5.3　 考研真題與典型題詳解

一、概念題

1．金融期權[東南大學2012金融碩士；東北師范大學2005研；人大2001研；武漢理工大學2006研]

答：金融期權是期權交易中，買賣雙方參與交易時簽訂的合同，規(guī)定了買賣雙方并不對稱的權利和義務。一般根據合約規(guī)定，合約賣方在買方執(zhí)行期權時，有義務必須履行合約規(guī)定，具有強制性，而合約買方有權利選擇是否執(zhí)行、轉售、放棄期權，不具有強制性，但為了取得這一權利，買方需要支付一定的期權費。

期權合約的內容主要包括：（1）期權的類型，即選擇美式期權還是歐式期權，確定在到期日前能不能交割；（2）交易的金融資產或商品的種類、數量，種類包括股票、國債、商品和指數等等；（3）保證金比率的規(guī)定，一般只需賣方繳納；（4）期權的期限和到期日，期權合約的有效期限一般為3個月，到期日為該月的第三個星期六；（5）協(xié)定價格與期權費。此外，期權合約還涉及交易時間、交易方法、貨幣選擇、結算、價格波動幅度等方面的內容。

2．期權合約[東南大學2012金融碩士；人大2001研；武漢理工大學2006研]

答：期權合約亦稱“選擇權合約”、“期權合同”。它是期權交易中，買賣雙方參與交易時簽訂的合同，規(guī)定了買賣雙方并不對稱的權利和義務。一般根據合約規(guī)定，合約賣方在買方執(zhí)行期權時，有義務必須履行合約規(guī)定，具有強制性，而合約買方有權利選擇是否執(zhí)行、轉售、放棄期權，不具有強制性，但為了取得這一權利，買方需要支付一定的期權費。

期權合約的內容主要包括：（1）期權的類型，即選擇美式期權還是歐式期權，確定在到期日前能不能交割；（2）交易的金融資產或商品的種類、數量。種類包括股票、國債、商品和指數等等；（3）保證金比率的規(guī)定。一般只需賣方繳納；（4）期權的期限和到期日。期權合約的有效期限一般為3個月。到期日為該月的第三個星期六；（5）協(xié)定價格與期權費。

此外，期權合約還涉及交易時間、交易方法、貨幣選擇、結算、價格波動幅度等方面的內容。

3．歐式期權[華南理工大學2011金融碩士]

答：按照買方執(zhí)行期權時對行權時間規(guī)定的不同，可以將期權分為美式期權和歐式期權。其中，歐式期權是指買入期權的一方必須在期權到期日當天才能行使的期權。期權買方在期權合約到期日之前不能行使權利，在到期日之后期權作廢，買方權利隨之消失。歐式期權合約給持有者較小的行使期權選擇的機會，缺乏靈活性，因而期權費也相對較低。

4．看漲期權與看跌期權[東北財大2006研；人行1995研]

答：根據買賣行為的不同，期權可分為看漲期權和看跌期權。看漲期權，又稱“買方期權”、“買權”、“敲進”，它賦予買方一種權利，在期權合約到期日或有效期間內可以按照執(zhí)行價格買進一定數量標的物。當人們預測市場價格有上漲趨勢時，購買這種期權，若該金融資產或商品市場價格超過協(xié)定價格，買方會行使期權，以協(xié)定價格買入合約標的，再以市場價格賣出，當差價超過期權費，買方獲利。看跌期權，又稱“賣方期權”、“賣權”、“敲出”，它賦予買方一種權利，在期權合約到期日或有效期間內可以按照執(zhí)行價格賣出一定數量標的物。當人們預測市場價格有下降趨勢時，購買這種期權，若該金融資產或商品市場價格低于協(xié)定價格，買方會行使期權，以市場價格買入合約標的，再以協(xié)定價格賣出，當差價超過期權費，買方獲利。

5．利率互換和貨幣互換[東北財大2006研；人行1995研]

答：利率互換和貨幣互換是金融互換根據標的不同劃分的兩種形式。金融互換是在約定的時間內，兩個或兩個以上當事人按照商定條件，交換一系列現(xiàn)金流量的合約。利率互換交易雙方，以同種貨幣的同樣的名義本金為基礎，在未來的一定期限內交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據浮動利率計算，而另一方的現(xiàn)金流則根據固定利率計算；貨幣互換是交易雙方根據互補的需要，以不同種貨幣的同樣籌資本金和固定利率為基礎，進行債務或投資的本金交換并結清利息的互換交易。利率互換與貨幣互換都可以分散風險、降低互換雙方的籌資成本。

6．拆借[東北師范大學2004研]

