第五章　 金融市場和金融工程

5.1　 復習筆記

一、金融市場及其功能

1．金融市場的定義

金融市場的定義一般都是以金融商品的交易或買賣這一核心內容為基調的，為各種金融活動和金融商品交易提供的場所、設施、規則、組織形式，以及由各種金融活動和金融商品交易而形成的供求關系和價格機制的總和。

2．金融市場的分類

金融市場可根據不同的標準進行分類，常見的類型主要有以下幾種：

（1）按中介特征劃分

按中介特征劃分，可將金融市場分為直接金融市場和間接金融市場。

①直接金融市場是指由資金供求雙方直接進行融資所形成的市場。

②間接金融市場是指以銀行等金融機構作為信用中介進行融資所形成的市場。

（2）按交易期限劃分

金融市場按交易期限長短分為資本市場和貨幣市場。

①資本市場即長期資金市場，是指期限在1年以上的金融商品交易的市場，包括以債券和股票為主的有價證券市場和銀行中長期借貸市場。

②貨幣市場即短期資金市場，是指期限在1年以內的金融商品交易的市場，主要包括同業拆借市場、票據市場、國庫券市場、回購協議市場、大額存單市場等。

（3）按交易程序劃分

根據交易程序不同，金融市場有一級市場、二級市場、第三市場和第四市場等特殊形式。

①一級市場又稱初級市場或發行市場，是指籌資者將設計開發出的金融商品首次出售給投資者時所形成的交易市場，如債券發行市場和股票發行市場。

②二級市場又稱次級市場或流通市場，是指已發行出去的票據和證券等在不同的投資者之間再行轉讓買賣的市場。

③第三市場是指證券交易所掛牌上市的證券在交易所以外進行交易而形成的市場，它實際上是場外交易市場的一部分。

④第四市場是指投資者與證券出賣者之間既不通過交易所，也不通過柜臺或經紀人，而是運用各種現代化的電訊手段直接進行交易而形成的市場。

（4）按交易對象特征劃分

按交易對象或交易內容不同，金融市場可分為票據市場、拆借市場、短期存貸市場、定期存單市場、回購協議市場、國庫券市場、有價證券市場、外匯市場等。

①票據市場是辦理票據承兌、貼現、抵押等業務而進行短期融資的市場。

②拆借市場是金融機構之間買賣各自在中央銀行存款賬戶上的存款金額所形成的市場。

③短期存貸市場是商業銀行以各種方式吸收存款，并向工商企業和個人等提供短期貸款所形成的市場。

④定期存單市場，又稱CD市場，是簽發和買賣大額可轉讓定期存單所形成的市場。

⑤回購協議市場是通過回購協議出售證券、融入資金所形成的市場。

⑥國庫券市場是國庫券發行和買賣所形成的市場。

⑦有價證券市場是有價證券發行和買賣所形成的市場，主要為債券市場和股票市場。

⑧外匯市場是不同貨幣之間的匯兌或買賣所形成的市場，簡單說，就是買賣外匯的市場。

（5）按場所特征劃分

根據市場是否有固定的空間和場所，金融市場分為有形市場和無形市場。

①有形市場是指具有固定的空間或場地，集中進行有組織交易的市場，典型形式為證券交易所。

②無形市場是指沒有固定的空間或場地，而是通過電信、電腦阿絡等現代化通訊設備實現交易的市場。

（6）按交割時間劃分

按成交后的交割時間不同，金融市場分為現貨市場和期貨市場。

現貨市場是以成交后“錢貨兩清”的方式進行交易的市場。

期貨市場是以成交后按約定的后滯時間交割的方式進行交易的市場。

（7）按市場地域劃分

按市場跨越的地理區域不同，金融市場分為國內金融市場和國際金融市場。

①國內金融市場是指金融商品交易發生在本國居民之間，不涉及其他國家居民，交易的標的物也以本國貨幣標價，交易活動遵守本國法規的市場。

②國際金融市場是指金融商品交易發生在本國居民與非居民之間所形成的市場，或以本國貨幣標值的金融商品在非居民之間進行交易的市場。

3．金融市場的功能

（1）融通資金

金融市場最基本的功能就是融通資金。有了金融市場，就有了融通資金的專門場所，能夠使具有各種不同的收益、風險偏好和流動性需求的資金交易者很容易找到渠道，資金供需的巧合就由個別性和偶然性變為一般性和必然性。

