第二節(jié) 期貨交易流程

投資者在開設了交易賬戶并且存入了足額的開戶保證金以后，便可以參與期貨交易了。期貨交易的基本程序一般有六個步驟：下單、指令進場交易、成交回報、結算、交割和銷戶。下面分別對各步驟進行具體介紹。

1．下單

開始交易的第一步是進行委托下單。那什么是下單呢？

1）下單的概念

所謂下單，是指客戶在每筆交易時向期貨經(jīng)紀公司業(yè)務人員下達交易指令，說明想要買賣期貨合約的種類、數(shù)量、價格等的行為。交易指令的內容一般包括：期貨交易的品種、交易方向、數(shù)量、月份、價格、日期及時間、期貨交易所名稱、客戶名稱、客戶編碼和賬戶、期貨經(jīng)紀公司和客戶簽名等。通常情況下，客戶應先熟悉和掌握有關的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進行具體交易。

2）交易指令的類型

交易指令的類型有很多，因此也有不同的分類。國際上常用的交易指令有市價指令、限價指令、止損指令、止損限價指令、觸及市價指令和撤銷指令等。而我國期貨交易所規(guī)定的交易指令只有兩種：限價指令和撤銷指令。

（1）限價指令是這樣一種指令，投資者指明自己具體的價位，然后委托期貨經(jīng)紀人按其限定價格或更好的價格水平為其執(zhí)行的一種指令。當然，由于交易的雙向性，限價指令分為買入限價指令和賣出限價指令。買入限價指令是指只有在期貨合約交易價格達到或低于限定價格水平時才執(zhí)行的指令；相對應地，賣出限價指令就是指只有在期貨合約交易價格達到或高于限定價格水平時才執(zhí)行的指令。例如，“以1000元限價買入3手5月份黃金合約”，那么只有在該期貨合約價格達到或者低于1000元時交易才可以成交；而“以3000元限價賣出10手2月份大豆合約”，只有該合約價格達到或高于3000元時交易才可以成交。

（2）撤銷指令就是在指令還未成交前，投資者可以變更或撤銷先前發(fā)出的指令。通過撤銷指令，投資者可以改變限價指令的價格水平。然而，如果原制定指令已經(jīng)成交，撤銷指令無法執(zhí)行。比如，投資者下達交易指令“以1000元限價買入3手5月份黃金合約”后，只成交了2手，這時，投資者可以下達撤銷指令。撤銷指令下達后，原來下達的限價指令就部分失效了，另外的1手就不會成交了。

這里需要一提的是，我國實施的是當日有效指令，即指令必須在某一交易日開盤期間內按照既定價格執(zhí)行，如果在此期間指令未予執(zhí)行，則該指令自動作廢。而一般情況下未作指令限制的均為當日有效指令。

3）下達交易指令的方式

那作為期貨經(jīng)紀公司的客戶，下單的方式又有哪幾種呢？我怎么告訴期貨經(jīng)紀公司業(yè)務人員我的具體交易事項呢？

通常情況下，客戶向期貨公司下達交易指令的方式有三種：書面方式、電話方式和電子化交易方式。

（1）書面方式是這樣一種下單方式，投資者現(xiàn)場填寫書面交易指令并簽字，之后交予期貨經(jīng)紀公司的接單員，然后接單員將客戶指令報給該期貨經(jīng)紀公司在期貨交易所內的出市代表，最后由出市代表將指令報進交易所主機撮合成交。目前，仍有極少部分投資者采用書面方式來下單。

（2）電話方式下單的過程基本上和書面方式相似，不同的地方只是投資者不是現(xiàn)場去填寫交易指令，而是通過電話將指令下達給期貨經(jīng)紀公司接單員。而且，期貨經(jīng)紀公司接到電話下單時必須進行同步錄音，之后再由投資者在交易單上補簽姓名。