答：拆借即資金的融通，銀行同業(yè)間拆借市場指銀行之間短期的資金借貸市場。市場的參與者為商業(yè)銀行以及其他各類金融機構。拆借期限很短，有隔夜、7天、14天等，最長不過1年。我國銀行間拆借市場是1996年1月聯(lián)網試運行的，其交易方式主要有信用拆借和回購兩種方式，其中主要是回購方式。參與交易的機構是商業(yè)銀行、證券公司、財務公司、基金、保險公司等。

同業(yè)拆借市場指銀行之間、其他金融機構之間以及銀行與其他金融機構之間進行短期、臨時性資金拆出拆入的市場。這是一個無形市場，主要通過現(xiàn)代通訊手段進行交易，由于拆借期限較短，一般最長不超過一年，借款方也無須提供擔保抵押。各金融機構為了彌補頭寸暫時不足和靈活調度資金，將經營過程中暫時閑置的資金和已存入央行且大于法定準備金的部分，相互間進行拆借。同業(yè)拆借市場的拆借利率一般由融資雙方根據資金供求關系及其他影響因素自主議定或者通過市場公開競標確定，市場性較強，最易實現(xiàn)利率市場化。

7．股票指數期貨[武大2001研]

答：股票指數期貨亦稱“股價指數期貨”、“股票指數期貨合約”，它是一種金融期貨合約，以股票市場價格指數為交易標的物，具體操作是買賣雙方即期簽定合同，規(guī)定買賣股票指數的日期、價格和數量等，并在未來到期日時完成交割。

與普通金融期貨相比，股票指數期貨還具有一些特點：（1）它的交易對象是股票指數，與具體商品和金融產品不同，是衡量各種股票平均價格變動水平的無形的綜合指數；（2）它的價格是以股票指數點數乘以人為規(guī)定的每點價格形成的；（3）合約到期后，不可能進行實物交割，只需支付或收取到期日股票指數與合約成交指數差額所對應的現(xiàn)金，進行對沖。

8．資本市場[南京理工大學2002研]

答：資本市場指交易期限在1年以上的長期金融交易市場，主要滿足工商企業(yè)的中長期投資需求和政府彌補財政赤字的資金需要，期限長，風險大，收益高，流動性差。這一領域包括長期存貸市場和證券市場，證券市場又可分為債券市場和股票市場。金融工具主要包括股票、公司債券和中長期公債等。資本市場有效促進資本形成，動員民眾儲蓄，并將其加以合理分配，影響到國民經濟協(xié)調發(fā)展。

9．金融工程[中南財大2000研]

答：金融工程指開發(fā)、設計與實施各種創(chuàng)新性金融工具和金融手段，包括為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案的過程。這個過程實際上就是金融工程師針對客戶的問題，運用概念性工具作出診斷，運用和組合各種實體金融工具，為客戶尋找可能的創(chuàng)新性的解決方案，而創(chuàng)造出的金融產品經大規(guī)模標準化后，又作為下一次金融創(chuàng)新的工具。在創(chuàng)新中用到的概念性工具主要是一系列理論知識，包括套期保值理論、估值理論、證券組合理論、會計和稅收方面的理論和知識；而實體性工具則包括各種權益證券、固定收益證券、期權、期貨、互換協(xié)議等一系列金融工具，以及計算機技術、電子證券交易和其他數學模型等手段。

二、選擇題

1．以下的金融資產中不具有與期權類似的特征的是（　　）。[清華大學2012金融碩士]

A．可轉債

B．信用期權

C．可召回債券

D．認股權證

E．期貨

【答案】E

【解析】期權合約是指期權的買方有權在約定的時間或約定的時期內，按照約定的價格買進或賣出一定數量的相關資產，也可以根據需要放棄行使這一權利。期貨與現(xiàn)貨相對。期貨是現(xiàn)在進行買賣，但是在將來進行交收或交割的標的物，這個標的物可以是某種商品例如黃金、原油、農產品，也可以是金融工具，還可以是金融指標。但是期貨的買方在期貨到期時有義務進行交割而無選擇權利。

2．股指期貨的交割是通過什么形式完成的？（　　）[清華大學2012金融碩士]

A．從不交割

B．根據股票指數進行現(xiàn)金交割

C．對指數內每一支股票交割一個單位

D．對指數內每一支股票按照指數的加權比例分別交割

E．以上都不對

【答案】B

【解析】股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等采用的是現(xiàn)金交割。所謂現(xiàn)金交割，就是不需要交割一籃子股票指數成分股，而是用到期日或第二天的現(xiàn)貨指數作為最后結算價，通過與該最后結算價進行盈虧結算來了結頭寸。

