第9章　美國次貸危機

一、概念題

1．抵押貸款人（mortgage lenders）

答：抵押貸款人即抵押貸款機構，是指以資產抵押為條件而向他人提供用以購買不動產的貸款并收取一定利息的金融機構，一般指商業銀行。

2．結構性投資工具［structured investment vehicle（SIV）］

答：結構性投資工具（簡稱SIV），是由銀行或保險公司等金融機構設立，運作方式是通過發行短期商業票據債券籌集資金，去購買包括次級抵押貸款在內的較長期的高回報資產，金融機構則向這類公司提供信貸額度而不持有股權，分享高回報的同時不用合并SIV的資產負債表。結構性投資工具（SIVs）是銀行支持的一種投資業務，主要銷售商業票據等短期債券，購買次貸債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差。

3．次級抵押貸款［subprime mortgages（subprimes）］

答：次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。美國抵押貸款市場的“次級”及“優惠級”是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據信用的高低，放貸機構對借款人區別對待，從而形成了兩個層次的市場。信用低的人申請不到優惠貸款，只能在次級市場尋求貸款。兩個層次的市場服務對象均為貸款購房者，但次級市場的貸款利率通常比優惠級抵押貸款高2%～3%。

4．影子銀行系統（shadow banking system）

答：影子銀行系統又稱為影子金融體系，是指銀行貸款被加工成有價證券，交易到資本市場，房地產業傳統上由銀行系統承擔的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動。影子銀行系統的概念由美國太平洋投資管理公司執行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結構性投資工具（SIV）等非銀行金融機構。這些機構通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復雜金融工具的金融機構。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為全球金融危機的主要推手。

5．負抵押貸款（underwater mortgage）

答：負抵押貸款是指抵押貸款所購買的資產的市場公允價值低于所需償還的貸款的價值的情況。負抵押貸款會使得抵押貸款人無法出售房屋，進而造成財務困難甚至失去抵押品的贖回權。

6．美國國際集團［American International Group（AIG）］

答：美國國際集團是一家以美國為基地的國際性跨國保險及金融服務機構集團，總部設于紐約市的美國國際大廈。集團在英國的總部位于倫敦的Fenchurch Street、歐洲大陸的總部則設于巴黎的La Défense、而亞洲總部則設于香港。

美國國際集團在全球各地的退休金管理服務、金融服務及資產管理業務也位居世界前列。其金融服務業務包括飛機租賃、金融產品及促進其市場交易。美國國際集團不斷發展的全球消費者信貸（信用卡）業務主要由美國的American General Finance管理。

7．金融中介（financial intermediaries）

答：金融中介是指在金融市場上資金融通過程中，在資金供求者之間起媒介或橋梁作用的人或機構。金融中介一般由銀行金融中介及非銀行金融中介構成，具體包括商業銀行、證券公司、保險公司以及信息咨詢服務機構等中介機構，金融是現代經濟的核心。

在現代市場經濟中，金融活動與經濟運行關系密切，金融活動的范圍、質量直接影響到經濟活動的績效，幾乎所有金融活動都是以金融中介機構為中心展開的，因此，金融中介在經濟活動中占據著十分重要的位置。隨著經濟金融化程度的不斷加深和經濟全球化的迅速推進，金融中介本身成為一個十分復雜的體系，并且這個體系的運作狀況對于經濟和社會的健康發展具有極為重要的作用。

8．信用違約掉期［credit default swap（CDS）］

答：信用違約掉期是國外債券市場中最常見的信用衍生產品。在信用違約掉期交易中，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用（稱為信用違約互換點差），而一旦出現信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者將有權利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規避信用風險。由于信用違約互換產品定義簡單、容易實現標準化，交易簡潔，自90年代以來，該金融產品在國外發達金融市場得到了迅速發展。

9．償付能力（solvency）

答：在金融學和商業中，償付能力是指一個單位或個人的當前資產超過當前債務的程度。或者說，償付能力是指一家公司支付其固定費用并實現長期發展的能力。

10．倫敦銀行間拆借利率（Libor rate）

答：倫敦銀行間拆借利率是指倫敦的第一流銀行之間短期資金借貸的利率，是國際金融市場中大多數浮動利率的基礎利率。作為銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本，貸款協議中議定的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行，在規定的時間（一般是倫敦時間上午11：00）報價的平均利率。

