1.4.3 賣方保證金制度和買方限額制度

50ETF期權的賣方保證金制度針對不同的賣出期權合約有不同的規定。以2019年1月3日賣出50ETF沽1月期權為例，如表1-2所示，當天50ETF的收盤價為2.261元。

表1-2 不同行權價的保證金對比表

從表1-2中可以看出，從虛值期權到實值期權，權利金逐漸遞增，保證金也逐漸遞增，但二者不呈線性關系。從“保證金/權利金”一列可以看出，虛值期權的“保證金/權利金”的值最大。隨著期權變成平值期權、實值期權，這個比值逐漸減小，但是相對金額是增加的。

從凈支出來看，虛值期權到平值期權階段，凈支出增加較多，而每張實值期權的凈支出是基本相等的。也就是說，如果賣出了一張虛值期權，那么在它上漲到平值期權的階段，追加保證金的風險比較大，這時需要及時進行止損。因為若不止損，虧損就會越來越多，虧損的速度也會越來越快。

但實值期權和深度實值期權的凈支出基本相等，因為這些實值期權的Delta值接近1，即標的價格漲跌0.01元，期權也漲跌0.01元。還可以看出，在波動率下降過程中，日內賣深度實值資金利用率最佳；在波動率處于高位或中位時，月中雙賣平值資金獲利比也會不錯。

賣期權的保證金制度的非線性特征，對賣方來說其實是一種保護，因為當期權從虛值變動到平值附近時，能夠讓賣方在面臨較大的追加保證金壓力下，時刻保持警醒。期權買方的限倉制度，能讓買方被動做好資金管理，不會一下子開很大的倉位，就算某次操作賺了很大利潤，限倉制度也不會讓買方把全部的利潤用來買入期權，最多只能用賬戶資金的30%，從而能保住大部分的利潤。