3．下面關于外匯看跌期權的表述中，錯誤的是（　　）。[南京大學2011金融碩士]

A．合約買方擁有賣出外匯的權利

B．合約買方擁有買入外匯的權利

C．合約賣方承擔買入外匯的義務

D．合約買方支付的期權費不能收回

【答案】B

【解析】外匯看跌期權的買方擁有賣出外匯的權力，在買方執(zhí)行合約時期權賣方承擔買入外匯的義務，若買方放棄執(zhí)行合約其支付的期權費也不能收回。

4．關于可轉換債券，下列描述錯誤的是（　　）。[南京大學2011金融碩士]

A．可轉換債券是指公司債券附加可轉換條款，賦予債券持有人按預先確定的比例（轉換比率）轉換為該公司普通股的選擇權

B．大部分可轉換債券是沒有抵押的低等級債券，并且常由風險較大的小型公司所發(fā)行的

C．發(fā)行可轉換債券的公司籌措債務資本的能力較低，使用可轉換債券的方式將增強對投資者的吸引力

D．可轉換債券不能被發(fā)行公司提前贖回

【答案】D

【解析】可轉換債券是指在約定的期限內，在符合約定條件之下，其持有者有權將其轉換（也可以不轉換）為該發(fā)債公司普通股票的債券。由于具有可轉換的性質，債券利率低于普通債券，這有利于發(fā)行者降低籌資成本；也正是由于具有可轉換的選擇，增加了投資者的興趣。可轉換債券持有人還享有在一定條件下將債券回售給發(fā)行人的權利，發(fā)行人在一定條件下?lián)碛袕娭期H回債券的權利。

5．美式期權是指期權的執(zhí)行時間（　　）。[中央財大2010研]

A．只能在到期日

B．可以在到期日之前的任何時候

C．可以在到期日或到期日之前的任何時候

D．不能隨意改變

【答案】C

【解析】期權分美式期權和歐式期權權。按照美式期權，買方可以在期權的有效期內任何時間行使權利或者放棄行使權利；按照歐式期權，期權買方只可以在合約到期時行使權利。

6．期貨交易的真正目的是（　　）。[中央財大2010研]

A．作為一種商品交換的工具

B．減少交易者所承擔的風險

C．轉讓實物資產或金融資產的財產權

D．上述說法都正確

【答案】B

【解析】期貨交易為交易人提供了一種避免因一段時期內價格波動帶來風險的工具。

三、簡答題

1．金融市場在經濟發(fā)展中有哪些重要作用？[東南大學2012金融碩士；上海對外貿易學院2003研；東北財大2006研]

答：金融市場對于經濟的正常運行與發(fā)展是十分重要的。它的作用主要體現(xiàn)在以下幾點：

（1）媒介作用。金融市場能夠調劑資金余缺，提高資金的使用效率。它促進了資金債盈余單位和赤字單位之間的調動，從而在宏觀上實現(xiàn)由儲蓄向投資的轉化，使社會總供求趨于平衡。

（2）積累作用。它能夠續(xù)短為長，積少成多，為資金的積累與擴張創(chuàng)造條件，從而有利于社會再生產的發(fā)展。

（3）調節(jié)作用。金融市場能夠運用市場力量，有效地配置資金，從而使真實資源的配置達到最佳狀態(tài)。它對于調節(jié)積累與消費的比例，調節(jié)生產性投資與非生產性投資的比例有著重要意義。

（4）傳導作用。一方面，金融市場可以通過各種金融指標的變動，反映出經濟運行的深層次狀況，為政府提供市場經濟活動的信號；另一方面，由于它能夠有效地影響資金的供求狀況，所以為政府提供了經濟調控的一種方式，政府可以通過在金融市場上的操作來達到對宏觀經濟的適時、合理的調控。

2．試述金融市場的主要功能。[東南大學2012金融碩士；深圳大學2011金融碩士；東北師范大學2004研]

答：金融市場通過組織金融資產、金融產品的交易，可以發(fā)揮五個方面的功能：

（1）幫助實現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調劑，實現(xiàn)資源配置。在良好的市場環(huán)境和價格信號引導下，可以實現(xiàn)資源的最佳配置。

（2）實現(xiàn)風險分散和風險轉移。需要強調的是，金融市場可以發(fā)揮轉移風險的功能是就這樣的意義來說的：通過金融資產的交易，對于某個局部來說，風險由于分散、轉移到別處而在此處消失，而不是指從總體上看消除了風險。這個功能發(fā)揮的程度取決于市場的效率。在一個效率很低的市場上，由于市場不能很好地發(fā)揮分散和轉移風險的功能，最終可能導致風險的積聚和集中爆發(fā)，這就是金融危機。

