LOS 38 股利和股份回購：基礎(chǔ)

考試重點

股利是股票回報中很大的組成部分。現(xiàn)金股利和股票回購是公司給股東發(fā)放利潤的兩種方式。本章介紹股利方法的專業(yè)術(shù)語和機制。需要掌握回購股份后，EPS、公司賬面價值的計算。

LOS 38．a(chǎn)：描述常規(guī)現(xiàn)金股利、額外股利、清算股利、股票股利、股票拆細、反向股票拆細，包括對它們股東財富和公司財務比率的預期影響。

1．現(xiàn)金股利（Cash Dividends）是以現(xiàn)金形式發(fā)放給股東，有三種形式：

·常規(guī)現(xiàn)金股利（Regular dividends）：定期將利潤的一部分發(fā)放。長期穩(wěn)定或增長的股利發(fā)放視為公司財務穩(wěn)定。

·特別股利（Special dividends）：在有利環(huán)境下作為有規(guī)律的股利（regular dividends）的補充，一次性發(fā)放的股利。周期性公司（汽車廠商）當利潤好時發(fā)放特別股利，當利潤不好時不發(fā)放。也可叫做額外股利（extra dividends）或不規(guī)律股利（irregular dividends）。

·清算股利（Liquidating dividends）：當公司破產(chǎn)清算時。出于對稅費的考慮，清算股利被視為資本利得而征稅。

無論哪種方式，都是現(xiàn)金從公司轉(zhuǎn)移到股東手中。支付現(xiàn)金股利減少公司資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)的價值，意味著股價會下降，幅度是發(fā)放的股利。例如，公司股價是25元，每股發(fā)放股利1元，則股價會跌至24元以反映公司資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)價值的下降。

2．股票股利（Stock dividends）是用股票支付的股利，會增加可流通的股數(shù)，但是每股價值降低。通常以比例方式表示，20％的股票股利是指每個股東可以多得到20％的股數(shù)。

例題

Dwight Craver有Carson建筑公司的股票100股，股價30元。Carson總流通股數(shù)1,000，000，去年的每股收益是1.5元。公司宣布對6月30目持有股票的股東發(fā)放20％的股票股利。此舉對股價的影響是什么?對Craver的份額占比有什么影響?

解答：

20％股票股利對股東的影響

流通股數(shù)增加20％，因為公司利潤不變，每股收益下降，股價從$30跌到$25。Craver股數(shù)增加和股價下降的影響相抵消，資產(chǎn)價值和所有權(quán)占比不變。

3．股票拆細（Stock splits）將現(xiàn)有的每股股票拆成多股，增加了股數(shù)。股價會隨之下降，股東財富不變。拆股通常以比例方式表示，3-for-1表示原來的每1股被拆成3股，拆股比股票股利要常見。

例題

Carson建筑公司宣布拆股，每2股拆成3股。現(xiàn)在股價是$30，去年每股收益是$1.5，每股股利$0.60，流通股數(shù)1,000，000股。拆股對于股數(shù)、股價、每股收益、每股股利、股利收益率、市盈率和市場價值的影響是什么?

解答：

股數(shù)增加，股價下跌，每股收益和每股股利按比例下降。股利收益率、市盈率和市場價值不變。和上個例題中一樣，股東財富不變。股數(shù)增加，但股權(quán)價值和股份占比不變。

拆股和股票紅利增加股數(shù)，但是因為股價和每股收益相應減少，所以股東財富不變。

有些公司為了維持股價在被認為最優(yōu)的價格區(qū)間20-80之間而拆股或發(fā)放股票紅利。學術(shù)上認為：

①拆股或發(fā)放股票紅利后，股價容易上漲。

②因為拆股被視作未來盈利的好預兆，股價上漲。

③如果拆股后盈利沒有增加，股價會回歸到合理水平。

④拆股或發(fā)放股票紅利會降低股票的流動性，因為經(jīng)紀費占股價的比例高。總之，拆股或發(fā)放股票紅利會增加股數(shù)而股東權(quán)益價值不變。

4．反向股票拆細（Reverse stock splits）將現(xiàn)有的多股股票合成一股，股數(shù)減少，股價上漲，股東財富不變。合并股票的邏輯是，最優(yōu)股價在20-80之間，投資者認為低于5元以下的股票不適宜投資。交易所可能會限制股票的最低價，如果低于則會退市。有財務困難、股價大幅下跌的公司可能會通過此舉是股價上漲。

對于財務指標的影響

現(xiàn)金分紅降低資產(chǎn)和股東權(quán)益。其他值不變，現(xiàn)金減少會降低公司的流動性指標，增加負債／資產(chǎn)指標和負債／權(quán)益指標。

股票股利、拆股、合并，對公司杠桿比率和流動性比率都沒有影響，他們不影響公司資產(chǎn)或股東權(quán)益資產(chǎn)的價值，只是改變了股數(shù)。

LOS 38．b：描述股利支付時間安排表，包括股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日、股利支付日。

