次貸危機（Subprime Crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機。美國次貸危機是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的，2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

（一）美國次貸危機大事記

1. 2007年

4月2日，全美第二大次級抵押貸款機構(gòu)——新世紀金融申請破產(chǎn)保護；6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金因次級抵押債券出現(xiàn)嚴重虧損，成為次貸危機中最先倒掉的一批基金；8月，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和澳大利亞央行等向市場注入資金；8月6日，美國第十大抵押貸款機構(gòu)美國住房抵押貸款投資公司正式向法院申請破產(chǎn)保護；8月9日，巴黎銀行暫停美國房貸業(yè)務(wù)的基金交易；歐洲央行向相關(guān)銀行提供948億歐元資金；自8月9日至30日，美聯(lián)儲已累計向金融系統(tǒng)注資1472.5億美元；9月，英國第五大抵押貸款機構(gòu)諾森羅克銀行，因美國次級住房抵押貸款危機出現(xiàn)融資困難，該銀行遭遇擠兌風潮；9月18日，為應(yīng)對次貸危機以及可能的經(jīng)濟衰退后果，美聯(lián)儲決定降息0.5個百分點。從此，美聯(lián)儲進入“降息周期”；10月，全球最大券商美林證券財報稱，第三季度由于在次貸相關(guān)領(lǐng)域遭受約80億美元損失；30日，美林證券首席執(zhí)行官斯坦·奧尼爾成為華爾街首位直接受次貸危機影響丟掉飯碗的CEO；11月，阿聯(lián)酋主權(quán)基金阿布扎比投資管理局宣布將投資75億美元購入花旗集團4.9%的股份，全球最大金融機構(gòu)花旗因次貸事件受到重創(chuàng)，董事長兼首席執(zhí)行官查爾斯·普林斯宣布辭職；12月，美、歐、英、加、瑞士央行宣布，將聯(lián)手向短期拆借市場注資。

2. 2008年

2月12日，美國政府和六大房貸商提出“救生索計劃”，以幫助那些因還不起房貸而即將失去房屋的房主；2月13日，布什正式簽署一攬子經(jīng)濟刺激法案，大幅退稅，刺激消費；3月14日，美聯(lián)儲決定，讓紐約聯(lián)邦儲備銀行通過摩根大通銀行向美國第五大投資銀行貝爾斯登公司提供應(yīng)急資金；7月13日，美財政部和美聯(lián)儲宣布救助“兩房”，并承諾在必要情況下購入兩公司股份；7月26日，美國參議院批準總額為3000億美元的住房援助議案，授權(quán)財政部無限度提高“兩房”貸款信用額度，必要時可不定量收購“兩房”股票；9月7日，美國政府宣布接管“兩房”；9月14日，有著158年歷史的美國第四大投資銀行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護。美聯(lián)儲聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產(chǎn)風險的金融機構(gòu)提供資金保障；9月15日，美國第一大零售銀行美國銀行宣布以440億美元協(xié)議收購美林公司。9月16日，美國政府同意向保險巨頭——美國國際集團AIG提供850億美元的緊急貸款，以控股79.9%方式接管AIG；9月18日，美聯(lián)儲、加拿大銀行、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士國民銀行和日本銀行，罕見地宣布聯(lián)手救市。美聯(lián)儲表示，將向全球五大央行新增1800億美元貨幣互換額度；9月19日，日本銀行再向短期金融市場注資3萬億日元；歐洲中央銀行以及英國和瑞士的中央銀行也再向金融系統(tǒng)注資900億美元；9月20日，美國政府公布的巨額救市方案，擬動用7000億美元購入“不流動”按揭證券，并將國債法定上限提升至11.3萬億美元，成為經(jīng)濟大蕭條以來美國最大型的救市方案；9月21日，華爾街僅存的兩大投資銀行高盛和摩根士丹利發(fā)布公告，將接受美聯(lián)儲監(jiān)管，轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司；9月25日，華盛頓互惠銀行25日被美國聯(lián)邦存款保險公司FDIC接管，成為美國歷史上倒閉的最大規(guī)模銀行；10月3日，美國眾議院投票表決通過《2008年緊急經(jīng)濟穩(wěn)定法案》，7000億美元救市方案獲批準；10月10日，冰島因次貸危機基本凍結(jié)了外匯資產(chǎn)，并將三大銀行國有化，但因債務(wù)問題與英國等國發(fā)生外交糾紛；12月11日，美國汽車三巨頭將獲援助150億，高管薪酬受限制。