（3）確定價格。金融資產均有票面金額。在金融資產中可直接作為貨幣的金融資產，一般說來，其內在價值，就是票面標注的金額；但相當多的金融資產，其票面標注的金額并不能代表其內在價值。金融市場的定價功能有助于市場資源配置功能的實現(xiàn)。資金是按照金融資產的價格或者收益率的指引在不同部門之間流動的。價格信號的真實與否，決定了資源配置的有效與否。

（4）金融市場的存在可以幫助金融資產的持有者將資產售出、變現(xiàn)，因而發(fā)揮提供流動性的功能。如果沒有金融市場，人們將不愿意持有金融資產；企業(yè)可能因為金融產品發(fā)行困難無法籌集到足夠的資金，進而影響正常的生產和經營。盡管金融市場中所有產品的交易市場都具有提供流動性功能，但不同的金融產品市場的流動性是不同的。這取決于產品的期限、品質等等。

（5）降低交易的搜尋成本和信息成本。搜尋成本是指為尋找合適的交易對方所產生的成本。信息成本是在評價金融資產價值的過程中所發(fā)生的成本。評價價值，需要了解能夠幫助預期未來現(xiàn)金流的有關信息而有所支出。金融市場幫助降低搜尋成本與信息成本的功能主要是通過專業(yè)金融機構和咨詢機構發(fā)揮的。

需要強調指出，金融市場盡管可能具有五項重要的經濟功能，但能否正常發(fā)揮還取決于市場本身的效率與質量。

3．簡述遠期交易與期貨交易的異同。[青島大學2010研]

答：遠期交易是指買賣雙方約定在未來某一段時刻以既定的協(xié)議價格向買方提供某種商品。期貨則是標準化的遠期合約，其標的有統(tǒng)一的市場標準。這樣，投資者可以通過套期保值來化解風險。金融期貨合約的買方和賣方都能夠達到鎖定未來的成本或者收益，規(guī)避風險的目的。

期貨合約與遠期合約十分相似，它也是交易雙方按約定價格在未來某一期間完成特定資產交易行為的一種方式；其收益曲線也與遠期合約一致。無論是遠期合約還是期貨合約，都為交易人提供了一種避免因一段時期內價格波動帶來風險的工具；同時也為投機人利用價格波動取得投機收入提供了手段。

兩者的區(qū)別在于：遠期合約交易一般規(guī)模較小，較為靈活，交易雙方易于按各自的愿望對合約條件進行磋商。而期貨合約的交易是在有組織的交易所內完成的，合約的內容，如相關資產的種類、數量、價格、交割時間、交割地點等，都有標準化的特點。比較起來，期貨交易更為規(guī)范化，也更便于管理。

4．在回購市場中，影響回購利率的因素。[中央財大2010研]

答：回購市場是指通過回購協(xié)議進行短期資金融通交易的市場。回購協(xié)議指的是在出售證券的同時，與證券的購買商簽訂協(xié)議，約定在一定期限后按原定價格或約定價格購回所賣證券，從而獲取即時可用資金是一種交易行為。從本質上說，回購協(xié)議是一種抵押貸款，其抵押品為證券。

在回購市場中，利率的確定取決于多種因素。主要有：①用于回購的證券的品質。證券的信用度越高，流動性越強，回購利率就越低，反之，利率就會相對來說高一些。②回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應高一些。但這并不是一定的，實際上利率是可以隨時調整的。③交割的條件。如果采用實物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式，則利率就會相對高一些。④貨幣市場其他子市場的利率水平。回購協(xié)議的利率水平不可能脫離貨幣市場其他子市場的利率水平而單獨決定，否則該市場將失去其吸引力。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。由于回購交易實際上是一種用較高信用的證券特別是政府證券作抵押的貸款方式，風險相對較小，因而利率也較低。

5．試述發(fā)行市場和交易市場的相互關系。[東北財大2007研]

答：證券市場分為發(fā)行市場和交易市場。

發(fā)行市場是指企業(yè)、政府或機構將新發(fā)行的有價證券出售給投資者的市場，是新證券從規(guī)劃到推銷和承購的全部活動過程。這是發(fā)行者與初始投資者交易的市場，因此也稱為初級市場或一級市場。

交易市場亦稱流通市場，是已發(fā)行的有價證券交易與轉讓的市場。在發(fā)行市場購得有價證券者或以其他方式持有證券者，可以在市場上重新出售，新投資者可以隨時購買。這是已發(fā)行的有價證券所有權的轉移，因此也稱為次級市場或二級市場。交易市場又可分為有組織的交易市場（即證券交易所市場）和場外交易市場（即柜臺交易市場）兩部分。

