第2章　資產類別與金融工具

2.1　復習筆記

1．貨幣市場工具

（1）主要貨幣市場工具

①國庫券

國庫券是指政府部門為籌集預算資金，向投資者出具的承諾在一定時期內還本付息的債務憑證。我國國庫券的期限最短的為一年，而西方國家國庫券品種較多，一般可分為：3個月、6個月、9個月、1年期四種，其面額起點各國不一。國庫券采用不記名形式，無須經過背書就可以轉讓流通。

在國外，國庫券期限均在一年以內，且大多是零息債券。在本書中，國庫券指政府通過向公眾出售債券而籌集到資金，投資者則按低于面值的折價購買，在債券到期日債券持有人從政府獲得等額于債券面值的支付的一種金融工具。購買價與面值之差就是投資者的所得收益。美國國庫券是貨幣市場上所有金融工具中流動性最強的一種。

國庫券流動性強、風險低并且收入免稅，其利率是市場利率變動情況的集中反映。

②大額可轉讓存單

大額可轉讓存單是指商業銀行為吸收資金而發行的載有一定存款金額、期限、利率并可在市場上流通轉讓的短期信用工具。大額可轉讓存單市場具有：期限短（一般在1年以內），面額固定且起點較高，大多不記名，不可提前支取但可流通轉讓，利率較高等特點。

③商業票據

商業票據指以商業信用進行交易時所開立的證明債權債務關系的書面憑證，其中又含商業本票與商業匯票兩種。商業本票是債務人向債權人發出的、承諾在一定時期內支付一定數額款項的債務憑證。商業匯票是債權人向債務人發出的無條件支付命令，命令債務人在限定日期內向債權人或第三者支付一定數額的款項。商業匯票可以背書轉讓，亦可申請貼現。

④銀行承兌匯票

銀行承兌匯票是商業匯票的一種，是由出票人簽發，由其開戶銀行承兌的一種票據。期限一般為6個月。銀行是第一責任人，而出票人則只承擔第二責任。

⑤歐洲美元

歐洲美元是指外國銀行或美國銀行的國外分支機構中的美元存款。絕大多數歐洲美元為數額巨大、期限少于6個月的定期存款。

歐洲美元大額存單是指由美國銀行的海外支行或外國銀行在美國以外發行的大額定期存款的負債書面工具，上面載有存款金額、到期日、利率以及利息計算的方法。歐洲美元大額存單優于歐洲美元定期存款之處在于：持有人在到期前即可將其出售，取得現金。與國內的大額存單相比，歐洲美元大額存單的流動性較差，風險較高，因而收益率也較高。

⑥回購和逆回購

回購協議是指交易一方出售某種證券（通常是政府債券）并承諾在未來特定日期，按約定價格（略高的價格）向另一方購回的一種交易形式，類似于證券抵押貸款。回購協議通常用于隔夜借款。

逆回購恰是回購的一種鏡像。在逆回購中，交易商找到持有政府證券的投資者買入證券，并協定在未來某一日期以稍高的價格售回給投資者。

⑦聯邦基金

聯邦基金是指在準備金制度下，銀行準備金賬戶上的余額資金。

聯邦基金市場是指為了平衡各銀行滿足中央銀行的準備金要求而形成的調劑資金余缺的市場，其使用的利率被稱為聯邦基金利率。

⑧經紀人拆借

經紀人拆借是指證券經紀人以拆借的形式從銀行借入資金，并同意在銀行索要借款時即時歸還的借貸行為。經紀人拆借的利率通常比短期國庫券利率高出一個百分點。

⑨倫敦同業拆借利率

同業拆借市場是指金融機構之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。

倫敦銀行同業拆借利率指倫敦銀行同業市場拆借短期資金（隔夜至一年）的利率，代表國際貨幣市場的拆借利率，可作為貸款或浮動利率票據的利率基準。倫敦同業拆借利率（LIBOR）已經成為歐洲貨幣市場最主要的短期利率報價，并成為許多金融交易的參考利率。

（2）貨幣市場工具的收益率

由于貨幣市場上的證券相對風險較大且流動性低于國庫券，因此其收益率高于國庫券收益率。其高出國庫券收益率的風險溢價隨經濟風險的加大而增加。

2．債券市場工具

（1）債券市場交易特點

債券市場相對于貨幣市場中的交易，由更長期的借貸金融工具所組成。這些工具的多數交易均按規定提供固定的收入流，或以一特定公式來計算收入。但實際上這些公式產生的收入流并非絕對固定的。

（2）主要債券市場工具

①中長期國債

中長期國債是聯邦政府的債務，每半年支付一次利息，以面值或接近面值的價格發行。

中期國債期限可長達10年，長期國債期限為10～30年。中期國債和長期國債都是每半年支付一次利息，叫做息票支付。除了到期日不同外，中期國債與長期國債的惟一區別在于后者在特定期限內（通常是國債壽命期的最后5年內）可贖回。