（2）配置資源和財富

金融市場是競爭的市場，資金總是愿意流向出價最高的購買者，而金融商品價格，代表著公司的經濟信息，能夠以較高的價格出售金融商品，買資金的自然是金融市場上競爭的強者，在價格機制引導下資金流向那些經濟效益好，發展前途光明的企業和行業，進而使資源得到優化配置。

（3）轉移和分散風險

金融市場是一種有組織、有規則、并能提供各種專業化服務和信用保障的融資系統，在金融市場進行交易的資金供需雙方均在相同的規則和信息服務等條件下，各種可供選擇的金融工具的收益和風險能夠在這種統一的市場中被準確定價。

金融市場各種功能的正常發揮是有條件的，理想的金融市場應具備四個方面的條件：

①有完整和對稱的信息。②有市場供求決定價格的機制。③有眾多的市場參加者和豐富的金融商品種類。④有良好的市場服務體系、管理和秩序，交易成本低廉。

二、貨幣市場和資本市場

1．貨幣市場的特點和作用

（1）貨幣市場的主要特點

貨幣市場是一種融資期限在一年以內的短期資金市場，它主要由同業拆借市場、票據市場、國庫券市場、定期存單市場、回購協議市場、短期存貸款市場等構成。

若將這些市場與主要由債券市場和股票市場構成的資本市場相比，主要有如下特點：

①融資期限短。這是貨幣市場的基本特點，也是貨幣市場能夠長期生存和發展的重要條件。

②流動性強。從市場的目的性看，可以說，貨幣市場是流動性金融資產交易和組合的場所，通過對金融機構在中央銀行賬戶存款等的買賣，為金融機構提供了流動性轉換和配置的條件。

③風險性小。貨幣市場交易的金融商品與資本市場的債券和股票相比，具有收益水平低、安全性高的特點。

④可控性強。貨幣市場是商業銀行、中央銀行、財政部門直接大量參與的市場，貨幣市場在滿足參與者調劑資金余缺、補充流動性等要求的同時，也為貨幣政策和財政政策的實施創造了條件。

（2）貨幣市場的作用

從總體上看，貨幣市場的作用主要有兩個方面：①解決市場參與者的短期資金供求矛盾，②為金融宏觀調控提供政策傳導的機制。從各主要市場的作用看，又分別有各自的特點。

①同業拆借市場的作用

同業拆借市場最主要的目的是解決銀行之間準備金頭寸余缺的調劑問題。同業拆借的參與者和交易對象也有了擴展，除了商業銀行相互間拆借在中央銀行準備金賬戶上的存款余額之外，商業銀行自身賬戶上的存款如部分通知存款和定期存款，也被作為短期借貸的對象。

②票據貼現市場的作用

票據貼現市場是由票據以貼現方式轉讓或交易而形成的市場。這一市場的主要作用在于滿足企業和商業銀行等金融機構短期融資的要求。由于票據業務多是與商業信用活動直接相關的業務，通過發展票據貼現市場，為票據提供充分的流動性，就能有力地促進票據業務的發展和商業信用活動的正常進行。

③國庫券市場的作用

國庫券是中央政府發行的期限在一年以內的短期債券。國庫券市場就是由國庫券的發行和流通所形成的市場，或者說是國庫券的發行市場和流通市場。國庫券的發行市場是一個競爭激烈的市場，發行方式通常采取招標制，發行之前由財政部根據其短期資金需要和貨幣政策實施要求確定發行規模，而后向社會招標。

2．資本市場的運行及組織形式

資本市場主要包括股票市場、債券市場、基金市場等有價證券市場和長期信貸市場。這里主要介紹有價證券市場中的發行市場的運行特征和流通市場的組織形式。

（1）證券發行市場

證券發行市場，是有價證券由發行者向投資者出售所形成的市場，新股份公司成立、原有的股份公司擴股增資、政府和企業為特定的目的籌資等，都要通過這一市場，因此，證券發行市場是資金由盈余單位向赤字單位轉移的市場，是儲蓄向投資轉化的市場，是最能體現金融市場基本功能的市場。