11．非流動性（illiquidity）

答：非流動性即缺乏流動性，是指市場經濟參與者沒有足夠的資金滿足當期支付要求的情況。例如，一次商業貸款申請，可能因為申請者沒有足夠的現金償還每期利息而失敗。

12．泰德利差（TED spread）

答：泰德利差是美國T-BILL三個月的利率與EuroDollar三個月利率的差值（一般是三個月期LIBOR），是反映國際金融市場的最重要的風險衡量指標。簡而言之，是3個月倫敦銀行間市場利率與3個月美國國債利率之差。當TED spread往上上行，則顯示市場風險擴大，市場資金趨緊，銀行借貸成本提高，也連帶提高企業的借貸成本，代表信用狀況緊縮。因此可以從TEDSpread的走向上來觀察目前市場上信用的狀況。

13．資本比率（capital ratio）

答：資本比率，即資本對資產的比率，是指一家公司的股東權益（資本金加盈利）占資產的比率，又稱為自有資金比、產權比；與它相對應的就是負債比例，負債比率是指負債占資產的比率。

14．AAA級和BBB級［AAA（triple A），BBB（triple B）］

答：AAA級是指由標準普爾和惠譽國際售予的最高債券評級。AAA的評級會使投資者認為該債券幾乎沒有風險；BBB級是標準普爾和惠譽國際這兩家信用評級機構為長期債券和其他投資售予的而另一種信用評級，它大致相當于穆迪公司使用的Baa2信用評級，這一評級表明其對應的債券或投資的風險相對較低。然而，這一等級在債券評級中已經處以較低的位置，只比垃圾債券高兩級。

15．杠桿比率（leverage ratio）

答：杠桿比率一般是指資產負債表中總資產與權益資本的比率，是一種金融衡量指標，用于衡量以債務（貸款）形式流入的資金量，或者用于評估一家公司償還金融債務的能力。高杠桿率意味著在經濟繁榮階段，金融機構能夠獲得較高的權益收益率，但當市場發生逆轉時，將會面臨收益大幅下降的風險。商業銀行、投資銀行等金融機構一般都采取杠桿經營模式。

16．流動性融資（liquidity facilities）

答：流動性融資是指在未來某一時點向他人提供融資的顯性契約和/或義務。按照標準要求，這些便利僅僅是指依約不可撤銷的（即“已承諾的”）或可以有條件撤銷的未來放款協議。那些銀行“可無條件撤銷”（尤其是甚至不需要以借款人的信用條件發生實質性變化為前提）的工具被排除在外。

17．證券化（securitization）

答：證券化是指一家公司將其非流動資產包裝成一組具有流動性的證券的過程。舉例來說，抵押貸款證券，或MBS，是一個抵押貸款組合的收益權。這個抵押貸款組合里包括上萬個不同的抵押貸款。這樣做的好處是，許多不愿意持有單個抵押貸款的投資者愿意購買和持有這些證券。這樣投資者的資金供給增加，反過來又使得借款的成本下降。

18．抵押品（collateral）

答：指債務人提供作為償債擔保的資產。如果債務（貸款或債券）到期時債務人無力償還，債權人有權將抵押品變賣以抵補本息。高質量的抵押品能夠降低借款人的風險，從而使貸款人能夠獲得較低的利率。

19．抵押貸款資產證券［mortgage-based security（MBS）］

答：抵押貸款資產證券是最早的資產證券化品種。最早產生于60年代美國。它主要由美國住房專業銀行及儲蓄機構利用其貸出的住房抵押貸款，發行的一種資產證券化商品。其基本結構是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發生的本金及利息的現金流入發行證券，并由政府機構或政府背景的金融機構對該證券進行擔保。因此，美國的MBS實際上是一種具有濃厚的公共金融政策色彩的證券化商品

20．問題資產救助計劃［Troubled Asset Relief Program（TARP）］

答：問題資產救助計劃是由美國政府發起的，由政府來購買金融機構的有毒資產和股票以穩定金融系統的計劃。該計劃作為應對美國次貸危機的一些列措施中的其中一部分，由美國總統布什簽署。

21．優先級證券（senior securities）

答：優先級證券是指對資產池有優先的回報索取權的證券。優先級證券對那些不愿意承擔風險的投資者具有吸引力。

22．美國恢復和再投資法案（American Recovery and Reinvestment Act）

答：美國恢復和再投資法案是2009年2月于美國第111次國會中被提出，并于2月17日由奧巴馬總統簽署生效的包含一攬子刺激計劃的法案。

為了應對嚴重的經濟衰退，該法案的首要目標是保持并創造新的就業機會；第二個目標是為那些受衰退影響的部門提供暫時的救助計劃以及加大對基礎設施、教育、醫療和新能源等領域的投資。