（3）書面方式和電話方式都是比較傳統(tǒng)的下單方式，除此之外，便是現(xiàn)在比較常用的電子化交易方式了。

一般來說，電子化交易方式也有三種不同的選擇。一是投資者可以在期貨經(jīng)紀公司進行自助委托交易，即在該公司的營業(yè)廳里，通過直接與交易所的交易主機相連的計算機進行交易；二是電話語音委托交易，投資者通過電話鍵盤將交易指令輸進去，然后交易指令會被電話轉化為計算機命令，由計算機送入交易所主機；三是利用互聯(lián)網(wǎng)直接聯(lián)入交易所主機進行網(wǎng)上交易，使用這種方式的投資者不用專門跑到期貨經(jīng)紀公司利用他們的系統(tǒng)進行交易，只要可以聯(lián)網(wǎng)的地方都可以下單交易指令，因此不受地點的限制，而且這種交易方式成交及回報速度快，準確性高、成本低，所以是使用最廣泛的一種交易方式。

現(xiàn)在我國的期貨交易所都是電子化交易，并且交易所閉市后交易就隨之停止。

2．指令進場交易

當投資者的指令通過不同的方式被傳入到期貨經(jīng)紀公司在期貨交易所內的出市代表或者直接傳入交易所主機之后，指令便可以進場交易了。國際上，價格指令有兩種表達方式：口頭公開喊價和計算機自動撮合交易。

（1）口頭公開喊價是期貨經(jīng)紀公司在期貨交易所內的出市代表或者經(jīng)紀人在交易大廳內以公開喊價的方式來表達各自買賣合約的要求。該方式使場內氣氛活躍，有利于交易價格公開、公平、公正的進行。然而，隨著科學技術的發(fā)展和電子計算機在期貨交易的廣泛應用，計算機自動撮合系統(tǒng)顯示了比之前公開喊價方式更強的優(yōu)越性。目前我國期貨合約采用的是電子計算機自動撮合系統(tǒng)。

（2）電子計算機自動撮合交易是這樣的一個過程，當期貨經(jīng)紀人通過計算機終端把擬買賣合約的份數(shù)、種類、交割月份、價格等有關信息輸入交易所主機之后，主機會按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行排序，當買入價大于等于賣出價時自動配對成交，這個過程也是期貨合約價格的形成過程。

這里順便提一下開盤價和收盤價的形成方法。開盤價和收盤價都是按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則由集體競價產(chǎn)生。交易系統(tǒng)分別對所有有效的買入申報按申報價格由高到低排列，申報價相同的按照進入系統(tǒng)的時間先后排列；與之相對應的，對所有有效的賣出申報按申報價格由低到高排列，申報價相同的按照進入系統(tǒng)的時間先后排列。之后交易系統(tǒng)一次將排在前邊的買入申報和賣出申報配對成交，直到不能成交為止。最后成交的申報價即為集合競價產(chǎn)生的價格。集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交將得到最大成交量。高于集合競價產(chǎn)生的價格的買入申報全部成交；低于該價格的賣出申報全部成交；等于該價格的買入或賣出申報，根據(jù)買入和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。

3．成交回報

期貨交易的成交價格是在交易大廳中由經(jīng)紀人以公開競價的方式?jīng)Q定或者由交易所主機經(jīng)過計算機撮合交易來實現(xiàn)的。當買賣雙方在就價格上達成了一致，合約買賣的過程實質上便結束了。這時，期貨經(jīng)紀公司便需要把成交的結果告知客戶，即成交回報。

成交回報的具體過程是這樣的：當期貨經(jīng)紀公司的出市代表收到交易指令并確認無誤后以最快的速度輸入計算機進行撮合成交。當計算機顯示指令成交后，出市代表必須馬上將成交結果反饋回期貨經(jīng)紀公司。期貨經(jīng)紀公司將成交結果記錄在交易單上并打上時間戳記后，將成交記錄單報告給客戶。如果使用的是電子化交易方式的客戶，期貨經(jīng)紀公司會直接發(fā)送電子郵件給客戶以告知成交結果。成交回報記錄單應包括成交價格、成交手數(shù)、成交回報時間等內容。