證券一級市場和二級市場之間有著密切的聯(lián)系。有了一級市場，才有證券市場，二級市場才有交易內容；另一方面，有了二級市場，投資者購買證券才可能隨時自由地出售，才有可能吸引更多的投資者購買證券，促使證券市場更好地發(fā)揮作用。因此，證券的兩級市場是相輔相成、缺一不可的。

6．如何全面理解金融市場實現(xiàn)其功能所必須具備的理想條件？[人大2005研]

答：金融市場具有調劑資金余缺、風險轉移、價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性、降低成本等功能，但是這些功能能否正常發(fā)揮，還取決于市場本身的效率和質量。具體來說，要使得金融市場發(fā)揮其應有的作用，必須具備以下條件：

第一，金融交易的工具豐富，交易形式多樣化，才能滿足社會上眾多籌資者和投資者的多種多樣的需求，充分調動社會的資金，發(fā)揮金融市場積累和融通資金的功能。

第二，大量的資金需求與供給是金融市場發(fā)展的前提條件。商品經濟高度發(fā)達，商品生產和商品流通十分活躍，社會上存在著龐大的資金需求和供給，這是建立金融市場并能有效運行的必不可少的基本條件。而投資者對金融市場資金的供給源源不斷，則支撐了金融市場的壯大。

第三，市場管理合理，貨幣當局能夠適應市場供求狀況的變化，運用適當的金融手段來調控市場的運營。這也是金融市場發(fā)揮其應有功能的必要條件。

第四，完善和健全的金融機構體系。金融機構體系是金融市場的主體，通過金融機構提供靈活而有效的金融服務，溝通資金需求者和資金供應者，從而賦予金融市場活力，創(chuàng)造金融市場效率。

第五，健全的金融立法。在金融市場中，有了健全的立法，并且交易雙方都能遵守法規(guī)，才能保障交易雙方的正當權益，維護競爭的基本規(guī)則，保證金融工具的信用，使交易相對自由。

第六，市場交易主體理性。只有金融市場的交易主體具有充分的利益約束，能夠理性地決定自己的交易行為，才能根據經濟形勢和市場的供求變化做出正確的投融資決定，從而使金融市場的資金配置和調節(jié)功能得以正常的發(fā)揮。

7．簡述期權交易與期貨交易的區(qū)別。[中央財大2004研]

答：期貨是指協(xié)議雙方約定在將來某一特定的時間按約定的條件買入或賣出一定標準數量的某種特定金融工具的標準化協(xié)議。

期權交易與期貨交易的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下六個方面：

（1）權利和義務方面。期貨合約賦予賣方和買方相同的權利和義務，而期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利，他只有在對方履約時進行對應買賣標的物的義務。

（2）標準化方面。期貨合約都是標準化的，因為它都是在交易所交易，期權合約則不一定。在美國，場外交易的現(xiàn)貨期權是非標準化的，但在交易所交易的期權和期貨都是標準化的。

（3）盈虧風險方面。期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的。而期權交易賣方的虧損風險可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權），盈利風險是有限的（以期權費為限），買方風險也一樣，盈利風險有限。

（4）保證金方面。期貨交易是買賣雙方都要繳納保證金，期權的買者則無需繳納保證金，因為他的虧損不會超過他已支付的期權費，而交易所交易的期權賣者則要繳納保證金，則跟期貨交易一樣。

（5）買賣匹配方面。期貨合約的買方到期必須買入標的資產，而期權合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權）或賣出（看跌期權）標的資產的權利。期貨合約的賣方到期必須賣出標的資產，而期權合約的賣方在到期日或到期前則有根據買方意愿相應賣出（看漲期權）或買入（看跌期權）標的資產的義務。

（6）套期保值方面。運用期貨進行套期保值時，把不利風險轉移出去的同時，也把有利機會轉移出去。而運用期權進行套期保值時，只把不利風險轉移出去而把有利機會留給自己。

8．請簡要分析回購協(xié)議的交易原理及特點。[對外經貿大學2004研]

答：（1）回購協(xié)議的交易原理

回購協(xié)議實際上是一種以證券為擔保品的短期資金融通。其具體操作是，在貨幣市場上買賣證券的同時簽訂一個協(xié)議，由賣方承諾在日后將證券如數買回，買方保證在日后將買入的證券回售給賣方。這一交易將現(xiàn)貨買賣和遠期交易相結合，達到融通資金的目的。