②通脹保值債券

構建投資組合的最佳起始位置是金融證券譜中風險最低的那一端。在美國，通脹保值債券被稱為TIPS，其本金需要根據消費者物價指數（CPI）的增幅按比例進行調整，因此它們可以提供經通貨膨脹調整的實際貨幣收益流，為國民提供了一種有效規避通脹風險的方法。

③聯邦機構債券

一些政府機構發行債券以籌集活動資金。一般認為，如果有關機構違約，政府決不會袖手旁觀，因此聯邦機構債券被認為是相當安全的資產，其收益略高于國庫券。

④國際債券

在國際資本市場上交易的債券稱為國際債券，包括外國債券和歐洲債券。歐洲債券是指用發行國貨幣以外的另一種貨幣標價的債券；外國債券是指由國外投資人發行的、以發行所在國貨幣標價并還本付息的一種債券。

⑤市政債券

市政債券是由州或地方政府發行的債券，其利息收入可以免除聯邦收入稅。市政債券在發行地也可免除州與當地政府的稅。但當債券到期或將其以高于投資者購買價銷售時，必須付資本利得稅。市政債券有兩種基本類型：

a．一般責任債券，它依靠發行者的“十足信用擔保”（例如，稅收權）；

b．收益債券是為特定項目籌資而發行的，而且由該項目的收入或由運作項目的特定市政代理機構擔保。收益債券的違約風險大于一般責任債券。產業發展債券是一種為商業企業籌措資金的債券。

⑥公司債券

公司債券是私人企業為了從公眾中籌集資金而直接發行的債券，可分為抵押公司債券、保證公司債券、信用公司債券、參與公司債券、通知公司債券和可轉換公司債券。在美國，公司債券一般是半年付息一次，到期時公司向債券持有者支付債券的面值。公司債券與長期國債的最重要區別是：風險程度的不同，購買公司債券必須考慮違約風險。

擔保債券是指在公司破產時有明確的抵押品作為擔保的債券；無明確擔保品的債券，稱為無擔保債券；在公司破產時僅有對資產的更低一等級要求權的債券，稱為次級無擔保債券；可贖回債券是指給予公司以贖回價格從債券持有者手中購回債券的選擇權的債券；可轉換債券是指給予債券持有者將債券轉換為一定的股票份額的選擇權的債券。

⑦抵押擔保證券

抵押擔保證券是指抵押貸款的發起人將缺乏流動性但能夠產生未來現金流的資產（通常是貸款）出售給特殊目的機構（簡稱“SPV”），由后者對其進行結構性重組，在金融市場上發行的債券，最終目的是取得融資。這種債券代表著抵押貸款實現了證券化。抵押擔保證券既是一組抵押物的所有權，又是由這組抵押物所擔保的債權。由于抵押貸款的發起人繼續經營這種貸款，收取本金與利息，并轉給抵押證券的購買者，抵押擔保證券也叫轉遞證券。

（3）稅收對債券收益率的影響

債券的現行收益率是指債券的年利息收入與債券價格的比率。現行收益率忽視了預期的資本利得（即價格上升或損失所帶來的收益或損失），因此，并不能代表總的收益率。

投資者在考慮是選擇應稅債券還是免稅債券時，必須比較它們的稅后所得。要進行準確的比較，必須計算收入和資本利得的稅后凈收益。具體方法：

①經驗比較法。假設r代表應稅債券的稅前收益率，r（1-t）就是債券的稅后收益率，如果這個收益率超過市政債券的收益率r_m，則投資者顯然持有應稅債券更好。反之，免稅的市政債券就能提供更高的收益率。

②計算使應稅債券稅后收益率與市政債券收益率相等的應稅債券利率。

r（1-t）=r_m

變形得：

應稅等值收益率：r=r_m/（1-t）

臨界稅率等級：

若應稅等值收益率超過了應稅債券的實際收益率，則對投資者而言持有市政債券更有利。投資者的稅率等級越高，應稅等值收益率越高，市政債券的免稅特性就越有價值。

3．權益證券

（1）普通股

①概念

普通股也稱為“股權證券”或“股權”，是指在優先股要求權得到滿足后，在公司的利潤和資產方面給予持股人以無限權利的一種憑證,是股份公司籌集資本的最基本的工具。每擁有一股普通股就意味著在公司年股東大會上擁有決定公司事務的一張選票，同時它也代表著股票所有者對公司財務利益的一份要求權。

