第3章 2016年中國總需求的自然形勢展望

蔡含篇 胡慧 敏李波

（北京大學經濟研究所助理研究員）

在現有宏觀政策格局和力度下，假定不采取進一步的刺激措施，在其他因素不變的條件下，我們判斷總需求增長率將呈現進一步下滑的自然走勢。

一、消費

（一）促進因素

1.網絡消費推廣

近年來隨著網絡技術、互聯網基礎設施、物流配送等配套技術、設施的發展完善，網絡購物異軍突起，成為新的帶動消費的增長點。截至2015年11月份，全國網上零售總額為34526億元，累計同比增長34.5%，拉高社會消費品零售額累計同比增速4.0個百分點左右。由于網絡消費便利，節省時間成本，網購落地于百姓的日常消費，對消費增速上升產生了良性的沖擊。2013年網絡零售總額占全國社會消費品零售總額7.7%左右，2014年占比10.6%左右，到了2015年11月這個占比增加至13%，增幅略微減小（2014年網絡零售總額占比增幅為2.9%，2015年約為2.4%）。預計2016年網絡消費會繼續帶動消費增速，如果2016年網絡消費總額占比增長幅度與2015年持平，那么網絡消費對社會消費品零售總額的同比增速拉動將繼續保持在4.0個百分點左右。

2.社會保障體系完善

社會保障體系的建設將進一步帶動消費整體的上漲，尤其是對貧困地區、城鎮低收入人群的社會保障制度完善。十八大報告提出，到2020年全面建成覆蓋城鄉居民的社會保障體系。2012年人力資源和社會保障部副部長胡曉義介紹，截至2011年年底，基本醫療，包括城鎮職工醫保、城鎮居民醫保、新農合，已全面建立并覆蓋13億人；城鄉居民低保覆蓋了所有省區市，實現了應保盡保。最后的攻堅點是基本養老保險。而在2015年12月下旬中央經濟會議上提出，2016年幫助企業降低成本，要降低社會保險費，研究精簡歸并“五險一金”。綜合來看，我國社會保障體系已經基本建立，在2016年或將進一步完善，對消費增速起到一定程度的帶動作用。

3.全面放開二孩政策

根據粗略的測算，2016年全面放開二孩政策或將拉動最終消費上漲0.12個百分點。其主要通過母嬰產品、醫療、服務等幾個方面拉動消費。

（二）抑制因素

我們認為2016年抑制消費增速增長的主要因素有：邊際消費傾向遞減、收入增速下滑、預期收入與就業風險增加。

1.邊際消費傾向遞減

按照凱恩斯的理論，隨著收入的增加，消費增加的幅度逐步遞減。從真實社會消費品零售總額來看，2012年增長12.1%，2013年增長11.5%，2014年增長10.9%，預計2015年將增長10.6%左右。雖然難以從逐年下滑的增速中剔除其他影響因素，但邊際消費傾向遞減將影響長期的消費走勢。從表3—1可以進一步佐證，邊際消費傾向遞減抑制消費需求。從2005年開始城鎮居民的可支配收入增速顯著增長，同時帶動消費增速上漲，而2011年以后，收入增速的增長對消費增速的影響開始變弱。

表3—1 人均可支配收入與社會消費品零售總額真實同比增長率（%）

資料來源：北京大學經濟研究所根據Wind資訊數據整理。

2.收入增速下滑

經濟增速的下滑必然伴隨著工資增速的下降，居民收入增速下降對消費增速會產生負面影響。家庭收入增速的下滑將影響汽車、家電等商品的消費，也會拉低整體社會對非必需品的消費。

3.預期收入與就業風險增加

一般情況下，經濟增長與失業率成負相關，經濟增長乏力將擴大就業壓力，失業風險將會上升。失業風險增加導致的預期收入下降將造成當期消費支出的減少，尤其是奢侈品消費支出下降得將十分明顯。

二、投資

（一）促進因素

1.改革紅利釋放

結構性減稅及行政審批加快等措施會降低企業成本，增加研發投資等意愿。2016年將繼續實施地方債務置換，緩解地方政府償債壓力，或將在更大程度上保證基建項目的落實。2015年年末政府

在融資改革方面做出了兩項安排。第一，中央力量介入PPP項目的操作，設立中央層面的PPP融資基金平臺，加大基建項目資金的可獲得性，其對投資的帶動作用在2016年初步顯現；第二，設立“政府投資基金”，發揮政府在企業投資方面的引導和風險保障作用，以支持創新創業、中小企業發展、產業轉型升級和發展及基礎設施和公共服務領域的投資。預期2016年政府投資基金將出現財政資金的杠桿效應，增加企業和社會資本的投入。