回購協(xié)議是對商業(yè)銀行活期存款不付利息的一種變通性對策。當企業(yè)出現(xiàn)暫時閑置資金時，存在銀行是沒有利息的。為了把這筆資金吸引到銀行，銀行可以與企業(yè)簽訂協(xié)議，向企業(yè)出售證券，并同意在次日或在企業(yè)運用這筆資金時，按原價買回證券，另按約定利率支付利息。這樣，企業(yè)可以獲得報酬，等于銀行變相對活期存款支付利息。回購協(xié)議雖然表現(xiàn)為買賣證券的形式，但買賣價格卻與真正買賣證券的價格脫離，一般低于市價。實際上是銀行的一種融資方式。

（2）回購協(xié)議的特點

①回購協(xié)議的對象一般都是國債，因此這種擔保品一般無論是流動性還是收益性都是很有保證的，如果到期銀行或券商不能贖回這些債券，投資方可以將這些債券進行轉讓，所以這種融資方式的風險性是很低的。

②借貸時間短，回購協(xié)議的交易時間一般只有幾天或者幾個月，借貸時間很短。

③回購協(xié)議的出售方多是銀行和券商，用于獲得短期融資，而購買方是一些大企業(yè)，利用閑置資金獲得收益，應該說這是銀行的一項重要負債業(yè)務。

④回購協(xié)議的單筆交易數額巨大，利率相對其他融資方式較高，是屬于一個批發(fā)金融市場。所以利率的微小變化，其放大效應將會非常的明顯。

9．簡述投資基金與資本市場發(fā)展的關系。[首都經貿大學2003研]

答：（1）證券投資基金指一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式。即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，交由專家管理，以資產的保值增值等為根本目的，從事股票、債券等金融工具投資，投資者按投資比例分享其收益并承擔風險的一種制度。視各國和具體情況不同，證券投資基金的投資對象可以是資本市場上的上市股票和債券、貨幣市場上的短期票據和銀行同業(yè)拆借，以及金融期貨、黃金、期權交易、不動產等，有時還包括雖未上市但具有發(fā)展?jié)摿Φ墓緜凸蓹唷?/p>

而這里的資本市場主要指股票市場和債券市場。

（2）理論上，投資基金的發(fā)展對資本市場的自身穩(wěn)定發(fā)展起到了積極作用。

①投資基金對股票市場具有穩(wěn)定作用。散戶一般缺少投資知識與技巧，急功近利，投機心強，容易加劇股市波動。而基金多由具有專門知識的基金管理公司管理，擁有專門的市場分析與執(zhí)行專家，對股票市場有著較為充分的了解；其投資組合豐富多樣，一定程度上緩解了可能出現(xiàn)的風險；在進行投資選擇時較為謹慎。因而它既能滿足投資者獲取收益、降低風險的需求，也能使市場的運行呈現(xiàn)平穩(wěn)的態(tài)勢，在一定程度上增加市場的理性因素。

②投資基金可以發(fā)展我國的高新技術產業(yè)。除了風險投資基金對高科技企業(yè)的直接投資，更重要的是可以促進二板市場的建立和發(fā)展。二板市場主要面對的是中小型企業(yè)或新興企業(yè)，其基本特點就是高收益與高風險性，投資者如無專業(yè)投資技巧，面臨的風險會比主板市場高出許多，對股市的影響也比主板大得多。因此中小投資者會給二板市場造成大幅波動，對本來資本能力就不足的上市公司造成沉重的壓力。證券投資基金的主要特點恰好彌補了二板市場的上述不足。在二板市場從美國納斯達克股市的運營情況來看，證券投資基金扮演了極為重要的角色。在占股市總資本達90%以上的機構投資者中，各種類型的證券投資基金占據了相當大的比重。證券投資基金要在二板市場中擔當起主力軍的角色，保證有一大塊穩(wěn)定的成熟的增量資金進入二板，才能保證二板市場的持久繁榮。

③投資基金有利于國債市場的發(fā)展。投資基金為了保證投資人資金的安全，尤其是開放式基金要滿足投資人的提現(xiàn)要求，必然持有一部分流動性好，安全性強的國債。這樣國債市場的資金容量會增加，市場才能良性發(fā)展。

（3）對于我國目前的投資基金與證券市場而言，基金并沒有很好地發(fā)揮作用。這是因為：①現(xiàn)有的大部分基金，設立的目的并不是為了改善證券市場的投資人結構，而僅僅作為一種籌資手段。②基金投資結構中實業(yè)投資的比重過大，對股票二級市場的投資比重太小，資產流動性差，對股市起不到支撐作用。③我國證券市場尚處在初創(chuàng)時期，投資者無論是公眾，還是機構，投機心理很強，不夠理性，只注意收益而不講求風險。特別是在市場中，往往還都是機構投資者，這種情況下，很難保證非規(guī)范的共同基金為獲取收益而不在證券市場興風作浪，中國股市的大幅度振蕩，往往是機構的作用而不是個股作用的結果。

