任務二　企業財務管理的目標

一、財務管理的目標及其沖突協調

（一）財務管理的目標

財務管理目標是企業進行財務活動所要達到的根本目的，是企業財務活動的出發點和歸宿，決定著整個企業財務管理過程的發展方向。財務管理目標也貫穿于整個企業的財務管理過程中。正確的財務管理目標是企業財務管理系統良性循環的前提條件，財務管理目標是財務管理研究的起點。關于企業財務管理目標的觀點有許多，最具代表性的主要有以下幾種觀點。

1.利潤最大化

利潤最大化（profit maximization）的觀點認為，利潤代表了企業新創造的財富，利潤越大則說明企業的財富增加得越多，越接近企業的目標。以利潤最大化作為財務管理目標，其主要原因有三：一是人類從事生產經營活動的目的是為了創造更多的剩余產品，在市場經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個指標來衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業；三是只有每個企業都最大限度地創造利潤，整個社會的財富才可能實現最大化，從而帶來社會的進步和發展。

以利潤最大化為目標的主要優點是，企業追求利潤最大化，就必須重視經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本。這些措施都有利于企業資源的合理配置，有利于企業整體經濟效益的提高。同時，企業利潤提高后，企業增加利潤，國家增加稅收，職工增加工資收入，因此對國家、企業、個人均有利。

但是，以利潤最大化作為財務管理目標存在以下缺陷。

①沒有考慮利潤實現時間和資金時間價值。比如，今年1000萬元的利潤和10年以后同等數量的利潤其實際價值是不一樣的，10年間還會有資金時間價值的增加，而且這一數值會隨著貼現率的不同而有所不同。

②沒有考慮風險問題。不同行業具有不同的風險，同等利潤值在不同行業中的意義也不相同，比如，風險比較高的高科技企業和風險相對較小的制造業企業無法簡單比較。

③沒有反映創造的利潤與投入資本之間的關系。不利于不同資本規模的企業或者同一企業的不同期間的比較。

④可能導致企業短期財務決策傾向，影響企業長遠發展。由于利潤指標通常按年計算，因此，企業決策也往往會服務于年度指標的完成或實現，具有片面性。

2.資本利潤率（每股利潤）最大化

資本利潤率最大化（profit ratio of capital maximization）觀點認為：將企業實現的利潤與投入的資本進行對比，用每股利潤這個指標來反映，說明了投資者每股股本的盈利能力。每股利潤是指普通股的凈利潤與發行在外的普通股股數的比值，該指標主要適用于上市公司。

資本利潤率最大化將企業實現的利潤同投入的資本或股本數進行對比，能夠說明企業盈利水平，可以在不同資本規模的企業或者同一企業的不同期間進行比較。

但是這種觀點仍然存在以下幾個問題。

①沒有考慮資金的時間價值，即沒有考慮股本獲取利潤的時間性差異和持續性特征。

②沒有考慮風險問題。

③財務決策帶有短期行為，沒有考慮現金流量因素，并且會由于經營者追求最大收益而造成短期行為，具有片面性。

3.企業價值最大化

企業價值最大化（enterprise value maximization）是指企業通過采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。

企業價值最大化是西方財務管理理論公認的財務目標，是衡量企業財務行為和財務決策的合理標準。

企業價值不同于利潤，不僅包括企業新創造的價值，還包括企業預期的獲利能力、成長能力，可以理解為企業所有者權益的市場價值，或者是企業所能創造的預計未來現金流量的現值。未來現金流量這一概念包含了資金的時間價值和風險價值兩個方面的因素。因為未來現金流量的預測包含了不確定性和風險因素，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎對現金流量進行折現計算得出的。

企業以企業價值最大化作為財務管理目標，其優點主要表現在以下幾個方面。

①考慮了資金的時間價值和風險價值，有利于統籌安排長短期規劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制訂股利政策等。

②考慮了企業投資收益中的風險因素。

③將企業長期、穩定的發展和持續的獲利能力放在首位，能克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前利潤會影響企業的價值，預期未來的利潤對企業價值增加也會產生重大影響。

④有利于促進企業資源的合理配置，社會資源一般都向企業價值最大化的企業流動，從而有利于實現社會效益的最大化。

但是，以企業價值最大化作為財務管理目標也存在以下一些問題。

①企業的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股票價格的變動在一定程度上揭示了企業價值的變化，但是，股價是多種因素共同作用的結果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難真實反映企業的價值。

