第4章　共同基金與其他投資公司

4.1　復習筆記

1．投資公司

（1）概念

投資公司是指從個人投資者手中匯集資金并將這些資金投資于有潛力的、范圍廣泛的證券或其他資產的一種金融中介。每位投資者都對投資公司的資產組合有一定比例的要求權。投資公司為小投資者們提供了一種聯合協作獲取大規模投資利益的機制。

（2）投資公司的功能

①記賬與管理。投資公司發布階段性管理情況報告，記錄資本利得的分配、紅利、投資及償債的情況，并為股東的紅利及利息收入進行再投資。

②分散化與可分割性。通過資金的聚集，投資公司可使投資者擁有多種不同類型的證券。

③專業化管理。許多投資公司有專業的證券分析家和資產組合管理專家，為投資者爭取豐厚的投資收益。

④較低的交易成本。由于是以大宗交易的方式進行證券買賣，投資公司可大量節約經紀人費用與傭金。

（3）投資公司的資產凈值

資產凈值（NAV）是指投資公司的每一股份的價值。每股資產凈值=（資產市值-負債）/發行在外的股份。投資者得到的公司所有權份額是由他們所購買的股份占投資公司總股份的比例決定的。

2．投資公司的類型

（1）單位投資信托

單位投資信托是在基金壽命期內對固定的一種資產組合進行投資的一種投資公司，又被稱為無管理的基金。單位投資信托的發起人通過以資產成本溢價的價格出售該信托的股份而獲得收益。希望變現手中單位投資信托股份的投資者可以按照資產凈值再將股份賣回給單位信托的受托人。

（2）投資管理公司

投資管理公司是指投資的資產組合處于不斷的變動和管理之中的投資公司。

開放型基金是指投資者可以隨時以基金的資產凈值購進和賣出基金份額的基金。開放式基金通常被稱為共同基金。

封閉型基金是指份額一定，不能隨時贖回或發行股份，希望變現的投資者必須將份額出售給其他投資者的投資基金。封閉型基金的股票在有組織的交易所里進行交易，像其他普通股一樣可通過經紀人進行購買，因此其價格往往與資產凈值不同。

（3）其他投資機構

①綜合基金

綜合基金是集中投資者資金的合伙制企業，由管理公司如銀行或保險公司來組織、管理這個合伙制企業，并獲取管理費用。綜合基金在形式上與開放型的共同基金相似，不同之處在于，綜合基金提供以資產凈值進行買賣的基金單位而不是發行股份。

②不動產投資信托

不動產投資信托是指通過發行股份、從銀行借款及發行債券或抵押來籌集資金投資于不動產或由不動產擔保的貸款的投資機構。

不動產投資信托有兩個基本類型。產權信托直接投資于不動產，而抵押信托則主要投資于抵押和工程貸款。通常由銀行、保險公司或抵押公司組建不動產投資信托，這些機構同投資公司一樣提供服務并獲取費用。

③對沖基金

對沖基金是指一般只對富有的投資者和機構投資者開放可以尋求使用一些共同基金管理人不能使用的投資策略（比如大量使用衍生工具、賣空交易和財務杠桿）進行投資的基金。對沖基金不需要登記注冊，也不受證監會的監管。

對沖基金通常試圖利用證券價格的暫時性波動來牟利，而且對沖基金盡力要做到“市場中立”。對沖基金經常大量運用財務杠桿，所以它的收益波動很大。

3．共同基金

（1）投資策略

按投資策略可以將基金分為：

①貨幣市場基金

貨幣市場基金投資于貨幣市場證券。它們通常向股份持有人提供支票簿提領功能，該基金的資產凈值固定為每股1美元，因此沒有稅收影響。

②股權基金

股權基金主要是投資于股票，但也可以按照資產組合管理人的意愿持有固定收益證券或其他類型的證券。基金通常至少會持有幾種貨幣市場證券，目的是為了在發生股份贖回時，可提供必要的流通變現能力。

根據基金對資本增值和當前收入偏好的不同來劃分普通股權基金：

a．收入型基金傾向于持有高紅利收入的公司股票，從而該基金可以提供高的當前收入；

b．成長型基金愿意舍棄當前收入，關注未來的資本利得。成長型基金所承擔的風險比收入型基金要大得多。

③行業基金

行業基金是指專門投資于某個特定行業的基金。

④債券基金

債券基金是指專門投資于固定收入債券的基金。

⑤國際基金

許多基金致力于國際范圍的投資。全球基金投資于全球范圍內的證券，包括美國證券；國際基金只投資于美國之外公司的證券；區域性基金致力于在世界的某一個特定區域進行投資；而新興市場基金則投資于發展中國家的公司。

⑥平衡型基金

平衡型基金以相對穩定的比例持有權益和固定收益兩類證券。生命周期基金屬于平衡型基金，其資產組合涵蓋了從激進型（主要面向年輕投資者）到保守型（主要針對年長的投資者）的各類證券。

⑦資產靈活配置型基金

資產靈活配置型基金與平衡基金相似，包含有股票和債券的組合。可是，資產配置型基金可以按照資產組合管理人對每一個部門相對業績的預測而顯著改變資金在每一個市場的分配比例。因此，這些基金適宜在考慮市場時機時使用，而未被設計成低風險的投資工具。