客戶通過成交回報記錄單或者通過上網(wǎng)查詢對交易結算單記載事項有異議的，應當在下一交易日開市前向期貨經(jīng)紀公司提出書面異議；客戶對交易結算單記載事項沒有異議的，應當在交易結算單上簽字確認或者按照期貨經(jīng)紀合同約定方式確認。客戶既未對交易結算單記載事項確認，也沒有提出異議的，視為對交易結算單的確認。對于客戶有異議的，期貨經(jīng)紀公司應當根據(jù)原始指令記錄和交易記錄予以核實。

4．結算

結算是指根據(jù)交易結果和交易所有關規(guī)定對會員交易保證金、盈虧、手續(xù)費和其他有關事項進行計算、劃撥的過程。期貨交易的結算同期貨市場的結果一樣是分級分層次的，包括交易所對會員的結算和期貨經(jīng)紀公司對客戶的結算。期貨合約的結算一般是由交易所的交易結算公司或獨立于交易所之外的結算公司進行。我國的期貨交易的結算由期貨交易所內的結算部統(tǒng)一組織進行結算。

這里僅介紹期貨經(jīng)紀公司對客戶的結算。

由于期貨交易實行每日無負債制度，因此期貨經(jīng)紀公司在每一個交易日結束后都會對該客戶的盈虧、交易手續(xù)費、交易保證金等款項進行結算。期貨經(jīng)紀公司打印出客戶分賬戶每日買賣交易表，并將各項內容與交易所每日買賣交易表進行核對。核對無誤后，計算出每位客戶當日未平倉合約差價、平倉合約損益和當日代理交易應該收取的傭金。

之后，期貨經(jīng)紀公司會向客戶發(fā)出交易結算單。交易結算單一般載明下列事項：賬號及戶名、成交日期、成交品種、合約月份、成交數(shù)量及價格、買入或者賣出、開倉或者平倉、當日結算價、保證金占用額和保證金余額、交易手續(xù)費及其他費用、稅款等需要載明的事項。

當每日結算后客戶保證金低于期貨交易所規(guī)定的保證金水平時，期貨經(jīng)紀公司按照期貨經(jīng)紀合同約定的方式通知客戶追加保證金；如果客戶不能按時追加保證金，期貨經(jīng)紀公司會將該客戶部分或全部持倉強行平倉，直至保證金余額能夠維持其剩余頭寸。

作為客戶，應認真核對當日交易、持倉、平倉盈虧、浮動盈虧和賬戶總資金的權益與可用資金狀況。這樣，會有利于交易賬戶的持倉管理與資金管理。

那么，結算是怎樣計算出來的呢？

結算由兩部分組成，即持倉盈虧結算和平倉盈虧結算，兩者加起來便是當日盈虧。持倉盈虧是期貨交易者所持有的未平倉合約隨著合約價格波動而形成的潛在的盈利或虧損；平倉盈虧則是投資者通過買入或賣出持有的先前賣出或買入的合約以對沖先前交易而發(fā)生的盈利或虧損。

持倉盈虧=歷史持倉盈虧+當日開倉持倉盈虧

歷史持倉盈虧=（當日結算價-上一日結算價）×持倉量

當日開倉持倉盈虧=∑（賣出開倉價-當日結算價）×賣出開倉量］+

∑［（當日結算價-買入開倉價）×買入開倉量］

平倉盈虧=平歷史倉盈虧+平當日倉盈虧

平歷史倉盈虧=∑［（賣出平倉價-上一交易日結算價）×賣出平倉量］+

∑［（上一交易日結算價-買入平倉價）×買入平倉量］

平當日倉盈虧=∑［（當日賣出平倉價-當日買入開倉價）×賣出平倉量］+

∑［（當日賣出開倉價-當日買入平倉價）×買入平倉量］

注：當日結算價，一般是指該期貨合約當日成交價按照成交量的加權平均價。當日無成交價的，以上一交易日的結算價作為當日結算價。

計算了持倉盈虧和平倉盈虧之后，當日盈虧便可以計算得知。

當日盈虧=平倉盈虧+持倉盈虧

下面舉例具體說明一下結算的具體過程。

比如說，某投資者在戶頭上存入了5萬元的保證金，在5月5號開倉買入了玉米6月期貨合約20手（10噸/手），成交價為2200元/噸。當天，該投資者以成交價為2240元/噸平倉賣出10手6月份大豆合約，當天的結算價為2250元/噸，交易保證金比例為5%，不計手續(xù)費和稅金等費用，該投資者的賬戶情況為

