第二節　工程投資資金與資金成本

一、投資資金的內涵與構成

建設工程投資決策中涉及的不同用途的投資資金概念主要有以下兩個。

1.項目投入總資金與項目總投資

項目投入總資金又稱為評估用總投資，由建設投資、建設期利息和流動資金投資三大部分構成，是建設工程項目經濟評價中所使用的投資概念。

項目總投資是作為計算資本金基數的總投資，是《國務院關于固定資產投資項目試行資本金制度的通知》中為了避免與項目投入總資金的概念相混淆而提出的一個術語。項目總投資由建設投資、建設期利息和鋪底流動資金構成（鋪底流動資金是指流動資金中的非債務資金，占全部流動資金的30%）。

2.靜態投資與動態投資

靜態投資是指建設工程項目在不考慮物價上漲、建設期貸款利息等動態因素情況下估算的建設投資。靜態投資是以某一基準年、月的建設要素的價格為依據所計算出的建設項目投資的瞬時值，具體包括建筑工程費、設備購置費及安裝工程費、工程建設其他費用、基本預備費等。靜態投資是具有一定時間性的，應統一按某一確定的時間來計算，特別是遇到估算時間距開工時間較遠的項目，應以開工前一年為基準年，按照近年的價格指數將編制的靜態投資進行適當調整，否則就會失去基準作用，影響投資估算的準確性。

動態投資是指建設工程項目在考慮物價上漲、建設期貸款利息等動態因素情況下估算的建設投資，主要包括建設期貸款利息、匯率變動及建設期價差預備費。動態投資適應了市場價格運行機制的要求，使投資的計劃、估算、控制更加符合實際。

二、投資資金的估算

（一）投資估算的階段劃分及深度要求

投資估算是依據現有的資料和一定的估算方法對建設工程項目的投入總資金進行的估計。建設工程項目投資估算一般劃分為如下兩個階段。

1.項目建議書階段投資估算

項目建議書階段投資估算是指按照項目建議書中確定的產品方案、項目建設規模、產品主要生產工藝、企業車間組成、初選建廠地點等估算建設項目所需要的投資額。主要目的是判斷一個建設項目是否初步可行，對項目決策只是概念性的參考。《建設項目投資估算編審規程》（CECA/GC 1-2015）要求此階段應編制總投資估算，總投資估算表中工程費用應分解到主要單項工程，工程建設其他費用可在總投資估算表中分項計算。

2.可行性研究階段投資估算

可行性研究階段投資估算是指按照可行性研究報告中確定的，比項目建議書更為具體、詳盡、全面的建設內容、建設方案及標準等，估算的建設項目所需要的投資額。項目可行性研究階段的投資估算是項目投資決策的重要依據，也是研究、分析、計算項目投資經濟效果的重要條件。其深度及精度應滿足國家和地方相關部門審批或核準（備案）的要求。預可行性研究階段、方案設計階段項目投資估算視設計深度，宜參照可行性研究階段的編制辦法進行。

（二）投資估算的方法及依據

1.投資估算的方法

投資估算的方法主要有生產能力指數法、系數估算法、比例估算法、混合法、指標估算法等。

生產能力指數法是根據已建成的類似建設項目生產能力和投資額，進行粗略估算擬建建設項目相關投資額的方法。系數估算法是以已知的擬建建設項目主體工程費或主要設備購置費為基數，以其他輔助配套工程費占主體工程費或主要設備購置費的百分比為系數，進行估算擬建建設項目相關投資額的方法。比例估算法是根據已知的同類建設項目主要設備購置費占整個建設項目的投資比例，先逐項估算出擬建項目主要設備購置費，再按比例估算擬建建設項目相關投資額的方法。混合法是根據主體專業設計的階段和深度，投資估算編制者所掌握的國家、地區、行業或部門相關投資估算基礎資料和數據（包括造價咨詢機構自身統計和積累的可靠的相關造價基礎資料），對一個擬建建設項目采用生產能力指數法與比例估算法混合或系數估算法與比例估算法混合進行估算其相關投資額的方法。

指標估算法是把擬建建設項目以單位工程或單項工程為單位，按建設內容縱向劃分為各個主要生產系統、輔助生產系統、公用工程、服務性工程、生活福利設施以及各項其他工程，同時，按費用性質橫向劃分為建筑工程、設備購置、安裝工程等，根據各種具體的投資估算指標，進行各單位工程或單項工程投資的估算，在此基礎上匯集編制成擬建建設項目的各個單項工程費用和擬建建設項目的工程費用投資估算。最后，按相關規定估算工程建設其他費用、預備費、建設期利息等，形成擬建建設項目總投資。

項目建議書階段投資估算主要采用前四類方法，可行性研究階段投資估算原則上應采用指標估算法。實際工作中應在遵循《建設項目投資估算編審規程》（CECA/GC 1-2015）要求的基礎上結合編制者所掌握的國家及地區、行業或部門相關投資估算基礎資料和擬建項目已有數據的合理、可靠、完整程度選用合適的方法。

