招數(shù)10　杠桿型基金——玩的就是心跳

【案例】

2014年4月9日，投資者李先生判斷股市或?qū)⑿纬上蛏贤黄疲A(yù)計(jì)大盤(pán)可能向上有15％～20％的漲幅，而且，大“空頭”國(guó)泰君安的堅(jiān)定唱多報(bào)告增長(zhǎng)了其看好后市的信心。因?yàn)橄又笖?shù)型基金的漲幅太小，收益有限，而且還聽(tīng)說(shuō)杠桿型指數(shù)基金與指數(shù)走勢(shì)類(lèi)似，但收益比指數(shù)型基金大好幾倍。于是，他把自己有限的資金全部放在銀華銳進(jìn)（代碼150019）的杠桿型基金上面。

但是，4月15日后，市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，該基金由他買(mǎi)進(jìn)時(shí)的0.404元跌到0.344元，短短兩周左右時(shí)間，賬目浮虧就達(dá)到驚人的15％。這讓李先生叫苦不迭。

下圖所示為銀華銳進(jìn)的周K線圖。

【案例分析】

最常見(jiàn)的分級(jí)基金是融資型分級(jí)基金。融資型分級(jí)基金通俗的解釋就是，A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個(gè)整體投資，其中持有B份額的人每年向A份額的持有人支付約定利息，至于支付利息后的總體投資盈虧都由B份額承擔(dān)。以銀華100基金（銀華100基金稱(chēng)為母基金，代碼為161812）為例，分為A份額（約定收益份額150018）和B份額（杠桿份額150019），A份額約定一定的收益率，銀華100基金扣除A份額的本金及應(yīng)計(jì)收益后的全部剩余資產(chǎn)歸入B份額，虧損以B份額的資產(chǎn)凈值為限由B份額持有人承擔(dān)。當(dāng)母基金的整體凈值下跌時(shí)，B份額的凈值優(yōu)先下跌；相對(duì)應(yīng)的，當(dāng)母基金的整體凈值上升時(shí)，B份額的凈值在提供A份額收益后將獲得更快的增值。B份額通常以較大程度參與剩余收益分配或者承擔(dān)損失而獲得一定的杠桿，擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)，非線性收益特征使其隱含期權(quán)。

根據(jù)分級(jí)母基金的投資性質(zhì)，母基金可分為分級(jí)股票型基金（其中多數(shù)為分級(jí)指數(shù)基金）、分級(jí)債券基金。分級(jí)債券基金又可分為純債分級(jí)基金、混合債分級(jí)基金、可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金，區(qū)別在于純債基金不能投資于股票，混合債券基金可用不高于20％的資產(chǎn)投資股票，可轉(zhuǎn)債分級(jí)基金投資于可轉(zhuǎn)債。

根據(jù)分級(jí)子基金的性質(zhì)，子基金中的A類(lèi)份額可分為有期限A類(lèi)約定收益份額基金、永續(xù)型A類(lèi)約定收益份額基金；子基金中的B類(lèi)份額又稱(chēng)為杠桿基金。杠桿基金可分為股票型B類(lèi)杠桿份額基金（其中多數(shù)為杠桿指數(shù)基金）、債券型B類(lèi)杠桿份額基金（杠桿債基）、反向杠桿基金等。

因此，上面案例中的銀華銳進(jìn)（代碼150019）實(shí)際上是一種杠桿型指數(shù)基金，屬于銀華100基金的B類(lèi)份額。

下圖所示為銀華銳進(jìn)與滬深300指數(shù)與上證指數(shù)的累計(jì)收益率走勢(shì)圖，可以看出，其虧損幅度大概為滬深300指數(shù)的2.5倍左右。

【建議】

投資杠桿型基金需要考慮以下四個(gè)方面的情況：

第一，要考慮投資類(lèi)型。

杠桿債基中有參與股市投資的偏債型產(chǎn)品與純債型產(chǎn)品，偏債型產(chǎn)品受股市影響較大，波動(dòng)性也較大，純債型產(chǎn)品只受債市影響。

第二，要考慮杠桿型基金的杠桿大小。

由于分級(jí)債基的凈值波動(dòng)不大，因而杠桿債基的杠桿倍數(shù)與初始杠桿倍數(shù)相關(guān)性較高。目前杠桿債基的初始杠桿倍數(shù)介于3～5倍之間，多利進(jìn)取、裕祥B、增利B的初始杠桿倍數(shù)為5倍。需要注意的是，由于半開(kāi)放式分級(jí)債基的A類(lèi)份額定期開(kāi)放申贖，A類(lèi)份額可能發(fā)生變化，進(jìn)而會(huì)影響杠桿債基的杠桿。

第三，需要考慮杠桿型基金的融資成本。

所謂融資成本，是指杠桿債基每年約定支付A類(lèi)份額的約定收益。對(duì)于短期進(jìn)行波段操作的投資者，這個(gè)因素可能不太重要，因?yàn)楦軛U債基的融資成本因素已反映在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格中，但對(duì)于長(zhǎng)期投資者或是發(fā)行期認(rèn)購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，融資成本則需重點(diǎn)考慮。

以案例中的銀華銳進(jìn)為例，該基金的融資成本為“1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3％”。

第四，需要考慮杠桿型基金的折溢價(jià)率水平。

折價(jià)率高的時(shí)候，為投資者提供了較高的安全墊。反之，溢價(jià)率較高的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。由于設(shè)計(jì)不同，投資者看折溢價(jià)率的時(shí)候，還要參照有無(wú)到期日、基金管理水平和流動(dòng)性等因素。