持倉盈余=（2250-2200）×（20-10）×10=5000（元）

平倉盈余=（2240-2200）×10×10=4000（元）

當日盈余=5000+4000=9000（元）

當日的結算準備金余額需要用以下公式計算。

當日結算準備金=上一交易日結算準備金+入金-出金+上一交易日交易保證金-當日交易保證金+當日盈虧-手續(xù)費

那么，根據(jù)上述公式，該投資者當日結算準備金余額為50000-2240×10×10×5%+9000=47800（元）。

如果該投資者于5月6號再買入玉米6月期貨合約12手，成交價為2230元/噸，當日結算價為2280元/噸，則其賬戶情況為

當日開倉持倉盈余=（2280-2230）×12×10=6000（元）

歷史持倉盈余=（2280-2250）×10×10=3000（元）

當日盈余=6000+3000=9000（元）

當日結算準備金余額=47800+2240×10×10×5%-2280×22×10×5%+9000=42920（元）

5月7號，該投資者將持有的22手玉米合約進行平倉，成交價為2290元/噸，當日結算價為2260元/噸。則該投資者賬戶情況為

持倉盈余=0元

當日盈余=平倉盈余=平歷史倉盈余

=（2290-2280）×22×10=2200元

當日結算準備金余額=42920+2280×22×10×5%+2200

=70200（元）

看到這里，讀者也許會存在這樣的疑問：結算準備金和保證金有什么關系呢？

其實，保證金是分為兩部分的，即結算準備金和交易保證金（又叫履約保證金）。其中，結算準備金是期貨經(jīng)紀公司會員為了交易結算在交易所專用結算賬戶預先準備的資金，是未被占用的保證金；而交易保證金是會員在專用結算賬戶中確保合約履行的資金，是已被期貨合約占用的保證金。買賣交易成交后，交易所按持倉合約價值和規(guī)定的比例收取交易保證金。如果交易者既未在期貨合約到期前將在手合約進行平倉，也未按照合約規(guī)定進行實物交割，那么交易所將按照規(guī)定扣除其交易保證金。

當然，與結算相關的制度除了上面提到這個保證金制度外，還有每日無負債結算制度和風險準備金制度。

每日無負債結算制度前邊已經(jīng)提到過，這里再具體解釋一下。如前邊所說，每日無風險結算制度，又叫“逐日盯市”制度，是指每日交易結束后，交易所按當日結算價結算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費、稅金等費用，對應收的款項同時劃轉，相應增加或減少會員的結算準備金。每日結算制度因為能夠及時調整保證金賬戶，所以可以較好地實現(xiàn)市場風險控制；而且，由于交易者是以期貨交易所的結算機構進行集中結算的，因此交易所成為所有交易者的對手，作為所有合約的履約擔保者，并承擔交易的信用風險，很大程度上減少了履約風險和信用風險。

那什么是風險準備金制度呢？

風險準備金制度是指期貨交易所從自己收取的會員交易手續(xù)費中提取一定比例的資金（在我國該比例為20%），交將其作為確保擔保履約的備付金制度。風險準備金用以建立和完善風險防范體系。

雖然風險準備金制度是期貨交易所和期貨經(jīng)紀公司的事情，但作為交易者，對其適當了解也是必要的。

5．交割

前面也提到過，交割在期貨市場中的比重非常小，然而，交割的意義卻非常大。就是因為有交割這一程序的存在，才使期貨與其標的物商品存在相互聯(lián)系的關系，交割的存在使得期貨的價格與現(xiàn)貨商品的價格具有趨同性。

