第六節(jié) 獨立研究的基本原則

我想簡單討論一下獨立學(xué)習(xí)和研究的一些基本原則。

第一，實事求是，尊重歷史事實和現(xiàn)實實踐。這里最典型的是對貨幣起源問題、貨幣創(chuàng)造機制的真相還原，并相應(yīng)建立、運用理論體系和分析框架。此外，很多從業(yè)者過于強調(diào)基于區(qū)塊鏈的去中心金融（DeFi）的潛力，完全無視德國社區(qū)銀行是已成功運營近200年的大規(guī)模去中心金融的事實。從商業(yè)角度來說，社區(qū)銀行與私有銀行比較，沒有更成功或更不成功，但在金融穩(wěn)定性、盈利穩(wěn)定性等方面略勝一籌。但行業(yè)里對去中心金融是“新物種”或者“未來可能產(chǎn)生萬億級別的企業(yè)”等鼓吹不絕于耳。絕對的去中心商業(yè)模式很難廣泛存在，現(xiàn)在多數(shù)DeFi都存在不可消除的中心化漏洞，包括DeFi明星MakerDAO。大量從業(yè)者完全紙上談兵憑借想象做事情。正確的方式是學(xué)習(xí)德國社區(qū)銀行實踐的治理機制（包括中心化妥協(xié)）、商業(yè)模式以及歷史經(jīng)驗教訓(xùn)。

第二，客觀獨立，超越自身所在的階層以及個人利益看待問題。金融理論是一個最易被利益群體游說和影響的領(lǐng)域，很多學(xué)者或從業(yè)者罔顧學(xué)術(shù)真實，受利益群體或自身利益影響胡說八道，貨幣領(lǐng)域比較典型的例子是“美元是市場選擇的結(jié)果”，以及“人民幣國際化不成功是因為自身價值不穩(wěn)定”。近期一位投資行業(yè)大佬發(fā)言稱“人民幣超發(fā)厲害，美元M2占比GDP僅70%，而人民幣卻達(dá)到了200%”。這里有諸多錯誤和誤導(dǎo)。

1.根據(jù)費雪公式，中美貨幣超發(fā)程度如果能直接比較的前提是兩者貨幣流轉(zhuǎn)效率（速度）接近或可比較。但實際上中國貨幣流轉(zhuǎn)效率比美國要低得多。原因有二：第一，中國以實體經(jīng)濟為主，金融行業(yè)占GDP不到10%；美國經(jīng)濟空心化嚴(yán)重，實體經(jīng)濟比重不到25%。第二，中美兩國金融體系效率差異很大，美國發(fā)達(dá)得多。

2.貨幣等價物的統(tǒng)計口徑不一定完全一樣。因為美國金融創(chuàng)新和監(jiān)管都比中國靈活得多，他創(chuàng)造的貨幣等價物比中國更超前，例如影子銀行美國就比中國發(fā)達(dá)得多，中美效率差可能超過一個數(shù)量級。

3.中國的債務(wù)/GDP比率看起來明顯超出美國，但實際上中國債務(wù)問題比美國小得多。原因有三：第一，中國的債務(wù)以本幣債為主，外債極少。第二，國外債權(quán)人只持有2%的人民幣債務(wù)，其余70%由境內(nèi)金融機構(gòu)持有，絕大部分是地方政府欠銀行的債；美元債務(wù)就不一樣，國際債權(quán)人占很大的比例，或者是類似中日的主權(quán)政府，或者是國際私人資本。我欠老媽100萬元和我欠老板100萬元，看起來一樣的債務(wù)水平但債務(wù)風(fēng)險顯著不同。第三，中國銀行大部分是公有制經(jīng)濟，相對來說有更靈活地處理壞賬的手段，例如直接債務(wù)勾銷或者重組；而美國的債務(wù)基本都是欠主權(quán)國家或者私人資本，不能勾銷，如果政府收入趕不上利息的支出，那只好很悲催地“舊債未償新債又至”。

但必須承認(rèn)能夠超越自身階層為真理代言不是輕松的事情，兼具極高學(xué)術(shù)水平和社會良知的學(xué)者是人類的共同財富。Michael Hudson曾作為華爾街資深分析師和作為20世紀(jì)70年代美元與黃金脫鉤制度的主要設(shè)計者，他撰寫著作揭露美元霸權(quán)形成的真相，后來長期被美國主流經(jīng)濟界和學(xué)界徹底邊緣化。曾經(jīng)作為WB首席經(jīng)濟學(xué)家的諾獎學(xué)者Joseph Stiglitz因為公開反對美國財政部和WB傳播內(nèi)部都不相信的理論（經(jīng)濟衰退中的平衡預(yù)算）誤導(dǎo)他國，被WB踢了出去。曾作為英國金融監(jiān)管最高官員和危機后銀行監(jiān)管制度的核心設(shè)計者，Adair Turner被Richard Werner說服并認(rèn)同有關(guān)貨幣創(chuàng)造的真相而對銀行業(yè)加強監(jiān)管，觸動了銀行階層利益，因此沒能成功競選上英格蘭銀行行長之職，之后也處于某種被邊緣化的狀態(tài)。

第三，抓關(guān)鍵矛盾。與貨幣體系相關(guān)的問題尤其復(fù)雜。不同的利益相關(guān)方發(fā)出不同的聲音，虛實結(jié)合，真假難辨。這種時候更需要我們有識別關(guān)鍵矛盾抓住事物本質(zhì)的能力。例如，數(shù)字經(jīng)濟的宏觀格局看似復(fù)雜，但真正的驅(qū)動力量不外乎以下幾種：密碼朋克和技術(shù)極客群體，全球主要的貨幣政策制定機構(gòu)和國際標(biāo)準(zhǔn)制定機構(gòu)，大型科技公司進(jìn)入銀行領(lǐng)域，消費者對跨境支付需求的變化，無現(xiàn)金支付的日益數(shù)字化，美元為主的全球貨幣金融體系的強烈溢出效應(yīng)和人民幣國際化的努力。有關(guān)這七種驅(qū)動力量的闡述，讀者可參閱本書作者序中“本書宗旨”的段落。

第四，勤奮。2019年10月18日發(fā)布了G7《全球穩(wěn)定幣評估報告》，我在20日朱老師組織的區(qū)塊鏈與法律學(xué)術(shù)會議上分享了報告的主要內(nèi)容，并且在11月初撰寫了該報告的解讀文章《呼之欲出還是困難重重？全球穩(wěn)定幣的風(fēng)險與挑戰(zhàn)》，發(fā)表于《財經(jīng)》，央行穆長春司長于一周以后在財經(jīng)年會上做了《全球穩(wěn)定幣放大公共風(fēng)險》的報告，內(nèi)容與我的G7報告解讀完全一致。

第五，避免傲慢與偏見，不再贅述。

第六，英文真的要好。英文世界有更多真正有價值的原創(chuàng)思想，很多中文翻譯傳遞的英文世界的思想和信息，有可能是錯誤或者變形的。