（4）中國投資基金的發(fā)展，也應該同整個證券市場的發(fā)展一樣，應該在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。目前規(guī)范我國的投資基金，可從如下幾點著手：

①在發(fā)展思路上，應該以規(guī)范為主，積極總結前幾年投資基金發(fā)展的經驗教訓，把規(guī)范作為投資基金發(fā)展的首要工作，規(guī)范投資基金的內部治理結構和外部監(jiān)管體系。

②在品種選擇上，以發(fā)展專項投資基金為主，改變我國投資基金品種的綜合性、全能性弊端。

③在發(fā)展方向上，應逐步由封閉型基金向開放型基金轉化，但步伐不要太快。

④在基金投資方向上，以證券投資為主，嚴格限定共同基金投資于實業(yè)的比例。有人把投資基金分為證券投資基金和產業(yè)投資基金，認為中國應該優(yōu)先發(fā)展產業(yè)投資基金，實際上，重點產業(yè)、支柱產業(yè)的發(fā)展，可以通過組織基金來融資，但這種基金已經不是規(guī)范的共同基金，只是一種集資形式，共同基金對重點和支柱產業(yè)的投資可以通過證券市場實現(xiàn)，如可以購買這些行業(yè)的股票、債券等，直接投資于這些產業(yè)，無法保持資本流動性，無法規(guī)避和轉移風險。

四、計算題

1．現(xiàn)有三年期國債兩種，分別按一年和半年付息方式發(fā)行，其面值為1000元，票面利率為6%，市場利率為8%，其發(fā)行價格分別是多少？[金融聯(lián)考2004研]

解：當按一年付息時，發(fā)行價格應該為：

（元）；

當按半年付息時，發(fā)行價格應該為：

。

2．某公司發(fā)行4年期面值1000元的債券，票面利率為13%，利息每半年支付一次，設市場年利率是10%。求債券價格。（上海交大2004研]

解：每次分發(fā)的利息為

設債券的價格為P，則有

=1096.94（元）。

五、論述題

證券發(fā)行與證券流通市場各有什么功能？它們之間有什么關系？在支持國有企業(yè)改革和高科技發(fā)展方面，我國證券市場有哪些作用？[上海財大2000研]

答：（1）證券發(fā)行市場，又稱“一級市場”，它是政府部門或公司為籌集資金而發(fā)行證券，與購買證券的投資者交易的場所和網絡。可以分為債券發(fā)行市場和股票發(fā)行市場兩個部分，由證券、發(fā)行人、投資者、證券商及其他中介機構構成。證券流通市場，又稱證券交易市場和二級市場。它是指投資者之間公開買賣已流通的有價證券的市場。二級市場可以分為證券交易所市場和場外交易市場。

一級市場主要具有三個方面的功能：①資金的融通。為政府部門、工商企業(yè)等發(fā)行人發(fā)行證券，籌募所需資金或資本，相應提供投資者必要的投資工具；②規(guī)范市場。貫徹“公開、公平、公正”原則，促進證券市場乃至資本市場的規(guī)范化；③資源配置。以直接融資形式，有效配置資源的，轉變經濟體制及投融資體制，促進市場經濟的成長。

證券流通市場的主要功能是：①發(fā)現(xiàn)價格，降低了交易成本。在證券流動的過程中，存在眾多的買者和賣者，公開競價，形成公認的價格，反映投資者獲得的有關信息，從而憑此價格就能了解公司的經營概況，公司則知道投資者對其股票價值及經營業(yè)績的判斷。②創(chuàng)造證券的流動性，便利發(fā)行。由于存在證券交易市場，擁有資金的人可以隨時購入證券，將手中的資金轉化為投資；而證券持有人可以隨時出售其持有的證券，獲得所需的資金。③優(yōu)化控制權的配置從而保證權益合同的有效性。這實質上是一個“用腳投票”的機制，由于存在流動性，控制權可以重新配置，當公司經營狀況不佳時大股東通過賣出股票放棄其控制權。這時股票價格下跌，反映出有關信息，改變控制權分布狀況，進而導致“用手投票”行使控制權，即表現(xiàn)為股東大會的直接干預或外部接管。