下面以股票發行為例，說明證券發行市場運行過程中的幾個重要環節。

①選擇發行方式。在股票發行的前期準備階段，發行者通常要在投資銀行協助下，根據本公司的發行條件，選擇合適的發行方式。

②選擇承銷商。股票發行可以由發行者直接向投資者銷售來完成，但多數情況下，是由承銷商作為中介機構來完成的。

③申請注冊。在公募發行方式下，只有事先在證券管理機構獲準登記注冊的發行公司，才有資格發行股票。

④確定發行價格。在獲準的法定招股說明書中，要求標明擬發行股票的發行價格。發行價格確定的是否合理，是發行能否取得成功的關鍵之一。

⑤銷售與承購。發行申請獲準后，進入正式銷售股票階段。

（2）證券流通市場

流通市場是發行市場投資者的必然要求，是發行市場賴以存在與發展的重要保證。

證券流通市場有兩種基本的組織形式，即證券交易所和場外交易市場。

①證券交易所

證券交易所是集中進行已發行證券交易活動的固定場所，是證券流通市場的核心。在證券交易所進行交易的證券稱為上市證券。證券交易所對上市證券一般都有嚴格要求，通常只有那些經營業績良好、實力雄厚的大公司發行的股票和債券才能達到證券交易所規定的上市標準。

②場外交易市場

場外交易市場通常又稱為店頭交易市場，是指投資者直接在證券商的營業柜臺上買賣證券麗形成的市場。但根據近些年證券市場發展的情況看，這樣一種界定只能算作狹義的場外交易市場，廣義的場外市場既包括店頭交易市場，又包括在金融市場分類時曾提到的“第三市場”和“第四市場”。

3．貨幣市場和資本市場的關系

假定所有籌資者的總籌資量和所有投資者的總投資量不變，且長短期證券之間的轉換不存在市場障礙，貨幣市場供求與資本市場供求之間就存在互動關系。

貨幣市場的供給形成了資本市場的需求，資本市場的供給形成了貨幣市場的需求。

資金從貨幣市場流向資本市場，代表了貨幣市場供給的增加和資本市場需求的增加；資金從資本市場流向貨幣市場代表了資本市場供給的增加和貨幣市場需求的增加。

三、有價證券價格

1．有價證券及其價格決定規律

有價證券通常又稱為資本證券，它是具有一定票面金額并能給其持有者帶來一定收益的財產所有權憑證或債權憑證，包括國家債券、地方債券、公司債券、普通股票、優先購買權證書、證券投資受益證券等等。

有價證券與一般金融商品所具有的償還性、流動性、收益性等特點相比，尤其在收益性、風險性和虛擬性方面具有明顯特性。

有價證券的虛擬性表現在，由證券集中的資金的實際營運價值和證券本身的市場價值是分離的。證券集中的資金在實際營運中表現為生產、流通過程中的固定資本和流動資本，其數量除了與有價證券數量的變化有關外，還取決于資金的實際營運狀況和營運結果。

在正常情況下，證券價格背離其名義價值而自行決定的內在機理是：在廣泛存在信用活動的市場經濟中，利息表現為資本收入的一般形態。凡是擁有貨幣資本并愿意把它投放出去謀取收益的人，其最起碼的要求就是能夠按市場平均的借貸利息率水平獲得收益。

證券價格實際上就是證券收入的資本化，它和證券所帶來的收入成正比，和借貸市場利率成反比。當然，在實際的證券市場上，證券買賣的價格除了受這種一般規律支配外，還要受市場供求關系變動等多種因素的影響。

2．債券價格和股票價格

在現實的證券投資分析中，對債券價格和股票價格的分析已經形成多種理論模型，這里就根據收入資本化原理對債券和股票價格確定的基本方法作以介紹。

收入資本化原理的核心是：任何資產的內在價值（其表現形式即為資產價格）取決于持有資產可能帶來的未來的現金流收入。由于未來的現金流收入是投資者預測的，是一種將來的價值，需要利用貼現率將未來的現金流或將來的價值調整為現在的價值或稱現值。由于借貸市場利率是收入的一般形式。

