第二節 認識期貨

從現在開始，我們就要正式進入期貨這個神秘的世界了。

1．什么是期貨投資

首先我們了解一下本書最核心的一個概念——期貨。

那么，什么是期貨呢？

期貨，英文為futures，從字面意思上應該就可以有個大致的認知，是關于未來的。期貨存在廣義和狹義之分。廣義上講，期貨就是指未到期的貨物，這種貨物可能是已經生產出來，但是還沒有進入市場進行交換；或者還沒生產出來，但預期會生產出來并用于交換。狹義上講，期貨就是指在期貨交易所上市交易的商品或者期貨合約。期貨合約就是我們普遍意義上提到的期貨。

那么，我們就先了解一下期貨合約吧。

期貨合約，是一種標準化合約。要想知道為什么叫作標準化合約，就需要先了解一下期貨產生之前的兩種交易方式，這樣將有利于更加深入地理解期貨合約。期貨交易作為一種特殊的交易方式，它的形成經歷了從現貨交易到遠期交易再到期貨交易的復雜的演變過程。

首先是現貨交易，它是我們現實生活中應用最廣泛的交易方式，應該也是最古老的交易方式。最典型的現貨交易就是一手交錢一手交貨的形式，這種交易方式相信大家都有很深刻的了解，它具有直接、簡單的明顯優點，但也存在一定的局限。比如，如果我想買的商品我不方便去取，那么交款與收貨就沒辦法同時進行，這時遠期交易就應運而生。比如，現在非常流行的網上購物就屬于遠期交易。

遠期交易是買賣雙方進行談判，約定價格、交貨日期、交錢日期、交易地點等內容之后簽訂一份遠期合同，規定在未來某一時間進行實物商品交收的一種交易方式。在這種交易方式中，買賣雙方可以根據自身需要靈活地簽訂合同，根據合同進行生產。由于價格提前約定，就鎖定了買賣價格，避免了以后價格波動對自己的影響。

然而，遠期合約也存在一些缺點。遠期合約的簽訂是根據雙方的具體情況而制定出來的，由于制定出的合同很細節化，所以如果買賣雙方在簽訂合同之后，一方出現了一些問題而沒辦法履行合同，又不愿意違約，那么就只好轉讓合同。然而由于遠期合約中規定了很多只適用于簽訂合同雙方的條款，而這些非常具體的條款不一定符合其他人的需要和條件，因此遠期合約的轉讓就出現了很大的難度。

隨著人們在實踐中對提高交易效率、降低交易成本和風險的追求，期貨交易作為人們積極探索的產物，與現貨交易和遠期交易一起在市場經濟體系中密切聯系、分工合作。期貨合約的標準化克服了遠期交易轉讓不便的缺點，使買賣雙方可以更加積極地參與到期貨交易中來。

期貨合約的“標準化”指的就是除了價格是在成交當時通過公開競價確定因此可以變動外，其他所有條款，包括數量、質量、交易時間、合約到期月份、最小變動價位、每日價格最大波動限制、最后交易日、最后交割日、交割等內容都是既定的。標準化使得買賣雙方不需要就交易的具體條款進行協商，不但節約了交易時間，有效地減少了交易中產生的糾紛，而且使期貨合約方便轉讓，進而降低了違約的風險，因而交易雙方就會積極簽約并履行合約，從而期貨市場的交易量越來越龐大，期市交易更加活躍。

既然期貨是證券的衍生產品，那么我們在介紹期貨投資之前，首先應簡單了解一下證券投資的概念。

證券投資，是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產，從而獲取收益的一種投資行為。根據證券投資對象的不同，可以分為債券投資、股票投資、基金投資、期貨投資、期權投資和證券組合投資。期貨投資作為證券投資的一種，是指投資者將資金投資于期貨這種資產從而獲取收益的一種投資行為。圖1-1介紹了期貨市場上期貨的分類及主要交易品種。