2.投資估算的依據

投資估算一般應根據建設項目的特征、設計文件和相應的工程造價計價依據等資料進行編制，并對主要技術經濟指標進行分析。具體的編制依據如下。

① 國家、行業和地方政府的有關規定。

② 工程勘察與設計文件，圖示計量或有關專業提供的主要工程量和主要設備清單。

③ 行業部門、項目所在地工程造價管理機構或行業協會等編制的投資估算指標、概算指標（定額）、工程建設其他費用定額（規定）、綜合單價、價格指數和有關造價文件等。

④ 類似工程的各種技術經濟指標和參數。

⑤ 工程所在地同期的工、料、機市場價格，建筑、工藝及附屬設備的市場價格和有關費用。

⑥ 政府有關部門、金融機構等部門發布的價格指數、利率、匯率、稅率等有關參數。

⑦ 與項目建設相關的工程地質資料、設計文件、圖紙等。

⑧ 委托人提供的其他技術經濟資料。

（三）投資估算文件組成

投資估算文件一般由封面、簽署頁、編制說明、投資估算分析、總投資估算表、單項工程估算表、主要技術經濟指標等內容組成。具體格式可參見《建設項目投資估算編審規程》（CECA/GC 1-2015）相關規定。

三、投資資金成本

（一）資金成本的含義及作用

1.資金成本的含義及構成

資金成本是指為籌集和使用資金而付出的代價/費用，是在籌資和投資過程中要考察的重要范疇。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。

（1）資金籌集費用　資金籌集費用是指投資者在籌集資金的過程中發生的各種費用。主要包括：向銀行借款的手續費；發行股票、債券而支付的各項代理發行費，如注冊費、印刷費、公證費、擔保費、宣傳費等。資金籌集費用通常是在籌集資金時一次支付，在用資過程中不再發生。因此，屬于固定性的資金成本，可視作籌資總額的一項扣除。

（2）資金占用費用（即資金使用成本）

資金占用費用是指占用他人資金應支付的費用，亦或是資金所有者憑借對資金的所有權而向資金占用者索取的報酬，如支付給股東的股息、紅利，債券及銀行借貸款利息等。資金占用費用一般與所籌資的金額以及資金的使用時間有關，具有經常性、定期支付的特點。資金占用費用屬于變動性資金成本，是資金成本的主要內容。

資金成本的性質體現在以下幾方面。

① 資金成本是商品經濟條件下資金的所有權與使用權分離的產物。

② 資金成本具有一般產品成本的基本屬性，即同為資金耗費，但又不同于賬面成本，而屬于預測成本，一部分具有產品成本的性質，故計入成本費用，而相當一部分作為利潤分配處理。

③ 資金成本的基礎是資金的時間價值，但通常還包括物價變動因素和投資風險價值。

2.資金成本的作用

資金成本是選擇資金來源和擬定籌資方案的重要依據，也是評價項目可行性的主要經濟指標。在市場經濟條件下，項目投資只有資金利潤率高于資金成本率才是有利可圖的，才值得籌資和投資。

（二）資金成本的計算

1.資金成本計算的一般形式

資金成本可用絕對數表示，也可用相對數表示，為便于分析比較，在實際中通常用相對數來表示，即資金的成本占資金總額的比率，稱之為資金成本率，其一般計算公式為

或 （4-1）

式中，K為資金成本率（一般也可稱為資金成本）；P為籌集資金總額；D為資金占用費；F為籌資費；f為籌資費率（即籌資費占籌集資金總額的比率）。

2.各種資金來源的資金成本計算

（1）優先股成本　公司發行優先股股票籌資，需支付的籌資費有注冊費、代銷費等。優先股優先享有支付股利的權利。與負債利息的支付不同，股息須在稅后凈利潤中列出，不會減少公司應上繳的所得稅。因優先股的股利率固定，期限永久，可視為永續年金。因此資金成本率計算較為方便，其計算公式為

或 （4-2）

式中，Kp為優先股成本率；P0為優先股票面值；Dp為優先股每年股息；i為股息率。

例4-1　公司為某基礎設施項目發行優先股股票，票面額按正常市價計算為500萬元，籌資費用率為5%，每年向優先股股東支付10%固定股利。試求其資金成本。

解：根據公式（4-2）得

（2）普通股的成本　普通股成本屬于權益資金成本。權益資金的資金占用費是向股東分派的股利，而股利是以扣除所得稅后的凈利潤支付，不能抵減所得稅。計算普通股資金成本的常用方法有股利增長模型法和資本資產定價模型法。

① 股利增長模型法。普通股的股利往往不是固定的，因此，其資金成本率的計算通常用股利增長模型法計算。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則普通股成本的計算公式為