23．次級證券（junior securities）

答：次級證券，是指只有在資產池支付了優先報酬之后，才對剩下的報酬具有索取權的證券。次級證券吸引那些希望承擔更多風險的投資者。

24．流動性陷阱（liquidity trap）

答：流動性陷阱是指在相同利率下，人們愿意持有更多的貨幣（更多的流動性）。一旦利率等于0，經濟就陷入了流動性陷阱：中央銀行可以增加流動性，即增加貨幣供給。但是流動性陷入了一個陷阱：多余的貨幣將被人們以一個不變的0利率持有在手中。如果在0利率的條件下，對商品的需求也很低，那么傳統的貨幣政策就不能夠增加產出，擴張性的貨幣政策就失效了。

25．債務抵押證券［collateralized debt obligation（CDO）］

答：債務抵押證券是債務債券抵押產品，把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以產品的形式推放到市場。

債務抵押證券是一種固定收益證券，現金流量之可預測性較高，不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益，更強化了金融機構之資金運用效率，移轉不確定風險。凡具有現金流量的資產，都可以作為證券化的標的。通常創始銀行將擁有現金流量的資產匯集群組，然后作資產包裝及分割，轉給特殊目的公司（SPV），以私募或公開發行方式賣出固定收益證券或受益憑證。

26．信貸寬松（credit easing）

答：信貸寬松是指金融機構放寬貸款的標準，以低于市場利率水平的條件發放貸款，從而導致快速信貸增長，以滿足社會投資的需求，促進經濟的增長。

27．評級機構（rating agencies）

答：評級機構是指對各種資產風險進行評估的企業。高的資產信用評級意味著低風險，會吸引投資者購買該資產。國際上主流的資產評級機構主要有穆迪、標準普爾和惠譽國際。

28．量化寬松（quantitative easing）

答：量化寬松是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。量化指的是擴大一定數量的貨幣發行，寬松即減少銀行的資金壓力。當銀行和金融機構的有價證券被央行收購時，新發行的錢幣便被成功地投入到私有銀行體系。量化寬松政策所涉及的政府債券，不僅金額龐大，而且周期也較長。一般來說，只有在利率等常規工具不再有效的情況下，貨幣當局才會采取這種極端做法。

29．有毒資產（toxic assets）

答：有毒資產就是指在市場情況良好的時候，資產面臨的多方面的不良影響都被暫時掩蓋了起來，而當危機降臨的時候，潛在的所有因素就會積聚在一起爆發出來的暫時穩定資產。

30．日經指數（Nikkei index）

答：日經指數是日本東京證交所編制的股價指數，是投資人研究日本股市的一個重要參考指數。日經指數原稱為“日本經濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數”，是由日本經濟新聞社編制公布的反映日本東京證券交易所股票價格變動的股票價格平均指數。該指數的前身為1950年9月開始編制的“東證修正平均股價”。1975年5月1日，日本經濟新聞社向美國道·瓊斯公司買進商標，采用修正的美國道·瓊斯公司股票價格平均數的計算方法計算，并將其所編制的股票價格指數定為“日本經濟新聞社道·瓊斯股票平均價格指數”，1985年5月1日在合同滿十年時，經兩家協商，將名稱改為“日經平均股價指數”（簡稱日經指數）。

31．批發融資（wholesale funding）

答：批發融資是指以短期負債的形式，如向其他金融機構和投資者隔夜拆借，向其他銀行或投資者借款，來購買資產的過程。

32．抑制性需求（pent-up demand）

答：抑制性需求是指對某種產品的而需求陡然增加的情況。這是由于這些需求在之前由于經濟衰退等原因被抑制，而在經濟復蘇時期則迅速回升。

33．跳樓價（fire sale prices）

答：如果投資者或其他銀行擔心某家銀行持有的資產價值可能會發生損失，而決定不再借款給這家銀行，這家銀行將因資金短缺而不得不賣掉一些資產。如果這些資產非常復雜而難以出手，銀行可能必須以一個非常低的價格出售它們：這一價格通常被稱為“跳樓價”。