期貨一般分為商品期貨和金融期貨，所以交割也相應地分為實物交割和現(xiàn)金交割兩種方式。實物交割是期貨合約的買賣雙方于合約到期時，根據(jù)交易所制定的規(guī)則和程序，通過期貨合約標的物的所有權轉移，將到期未平倉合約進行了結的行為；現(xiàn)金交割則是指交易雙方在交割日對合約盈虧以現(xiàn)金方式進行結算的過程。由于至今我國期貨市場上還只有商品期貨存在，因此我國進行的交割只有實物交割而已。

一般情況下，投機者和套利者是不進行實物交割的，因為他們進行交易的目的本來就不是為了獲得標的物或者出售標的物，而是為了賺取利益才進行交易的；而只有套期保值者才會進行實物交割，套期保值者們進行交易的目的就是防范賣出已有產(chǎn)品或買入產(chǎn)品時價格的波動，所以在到期日必然要進行實物交割。

實物交割方式分為兩種：集中交割和滾動交割。集中交割是指所有到期合約在交割月份最后交易日過后一次性集中交割的交割方式；滾動交割是指除了在交割月份的最后交易日過后對所有到期合約全部配對交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時間也可進行交割的交割方式。

交割商品計價以交割結算價為基礎，再加上不同等級商品質量升貼水以及異地交割倉庫與基準交割倉庫的升貼水。我國期貨合約的交割結算價通常為該合約交割配對日的結算價或為該期貨合約最后交易日的結算價，而大連商品交易所的交割結算價，則是該合約自交割月份第一個交易日起至最后交易日所有結算價的加權平均價。

實物交割是交易所會員（即期貨經(jīng)紀公司）進行的。期貨經(jīng)紀公司還應按規(guī)定向交易所繳納交割手續(xù)費。按照規(guī)定，實物交割要求以會員名義進行，客戶的實物交割須由會員代理，并以會員名義在交易所進行。

實物交割的日期是合約到期月份的16日至20日（節(jié)假日順延）。

實物交割的程序一般如下所述。

（1）賣方在交易所規(guī)定的期限內將貨物運到交易所指定交割倉庫，經(jīng)驗收合格后由倉庫開具倉單，再經(jīng)交易所注冊后成為標準倉單。

（2）買方申報意向。買方在最后交易日（合約交割月份的15日）的下一個工作日的12:00前，向交易所提交所需商品的意向書。其內容包括品名、牌號、數(shù)量及指定交割倉庫名等。

（3）賣方交付標準倉單和增值稅專用發(fā)票。賣方在18日16:00以前將已付清倉儲費用的標準倉單及增值稅專用發(fā)票交付交易所。如果18日為法定節(jié)假日，則順延至節(jié)假日后的第一個工作日，若是20日，則賣方必須在12:00前完成交割。

（4）交易所分配標準倉單。交易所根據(jù)已有資源，向買方分配標準倉單。不能用于下一期貨合約交割的標準倉單，交易所按所占當月交割總量的比例向買方分攤。

（5）買方交款、取單。買方必須在最后交割日14:00前到交易所交付貨款，交款后取得標準倉單。

（6）賣方收款。交易所在最后交割日16:00前將貨款付給賣方。

如果在期貨合約實物交割過程中，會員發(fā)生了違約現(xiàn)象，比如在規(guī)定交割期限內賣方未交付有效標準倉單，在規(guī)定交割期限內買方未解付貨款或解付不足的，或者賣方交付的商品不符合規(guī)定標準的，交易所應先代為履約，可采用征購和競賣的方式處理違約事宜，而違約會員將負責承擔由此引起的損失和費用。違約會員還將受到交易所的處罰，比如交易所會要求違約會員支付違約金、賠償金等。

6．銷戶

如果客戶不需要保留其資金賬戶了，那么在對其資金賬戶所有交易和資金進出確認無誤，且資金賬戶中無資金和持倉后，客戶可以填寫《銷戶申請表》（見表2-5），辦理銷戶。遠程的客戶則可以采用約定的方式進行異地辦理。