（二）次貸危機對美國經(jīng)濟的影響

次貸危機使美國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，面臨著嚴重的衰退{1}。

1. 消費增長明顯放緩

2008年7月和8月，美國實際消費同比增長0.4%和0.1%，不僅低于6月的1.1%，還低于次貸危機爆發(fā)近13個月平均的1.73%和自1991年以來近212個月平均的3.21%。消費增長放緩的原因有：

（1）個人可支配收入下降。2008年6—8月，美國個人可支配收入環(huán)比增長率分別為-1.8%、-0.8%和-0.9%，自1959年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來首次出現(xiàn)連續(xù)三個月負增長。

（2）消費模式潛在轉(zhuǎn)變。2008年7月和8月，美國消費者信貸同比增長率分別為4.9%和3.8%，自次貸危機爆發(fā)以來首次跌破5%，還大大低于1943年至今近787個月平均的9.98%。

（3）消費信心受挫。2008年7—9月，世界大企業(yè)聯(lián)合會消費者現(xiàn)況指數(shù)為65.8、65和58.8，大大低于二季度和次貸危機前的平均水平。

2. 企業(yè)生產(chǎn)開始萎縮

2008年7—9月，美國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長率分別為0%、-1%和-2.8%，遠低于1920年至今近1066個月平均的0.29%，其中，9月的-2.8%創(chuàng)自1974年12月以來的最差表現(xiàn)。在產(chǎn)量下降的同時，美國企業(yè)還在減少生產(chǎn)能力的使用，2008年7—9月，美國設(shè)備利用率分別為79.6%、78.7%和76.4%，不僅低于二季度末的79.7%，還大大低于自1967年至今近502個月平均的81.38%，其中9月的76.4%創(chuàng)下自2003年10月以來的新低。

3. 批發(fā)零售額同時下降

2008年7—9月，美國商品零售環(huán)比增長率分別為-0.6%、-0.4%和-1.2%，不僅是自1992年以來首次連續(xù)三個月負增長，還低于二季度末的0.1%和自1992年以來近200個月平均的0.41%，其中9月的-1.2%創(chuàng)自2005年8月以來的新低。2008年9月，美國汽車銷售環(huán)比下降8.76%；8月，工廠訂單和制造業(yè)銷售分別環(huán)比下降4%和1.8%；7月和8月，批發(fā)銷售則分別環(huán)比下降0.8%和1%，批發(fā)零售各項指標均在三季度發(fā)生趨勢逆轉(zhuǎn)，進入負增長狀態(tài)。

4. 就業(yè)形勢不斷惡化

2008年7—9月，美國失業(yè)率分別為5.7%、6.1%和6.1%，高于二季度末的5.5%和自1948年以來近729個月平均的5.59%，8月和9月的6.1%創(chuàng)自2003年9月以來的新高。截至2008年9月，美國非農(nóng)就業(yè)人口連續(xù)9個月負增長，累計減少76萬人，其中三季度減少29.9萬人；金融保險地產(chǎn)行業(yè)減少2.9萬人，服務(wù)業(yè)減少11.1萬人，6—9月，美國服務(wù)業(yè)就業(yè)連續(xù)4個月下降，類似情況最近一次還是發(fā)生在2001年年底和2002年年初，表明美國就業(yè)壓力已經(jīng)從金融領(lǐng)域向其他行業(yè)擴散。