二、計算與分析題

1．運用本章所學到的知識，判斷以下陳述屬于“正確”、“錯誤”和“不確定”中的哪一種情況，并解釋。

a．金融危機所導致的產出損失比金融機構所持有的抵押貸款損失大數倍。

b．銀行杠桿率的提高一方面會提高銀行的預期利潤；另一方面也會提高銀行破產的風險。

c．美國金融系統的高度證券化有助于分散風險，而且可能會降低房價下跌的經濟影響。

d．由于金融危機最終導致了全球經濟衰退，所以為金融機構提供大量流動性和為銀行補充資本的政策措施都是失敗的。

e．為應對金融危機，許多國家實施了財政刺激計劃來緩和總需求的下降，以減輕經濟衰退的規模。

f．為應對金融危機，許多國家實施的財政刺激計劃并沒有導致債務占GDP的比率大幅上升。

g．20世紀90年代早期的金融危機導致日本經濟在隨后的10年中增長緩慢，財政和貨幣政策成功地將日本經濟解脫出來。

答：a．正確。在2008年中期，抵押貸款的損失估計在3000億美元左右。3000億美元僅是美國國內生產總值的2%。然而，金融、財政和貨幣措施的聯合作用也無法阻止產出的大幅下降，2009年美國的GDP出現了3.5%的下滑。

b．正確。杠桿率越高意味著期望收益越高，但是杠桿率的提高同樣會增加風險：杠桿率越高，銀行破產的可能性越大。

c．錯誤。證券化作為一種分散風險和吸引更多投資者給家庭和企業放貸的方式，似乎是一個好主意。但同時，也帶來很大的風險。當房價開始下跌，一些抵押貸款出現損失，高杠桿率意味著銀行的資本金迅速下降。這反過來迫使他們賣掉一些資產。因為這些資產可能很難估價，他們必須以跳樓價出售。這又導致自身以及其他銀行資產負債表上持有的相似資產價值的下跌，從而導致資本比率的進一步下跌，面臨進一步出售資產和資產貶值。最終導致銀行基本停止了發放貸款。之后，金融危機迅速演變成一場宏觀經濟危機。

d．錯誤。為金融機構提供大量流動性和為銀行補充資本的政策避免了不必要的破產，并使得金融系統重新運作，一定程度上減緩了經濟衰退的程度。

e．正確。為了減緩經濟衰退的規模，許多國家實施了財政刺激計劃來緩和總需求的下降。

f．錯誤。在發達國家，為應對金融危機，政府債務占GDP的比率已經從2006年的46%上升到了2011年的70%。在美國，這一比率，從2006年的42%上升到了2011年的72%。

g．錯誤。日本經濟仍然處于衰退之中：20世紀80年代，日本GDP平均增速為4.4%，20世紀90年代則下降到1.4%，21世紀為0.9%。日本1990年以來發生的一切提醒其他發達國家復蘇可能會需要很長時間。

2．以IS-LM模型分析傳統的貨幣政策和財政政策

假設經濟如教材圖9-9所示，產出低于自然率水平，名義利率等于0。

a．在教材圖9-9中，畫出一條經過A點的LM曲線。

b．假設美聯儲增加貨幣供給，題（a）中的IS-LM曲線將如何變化?均衡產出會更接近自然率水平的產出嗎？

c．根據你對問題（b）的回答，給出政府可以用來增加產出的政策選擇。在僅考慮傳統政策并忽略金融政策時，請比較你給出的政策選擇與2009年2月奧巴馬政府和美國國會的政策。

答：a．繪出的圖形如下：

圖9-1　經過A點的LM曲線

b．貨幣供給增加，LM曲線向右移動，但是由于經濟初始處于IS和LM′的交點，現在LM曲線移動到LM″，由于流動性陷阱，名義利率仍然為0，均衡產出不變。

c．在傳統的貨幣政策失效時，政府可用于增加產出的政策是擴張性的財政政策，例如政府支出的增加和減稅的組合（或者更高的轉移支付）。這些措施將使得IS曲線向右移動，使經濟脫離流動性陷阱，產出增加。在奧巴馬總統的推動下，美國國會在2009年2月通過了財政刺激計劃，并將其制定為法律，這項被稱為美國復蘇和再投資的法案，以增加政府支出，減稅和增加轉移支付的形式要求7800億美元的財政支出以刺激經濟。這和分析給出的政策選擇相同。