②普通股的特點

a．剩余追索權。剩余追索權是指普通股持有人對公司資產與收益的要求權是排在最后一位，在公司清算資產時，普通股股東只有在其他索賠人都得到賠償后，才能就剩余資產請求索賠；

b．有限責任。有限責任意味著在公司經營失敗破產時，股東最多只損失初始投資額。

③普通股的收益

股利收益只是股票投資收益的一部分，股票的投資收益還包括資本利得或損失。市盈率（P/E比率），是指現行股價與去年每股收益的比例。這一比例代表了投資者為得到該公司的每一美元收益所必須支付的股票價格。

（2）優先股

①概念

優先股是指可分得固定股息并且優先于普通股收取股息，但通常沒有投票權的股票。

②優先股的特點

優先股擁有股權與債務的雙重特征。

a．優先股與債券

相同點：承諾每年付給持有人一筆固定的收入；在公司的管理權限方面，優先股的持有者與債券持有者一樣都無表決權。

不同點：優先股是一種股權投資，公司有向優先股持有者分紅的決定權，但并無合約義務必須支付這些紅利；優先股的紅利支付不能作為利息費用，因此，對公司沒有減免稅收的作用。

b．優先股與股票

相同點：沒有償還期，不用到期歸還本金；本質上均為股權投資，即使公司無力支付紅利也不會破產；優先股股息和股票紅利均不能在稅前扣除，從而不能像債券利息那樣起到減免稅收的作用。

不同點：承諾每年付給持有人一筆固定的收入；優先股的持有者無表決權。

（3）存托憑證

美國存托憑證（ADRs）是一種在美國市場上交易的代表對國外公司所有權份額的憑證。每張存托憑證都與某一國外公司的部分股份相對應。推出存托憑證的目的是使國外公司更容易滿足美國注冊證券的要求。

4．股票市場指數與債券市場指數

（1）股票市場指數

①道·瓊斯工業平均指數

價格加權平均指數是指將樣本股票價格之和除以樣本數量得出的算術平均數。道·瓊斯工業平均指數最初的計算方法就是將所有在指數內的股票價格做簡單平均。

當樣本股票發生拆細、派發紅股、增資等情況時，價格加權平均指數就會失去連續性，使前后期的比較發生困難。因此必須對股價指數進行修正。

通常使用的方法是除數修正法。除數修正法的核心是求出一個除數，以修正因股票拆細、增資、發放紅股等因素造成的指數的變化，從而保持股價平均數的連續性和可比性。具體做法是：以新股價除以舊股價平均數，求出新除數，再以計算期的股價總額除以新除數，從而得出修正的股價平均數，即：新除數=變動后的新股價總額/舊股價平均數；修正的股價平均數=報告期股價總額/新除數。

②標準普爾500指數

市值加權平均指數是通過樣本公司市值總和及前一日這些公司的市場交易總值來計算指數的。從一日到下一日的市場總值增長百分率即為指數的增長率。標準普爾500指數就是500家公司的市值加權平均指數。威爾希爾5000指數則涵蓋了約6000只股票。

③等權重指數

等權重指數是指假設分配同樣的金額于指數內的每一股票，以總金額的本期數量為標準的指數。本期總金額量與前一日總金額增長率即為指數的增長率。

為使投資組合收益率與等權重指數的收益率相匹配，必須經常調整股票相對數量，使得各種股票持有金額相等。

④國際股票市場指數

世界范圍內股票指數主要有日本的日經指數（Nikkei）、英國的金融時報指數（FTSE）、德國的法蘭綜合指數（DAX）、中國的香港恒生指數（Hang Seng）和加拿大的多倫多股市指數（TSX）。

（2）債券市場指數

債券市場最著名的指數是由美林證券、巴克萊銀行和所羅門美邦三家機構提供的。

5．衍生市場

（1）衍生金融工具

衍生金融工具，是指價值依賴于基本標的資產價格的金融工具。主要的衍生金融工具為期貨和期權。

（2）期權

期權是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數量某種資產的權利的合約。凡是賦予期權買者購買標的資產權利的合約，就是看漲期權；而賦予期權買者出售標的資產權利的合約就是看跌期權。

按期權買者執行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的買者只能在期權到期日執行期權；而美式期權允許買者在期權到期前的任何時間執行期權。

（3）期貨合約

期貨合約是指協議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的價格買入或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化協議。承諾在交割日購買資產的交易者稱為期貨合約的多頭，承諾在交割日交付資產的交易者稱為期貨合約的空頭。

看漲期權與期貨合約多頭的區別是：

①前者是有購買的權利，后者是有購買的義務。

②期貨合約迫使多頭投資者按期貨價格購買資產；而看漲期權則相反，將按履約價格購買資產的權利轉讓給投資者，只有有利可圖時才發生實際的購買。因此當期貨合約的交割價格與期權的履約價格相等時，持有看漲期權頭寸比持有期貨合約多頭更有利。