若以V代表資產的內在價值，C₁代表第t期的現金流收入，以r代表市場利率或貼現率，那么，資產的價值可用公式表示，該公式即為對各種資產進行價值分析的一般公式。

（1）貼現債券

若以P代表債券價格，以A代表面額，以r代表市場利率，t代表債券償還期限，則債券價格的公式為

（2）一次性償還的付息債券

若以S代表到期支付的本金和利息之和，價格、市場利率、期限仍以P、r、t代表，債券價格的公式為

（3）分期付息的定息債券

若以C代表每期的固定利息，以A代表本金或面額，其余變量P、r、t與前面公式相同，債券價格的公式為

（4）無到期日的定息債券

若以C代表每一期的固定利息收入，其余變量與前面相同，債券價格的公式為

該式的推導過程為：由于O<r<1，因此有

（5）股票

股票是一種只支付股息，不返還本金的有價證券。對于普通股票來說，由于紅利的支付取決于股份公司的經營狀況，是不確定的，因此，投資者未來的現金流收入是不固定的。

3．股票價格指數

股票價格指數是運用指數方法編制而成的，反映股票市場總體價格或某類股票價格平均水平及其變動趨勢的指標。

股票價格指數的主要作用有：

①綜合反映股票價格變動的趨勢，作為反映宏觀經濟景氣狀況和行業發展特征的重要指標。

②綜合反映股票市場投資的總體收益水平，作為判斷個別資產組合收益水平的比較標準。

③用以預測股票市場將來變化，為投資者的分析和決策提供依據。

④作為股指期貨市場的交易對象。

若以P代表報告期股票價格指數，以代表第種股票的基期價格，以代表第種股票的報告期價格，以n代表所選取的樣本股票的種數，以代表第種股票韻股數，以100作為基期的股票價格指數，那么，四種方法的計算公式分別為：

（1）相對平均法：

這種方法是將各樣本股票的報告期價格與基期價格的比率之和除以樣本股票的種數，再乘以基期的股價指數。

（2）綜合平均法：

這種方法是將各樣本股票的報告期價格和基期價格分別加總后相除，再乘以基期的股價指數。

（3）加權平均法：

這種方法是將各樣本股票的報告期價格和基期價格與各種股票股數的乘積分別加總后相除，再乘以基期的股價指數。

（4）幾何平均法：

這種方法是對n種股票的報告期價格與基期價格的比率的乘積開n次方，再乘以基期的股價指數。

上述幾種方法中，使用最多的是加權平均法。

目前世界上比較權威和有影響的股票價格指數主要有：道．瓊斯股價平均指數、標準普爾指數、日經道·瓊斯股價平均指數、倫敦金融時報指數、香港恒生指數。

中國大陸的主要股價指數有：上證綜合指數、上證30指數、深證綜合指數、深證成分指數。

四、金融工程原理

1．金融工程的定義

將工程思維引入金融領域，綜合地采用各種工程技術方法，設計、開發和實施新的金融產品，以創造性地解決各種金融問題。

金融工程具有如下幾個基本特征：

（1）金融工程的核心內容是金融工具或產品的設計、開發和創造。

（2）金融工程的本質是金融創新。

（3）金融工程的目的是通過設計、開發和應用金融工具，創造性地解決金融問題或者使金融結構得到改善，金融的成效得到提高。

2．金融工程的基本要素

金融工程的基本要素包括金融工程師、概念性工具和實體性工具。

（1）金融工程師

國際金融工程師學會的成立，既代表著金融工程學的正式問世，也代表著金融工程師這一特殊的群體已為社會所公認。由于金融工程要廣泛涉及公司財務、證券投資、外匯交易、金融衍生品交易等許多領域，要求金融工程師必須具備與其所承擔的金融工程職責相符的理論、知識和技能。

（2）概念性工具

金融工程的概念性工具主要包括估值理論、證券組合理論等金融資產定價理論以及相關的會計、法律、稅收知識等，是金融工程師用以進行金融工具設計、開發和應用的“理論武器”。

（3）實體性工具

金融工程的實體性工具是相對于以各種金融理論和相關知識為內容的概念性工具而言的，主要包括固定收益證券、權益證券、遠期合約、期貨合約、期權合約、互換合約、電子化交易等，它們是金融工程師用以進行新的金融產品設計和開發的實用工具。

金融衍生工具主要有：

（1）遠期合約

這是20世紀80年代初興起的一種保值工具，它是一種交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。

遠期合約的交易一般不在規范的交易所內進行，大都通過現代化通訊方式在場外進行。遠期合約的具體形式主要有：①遠期貨幣協議是一種進行遠期外匯交易而簽訂的協議，在這種協議下，外匯買賣成交時，交易雙方無須收付對應貨幣，而是約定在未來某個時間進行結算與交割。②遠期利率協議，是交易雙方為避免將來利率波動的風險，或為在將來利率波動時獲取投機收益而簽訂的一種協議。