②對于非上市公司，價值難以確定。只有對企業進行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業的資產時，由于受評估標準和評估方式的影響，很難做到客觀和準確。

近年來，隨著上市公司數量的增加以及上市公司在國民經濟中地位、作用的增強，企業價值最大化目標逐漸得到了廣泛認可。

（二）財務管理目標的沖突與協調

將企業價值最大化作為財務管理目標，其首要任務就是要協調相關者的利益關系，化解他們之間的利益沖突。在企業財務關系中最為重要的關系是所有者、經營者與債權人之間的關系。企業必須處理、協調好這三者之間的矛盾與利益關系。協調相關者的利益沖突，要把握的原則是：盡可能使企業相關者的利益分配在數量上和時間上達到動態協調平衡。而在所有的利益沖突協調中，所有者與經營者、所有者與債權人之間的利益沖突協調又至關重要。

1.所有者與經營者的矛盾與協調

企業是所有者的企業，企業價值最大化代表了所有者的利益。現代公司制企業所有權與經營權完全分離，經營者不持有公司股票或持部分股票，其經營的積極性就會降低，因為經營者拼命工作的所得不能全部歸自己所有。此時他會干得輕松點，不愿意為提高股價而冒險，并想辦法用企業的錢為自己謀福利，因為這些開支可計入企業成本從而由全體股東分擔，甚至蓄意壓低股票價格，以自己的名義借款買回，導致股東財富受損，自己從中漁利。由于兩者行為目標不同，必然導致經營者利益和股東財富最大化的沖突，即經理個人利益最大化和股東財富最大化的矛盾。

為了協調所有者與經營者的矛盾，防止經理背離股東目標，一般有以下兩種方法。

（1）監督　經理背離股東目標的條件是，雙方的信息不一致。經理掌握企業實際的經營控制權，對企業財務信息的掌握遠遠多于股東。為了協調這種矛盾，股東除要求經營者定期公布財務報表外，還應盡量獲取更多信息，對經理進行必要的監督。但監督只能減少經理違背股東意愿的行為，因為股東是分散的，得不到充分的信息，全面監督實際上做不到，也會受到合理成本的制約。

（2）激勵　就是將經理的管理績效與經理所得的報酬聯系起來，使經理分享企業增加的財富，鼓勵他們自覺采取符合股東目標的行為。如允許經理在未來某個時期以約定的固定價格購買一定數量的公司股票。股票價格提高后，經理自然獲取股票漲價收益；或以每股收益、資產報酬率、凈資產收益率以及資產流動性指標等對經理的績效進行考核，以其增長率為標準，給經理以現金、股票獎勵。但激勵作用與激勵成本相關，報酬太低，不起激勵作用；報酬太高，又會加大股東的激勵成本，減少股東自身利益。可見，激勵也只能減少經理違背股東意愿的行為，不能解決全部問題。

通常情況下，企業采用監督和激勵相結合的辦法使經理的目標與企業目標協調起來，力求使監督成本、激勵成本和經理背離股東目標的損失之和最小。除了企業自身的努力之外，由于外部市場競爭的作用，也促使經理把公司股票價格最高化作為他經營的首要目標。其主要表現在以下幾個方面。

（1）經理人才市場評價　經理人才作為一種人力資源，其價值是由市場決定的。來自資本市場的信息反映了經理的經營績效，公司股價高說明經理經營有方，股東財富增加，同時經理在人才市場上的價值也高，聘用他的公司會向他付出高報酬。此時，經理追求利益最大的愿望便與股東財富最大化的目標一致。

（2）解聘的威脅　現代公司股權的分散使個別股東很難通過投票表決來撤換不稱職的總經理。同時，由于經理被授予了很大的權力，他們實際上控制了公司，股東看到他們經營企業不力、業績欠佳卻無能為力。進入20世紀80年代以來，許多大公司為機構投資者控股，養老基金、共同基金和保險公司在大企業中占的股份足以使他們有能力解聘總經理。由于高級經理被解聘的威脅會動搖他們穩固的地位，因此促使他們不斷創新、努力經營，為股東的最大利益服務。

