2.2.2　損失厭惡主體的相關(guān)研究

損失厭惡是人們行為和決策時(shí)普遍表現(xiàn)出的特征，除將投資者本身作為研究主體外，還有將政府監(jiān)管者、房屋銷(xiāo)售者、管理層等作為主體的研究。

對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管者，Hill（2004）認(rèn)為其也會(huì)因?yàn)樽陨淼那榫w變化而不合理地干擾市場(chǎng)。Jolls（2006）認(rèn)為，盡管監(jiān)管者擁有比其他市場(chǎng)參與者更為宏觀和豐富的信息，且自認(rèn)為處在一個(gè)市場(chǎng)中立的角色，但也會(huì)受到可得性偏差等影響而偏離理性，因此，并不比投資者更為理性，或者說(shuō)更為冷靜和智慧，甚至受到狹窄框定的影響，因?yàn)橄闰?yàn)的不足而導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)敞口；Hirshileifer（2008）認(rèn)為監(jiān)管者會(huì)存在排外和尋找替罪羊、效用層疊、過(guò)度自信等非理性的心理因素等。國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究較少，趙靜梅、吳風(fēng)云（2008）對(duì)監(jiān)管政策的透明度、監(jiān)管效果、監(jiān)管者等行為偏差進(jìn)行了分析，認(rèn)為監(jiān)管者也存在損失厭惡的傾向；郝旭光（2015）等通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷分析得出，監(jiān)管者與被監(jiān)管者都存在損失厭惡、后悔厭惡、過(guò)度自信、認(rèn)知偏差等。

除了監(jiān)管，學(xué)術(shù)界還有對(duì)社會(huì)其他角色損失厭惡的研究。Kahneman （1990）對(duì)商品市場(chǎng)參與者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)咖啡杯的實(shí)驗(yàn)，認(rèn)為“稟賦效應(yīng)”就是損失厭惡的一種表現(xiàn)；Genesove（2001）等對(duì)房屋銷(xiāo)售商通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究得出，即便不計(jì)算銷(xiāo)售成本，銷(xiāo)售商也會(huì)希望賣(mài)出價(jià)遠(yuǎn)高于購(gòu)入價(jià)，兩個(gè)價(jià)格的價(jià)值定位自始就不一樣；Fogel（2004）通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究消費(fèi)者損失厭惡，認(rèn)為消費(fèi)者更關(guān)心商品質(zhì)量，當(dāng)商品質(zhì)量下降時(shí)，消費(fèi)者愿意出更高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量商品，價(jià)格可能比之前低質(zhì)量商品的價(jià)格高出很多；Frederickson等（2005）研究了委托—代理中的損失厭惡，通過(guò)實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)了薪酬契約模式，認(rèn)為要利用現(xiàn)有信息產(chǎn)生更為有效的激勵(lì)作用；Sawers等（2011）通過(guò)實(shí)驗(yàn)得出，公司經(jīng)理對(duì)不同股權(quán)激勵(lì)模式在主觀上的估值要比可觀估值發(fā)揮更大的作用，進(jìn)而驅(qū)使其行為更加風(fēng)險(xiǎn)偏好；張茂軍等（2012）建立了管理者有損失厭惡時(shí)帶有風(fēng)險(xiǎn)約束的委托投資組合模型；王健、莊新田等（2015）對(duì)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)激勵(lì)模型在完全理性和損失厭惡情形下進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)均會(huì)存在因?yàn)樾畔⒌姆菍?duì)稱(chēng)而出現(xiàn)的效率損失，但凡投資者只是業(yè)績(jī)追求，則會(huì)在損失厭惡的影響下因?yàn)橥顿Y失敗而過(guò)低估計(jì)未來(lái)的預(yù)期。

損失厭惡在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)有很多，諸如，凈資產(chǎn)溢價(jià)表現(xiàn)為股票回報(bào)率遠(yuǎn)高于債券回報(bào)率；不動(dòng)產(chǎn)惜售表現(xiàn)為房?jī)r(jià)低于買(mǎi)入價(jià)時(shí)長(zhǎng)期持有房產(chǎn)，不惜支付各種成本；稟賦效應(yīng)表現(xiàn)為人們對(duì)擁有或占有的某一物品效用大于他沒(méi)有或失去這個(gè)物品的效用；非對(duì)稱(chēng)消費(fèi)彈性表現(xiàn)為收入提高時(shí)消費(fèi)增加，但收入下降時(shí)消費(fèi)不變，也稱(chēng)“荊輪效應(yīng)”；等等（見(jiàn)表2-5）。

表2-5　損失厭惡在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中的各種表現(xiàn)

資料來(lái)源：根據(jù)凱莫勒等（2004）、威爾金森（2008）和金迪斯（2009）等相關(guān)著作編寫(xiě)而成。