期貨投資這個行業是個很具創新性的行業，而期貨市場正是在一次次的金融創新過程中，快速而猛烈地在世界范圍內發展起來的。具體的期貨投資操作便是期貨交易。

期貨交易是一種集中交易標準化遠期合約的交易形式，即交易雙方在交納一定數量的保證金后，在期貨交易所通過買賣期貨合約并根據合約規定的條款約定在未來某一特定時間和地點，以某一特定價格買賣某一特定數量和質量的商品的交易行為。期貨交易者一般通過期貨經紀公司代理進行期貨合約的買賣。

2．期貨交易的特征

期貨交易的基本特征可以總結為以下幾個方面。

1）合約標準化

期貨交易是通過買賣期貨合約進行的，而期貨合約是標準化的。這個特征前邊已經詳細介紹，故這里不再重復。

2）交易集中化

所有的期貨交易必須是在期貨交易所內集中進行的。期貨交易所實行會員制，只有會員才能進場交易，處在場外的客戶若要參與期貨交易，可以委托期貨經紀公司做代理進行交易。

3）實物交割率低

期貨合約的結束并不一定必須進行實際交割，買賣期貨者在規定的交割日期前任何時候都可通過數量相同、方向相反的交易將持有的合約相互抵銷。因此，期貨交易中實物交割量占交易量的比重很小，一般小于5%。

4）商品特殊化

并不是所有的商品都可以在期貨市場上進行交易，許多適宜于用現貨交易方式進行交易的商品，并不一定適宜于期貨交易。期貨交易對期貨商品具有選擇性。這就是期貨交易對于期貨商品所表現出的選擇性特征。一般來講，商品是否能進行期貨交易，取決于四個條件：一是商品是否具有價格風險，即價格是否波動頻繁；二是商品的擁有者和需求者是否渴求避險保護；三是商品能否耐貯藏和運輸；四是商品的等級、規格、質量等是否比較容易劃分。這是四個最基本的條件，只有符合這些條件的商品，才有可能作為期貨商品進行期貨交易。

5）雙向交易與對沖機制

期貨投資者可以以買入期貨合約作為期貨交易的開端（即建倉），也可以以賣出手頭并不存在的期貨合約作為交易的開端。這就是期貨交易的雙向交易機制。

可能讀者會有這樣的疑問：以買入期貨合約為期貨交易的開端我明白，多數交易都是先以買入為開端的，比如炒股的話，肯定是必須要買入股票之后再在市場上進行以后的交易。那么，怎么還可以以賣出手頭上并不存在的期貨合約為交易開端呢？

這里便涉及期貨交易的對沖機制。如果投資者參與期貨交易的目的不是為了進行實物交割，而是為了賺取利益，那么通常情況下，投資者會在合約到期日來臨之前進行一項與建倉時方向相反的操作以解除履約責任。比如，最開始的時候投資者是以買入期貨合約作為交易的開端，那么投資者只要把它賣掉就可以解除履約責任了；反之亦然，如果投資者的交易是以賣出期貨合約為開端的話，那么投資者只要買入相應的合約就達到了解除履約的目的，對沖就是這樣做到的。

6）杠桿效應

進行期貨交易，投資者不需付出與合約金額相等的款項，一般只需繳納5%～15%的保證金便可以完成數倍的合約交易。投資者使用少量的資金便可以進行大額投資的保證金制度使期貨交易成為高收益、高風險的投資行為。

比如，如果保證金的比例為10%，不考慮手續費等其他因素，那么當投資者預計某種期貨品種價格將上升而買入該期貨合約；如果該期貨合約價值1萬元，那么他只需繳納1000元的保證金便可以進行交易；如果日后價格如預期上升，比如價格上升10%，那么該期貨合約的價值便是1.1萬元了，此時，他的保證金便增加到2000元，增值幅度為100%。但是，如果價格與投資者的預期相反下降了，那么他的保證金將虧損至0元，虧損率同樣為100%。而且保證金的比率越小，這種杠桿作用越大，盈利與虧損的幅度也隨之變大。