（3）公司被兼并的威脅　當公司經理經營不力或決策錯誤導致股票價格下降到應有的水平時，就會有被其他公司兼并的危險。被兼并公司的經理在合并公司的地位一般都會下降或被解雇，這對經理利益的損害是很大的。因此，經理人員為保住自己的地位和已有的權力，會竭盡全力使公司的股價最高化，這是和股東利益一致的。

2.所有者與債權人的利益沖突協調

所有者的目標可能與債權人期望實現的目標發生矛盾。首先，所有者可能要經營者改變舉債資金的原定用途，將其用于風險更高的項目，這會增大償債風險，債權人的負債價值也必然會降低，造成債權人風險與收益的不對稱。因為高風險的項目一旦成功，額外的利潤就會被所有者獨享；但若失敗，債權人卻要與所有者共同負擔由此而造成的損失。其次，所有者可能在未征得現有債權人同意的情況下，要求經營者舉借新債，因為償債風險相應增大，從而致使原有債權的價值降低。

所有者與債權人的上述利益沖突，可以通過以下方式解決。

（1）限制性借債　債權人在借款合同中加入限制性條款，規定借債用途限制、借債擔保條款和借債信用條件，使所有者不能通過以上兩種方式削弱債權人的債權價值。

（2）收回借款或停止借款　當債權人發現企業有侵蝕其債權價值的意圖時，采取收回債權或不再給予新的借款的措施，從而保護自身權益。

除債權人外，與企業經營者有關的各方都與企業有合同關系，都存在著利益沖突和限制條款。企業經營者若侵犯職工雇員、客戶、供應商和所在社區的利益，都將影響企業目標的實現。所以說企業是在一系列限制條件下實現企業價值最大化的。

二、財務管理的原則

（一）財務管理的總體原則

在市場經濟條件下，工商企業面臨著日益廣泛的資金運動和復雜的財務關系，這就需要企業財務管理人員正確地、科學地加以組織和處理。財務管理原則就是組織調節資金運動和協調處理財務關系的基本準則。在企業財務管理工作中應遵循以下原則。

1.資本金保全原則

資本金保全原則是指企業要確保投資者投入企業資本金的完整，確保所有者的權益。從國際慣例來看，各國在企業財務管理中，一般都實行資本保全原則。其原因在于，企業資本金是企業進行生產經營活動的本錢，是所有者權益的基本部分，也是企業向投資者分配利潤的依據。企業的經營者可以自主使用投資者依法投資的任何財產，有責任使這些財產在生產經營中充分得到利用，實現其保值和增值。投資者在生產經營期間，除在相應條件和程序下依法轉讓資本金外，一般不得抽回投資。

2.價值最大化原則

企業財務管理的目標是使企業價值財富最大化。價值最大化原則應貫徹到財務管理工作的各個環節中。在籌資決策階段，要根據這一原則，對各種籌資渠道進行分析、比較，選擇資金成本最低、風險最小的籌資方案。在進行投資決策時，也要貫徹這一原則，在長期投資和短期投資之間進行合理選擇。短期投資有利于提高企業的變現能力和償債能力，能減少風險；長期投資會給企業帶來高于短期投資的回報，但風險較大。通過對不同投資項目進行可行性研究，選擇一個收益最大的方案。

3.風險收益均衡原則

在市場經濟條件下，企業的生產經營活動具有不確定性，企業的生產量、銷售量都將隨著市場需求的變化而變化。因此，企業生產經營的風險是不可避免的，其資金的籌措、運用和分配的風險也是客觀存在的，所以財務管理人員應意識到風險，并通過科學的方法預測各種生產經營活動及資金籌集運用和分配方案風險的大小。風險越大，其預期收益越高；風險越小，其預期收益越低，做到風險與收益的平衡。

4.資金合理配置原則

資金的合理配置是由資源的有限性和企業追求價值最大化所決定的。在企業財務管理中通過合理配置資金體現這一原則，即在籌集資金時，要考慮負債總額與全部資產總額之比，做到既能舉債經營，提高資金利潤率，又能防止舉債過多，加大企業財務風險；在運用資金時，要考慮資產結構，即各類資產在全部資產總額中所占比重，防止出現某類資產占用過多，而另一類資產卻占用不足的情況。企業要把有限的資金用在刀刃上，并經常考核其資金配置結構的合理性和有效性。

