第二節(jié)　全球資產(chǎn)管理行業(yè)的主流模式與趨勢

美國資產(chǎn)管理行業(yè)在全球資產(chǎn)管理行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，并在危機后的幾年都保持了穩(wěn)定的增長。根據(jù)全球知名咨詢機構(gòu)韋萊韜悅（Willis Tower Watson）發(fā)布的《2016年全球500強基金公司的調(diào)查結(jié)果》，從資產(chǎn)管理規(guī)模上看，前10名當中美國公司占據(jù)8席，前20名當中有13家公司來自美國，這13家公司貢獻了前20強總資管規(guī)模的73%，其中全球規(guī)模最大的三家基金公司分別為：貝萊德（5.15萬億美元）、美國領(lǐng)航投資（3.97萬億美元）和道富全球（2.47萬億美元）。截至2016年年底，北美的基金公司的資產(chǎn)管理總規(guī)模達到47.4萬億美元，同比增長7.7%。美國資管機構(gòu)體現(xiàn)了格局集中、策略差異、技術(shù)智能等特征，強者恒強的規(guī)模效應已經(jīng)顯現(xiàn)，本節(jié)以美國資產(chǎn)管理行業(yè)作為代表，分析全球資產(chǎn)管理行業(yè)的主流模式與趨勢。

一、投資標的廣泛而有所側(cè)重

美國資管機構(gòu)的投資標的主要可分為權(quán)益類投資、固定收益類投資、混合類投資（權(quán)益與固定收益的混合投資）、現(xiàn)金管理類投資等。大型資管機構(gòu)對上述類別的投資標的都會有所涉獵。盡管如此，不同類型的機構(gòu)在資產(chǎn)配置過程中，對不同風險收益類型特征的投資標的會根據(jù)自身的優(yōu)勢和劣勢而有所側(cè)重和回避。以貝萊德公司為例，其管理資產(chǎn)規(guī)模龐大，在很多業(yè)務條線上均形成了較好的規(guī)模優(yōu)勢，因此是具有均衡發(fā)展的良性投資結(jié)構(gòu)。相對來講，權(quán)益類投資和固定收益類投資的占比遠高于其他類別，但混合類、現(xiàn)金管理類、另類投資和顧問類業(yè)務在整個產(chǎn)品線中也占據(jù)著重要位置。規(guī)模相對較小的公司，則更側(cè)重于債券類投資。對于品類齊全的專業(yè)型投資公司，其現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模及占比都較為穩(wěn)定，這與國內(nèi)資管機構(gòu)不計成本地發(fā)展現(xiàn)金管理類產(chǎn)品形成了鮮明對比。

二、在管理資產(chǎn)規(guī)模上體現(xiàn)成本優(yōu)勢

在金融業(yè)中，規(guī)模效應較為明顯，其中資產(chǎn)管理業(yè)務也不例外。雇員人數(shù)、產(chǎn)品總額、銷售區(qū)域等均需達到一定規(guī)模才能體現(xiàn)出明顯的成本優(yōu)勢。貝萊德公司通過提供交易成本低、形式規(guī)范的產(chǎn)品，成為了諸多機構(gòu)投資者信賴的投資伙伴。在2012年該公司管理的所有資產(chǎn)中，機構(gòu)投資者占比達到68%。專注于自身的優(yōu)勢領(lǐng)域，并與同業(yè)機構(gòu)形成共贏格局，是貝萊德能夠在較大規(guī)模上成功經(jīng)營的秘訣之一。貝萊德公司的業(yè)務范圍遍及全球。除北美地區(qū)外，歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)均是其業(yè)務覆蓋地域。其中，主動管理類產(chǎn)品在全球的分布較為平均，而亞太地區(qū)的被動管理權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模雖不及北美和歐洲、中東和非洲地區(qū)，但也已經(jīng)超過了1 000億美元。

三、行業(yè)集中度繼續(xù)提升

在美國市場上，一些大型的資產(chǎn)管理行業(yè)巨頭本來已經(jīng)具有了巨大的市場影響力，但近年來，這一市場集中的趨勢還在持續(xù)。從2005年到2016年，美國規(guī)模最大的五家基金管理公司管理的資產(chǎn)比例由36%上升到47%，規(guī)模排名前十的基金公司管理的資產(chǎn)比例則由47%上升到58%。從近期的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，美國的資產(chǎn)管理行業(yè)集中度的提高主要有三方面原因：第一，近年來在美國的資產(chǎn)管理市場上，指數(shù)基金越來越受投資者青睞，而絕大部分指數(shù)基金均由前十大基金公司所管理；第二，債券基金在過去的十余年的美國資產(chǎn)管理行業(yè)中出現(xiàn)了巨大的資金凈流入，而債券基金的產(chǎn)品數(shù)量以及基金發(fā)起人較少，因此能夠提供債券基金產(chǎn)品的大型公司資產(chǎn)份額得到了顯著的提升；第三，處于市場優(yōu)勢地位的大型資產(chǎn)管理公司有更強的能力應對迅速變化的市場，并且在一系列市場創(chuàng)新上處于領(lǐng)先地位。