（2）期貨合約

是一種為進行期貨交易而制定的標準化合同或協議。期貨交易是指買賣雙方事先就交易對象或標的物的品種等達成協議，根據協議在未來的某一特定時間和地點以雙方約定的價格購買或出售一定數量的商品或金融產品；也可以在交割前采取對沖的方式來避免實物交割。

（3）期權合約

這是一種約定選擇權的合約，即對標的物的“買的權力”或“賣的權力”進行買賣而簽訂的合約。這種合約規定，買方有權在約定的時間或時期內，按照約定的價格購買或出售一定數量的標的物，也可以根據市場變化情況放棄買或賣的權利，在買方選擇行使權利時，賣方必須履行合約規定的義務。

根據合約賦予買者權利的性質不同，分為：①看漲期權，又稱買權，就是合約購買者具有從合約賣出者那里買進某種標的物的權力的期權合約；②看跌期權，又稱賣權，就是合約購買者具有向合約賣出者售出某種標的物的權力的期權合約。

看漲期權或買權賦予期權購買者買進標的物的權利，當期權購買者預測某種標的物的未來市場價格將會上漲時，就向期權出售者購買對這種標的物的看漲期權，若標的物的市場價格果真上漲到超過執行價格加期權費的水平，執行期權就可獲利；若市場價格未超過執行價格加期權費的水平，執行期權就會發生損失，如圖5-1所示。

圖5-1  看漲期權中的買方

看跌期權或賣權賦予期權購買者賣出標的物的權利，當期權購買者預測某種標的物的未來市場價格將會下跌時，就向期權出售者賣出對這種標的物的看跌期權，若標的物的市場價格果真下跌到比執行價格減去期權費后還要低的水平，執行期權就可獲利；

若市場價格未低于執行價格減去期權費的水平，執行期權就會發生損失；若市場價格未低于執行價格水平，放棄執行期權，就可將損失錟定在期權費水平。無論是看漲期權還是看跌期權，對于期權的賣出者來說，買者的收益就是他的損失，買者的損失就是他的收益。

（4）互換合約

這是一種交易雙方在約定的有效期內相互交換支付的合約。交換的具體對象可以是不同種類的貨幣、債券，也可以是不同種類的利率、匯率、價格指數等。它是交易雙方根據市場行情，約定支付率，以確定的本金額為依據相互為對方進行支付。

互換合約最主要和最常見的形式有：①利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，按約定的名義本金和計息方式，用一種貨幣向對方支付利息；②貨幣互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內，按約定的本金額和利率，相互交換不同的貨幣。

3．金融工程的實施

金融工程的目的就是為金融產業的發展不斷提供新的技術，不斷創造受客戶歡迎的“個性化”產品，不斷拓展新的金融市場領域。金融工程的實施始終是圍繞著技術、產品和市場來進行的。

金融工程為金融市場提供新的技術和產品，是通過金融工程師運用概念性的工具分析服務對象所面臨的金融問題，然后將實體性的工具進行巧妙的應用和組合，創造出新的工具或制訂出科學嚴密的解決方案的過程來實現的。

金融工程的一般運作要經過的主要環節包括：確定工程的目標與策略；設計、開發達到工程目標和策略要求所需的金融產品或工具；對設計的金融產品或工具進行定價和測試；將設計開發出的金融產品或工具客戶化。

在對金融資產和投資活動的風險管理上，具體表現在如下四個方面：

（1）套期保值

這是人們對金融工程所設計和開發的金融工具的基本要求。當人們遇到交易風險時，就需要利用某種或某種組合的套期保值工具來消除風險，通常是通過持有反向頭寸的辦法來進行的。

（2）投機

這是人們對金融資產和投資活動的一種超值要求，即利用市場價格的波動來賺取收益。通常的做法是，當預測某種資產的價格將來會上漲時，就在上漲前以鎖定的價格大量買進這種資產，待價格果真上漲時，再賣掉這種資產。

（3）套利

這是投機活動的高級、復雜形式，它是利用金融資產或金融工具在不同品種、不同市場、不同時期、不同風險、不同稅收之間存在的價格差異和風險、稅收等差異來套取收益的一系列投資活動。

（4）重組金融結構

這是金融工程所要達到的更高級的目標，是要把金融工具、技術、機構、管理等金融資源進行重新組合，創造出更新的、效率更高的金融結構。改善公司或金融機構的資產負債結構、促成公司或金融機構的重組和并購，均成為金融工程實施的重要內容。