5. 房產(chǎn)市場深度萎靡

2008年7月和8月，美國現(xiàn)房銷售同比增長率分別為-12.8%和-10.7%，連續(xù)31個月負增長；新房銷售同比增長率分別為-34.7%和-34.5%，連續(xù)33個月負增長；建筑開支同比增長率均為-5.9%，連續(xù)22個月負增長；7—9月，建筑開工同比增長率分別為-32.2%、-35.7%和-29.5%，連續(xù)31個月負增長；截至9月30日，彭博美國房產(chǎn)指數(shù)為198.71點，同比下降16.9%。

（三）次貸危機對世界經(jīng)濟的影響

國際經(jīng)濟界多數(shù)意見認為，雖然次貸危機給世界經(jīng)濟造成了一定的影響，但并不能據(jù)此判斷會引發(fā)全球性經(jīng)濟危機{1}。國際貨幣基金組織表示，國際金融市場動蕩的形勢尚在“可控制范圍內(nèi)”。但也有少數(shù)人認為，次貸危機有可能導(dǎo)致本輪世界經(jīng)濟繁榮周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。索羅斯認為，次貸危機是自第二次世界大戰(zhàn)以來60年內(nèi)最嚴重的金融危機，是美元作為世界貨幣時代的終結(jié)。英國《金融時報》評論家沃爾夫?qū)⒋钨J危機視為盎格魯—撒克遜金融體系的危機。

次貸危機對世界經(jīng)濟的影響主要體現(xiàn)在如下方面{2}。

1. 美國貿(mào)易進口萎縮

次貸危機釀成全球危機的渠道之一是國際貿(mào)易，美國經(jīng)濟下滑和市場疲軟將通過國際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟。美國是全球最重要的進口市場，美國經(jīng)濟陷入衰退將會降低美國的進口需求，這將導(dǎo)致其他國家出口減緩，進而影響到這些國家的GDP增長。這對那些依靠凈出口拉動經(jīng)濟增長的國家或地區(qū)（如德國、加拿大、墨西哥、東亞新興市場國家、石油輸出國等）的影響尤為顯著。此外，美元大幅貶值將會損害其他國家出口商品的國際競爭力，特別是那些與美國出口商品構(gòu)成同質(zhì)性競爭關(guān)系的國家和地區(qū)如歐盟和日本。

2. 資本“亂流”

次貸危機會加大全球資本流動的波動性和不確定性。從短期來看，為了彌補虧損，緩解資本充足率壓力，美國金融機構(gòu)紛紛從全球市場抽回投資；同時，來自發(fā)展中國家的主權(quán)財富基金，也加大了對美國金融機構(gòu)的投資力度，國際短期資本的流動方向是從其他國家流入美國。從中期來看，美國金融機構(gòu)為了重新贏利，以及美聯(lián)儲繼續(xù)降息和美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟，將會導(dǎo)致國際短期資本從美國流向新興市場國家進行套利，從而助長新興市場國家的資產(chǎn)價格。從長期來看，一旦次貸危機塵埃落定，美國經(jīng)濟觸底反彈，美聯(lián)儲重新步入加息周期，美元幣值轉(zhuǎn)跌為升，國際短期資本將會重新由新興市場國家回流美國。最后這種情景尤其需要引起關(guān)注，因為發(fā)展中國家的歷次金融危機，往往發(fā)生在美元加息和美元升值之后。

3. 世界經(jīng)濟增長減速已成定局

2007年，主要工業(yè)國家增長減速，由于主要新興市場經(jīng)濟體繼續(xù)保持強勁增長，并在很大程度上抵消了美國經(jīng)濟增長放慢的不利影響，世界經(jīng)濟依然保持快速增長。2008年，從目前獲得的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和研究機構(gòu)的預(yù)測報告看，雖然對世界經(jīng)濟是否陷入衰退還存在疑問，但2008年世界經(jīng)濟增長出現(xiàn)減速已成為定局。