四、基金費率持續(xù)下降，趨于合理

美國資產(chǎn)管理行業(yè)在規(guī)模增長的同時，必然會存在市場化的競爭，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的收費水平持續(xù)下降。共同基金主要產(chǎn)生運營費用和營銷費用，近年來投資者投資共同基金的費率顯著下降，股票型基金的平均費率由2000年的0.99%下降至2016年的0.63%，相對降幅達到36%。同期，混合型基金和債券型基金的費率也分別下降17%和33%。通常情況下，基金費率和基金規(guī)模成反比，平均費率會隨著基金規(guī)模的增長而逐步降低，基金規(guī)模的不斷擴大以及行業(yè)集中度提升所帶來的規(guī)模效應，是導致費率下降的主要原因。此外，同業(yè)競爭的加劇和潛在進入者的威脅也將導致費率的下降。以貝萊德公司為例，其投資顧問、管理費與證券借出收入是公司最主要的盈利來源。在各項支出中，薪金與福利支出占比最大，占總支出的比例達到56%，而與營業(yè)利潤的比值達到了92%。再以另外一家巨型資產(chǎn)管理機構(gòu)富蘭克林—鄧普頓公司（Franklin Templeton）為例，截至2013年9月，其全球雇員數(shù)達到約9 000人的水平，同期增長了約400人，在不考慮其他因素的情況下，其向員工支付的薪資和獎金增長了3 840萬美元，但同期工資與獎金在營業(yè)收入中的占比始終維持在17%～18%的水平，與營業(yè)利潤的水平較為接近。對富蘭克林—鄧普頓公司的銷售費收入進行分解，發(fā)現(xiàn)按資產(chǎn)計量的費用收入遠高于按銷售額計量的費用，且增長更為明顯。從對兩家公司的分析中發(fā)現(xiàn)，合理的、穩(wěn)定的收入和費用水平是資產(chǎn)管理行業(yè)健康發(fā)展、長期盈利的重要條件。對于管理費和其他支出的壓縮是降低總支出的有效手段。與此同時，也要在保證雇員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的情況下，適度防止薪金與福利支出過快增長。

五、資產(chǎn)管理業(yè)務與其他業(yè)務產(chǎn)生巨大的協(xié)同價值與品牌價值

美國商業(yè)銀行非常注重資產(chǎn)管理業(yè)務與其他業(yè)務之間的協(xié)同以及由此帶來的范圍經(jīng)濟效應。銀行客戶的不同金融需求間形成了相互促進的局面。例如，作為商業(yè)銀行重要資金來源的存款業(yè)務，與銀行眾多條線的業(yè)務息息相關(guān)。以摩根大通為例，其存款業(yè)務都能為其他各項業(yè)務帶來可觀的增長。此外，樹立響亮的品牌，能夠增加產(chǎn)品附加值。貝萊德公司的交易所ETF（Exchange Traded Funds，交易所交易基金）產(chǎn)品品牌為“iShares”，該品牌已經(jīng)成為ETF產(chǎn)品中的名牌產(chǎn)品。美國銀行在合并了美林證券之后，逐漸將其業(yè)務線融入自身的業(yè)務體系中，但對于百年品牌“美林”，美國銀行仍視為珍寶，在多個領(lǐng)域內(nèi)仍保留該品，非常在意資產(chǎn)管理業(yè)務的品牌建設與品牌投入。商譽作為收購過程中產(chǎn)生的一項無形資產(chǎn)，其在各條業(yè)務線之間分配的權(quán)重能夠反映出公司決策層對各條業(yè)務線的重視程度和品牌價值的認可程度。

六、投資者結(jié)構(gòu)變化導致投資偏好變化，被動型產(chǎn)品獲得投資青睞

從美國經(jīng)驗來看，不同職業(yè)、不同年齡段的人群，其投資偏好都不盡相同。美國投資協(xié)會對不同年齡段中樂于承擔風險者的占比進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)隨著年齡的增長，風險偏好度逐漸下降。根據(jù)美國投資協(xié)會2001—2012年間的統(tǒng)計，不同年齡段對風險的態(tài)度明顯不同。50至64歲投資者的風險偏好程度較35至49歲人群有明顯下降。而對于65歲以上的投資者，風險偏好程度的下降更為明顯。此項研究跨越11年，每年的結(jié)論都基本一致。