3．以AD-AS模型分析傳統的貨幣政策和財政政策

假設經濟如教材圖9-10，產出低于自然率水平，名義利率等于0。

a．在教材圖9-10中畫出AD曲線，并解釋為何AD曲線有一部分是垂直的。

b．假設美聯儲增加貨幣供給，題（a）中的AD-AS曲線將如何變化?均衡產出是否更近于自然率水平?

c．根據你對問題（b）的回答，給出政府可以用來增加產出的政策選擇。在僅考慮傳統政策并忽略金融政策時，請對比你給出的政策選項與2009年2月奧巴馬政府和美國國會的政策。

答：a．繪出的圖形如下：

圖9-2　垂直的總需求曲線

總需求曲線有一部分垂直的原因在于，在流動性陷阱下，價格下降時，實際貨幣余額供給增加但是利率不變，因此產出不變。

b．貨幣供給增加，AS曲線不變，由于經濟處于流動性陷阱，因此在給定政府支出和稅收的條件下，總需求不受實際貨幣存量的影響，從而不受價格水平的影響，因此AD曲線不變。因此均衡產出也保持不變。

c．在傳統的貨幣政策失效時，政府可用于增加產出的政策是擴張性的財政政策，例如政府支出的增加和減稅的組合（或者更高的轉移支付）。這些措施將使得IS曲線向右移動，使經濟脫離流動性陷阱，產出增加。在奧巴馬總統的推動下，美國國會在2009年2月通過了財政刺激計劃，并將其制定為法律，這項被稱為美國復蘇和再投資的法案，以增加政府支出，減稅和增加轉移支付的形式要求7800億美元的財政支出以刺激經濟。這和分析給出的政策選擇相同。

4．非傳統的宏觀政策：金融政策和量化寬松

假設經濟如教材圖9-9所示，IS和LM曲線表示為IS：Y＝C（Y－T，信心）＋I（Y，信心，i＋溢價）＋G；LM：M/P＝YL（i）。

公式中的利率是聯邦基金利率，即美聯儲的政策利率。假設企業的借款利率遠遠高于聯邦基金利率，即IS方程中的溢價（premium）非常高。

a．假設政府采取措施提高金融體系的償付能力。如果政府的措施是有效的，則銀行逐漸愿意貸款——不僅是與其他銀行相互貸款，而且愿意為非金融行業的企業貸款——那么，溢價（premium）將發生什么變化？IS-LM圖將發生什么變化？我們能將金融政策看作是一種宏觀經濟政策嗎？

b．在零利率下，假設美聯儲決定通過購買證券來直接向金融市場提供流動性。這種政策被稱為量化寬松。如果量化寬松是成功的，那么企業將更加容易獲得貸款，這時溢價（premium）將發生什么變化?這對IS-LM曲線圖形有何影響?如果量化寬松的效果有限，那么在零利率下美聯儲是否真的沒有其他的政策選項來刺激經濟呢?

答：a．此時貸款的供給增加，在貸款需求不變時，貸款的價格——利率下降，因此溢價下降。此時，LM曲線保持不變，IS曲線向右移動，產出增加。因此，可以將金融政策看作是一種宏觀經濟政策。

b．同樣，貸款供給增加，貸款需求不變，所以利率下降，因此溢價——利率與聯邦基金利率之差，下降，LM曲線不變，IS曲線向右移動，產出增加。大多數經濟學家相信在金融危機期間美聯儲的量化寬松政策是有效的，但是效果很難量化。如果量化寬松的效果有限，在零利率下美聯儲仍然有其它的政策選擇，例如美聯儲可以通過增加公眾的信心來刺激經濟。

5．現代銀行擠兌

考慮這樣一家簡單的銀行：這家銀行擁有資產100，其中資本20，可開支票的存款80。從第4章可知，銀行的可開支票的存款就是銀行的負債。

a．給出這家銀行的資產負債表。

b．現在假設這家銀行的資產價值下降10，那么這家銀行的資本價值是多少？

c．假設政府為存款提供保險，盡管銀行資本價值會下降，還有其他直接原因會導致存款人從銀行取出他們的存款嗎?在銀行資產價值下降15、20、25時，你的答案是否改變？

現在考慮一家稍有不同的銀行：這家銀行擁有資產100，其中資本20，短期貸款（而不是可開支票的存款，短期貸款在到期時必須償還或續借）80。

d．給出這家銀行的資產負債表。

e．假設這家銀行的資產出現貶值，貸款人對銀行的償付能力十分擔心，那么他們是否仍然愿意以低利率向這家銀行提供短期貸款？

f．假設銀行無法增加額外的資本，它如何籌集資金償付將要到期的債務？如果許多銀行同時處于這樣的境地，并且它們都持有相似的資產，這些銀行的資產價值會出現什么狀況？這一狀況對借款人提供短期貸款的意愿有怎樣的影響？