5.成本效益原則

企業在生產經營過程中，為了取得收入，必然會發生相應的成本費用。如籌資會發生資金成本；生產產品會有直接材料、直接人工、制造費用的支出；銷售商品會有商品購進成本和經營費用支出；從事生產經營管理工作，會發生管理費用，等等。在收入一定的情況下，成本費用越高，企業利潤越少。因此，降低成本費用是企業提高經濟效益、增加利潤的有效途徑。但是，企業的收入隨著成本的增多而增多，隨著成本的減少而減少，此時按成本效益原則，在充分考核成本的基礎上，如收入的增量大于成本的增量，則提高企業的效益；反之則使企業的效益下降。

（二）財務管理的具體原則

1.成本效益原則

（1）認識其重要性　成本效益原則是市場經濟條件下通行于世界各國企業管理和財務管理的一項基本原則，因此也是我國市場經濟條件下企業財務管理所要遵循的首要原則。

（2）成本、效益的含義　成本效益原則中的“成本”泛指與效益相關的各種耗費和價值犧牲，而成本效益原則中的“效益”則是一個包含收入、收益、所得甚至有用性在內的多方位、多層次概念。

（3）成本與效益的關系　總的來說，成本與效益是一對既對立又統一的矛盾。統一性主要表現在其質的方面，即成本的耗費是效益取得的前提條件，而取得一定的效益則是成本耗費的直接目的。對立性主要表現在其量的方面，即成本高，則效益差；成本低，則效益好。

（4）成本效益原則的內容　成本效益原則的核心是要求企業耗用一定的成本應取得盡可能大的效益或在效益一定的條件下應最大限度地降低成本。

2.風險與收益均衡原則

（1）認識風險的客觀性　獲取收益是市場經濟條件下企業經營的基本出發點，而風險則是由企業未來情況的不確定性和不可預測性所引起的、與收益的獲取相伴隨的一種客觀經濟現象。而且，隨著市場經濟的發展和競爭的日趨加劇，會使企業在收益獲取方面伴隨著更大的風險。

（2）風險與收益的關系　風險與收益是完全統一的關系。其質的統一性表現為：企業欲獲得收益，必然要承擔風險，承擔風險的目的在于獲取收益。其量的統一性表現為：風險越大，則收益也越大；收益越小，則風險亦越小。

（3）風險與收益均衡原則的內容　風險與收益均衡原則的核心是要求企業不能承擔超過收益限度的風險，在收益既定的條件下，應最大限度地降低風險。

3.資源合理配置原則

（1）一個基本的經濟學原理　資源通常是指經濟資源，即企業所擁有的各項資產。資產的主要功能是帶來收益，但并不意味著擁有資產就一定會取得收益，更不意味著取得最佳收益。資產所帶來的收益的大小，在很大程度上取決于資源配置的合理與否。

（2）資源合理配置的含義及資源配置情況的表現　資源的合理配置不是僅指資產的合理配置，而是泛指企業的人、財、物等經營要素的有效搭配與協調。

由于財務管理具有價值管理和綜合性的特點，使得各項經營要素的搭配情況直接體現在相關財務項目和有關財務指標上。

（3）資源合理配置原則的內容　資源合理配置原則的核心是要求企業的相關財務項目必須在結構上和數量上相互配套與協調，以保證人盡其才、財盡其能、物盡其用，從而獲得較為滿意的收益。

4.利益關系協調原則

（1）利益關系的復雜性　企業與有關當事人之間的關系說到底都是一種利益關系。這種利益關系既包括企業與外部當事人之間的利益關系，也包括企業與內部當事人之間的利益關系；既包括企業與政府之間的利益關系，也包括與法人單位之間的利益關系，還包括企業與自然人之間的利益關系。有些關系是很難協調的，甚至是矛盾的。

（2）利益關系不協調的后果　利益關系不協調，輕則影響各方的積極性，導致企業財務狀況的惡化和財務能力的弱化；重則對企業目標的實現產生不利影響，甚至引發社會問題。

（3）利益關系協調原則的內容　利益關系協調原則的核心是要求企業在收益分配中，既要保證國家的利益，也要保證自身和員工的利益；既要保證投資人的利益，也要保證債權人的利益；既要保證所有者的利益，也要保證經營者的利益。同時，還要使企業的財務狀況得以改善，財務能力得以增強，以便為實現企業目標創造條件。