從2016年管理資產(chǎn)凈流入的排名來看，美國資產(chǎn)管理市場中的被動型產(chǎn)品持續(xù)增長，被動型產(chǎn)品在前十五大投資策略中占據(jù)了5個席位，具體包括海外大盤混合型、多元新興市場、小盤混合型、全球債券和中盤混合型。美國資產(chǎn)管理市場上的投資者的需求進一步表現(xiàn)出多元化的趨勢，主動型產(chǎn)品在吸引資金流入方面表現(xiàn)得較為乏力。以美國資產(chǎn)管理市場上的ETF市場為例，主動、被動投資之間的界限將進一步模糊。美國資產(chǎn)管理市場只有8.23%的ETF為主動管理型，剩下的91.76%的ETF均為被動管理型，同時主動型ETF資產(chǎn)總額占比不到10%。目前，美國資產(chǎn)管理市場上的許多機構(gòu)更加注重兩種投資策略之間的組合，如一些ETF主要跟蹤指數(shù)來進行資產(chǎn)分配，但同時也投資美國政府債券、公司債券等，最終來看，跟蹤商品指數(shù)的收益仍然在該基金的總收益中占據(jù)主導地位。

七、另類投資產(chǎn)品發(fā)展迅猛

相比于美國資產(chǎn)管理市場上的傳統(tǒng)產(chǎn)品，能針對性地解決投資者特定需求的另類產(chǎn)品、特殊產(chǎn)品和解決方案在美國資產(chǎn)管理市場上增長潛力巨大。這些產(chǎn)品更能有針對性地滿足投資者的需求，如目標日期共同基金較好地解決了投資者對于養(yǎng)老金儲備的需求，而通脹保護債券則能夠使得投資者獲得更穩(wěn)定的收益。在過去十年中，美國資產(chǎn)管理市場上的目標日期共同基金資產(chǎn)總額增長5 090億美元，2016年目標日期共同基金的凈流入量為650億美元，年底總資產(chǎn)為8 870億美元。投資者往往通過各種養(yǎng)老固定繳款計劃（defined contribution plan）來投資此類基金。此外，2006年美國養(yǎng)老金保護法案通過后，越來越多的管理人開始采用目標日期基金作為養(yǎng)老固定繳款計劃的默認投資標的。人口老齡化加劇的趨勢已經(jīng)成為目標日期基金增長的重要推動力。新罕布什爾大學2016年12月的研究報告顯示，美國白人人口正在呈加速下降趨勢，且老齡化問題嚴重。年長的投資者往往擁有較多的資金，過去十年中“嬰兒潮”（baby boom）一代的老齡化推動了債券基金的資金凈流入。同時，年長的投資者往往風險偏好較低，這也使得其傾向于投資固定收益產(chǎn)品。

八、金融科技與資產(chǎn)管理行業(yè)融合趨勢日趨顯著，智能投顧快速發(fā)展

金融科技給資產(chǎn)管理行業(yè)帶來了技術(shù)上的深刻變化，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理公司也在成為出色的金融科技公司。一方面，美國資產(chǎn)管理市場上的一些頂尖的資產(chǎn)管理機構(gòu)已經(jīng)開始主動使用人工智能、數(shù)據(jù)可視化工具、機器學習和自然語言處理技術(shù)，同時也將大數(shù)據(jù)運用到資產(chǎn)管理中，這些技術(shù)的使用可以將關(guān)鍵流程進行自動化和數(shù)字化，從而能夠大幅節(jié)約運營成本，在行業(yè)競爭中取得領(lǐng)先地位；另一方面，迫于競爭壓力，一些機構(gòu)也開始利用金融科技手段進行轉(zhuǎn)型。隨著對沖基金資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張，資產(chǎn)配置的難度不斷加大，通過差異化策略獲取超額收益變得十分困難。為了保持領(lǐng)先優(yōu)勢，部分對沖基金開始在資料來源、數(shù)據(jù)分析和決策支持等方面應用領(lǐng)先的科技手段。2015年，世界上最大的對沖基金—橋水基金建立起專門的人工智能團隊，開始將人工智能技術(shù)應用于基金的招聘、決策和績效評價等日常運營。在未來5年內(nèi)，人工智能技術(shù)將逐步取代管理人員，接管橋水基金超過四分之三的日常工作。

同時，智能投顧開始興起。智能投顧是利用人工智能的優(yōu)勢，結(jié)合投資人的風險水平、期望收益以及市場動態(tài)，采用多種算法和模型給予投資人綜合的資產(chǎn)配置服務。相比較來說，智能投顧的核心優(yōu)勢在于費用低廉且投資門檻低，智能投顧具有較好的用戶體驗，標準化的服務輸出，較大程度地避免了投顧和客戶之間的利益沖突，防范了道德風險。美國智能投顧的服務對象主要是個人投資者，投資工具的主要品種包括ETF和共同基金等。目前，美國傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)與智能投顧結(jié)合的混合模式取得了領(lǐng)先優(yōu)勢，其管理資產(chǎn)規(guī)模保持了高速增長的態(tài)勢，同時，品牌聲譽和客戶資源在智能化時代依然能夠產(chǎn)生強大的推動力，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理機構(gòu)相比純智能投顧企業(yè)具有更低的獲客成本和更豐富的行業(yè)經(jīng)驗。