2.投資制度限制放松

進一步調低投資項目資本金比例，用于提升基建及相關制造業的投資增速。2015年政府結構性再次調低資本金比例[1]，進一步發揮投資的帶動作用，對城市和交通基建類項目的資本金比例下調5個百分點，產能過剩行業和電力項目維持不變。并且，明確城市地下管廊、城市停車場項目，以及經國務院批準的核電站等重大建設項目，可以在規定最低資本金比例的基礎上適當降低。

（二）抑制因素

1.實體經濟好的投資機會不足

2016年中國宏觀經濟將延續下行趨勢，房地產行業和工業部門分別處于去庫存和產能過剩的調整中，同時，面臨投資回報率下降的局面，企業投資意愿不足。

1）房地產去庫存壓力。

房地產業處于庫存消化的壓力下，房地產開發投資意愿下降。盡管在政策持續寬松下，房地產銷售情況有所好轉，但房地產開發投資先行指標卻持續收縮，短期內房地產開發投資尚無回升跡象。雖然中央政治局會議及中央經濟工作會議明確了住房改革與戶籍改革方向，通過加快農民工市民化釋放有效需求，化解房地產庫存，但依照房地產周期，從建設投資到完成消化需要三到五年。在各項政策調控下，2016年房地產銷售情況或將繼續好轉，但房地產開發投資增速仍將收縮。

目前房地產市場處于調整期，房地產業的政策調整重心在于去庫存。2014年房地產銷售開始出現負增長局面，隨后房地產市場政策持續寬松，房地產交易契稅稅率調低1%~2%、住房公積金借款額度提升并且放寬限制條件、二套房首付比例降低等措施陸續出臺。盡管進入2015年第三季度以后，房地產銷售情況好轉，1—11月房地產銷售面積與銷售額累計同比增長率分別為7.4%和15.6%，漲幅較1—10月分別提升0.2個百分點和0.7個百分點，但房地產去庫存任務仍然較大。

受制于房地產行業的周期性調整，房地產行業去化壓力大。目前房地產投資先行指標有走低趨勢，2015年1—11月，房地產開發企業房屋施工面積、新開工面積、房地產企業土地購置面積等指標不斷收縮探底，對新投資的支撐不足。2015年1—11月，房屋施工面積增長幅度進一步回落，累計同比增速下降至1.8%；房屋新開工面積降幅進一步擴大，累計同比增速下降至-14.7%；房地產開發企業土地購置面積累計同比也下降33.1%。預計2016年房地產開發投資增速會持續降低。由于房地產行業與上下游行業的關聯性較大，比如鋼鐵、水泥等，其對固定資產投資的帶動作用也將收窄。

2）工業領域產能過剩。

產能過剩仍然是2016年經濟增長的一個抑制性因素。雖然中央政策引導落后產能淘汰的決心和力度一再加大，已經迫使企業削減關停落后產能，但過剩產能積累問題嚴重，并且新的行業領域產能消化問題還在不斷形成和釋放，供需矛盾增加，庫存量大、市場價格走低使產能消化面臨很大壓力。大量庫存和再投資、再生產的成本上升進一步導致企業利潤空間縮小。因此，企業投資意愿降低，也將制約制造業的投資增速。雖然中央持續擴大減稅力度，試圖減輕企業資金壓力，釋放盈利空間，并且鼓勵“創新”、“創造”引導產業結構升級，但制造業固定資產投資累計同比增速目前處于低位，反彈乏力。而且，工業利潤的提升是企業投資的一個重要條件，這取決于創新能力和技術進步，工業利潤在短時期內比較難出現較大逆轉。因此，在去產能和化解庫存的同時，2016年制造業投資增速仍將呈現持續低位的局面。

2.財政收入增速減緩

2016年，基建投資成為政府穩增長的主要方向，但由于地方政府財政收入增速減緩的壓力，支出能力不足。地方財政收入增速下降，制約財政支出對于基建投資的支持力度；新預算法將11項政府性基金納入預算內，降低了地方政府在投資上的靈活性。2014年以來，房地產進入去庫存的周期性調整期，土地交易活躍度下降，作為地方政府預算外收入的國有土地使用權出讓收入出現較大幅度萎縮，使地方政府財政壓力增加，基建投資資金不足。

3.財政政策傳導機制轉換的不確定性

官員考核機制的轉變導致財政政策傳導機制發生轉換。地方政府官員GDP政績考核激勵弱化，地方政府財政競爭沖動減弱，并且地方債成為地方官員政績考核指標，地方政府投資運作動力越來越多地受到制度規范化的制約。具體表現在以下兩個方面：

一方面，地方財源配置未解決。受新預算法的影響，部分政府性基金納入預算內，地方政府性基金收入出現大幅下滑，尤其是土地財政萎縮嚴重。在土地出讓金收入萎縮的情況下，地方政府主體稅源還未補位，近期房地產稅制改革方面的安排提上日程，或許會使地方政府在收入來源上得到置換和保障，但是在房地產去庫存壓力如此嚴重的情況下，短期內對房地產稅制的改革可能在實質力度上會有折扣，對地方財源的補位程度有限。