不過正是由于期貨交易這種以小博大的特點，期貨市場才成為一個超具魅力和誘惑的市場。

7）日結日清

期貨交易的結算，是由期貨交易所統一組織進行的。期貨交易所實行每日無負債結算制度，又稱為“逐日盯市”，是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續費、稅金等費用，對應收的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。

如果交易者虧損嚴重以致保證金賬戶余額不足時，則期貨經紀公司會立即向投資者發出追繳保證金通知，投資者就需要在下一日開市前追加保證金，以做到每日無負債，做到有效地防范期市風險。

3．有關期貨的名詞解釋

期貨交易所：是指專門進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，它在為交易者提供一個公開、公平、公正的交易場所和有效監督服務基礎上實現合理的經濟利益。

期貨結算所：又稱“票據交換所”或者“期貨清算所”，主要負責期貨交易的結算，包括到期平倉期貨合約的交割和未到期合約的平倉，并承擔每筆交易的清算和期貨合約到期履約等責任，可以是期貨交易所內設的職能部門，也可以是單獨設立的公司。

期貨經紀公司：是指依法設立的、接受客戶委托、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進行期貨交易并收取交易手續費的中介組織，是經中國證監會批準，并在國家工商行政管理局登記注冊的獨立法人。期貨經紀公司至少應該成為一家期貨交易所的會員。按照中國證監會的規定，期貨經紀公司不能從事自營業務，只能為客戶進行代理買賣期貨合約、辦理結算和交割手續；對客戶賬戶進行管理，控制客戶交易風險；為客戶提供期貨市場信息，進行期貨交易咨詢，充當客戶的交易顧問等。我國對期貨經紀公司實行許可證制度，凡從事期貨代理的機構必須經中國證監會嚴格審核并領取《期貨經紀業務許可證》。

客戶賬戶：是指客戶在經紀公司開立的賬戶，即客戶與期貨經紀公司之間建立的一種法律關系。該賬戶記錄了客戶保證金存款狀況，每筆交易及交易部分的具體情況，反映客戶與經紀公司之間的債權、債務關系。

商品期貨：是指標的物為實物商品的期貨合約，主要包括農副產品、金屬產品、能源產品等幾大類，是關于買賣雙方在未來某個約定的日期以簽約時約定的價格買賣某一數量的實物商品的標準化協議。商品期貨交易，是在期貨交易所內買賣特定商品的標準化合同的交易方式。

金融期貨：是期貨的一種，是指交易雙方在金融市場上，以約定的時間和價格，買賣某種金融工具的具有約束力的標準化合約，以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨一般分為三類，即貨幣期貨、利率期貨和指數期貨。金融期貨作為期貨中的一種，具有期貨的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統的金融商品，如證券、貨幣、利率等。目前，金融期貨在許多方面已經走在商品期貨的前面，占整個期貨市場交易量的80%，成為西方金融創新成功的例證。

委托單：是經由計算機終端輸入的商品買賣訂單。

成交單：是經計算機配對后產生的買賣合約單。

開盤價：又稱開市價，由集合競價產生。集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。

收盤價：是指合約當日交易的最后一筆成交價格，如果當日該合約全天無成交，則以上一交易日結算價作為當日期貨收盤價。期貨收盤價是一天交易的最后一個價格，它是由于收盤前1分鐘所有買賣盤集中撮合而成。

最高價：是指某種證券在每個交易日從開市到收市的交易過程中所產生的最高價格。如果當日該種證券成交價格沒有發生變化，最高價就是即時價；若當日該種證券停牌，則最高價就是前一日的收市價。

最低價：指某種證券在每個交易日從開市到收市的交易過程中所產生的最低價格。如果當日該種證券成交價格沒有發生變化，最低價就是即時價；若當日該種證券停牌，則最低價就是前一日的收市價。

結算價：是指某一品種在收盤后根據當日價格波動用加權平均價所算出來的價格，此價格主要用在當日無負債結算的市場，根據結算價在市場規定的休市時間中用來結算當日交易的盈虧。