答：a．資產負債表如下：

b．資本價值＝銀行資產－支票存款。因此資產價值下降10，資本價值下降10，資本價值為20－10＝10。

c．如果政府為銀行存款提供保險，那么銀行的安全性和存款無關，因此銀行資產價值下降時，存款人無需從銀行取出存款，無論價值下降15，20還是25。

d．這家銀行的資產負債表為：

e．他們將不愿意以低利率向這家銀行提供短期貸款，因為資本的價值并不因短期貸款的數量的改變而改變，在資金價值下降時，即使短期貸款增加，銀行的償付能力仍然不會改變。

f．它們必須出售資產以籌集資金。如果許多銀行都處于相似的境地并出售類似的資產，那么資產的價值將下降，這將進一步導致資產負債表的惡化，在借款人看來，銀行的償付能力將下降，并使借款人更加恐慌，使借款人提供短期貸款的意愿下降。

6．問題資產救助計劃（TARP）

考慮這樣一家銀行：這家銀行擁有資產100，其中，資本20，短期貸款80。這家銀行持有一些證券化資產，其價值隨房價而變動。這些資產的價值為50。

a．給出這家銀行的資產負債表。

假設由于房價下跌，這家銀行持有的證券化資產的價值下降了一個不確定的程度，僅能估計現在這些資產的價值在25～45之間。此時，稱這些證券化資產為“問題資產”。其他資產的價值仍然在50。由于銀行資產的價值不確定，借款人不愿意向銀行提供任何的短期貸款。

b．在銀行資產價值不確定的條件下，銀行資本的價值范圍是多少？

為了應對這一問題，政府考慮購買問題資產，并在市場恢復穩定后重新賣出這些資產（這是問題資產救助計劃的最初版本）。

c．如果政府為問題資產支付25，銀行資本的價值將是多少?政府必須為問題資產支付多少以保持銀行資本的價值是非負的。如果政府為問題資產支付45，但這些資產的實際價值變得更低，誰為錯誤的定價承擔了代價？請給出解釋。

除了上面的方案，政府還可以通過購買股份的方式為銀行提供資本，并在市場恢復穩定時把股票回售（這也是TARP計劃最終實現的形式）。政府用國庫券來交換銀行的股份，而國庫券則成為銀行的資產。

d．假設政府用25的國庫券交換股票。假設在最壞的情況下，問題資產僅值25，給出銀行的資產負債表。（現在銀行擁有三個資產：50沒有問題的資產，25問題資產，25國庫券）此時，銀行資本的價值是多少?這家銀行是否會破產？

e．根據你的答案和本章中的材料，回答為什么相比于購買問題資產，購買股份的方式是更好的政策？

答：a．銀行資產負債表為：

b．理論上，資本價值＝資產－負債＝證券化資產的價值＋50－80＝證券化資產的價值－30，因此資本價值在－5到15之間。但實際上，股東的損失不可能超過初始投資，因此負的價值實際上為0。

c．當政府為問題資產支付25時，銀行資本價值為－5，政府至少要為問題資產支付30才能保證銀行資本非負。如果政府為問題資產支付45，但這些資產的實際價值變得更低，那么納稅人將為錯誤的定價承擔代價，因為政府的收入來源于稅收，最終納稅人為政府買單。

d．此時，銀行資產負債表為：

此時，銀行的資本為20＞0，因此銀行不會破產。

e．購買股份增加了銀行的償付能力，而除非政府愿意用高于當前市場的價格購買問題資產，否則購買問題資產不會提高銀行的償付能力，最多只能增加銀行的流動性。

7．泰德利差

本章描述了金融危機期間泰德利差的波動。進行一個利率調查，找出最近歷史時期的泰德利差。你可以從多種資料中很容易地找到這些信息。

a．參考圖9-3，對當前的泰德利差與危機前及危機中的泰德利差進行比較。與危機期間的最高值相比，現在的泰德利差如何？（泰德利差通常用基點來描述。100基點等于1%）

b．泰德利差在最近幾個月是否相對穩定?其波動范圍是多少？

c．相比于2007年年初，當前銀行之間相互借貸的意愿如何?相比2008年秋季又如何？請解釋。

答：略。