股利宣告日（Declaration Date）：董事會同意支付股利的日期。

除息日（Ex-dividend Date）：從這天開始，買入該股票不能收到股利，在股權(quán)登記日的前兩天。

股權(quán)登記日（Holder of record Date）：當天登記在冊的股東能獲得股利。

股利支付日（Payment Date）：當天現(xiàn)金股利轉(zhuǎn)到股東賬戶上。

在除息日和以后，股價會因為股利發(fā)放而相應下降，因為有稅.股價下降的幅度近似于股利的稅后價值。

LOS 38．c：比較股票回購方法。

股票回購（share repurchase）是公司購回自己的股票，三種方法：1．從公開市場購入。以市價在公開市場購回。由董事會批準。公司可選擇回購時間，靈活性高。2．按照約定的價格買入約定數(shù)量的股票。公司會進行投標，通常是溢價回購。股東可以按照標書出售股票，如果意愿出售的股數(shù)高于回購總額，公司按比例回購。價格用投標價或荷蘭式拍賣確定回購的最低價格。3．通過直接協(xié)商回購。與大股東直接協(xié)商，通常溢價回購。公司可能為了避免大量股票流入市場導致股價下跌，或從不成功的收購者手中購回股票。如果回購價格高于市場價格，那么賣方獲益，其余的股東財富減少。

LOS 38．d：計算和比較股票回購對每股盈利的影響，特別是當：（1）公司通過多余的現(xiàn)金進行回購，（2）公司使用負債融資進行回購。

回購股票減少股票數(shù)量，增加每股收益。用公司自有資金回購會減少利息收入和利潤，用借來的錢回購會增加利息支出，減少利潤。股數(shù)減少和利潤減少對每股收益的凈影響不確定。

在我們計算回購對每股收益的影響之前，我們先靠直覺想一下。盈利收益率（Earnings yield）是每股收益除以股價。$20的股票，每股收益$1，盈利收益率是5％。如果用于剛購的資金的稅后收益率，或者借款來回購的稅后成本高于5％，那么每股收益會因回購而下降，反之亦然。

例子：

Spencer Pharmaceuticals計劃融資3000萬來回購股票。股價$50，回購前股數(shù)是20,000,000，回購前每股收益$5.00，盈利收益率=$5.00／$50=10％，稅后融資成本8％，計劃回購600，000股。計算回購后的每股收益。

解答：

總收益=$5.O0*20，000，000=$100，000，000

回購后的每股收益=（總收益-稅后融資成本）／回購后的股數(shù)

因為稅后融資成本8％低于盈利收益率10％，回購會導致公司每股收益上升。例子

Spencer Pharmaceuticals計劃融資3000萬來回購股票。借款人鑒于公司信用風險較高，稅后融資成本是15％。計算回購后的每股收益。

回購后的每股收益=（總收益-稅后融資成本）／回購后的股數(shù)

因為稅后融資成本15％高于盈利收益率10％，回購會導致公司每股收益下降。

結(jié)論：公司用負債為回購融資時，如果稅后債務成本超過盈利收益率（Earnings yield），股份回購會導致每股盈利（Earnings per share）下降：如果稅后債務成本低于盈利收益率（Earnings yield），股份回購會導致每股盈利（Earnings per share）上升。

LOS 38．e：計算股票回購對每股賬面價值的影響。

股票回購也會對每股賬面價值造成影響。

例子：

B公司和R公司的股價都為Y25，都有20M流通股數(shù)。兩家公司都計劃￥10M回購股票，B公司賬面價值Y300M，R公司賬面價值Y700M。計算公司回購后的每股賬面價值（BVPS）。

解答：

回購股數(shù)=￥10M／￥25=400，000

股剩余股數(shù)=￥20M-400，000=19.6M

（1）B公司的BVPS=￥300M／20M=￥15

股價￥25高于BVPS￥15

回購后的賬面價值=￥300M-￥1OM=￥290

MBVPS=￥290M／19.6M=￥14.8

BVPS下降￥0.20

（2）R公司的BVPS=￥700M／20M=￥3

5股價￥25低于BVPS￥35

回購后的賬面價值=￥700M-￥1OM=￥690

MBVPS=￥690M／19.6M=￥35.20

BVPS上升￥0.20

結(jié)論：如果回購價格高于初始的BVPS則回購導致BVPS下降，反之亦然。

LOS 38．f：解釋為什么現(xiàn)金股利和相同數(shù)量的股票回購在對股東財富的影響方面是等價的。

因為公司用自有資金回購股票，回購可以看成是除現(xiàn)金股利外，另一種將利潤分配給股東的方式。假設(shè)對于兩種方法稅率是一樣的，現(xiàn)金股利和股票回購在對股東財富的影響方面是等價的。

例子：

Spencer Pharmaceuticals股數(shù)是20，000，000，股價￥50。最近一季度的利潤是￥1OOM，70％的利潤再投資，董事會考慮剩余的30％利潤發(fā)放給股東的方式：

1．現(xiàn)金股利：￥30，000，000/20，000，000股=￥1.50每股

2．回購價值￥30，000，000的股票

假設(shè)除息時發(fā)放股利，以￥50價格回購，兩種方法稅率一樣。兩種方法對股東財富的影響如何?

解答：

（1）現(xiàn)金股利

除息后，原來的一股變成價值為￥50-￥1.50=￥48.50的股票。￥48.50的股份也可通過股權(quán)價值減去回購資金，再除以股數(shù)：

一股的股東財富=￥48.50+￥1.50=￥50

（2）股票回購

回購股數(shù)=￥30，000，000／￥50=600，000股。回購后的股價等于股權(quán)市值減回購資金，再除以回購后的股票數(shù)。

一股的股東財富=￥48.50+￥1.50=￥50