手：是國際上通用的計算成交量的單位，也稱為“張”，必須是手的整數倍才能辦理交易。

成交量：指某一時間內買進或賣出的商品期貨合約數量，單位為手，按買賣雙方計算總和。

價位：是指喊價的升降單位。價位的高低隨合約的不同而不同。

漲跌：是指以每天的收盤價與前一天的結算價相比較，反映合約價格是漲還是跌。一般在交易臺上方的公告牌上用“+”“-”號表示。

漲跌停板：指當某一期貨合約在某一交易日收盤前5分鐘內出現只有停板價位的買入（賣出）申報、沒有停板價位的賣出（買入）申報，或者一有賣出（買入）申報就成交、但未打開停板價位的情況。在漲跌停板制度下，前一交易日結算價加上允許的最大漲幅構成當日價格上漲的上限，稱為漲停板；前一交易日結算價減去允許的最大跌幅構成價格下跌的下限，稱為跌停板。因此，漲跌停板又叫每日價格最大波動幅度限制。漲跌停板的幅度有百分比和固定數量兩種形式。

開倉：即建倉。在交易中通常有兩種操作方式，一種是看漲行情做多頭（買方），另一種是看跌行情做空頭（賣方）。無論是做多還是做空，下單買賣就稱之為開倉。也可理解為在交易中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫開倉。

平倉：是指期貨投資者買入或者賣出與其所持期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，對沖原來持有的期貨合約的行為。簡單來說就是“原先買入的就賣出，原先是賣出（沽空）的就買入。”

持倉：在實物交割或者現金交割到期之前，投資者可以根據市場行情和個人意愿，自愿地決定買入或賣出期貨合約。而投資者（做多或做空）沒有做交割月份和數量相等的逆向操作（賣出或買入），持有期貨合約，則稱之為“持倉”。例如，在黃金等商品期貨操作中，無論是買還是賣，凡是新建頭寸都叫建倉。操作者建倉之后手中持有頭寸，這就叫持倉。

持倉量：指投資者現在手中所持有的幣品市值（金額）占投資總金額的比例。期貨市場中，持倉量指的是買入（或賣出）的頭寸在未了結平倉前的總和，一般指的是買賣方向未平合約的總和，也叫訂貨量，一般都是偶數。通過分析持倉量的變化可以分析市場多空力量的大小、變化以及多空力量更新狀況，從而成為與股票投資不同的技術分析指標之一。

頭寸：指投資者擁有或借用的資金數量。頭寸是一種市場約定，承諾買賣外匯合約的最初部位。

多頭：指投資者對期貨市場前景看好，預計期價將會上漲，于是趁相對低價時買入期貨，待期貨上升至某一價位時再賣出，以獲取差額收益。

空頭：指投資者對期貨市場前景不看好，預計期價將會下跌，于是趁相對高價時賣出期貨，待期貨下降至某一價位時再買入，以獲取差額收益。

倉單：是保管人收到倉儲物后給存貨人開付的提取倉儲物的憑證。倉單除作為已收取倉儲物的憑證和提取倉儲物的憑證外，還可以通過背書，轉讓倉單項下貨物的所有權，或者用于出質。存貨人在倉單上背書并經保管人簽字或者蓋章，轉讓倉單開始產生效力。存貨人以倉單出質應當與質權人簽訂質押合同，在倉單上背書并經保管人簽字或者蓋章，將倉單交付質權人后，質押權開始產生效力。

交割：交易者將其持有的期貨合約保留到最后交易日，通過實物交割來了結這筆期貨交易的過程叫交割。期貨交易中，進行實物交割的是少數，絕大多數交易者都選擇在合約規定的最后交易日前平倉。