4. 新興市場金融風險加大

在次貸危機下，新興市場可能面臨更大的金融風險。部分亞洲國家在1997年的金融危機后的一些做法可能成為下一次危機的誘因。比如，亞洲國家當前的巨額外匯儲備的確增強了抵御金融市場動蕩的能力，但同時也給各國帶來了資本大量流動的風險。亞洲國家的投資者越來越傾向于在相對安全的西方發(fā)達國家投資。聯(lián)合國亞太經(jīng)社理事會、雷曼兄弟公司等權(quán)威機構(gòu)報告指出，最近東南亞等發(fā)展中國家資本外流的危險有所顯現(xiàn)，再次爆發(fā)貨幣危機的可能性上升。據(jù)世界銀行統(tǒng)計，2005年東亞經(jīng)濟體（除中國、日本和中國香港以外）內(nèi)部儲蓄和投資金額占GDP的平均比重分別降至30%和25%以下，創(chuàng)下20世紀90年代以來的最低水平。摩根斯坦利首席經(jīng)濟學家斯蒂芬·羅奇也認為，高風險抵押貸款就如同當年的互聯(lián)網(wǎng)，可能“刺破”全球的資產(chǎn)泡沫，而土耳其等高負債的新興市場經(jīng)濟國家可能首當其沖。

隨著中國開放程度的加深，中國經(jīng)濟參與世界經(jīng)濟和全球化的程度也隨之加深。因此，一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，中國經(jīng)濟也將會有所影響，主要表現(xiàn)在下列四個方面：

（1）美國進口需求下降將會造成中國出口受到影響，進而影響到經(jīng)濟增長和就業(yè)。

（2）一旦美元大幅貶值，將會造成中國巨額外匯儲備的國際購買力縮水。

（3）美國步入降息周期，將會加大中國使用加息來遏制通脹的難度。

（4）美國經(jīng)濟衰退，將會加大國際短期資本出入中國的規(guī)模和頻率，加劇國內(nèi)金融風險。

5. 全球性通脹

當前，無論是處于經(jīng)濟周期由高及低的發(fā)達國家，還是在經(jīng)濟周期持續(xù)上揚的新興市場國家；無論是處于降息通道的美國，還是按兵不動的歐盟和日本，甚至在實施從緊貨幣政策的中國，通貨膨脹隨處可見。不難斷言，當前的通貨膨脹很大程度上歸結(jié)于總供給曲線移動帶來的全球性通脹。

亞洲國家和地區(qū)的通貨膨脹都達到近年的最高水平。中亞地區(qū)的2007年通脹水平已經(jīng)接近9%，南亞的通脹水平達到6%，東南亞是5%左右。2007年11月美國CPI環(huán)比上升0.8%，同比上升4.3%，創(chuàng)下自2005年9月以來的最高升幅；而11月PPI更是上升3.2%，單月升幅達到自1973年8月以來的最高水平，今年1月份又上漲1%，大大超過市場預(yù)期的0.4%。歐元的升值和石油價格上漲，也使歐洲的物價水平上漲頻頻突破2%的警戒線。在油價不斷攀升的形勢下，對通脹水平的下降似乎不能過于樂觀。

同時，次貸危機后的應(yīng)對政策也助長了全球通脹的發(fā)展。由于次貸危機產(chǎn)生的信貸緊縮，美聯(lián)儲和歐洲央行等貨幣當局沿用了應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟泡沫破滅和“9·11”事件后的救市操作，采用了注入流動性和降息的辦法。比如，2007年12月20日，歐洲央行采取了最有力的一次行動，向市場輸入的3486億歐元兩周期貸款創(chuàng)下了單次“輸血”的最高紀錄。美聯(lián)儲則在次級信貸危機之后連續(xù)性降息，僅今年頭兩個月內(nèi)就連續(xù)降低200個基點。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體5家中央銀行于3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這是西方央行在過去3個月里第二次聯(lián)手應(yīng)對信貸緊縮問題。這種應(yīng)對措施雖然在短時間內(nèi)緩解了次貸危機帶來的流動性急劇緊縮的問題，但卻助長了全球通脹的勢頭。