（2）證券發(fā)行市場與證券流通市場之間的關系

證券市場的兩個組成部分既相互依存，又相互制約，是一個不可分割的整體。它們之間的關系主要表現(xiàn)在：

①交易市場以證券發(fā)行市場為基礎。首先存在發(fā)行市場的證券供應，才有流通市場的證券交易。并且流通市場的規(guī)模和運行受到證券發(fā)行種類、數量和發(fā)行方式的制約。

②證券發(fā)行得以順利繼續(xù)、發(fā)行市場得以持續(xù)擴大必須有良好的交易市場。由于證券能在交易市場上順利轉讓，投資者才無需擔心金融資產的流動性，從而保證了籌資人資金來源穩(wěn)定，使得發(fā)行市場充滿活力。否則，由于缺乏流動性，新發(fā)行的證券難以推銷，初級市場將會不斷萎縮，甚至無法存在。

③一級市場發(fā)行者制定發(fā)行價格時，需要考慮交易市場的交易價格，因此交易價格制約和影響著發(fā)行價格。

（3）我國當前國有企業(yè)改革的方向是建立“產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學”

的現(xiàn)代企業(yè)制度，關鍵是確立法人財產權，使國企真正成為市場經濟中自負盈虧的主體。而證券市場在各方面發(fā)揮了積極作用，推動國有大中型企業(yè)轉換經營機制，有力地促進了國有企業(yè)的改革和發(fā)展，帶動了國有資產的戰(zhàn)略性重組，做出了重大的歷史性貢獻。

證券市場對國企現(xiàn)代企業(yè)制度的建立發(fā)揮的作用主要表現(xiàn)在：

①改革國企產權結構，優(yōu)化治理結構。推進國企的股份制改造，通過股票市場上的交易，引進多元化的產權主體，可以改善企業(yè)原有的產權結構；并建立股東會、董事會、監(jiān)事會，引進激勵和約束機制，推動企業(yè)治理結構的優(yōu)化。

②有利于國有經濟的戰(zhàn)略性調整。國有股份的上市流通實現(xiàn)劣勢行業(yè)和企業(yè)的退出和重組，兼并和優(yōu)化產業(yè)和企業(yè)，有利于產業(yè)結構調整，優(yōu)化資源配置。

③集資功能。從1985年開始，國企的資金來源主要由銀行貸款供應，然而由于近年來國企效益的逐步下滑和商業(yè)銀行利益約束的增強，銀行已不愿將款項貸給國有企業(yè)，現(xiàn)有的以銀行為主渠道的融資體制已陷入危機。股票市場的建立有效地解決了國有經濟資金不足的問題，為國企提供了一個十分有效的融資場所。

④提高企業(yè)素質。多元化的產權主體、現(xiàn)代化的公司治理結構以及股票市場的信息披露制度有利于加強國有企業(yè)的內部約束和激勵機制，提高國企的素質和經濟效益。

證券市場在支持國企改革和發(fā)展的同時，也為高科技產業(yè)提供了多元化的支持，主要表現(xiàn)在：

①大量高科技公司的融資需求得到滿足。在主板市場上市的典型高科技上市公司主要有以下幾類：a．新材料產業(yè)上市公司：主要包括風華高科、稀土高科、深圳方大和深天馬；b．信息產業(yè)上市公司：主要包括中興通訊、深科技、長城電腦；c．生物醫(yī)藥產業(yè)上市公司：主要包括復星實業(yè)、天壇生物、通化東寶、東阿阿膠等等。

②支持了科研院校高科技企業(yè)的發(fā)展。我國科研院校作為高科技人才培養(yǎng)的搖籃，一直是高科技研究開發(fā)的基地。近幾年來，一批科研院校高科技企業(yè)為了籌得發(fā)展資金，直接在深滬證券交易所主板市場發(fā)行股票和上市，獲得良好的發(fā)展機會。這類上市公司主要包括：東大阿爾派、天大天財、長春熱縮、清華同方等等，主板市場為科研院校科研成果的產業(yè)化滿足了直接的資金需求。

③支持了高新技術開發(fā)區(qū)企業(yè)的迅速發(fā)展。目前各地將技術、資金和人才等現(xiàn)代生產要素結合起來，給予寬松的社會政策環(huán)境，在智力密集的區(qū)域建立高新技術開發(fā)區(qū)，促進技術創(chuàng)新，推動高新技術產業(yè)化，帶動地區(qū)乃至整個國家的經濟發(fā)展。證券市場為這類企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的資金支持。目前，我國高新技術開發(fā)區(qū)企業(yè)通過主板市場發(fā)行股票并上市的主要有：東湖高新、蘇州高新、張江高科、中山火炬、倍特高新、長春高新等。