最后交易日：期貨或期權合約允許的交收月份的最后截止日。合約的最后交易日必須以現貨、金融工具或根據期貨合約的協議作結算。

最后交割日：某種期貨合約標的物所有權進行轉移，以實物交割方式了結未平倉合約的最后時間期限。

跳空：期貨市場受利多或利空影響后，出現較大幅度上下跳動的現象。當期價受利多影響上漲時，交易所內當天的開盤價或最低價高于前一天收盤價兩個申報單位以上，稱“跳空而上”；當期價下跌時，當天的開盤價或最高價低于前一天收盤價在兩個申報單位以上，稱“跳空而下”；或在一天的交易中，上漲或下跌超過一個申報單位。跳空通常在期價大變動的開始或結束前出現。

回檔：是指期價上升過程中，因上漲過速而暫時回跌的現象。

填空：是指將跳空出現時沒有交易的空價位補回來，也就是期價跳空后，過一段時間將回到跳空前價位，以填補跳空價位。

多頭市場：又稱買空市場或牛市，是指期價的基本趨勢持續上升時形成的投機者不斷買進證券，需求大于供給的市場現象。

空頭市場：亦稱熊市，價格走低的市場。當部分投資人開始恐慌，紛紛賣出手中所持期貨合約，保持空倉觀望，此時，空方在市場中是占主導地位，做多（看好后市）氛圍嚴重不足，一般就稱為空頭市場。證券市場上是指總體的運行趨勢是向下的，其間雖有反彈，但一波卻比一波低。

買空：預計期價將上漲，因而買入期貨合約，在實際交割前，再將買入的合約平倉，實際交割時收取差價或補足差價的一種投機行為。

賣空：預計期價將下跌，因而賣出期貨合約，在發生實際交割前，將賣出的期貨合約平倉，交割時，只結清差價的投機行為。

利空：促使期價下跌，對空頭有利的因素和消息。

利多：刺激期價上漲，對多頭有利的因素和消息。

套期保值：是指把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。期貨套期保值可以分為多頭套期保值和空頭套期保值。

多頭套期保值：又稱買入套期保值，是指交易者先在期貨市場買進期貨，以便在將來現貨市場買進時不至于因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種期貨交易方式，因此又稱為“多頭保值”或“買空保值”。

空頭套期保值：又稱賣出套期保值，是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失，從而達到保值的一種期貨交易方式。空頭套期保值是為了防止現貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場賣出與現貨數量相當的合約所進行的交易方式。持有空頭頭寸，為交易者將要在現貨市場上賣出的現貨進行保值。因此，賣出套期保值又稱為“賣空保值”或“賣期保值”。

4．期貨和其他投資工具的關系

我們知道，現實生活中的投資工具有很多，表1-1把幾種重要的投資工具（儲蓄和債券、保險、房地產、股票）與期貨做比較，以期投資者更加了解期貨投資的利弊。

期貨投資與證券投資在某些方面存在很強的相似性，然而差別也是很顯著的，這里做一下具體的區分。除了表1-1中提到的期貨投資是保證金制度，而證券投資則是全額付款外，交易方向也是不同的。我們都知道，證券投資是單向的，即只有買入了這只股票之后我們才可以在適當的情況下賣出才能獲利；而期貨投資是雙向的，我們既可以先買入期貨，然后在一定時間之后賣出平倉，也可以先賣出手頭沒有的期貨，到時買入相同數量、相同品種的期貨進行平倉。另一個區別就是證券投資只能在持有的股票價格上升的情況下賣出才能獲利，而期貨投資則不同，只要期貨價格的波動方向與預期相符，投資者就可以獲取利益，不論期貨價格是漲還是跌，因此，期市不論是牛市還是熊市，只要判斷與事實相符，投資者都可以獲利；還有一個區別就是期貨合約需要到期交割，不論是實物交割還是現金交割，即手中的頭寸必須在一定時期內推出市場，而股票則可以長期持有，甚至無限期持有，除非該公司倒閉。

看了上邊各種投資類型的比較之后，我們應該更加了解期貨投資的特點。這里再拿表1-1對期貨的描述做一下總結，期貨的特點是繳納的金額，即保證金，只占投資標的物的實際金額的一小部分；因為是標準化合約，流通無障礙，變現容易；高風險，高收益；雙向交易；漲跌均可獲利；期貨持有有一定的期限。