另一方面，地方融資通道轉換未疏通。雖然地方債務置換、中央設立PPP基金平臺，為地方政府緩解資金壓力、落實基建項目提供了更大的資金活動空間，但存量債務到期償還擠占了地方政府用于新項目的資金量。此外，在PPP模式下，投資項目也面臨著可能的產權界定問題、改革風險以及未來盈利能力不確定等，這將制約公私合營項目對社會資本的帶動。

三、對外貿易

發達經濟體經濟復蘇狀況較好將在一定程度上緩解出口同比增速下行。國內經濟下行壓力依舊，對進口增速仍然產生了較大的壓力。然而，大宗商品價格下降幅度的收窄將在一定程度上制約進口增速的進一步下滑。

（一）進口方面

1.促進因素

大宗商品價格或將低位平穩上行，有助于在價格方面緩解進口同比增速進一步下滑。一方面，2015年大宗商品價格走低幅度較大，進一步大幅度下行的空間較為有限。另一方面，歐美主要經濟體經濟表現的回升將在一定程度上托底大宗商品價格。

2.抑制因素

國內需求低迷將繼續抑制進口增速。目前中國經濟依然處在調整結構和轉換經濟驅動力的過程中，短期來看，落后產能的進一步消化仍需要時間，低效益引致的投資乏力導致總需求走低。同時，在當前財政政策傳導機制依然不順以及地方財政束縛仍舊較大的情況下，進一步的“穩增長”政策快速落地仍然存在一定的難度。

（二）出口方面

1.促進因素

發達經濟體經濟表現回升，外部需求收縮的態勢有望獲得一定程度的緩解，這將正向刺激2016年的出口增速。世界銀行和IMF均預測2016年全球經濟將有所復蘇，其中，IMF預測全球經濟增長率為3.4%。隨著美國經濟的復蘇狀態逐漸穩固，2016年經濟增長率將繼續小幅增長。歐洲經濟將努力消化歐債危機產生的負面效應，實現緩慢復蘇。在此背景下，中國經濟面臨的外部環境將整體有所好轉，有助于緩解出口增速下行壓力。

人民幣匯率水平存在向下調整的空間，有助于為出口創造更為有利的外部競爭條件。2015年人民幣匯率呈整體上行的走勢，人民幣有效匯率指數從1月份的127.6上漲到11月份的131.8，增長3.3%。12月，美國進入加息調整階段，引致部分國際資本向美國流動，人民幣貶值程度增加，這將有助于提高出口商品的競爭優勢，推動出口增速上升。

2.抑制因素

發達國家經濟體的復蘇政策仍然存在風險。一方面，美國進入加息周期對本國經濟和全球經濟的影響仍存在很大的不確定性。另一方面，歐洲和日本經濟的復蘇同樣面臨挑戰。盡管當前歐洲經濟總體呈現溫和復蘇，但債務危機之后的量化寬松（QE）政策的力度把握需要后續的進一步檢驗。日本經濟受制于個人消費疲弱的影響，復蘇緩慢，仍然需要進一步的調整刺激加以鞏固。

新興經濟體經濟增長乏力，將制約出口增速。新興經濟體的經濟走勢出現分化，2015年，印度保持較高的經濟增速，而俄羅斯和巴西則陷入滯脹的泥潭。新興經濟體整體經濟運行表現不佳，有可能抑制全球經濟復蘇，對中國的出口增速產生一定程度的負面沖擊。

四、總體判斷

總體而言，2016年“三大需求”增長的抑制因素對總需求產生的“緊縮”效應將超過“三大需求”增長的促進因素對總需求產生的“擴張”效應，導致有效需求將進一步萎縮。在消費方面，盡管網絡消費對總體消費增速起到一定的支撐作用，但經濟下行導致的預期收入增速下降對消費增速的負向沖擊則更為直接，再加上邊際消費傾向的遞減效應，使得消費將保持一個相對穩定的增長，消費增速出現明顯上升的可能性不大。在投資方面，由于整體經濟去產能、去庫存過程延續，房地產和工業投資增速很難出現顯著起色，同時財政政策傳導途徑的修復效果有限或將繼續制約基建投資增速，導致投資增速將繼續系統性下滑。在對外貿易方面，發達國家經濟復蘇將緩解外需下行壓力，再加上人民幣貶值有望提高出口商品的價格優勢，預計出口的負增長態勢將略有緩解。然而，在消費增速很難出現顯著上升的情況下，出口增速回升不可能對沖投資增速系統性下滑所造成的總需求增速“收縮”。因此，2016年中國經濟仍然難改總需求萎縮的局面。

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注釋

[1]自1996年設立固定資產投資項目資本金比例制度以來，進行了三次調整，分別是2004年、2009年和2015年。2004年為應對投資過熱，普遍地把資本金比例調高。2009年，為應對國際金融危機，促進投資，將資本金比例調低。