)鍵詞——“本金”“希望”和“回報”，泛指各種資金運用行為。廣義的投資通常也包含了狹義的投資以及投機。

狹義的投資是在廣義投資范圍中限定的一類行為。限定特征有如下幾種。

（1）回報的期望值為正。期望值是基于一定的分析對于未來回報的一種概率估計。什么是回報的期望值為正呢？我們?nèi)ャy行存款，銀行明確告訴你一年期定期存款，利率是2.25%，這個是有確定值的正回報的期望；我們買了一只貨幣基金，收益率是不確定的，但是極大概率下（如99.99%）每天的收益率都是正的，雖然不確定，但是我們認(rèn)為收益平均值一定是正的，這是不確定的但依然是正回報的期望。什么時候期望值是負(fù)的呢？我們?nèi)ベI了張彩票，通常情況下彩票只有50%的錢會被作為獎金返回，也就是平均的回報率是-50%，這就是負(fù)回報的期望。回報的期望通常指概率回報的平均值。上述的這些行為可以從概率上估計出期望值，但也有些行為無法進(jìn)行概率上的估計，也沒有期望值。因此，只有經(jīng)過分析認(rèn)為會有回報的行為，才可以被叫作投資。當(dāng)然，期望值為正的并不僅僅是投資，投機行為的期望值也可以是正的。格雷厄姆說的深入分析，我認(rèn)為也符合正期望要求，要進(jìn)行期望這種數(shù)學(xué)估計，必然需要足夠深入的分析。

（2）被投資的標(biāo)的是一種資產(chǎn)。什么是資產(chǎn)呢？按照某一種解釋，資產(chǎn)是任何未來可以帶來正的現(xiàn)金流的東西。我們買了一只債券，債券每年付息，到期還本，帶來正的現(xiàn)金流，這是一種能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)；我們買一只股票，股票每年進(jìn)行分紅，未來還可能回購或者清算，也帶來正的現(xiàn)金流，這也是一種能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)。什么是不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)呢？我們買了黃金，黃金并不會隨著時間的變化增加或減少，它自身并不能產(chǎn)生現(xiàn)金流，而只能被交易。投資于一種資產(chǎn)，資產(chǎn)在未來帶來正的現(xiàn)金流的回報，才構(gòu)成了一個完整的投資。如果投資標(biāo)的本身不能帶來現(xiàn)金流，而要依靠另一個交易者以更高的價格買走從而實現(xiàn)正回報，則是一種投機行為。

（3）投資的邏輯是建立在獲取資產(chǎn)自身現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上的，但并不是所有購買資產(chǎn)的行為都可以被稱為投資。比如在2015年6月，買入高估的A股股票（這依然可能是一種資產(chǎn)）的行為很可能是投機，因為交易者很大程度上是寄希望于股票價格繼續(xù)上漲來實現(xiàn)正回報（期望值），而非這高估的股票作為資產(chǎn)本身能帶來現(xiàn)金流回報。只有將購買證券的資產(chǎn)屬性與其獲得正回報的期望邏輯之間建立有機聯(lián)系的行為，才能稱為投資。一個建立在資產(chǎn)屬性上進(jìn)行決策的投資行為，雖然在未來可能是以更高的價格賣出來實現(xiàn)正回報，而非持有資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流回報，可以稱為投資；同樣采用這種邏輯的行為，即使在未來出現(xiàn)了虧損（期望值為正，而結(jié)果為負(fù)），我們也依然稱為投資。劃分投資行為的關(guān)鍵在于決策的邏輯，而非投資的結(jié)果。

所以我們理解的狹義“投資”，是與“投機”相對應(yīng)，以資產(chǎn)現(xiàn)金流為邏輯基礎(chǔ)，具有正回報期望值的交易行為。