（4-3）

式中，Ks為普通股成本率；Pc為普通股籌資額；Dc為預期年股利額；ic為普通股預計年股利率；g為普通股利年增長率。

例4-2　某市政公司發行普通股正常市價為200萬元，籌資費率為4%，第一年的股利率為10%，以后每年增長5%。試求普通股的資金成本。

解：根據公式（4-3）得

② 資本資產定價模型法。這是一種根據投資者對股票的期望收益來確定資金成本的方法。在這種前提下，普通股成本的計算公式為

（4-4）

式中，RF為無風險報酬率；β為股票的校正系數；Rm為平均風險股票必要報酬率。

例4-3　某證券市場無風險報酬率為10%，平均風險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股β值為1.15。試計算該普通股的資金成本。

解：根據公式（4-4）得

（3）債券成本　發行債券的成本主要是指債券利息和籌資費用。企業發行債券后，所支付的債券利息列入企業的費用開支，因而使企業少繳一部分所得稅，兩者抵消后，實際上企業支付的債券的利息僅為：債券利息×（1–所得稅稅率）。債券的籌資費用一般比較高，不可在計算資金成本時省略。因此，債券成本率可以按下列公式計算

或 （4-5）

式中，KB為債券資金成本；B為債券籌資額；I為債券年利息；ib為債券年利息利率；T為所得稅稅率。

例4-4　假定某公司發行面值為500萬元的10年期債券，票面利率8%，發行費率5%，發行價格600萬元，公司所得稅稅率為25%。試計算該公司債券的資金成本。如果公司以450萬元發行面額為500萬元的債券，則資金成本又為多少?

解：根據公式（4-5），得到以600萬元價格發行時的資金成本為

以450萬元價格發行時的資金成本為

（4）銀行借款　向銀行借款，企業所支付的利息和費用一般可作為企業的費用開支，計入稅前成本費用，相應減少部分利潤，因此，企業可以抵消一部分所得稅，使其實際支出相應減少。對每年年末支付利息、貸款期末一次全部還本的借款，其借款成本率為

（4-6）

式中，Kg為借款成本率；G為貸款總額；I為貸款年利息；ig為貸款年利率；F為貸款費用。

例4-5　某市政公司為某城市建設項目申請銀行借款2500萬元，年利率10%，借款期限3年，每年計息一次，到期一次還本，借款手續費0.5%。企業所得稅率25%。求這筆借款的資金成本。

解：根據公式（4-6）得

（5）融資租賃成本　企業租入某項資產，獲得其使用權，要定期支付租金，并且租金列入企業成本，可以減少應付所得稅。因此，其租金成本率為

（4-7）

式中，KL為租賃成本率；PL為租賃資產價值；T為所得稅率；E為年租金額。

一般來說，融資租賃的資金成本較債券或借貸的資金成本都要高，但采用融資租賃方式籌資，承租企業可享受較多的稅收優惠。根據我國現行的財務制度和規定，融資租入的固定資產可視同自有固定資產，在租賃期內計提折舊。而折舊費是可以在成本中列支的，故而可以省稅。

（6）保留盈余成本　保留盈余又稱為留存收益，是指企業未以股利等形式發放給投資者而保留在企業的那部分盈利，即經營所得凈收益的積余，包括盈余公積金和未分配利潤。保留盈余是所得稅后形成的，其所有權屬于股東，實質上相當于股東對企業的追加投資，是企業資金的一種重要來源。股東對這部分投資與以前繳給企業的股本一樣，也要求有一定的報酬，所以，保留盈余也有資金成本。它的資金成本是股東失去向外投資的機會成本，故與普通股成本的計算基本相同，只是不考慮籌資費用。其計算公式為

（4-8）

式中，KR為保留盈余成本率。

例4-6　某企業普通股的目前市場價格為32元，估計增長率為5%，本年發放股利為2元。試計算其留存收益成本。

解：根據公式（4-8）得

3.綜合資金成本

建設工程項目的資金籌集一般采用多種融資方式，采用不同的籌資方式，其籌資成本各不相同。由于條件制約，項目不可能只從某種低成本的來源籌集資金，而是各種籌資方案的有機組合。因此，在對整個項目的融資方案進行籌資決策時，在計算各種籌資方式資金成本的基礎上，還要計算各融資方式的籌資額占項目總籌資規模的權重，計算籌資方案的綜合資金成本（又稱加權平均資金成本），通過對各種籌資方案的資金成本分析比較，合理調整資金結構，最終以最低的綜合資金成本籌集到項目所需的資金。其計算公式為

（4-9）

式中，KW為綜合資金成本；Wj為第j種籌資金額占全部籌資金額的比重；Kj為第j種籌資方式的資金成本。

例4-7　某一建設項目需要籌資5000萬元，其資金來源方式有銀行貸款400萬元，發行債券600萬元，發行普通股3200萬元，使用保留盈余800萬元，其資金成本分別為8%、5%、15%、9%。試計算其綜合資金成本。

解：根據公式（4-9）得