⑧指數基金

指數基金試圖跟蹤某個主板市場指數的業績。這種基金購買某個指數中的證券，所購的份額與該證券在指數中所占比例相一致。

（2）投資基金的發行

共同基金通常有兩種公開發行方式：

①通過基金承銷商直接向公眾出售；

②通過作為銷售商代理的經紀人間接與公眾進行交易。

約有一半的基金股份是通過銷售人員售出的，但當今的基金發行方式的發展趨勢是向“金融超市”方向發展，在“金融超市”中出售許多綜合體的基金股份。

4．共同基金的投資成本

（1）費用結構

①運營費用

運營費用是共同基金在管理資產組合時所發生的成本，包括支付給投資管理人的管理費用和咨詢費用。這些費用通常表示成所管理總資產的百分比，為0.2%～2%。

②前端費用

前端費用是當你購買股份時需要支付的傭金或銷售費用，這些費用主要用來支付給出售基金的經紀人，一般不超過8.5%，但在實際中很少高于6%。

③撤離費用

撤離費用是出售基金份額時的贖回或撤出費用。在大多數情況下，基金的期初撤離費用為5%或6%，在投資基金之后的各年中，每年減少1個百分點。

④12b-1費用

美國證券交易委員會允許所謂的12b-1基金的管理人使用基金資產支付發行成本，比如廣告費、宣傳費（包括年度報告和募股說明書），以及支付向投資者銷售基金的經紀人的傭金（這是最重要的一項）。每年的12b-1費用僅限于基金年平均資產凈值的1%。

（2）費用與共同基金的收益

如果分別將期初和期末的資產凈值表示為NAV₀和NAV₁，那么

收益率=（NAV₁-NAV₀+收入和資本利得的分配）/NAV₀

基金收益率也受基金的費用及12b-1費用的影響。因此，基金的收益率等于標的資產組合的總收益率減去總費用率。

（3）延時交易和市場擇時

延時交易是指收市且資產凈價已經確定之后接受買入指令或賣出指令的行為。市場擇時也利用逾期價格。其特點通常是快進快出，但是更突出的問題是市場允許擇時者以過期價格交易。當然，為了消除這種非法行為，新的法規已經實施了。

5．共同基金所得稅

按照聯邦稅法的規定，共同基金的所得稅只需投資者交納，而不必由基金本身承擔。

投資者投資于共同基金時，從資產組合中銷售證券的時機必然在投資者的控制之外，這削弱了其管理稅賦的能力。具有高資產組合換手率的基金，由于不斷地實現著資本利得或資本損失，投資者不能確定其實現的時間，無法全面的規劃稅賦。

換手率是資產組合的交易量與其資產的比率。它測度的是資產組合每年“換手”的比例。

6．交易所交易基金

（1）概念

交易所交易基金（ETF）是共同基金的一個分支，該基金允許投資者像交易股票一樣交易指數組合。第一個ETF是“蜘蛛”，它是SPDA（標準普爾存托憑證）的綽號，是擁有與標準普爾500指數相匹配的資產組合的一個單位投資信托。投資者可以像交易其他普通股一樣全天交易“蜘蛛”。

（2）ETF與傳統的共同基金相比的優勢

①共同基金的資產凈值每天只進行一次報價，從而投資者每天只能在基金購買或出售股份一次。而ETF卻可以連續交易。并且，ETF可以像股票一樣賣空或買空。

②ETF還能提供共同基金無法提供的潛在稅收優勢。當大量的共同基金投資者贖回他們的股份時，基金必須賣出證券來對付贖回。這將會產生大量的資本利得稅收，而這些稅收將轉嫁給剩下的股票持有人并由他們支付。但是在ETF，小投資者想要贖回自己的頭寸時只需要把自己的股份賣給其他的交易者，基金不需要出售任何現有組合。從而贖回不會引發基金發起人的股票出售。

③大投資者有能力贖回ETF，購買一個包括指數在內的股票投資組合，或者把一個股票投資組合換作相應的ETF份額，這保證了ETF的價格不會偏離它的投資組合的資產凈值。ETF的價格和價值的任何有意義的背離都會給大投資者提供套利交易的機會，套利會使這種背離很快消失。

④ETF比共同基金便宜。購買ETF的投資者從經紀人那里購買而不是直接從基金購買。因此，基金節省了直接針對小投資者的營銷成本，該項支出的減少降低了管理費用。

（3）ETF的缺點

因為可以像證券一樣交易，在套利活動使價格恢復均衡之前，它們的價格有可能會小幅偏離資產凈值。即使小的差異也能夠輕易吞噬掉交易所交易基金相對于共同基金的成本優勢。此外，共同基金可以無傭金、無手續費，而交易所交易基金必須從經紀人手中購買且支付費用。

7．共同基金投資業績

將威爾希爾5000指數的收益率看作股權基金管理人業績的標準。但馬爾基爾的一項研究分析結果表明至少部分基金的業績是由技能而不是運氣決定的，所以相關業績往往會持續下去。另一方面，在不同的樣本期，這種關系并不穩定。

其他研究表明，業績差的基金比業績好的基金更容易保持記錄，這使持續性不良投資業績的特征是易于識別的，如明顯的高費用比率、高換手率、高交易成本等。這表明雖然辨別未來的績優基金依然是一項艱苦的任務，但考察業績歷史數據的真正價值是為了避免選擇業績差的基金。

8．共同基金的信息

（1）募股說明書

美國證券交易委員會要求募股說明書在“投資目標聲明”中簡單闡述基金的投資目的和政策，并詳細描述投資策略和風險。同時也要介紹一下基金的投資顧問和投資組合管理人。募股說明書也在費率表中列示了購買基金份額的成本，前端費用、撤離費用等銷售費用以及管理費用、12b-1費用等年運營費用。

（2）補充信息表格

即募股說明書的B部分，該表包括：財政年度末資產組合中的證券一覽表，經審計后的財務報表，及基金管理人、主管人員的名單。

（3）基金的年報

包括投資組合的構成、財務報表，以及在上一個報告期間影響基金業績的因素。