第二節(jié) 貨幣

一、主流貨幣理論

在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中，貨幣的出現(xiàn)是為了解決“需求雙重巧合”問(wèn)題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)還處在物物交換時(shí)代時(shí)，如果買賣雙方的需求不一致，那么為了方便交易，交易雙方就需要一個(gè)一般等價(jià)物來(lái)作為交易的中介。這個(gè)時(shí)候，某些商品就從普通商品升級(jí)為了一般等價(jià)物，即貨幣。這種說(shuō)法從邏輯上聽(tīng)起來(lái)并沒(méi)有什么矛盾。如果引入交易成本，那么利用搜尋匹配模型可以很容易證明這個(gè)想法，并表明貨幣是怎么從商品中涌現(xiàn)的。中央銀行出現(xiàn)后，在不可兌換貨幣的時(shí)代，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)將這些實(shí)物貨幣和中央銀行控制的高能貨幣稱為外部貨幣（outside money），我們?nèi)粘Ｊ褂玫呢泿牛绱婵畹龋ǚQ為內(nèi)部貨幣，即inside money），就是從這些貨幣中派生出來(lái)的。

在本節(jié)的分析中，我們假定貨幣供給量為通貨（CU）加上存款（D）。這里不對(duì)不同的存款即M1和M2加以區(qū)分，也就不再區(qū)分具體的存款類型。因此，貨幣供給M可被定義為

M=CU+D

由于銀行存款是貨幣供給的關(guān)鍵部分，所以必須考慮中央銀行的決策對(duì)銀行存款數(shù)量的影響。本節(jié)的關(guān)鍵概念是部分準(zhǔn)備金制度，在這一制度下，商業(yè)銀行在吸收存款后，必須留出一定比例的存款，存在中央銀行或者持有現(xiàn)金，稱為準(zhǔn)備金。準(zhǔn)備金的主要用途是商業(yè)銀行借以應(yīng)付客戶提現(xiàn)。本節(jié)將主要討論部分準(zhǔn)備金制度下貨幣的創(chuàng)造過(guò)程，以及中央銀行是如何控制貨幣創(chuàng)造的。

基礎(chǔ)貨幣，或者稱高能貨幣，是由通貨（包括紙幣和硬幣），以及商業(yè)銀行在中央銀行的存款構(gòu)成的。中央銀行控制貨幣供給量的主要渠道就是控制基礎(chǔ)貨幣。

根據(jù)上述定義，貨幣供給M可表示為

M=CU+D

同時(shí)，將基礎(chǔ)貨幣（H）定義為通貨（CU）加準(zhǔn)備金（RE）：

H=CU+RE

貨幣乘數(shù)（mm）表示一單位基礎(chǔ)貨幣能夠產(chǎn)生幾個(gè)單位的貨幣存量，基礎(chǔ)貨幣與貨幣存量之間通過(guò)貨幣乘數(shù)相聯(lián)系，即

利用貨幣存量和基礎(chǔ)貨幣的定義，貨幣乘數(shù)可以表示為

分子和分母同時(shí)除以銀行存款，可以得到

其中，cu（即CU/D）表示通貨-存款比率，re（即RE/D）表示準(zhǔn)備金率。從這個(gè)表達(dá)式可以看出，準(zhǔn)備金率越小，貨幣乘數(shù)越大。同時(shí)，通貨-存款比率越小，貨幣乘數(shù)越大。

上述過(guò)程貌似僅僅是經(jīng)濟(jì)學(xué)含義并不明顯的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，但實(shí)際上這個(gè)過(guò)程是由中央銀行、商業(yè)銀行和公眾共同完成的。中央銀行向商業(yè)銀行注入準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行利用這部分準(zhǔn)備金支撐更多的存款。例如，如果法定準(zhǔn)備金率是20%，中央銀行向商業(yè)銀行注入1元，那么商業(yè)銀行就可以利用這1元準(zhǔn)備金支撐5元的存款。如果商業(yè)銀行還持有額外的超額準(zhǔn)備金，那么這個(gè)放大比率就會(huì)降低。例如，如果在法定準(zhǔn)備金以外，商業(yè)銀行還持有5%的超額準(zhǔn)備金，那么中央銀行向商業(yè)銀行新提供1單位準(zhǔn)備金，就只能支撐4單位的存款。同時(shí)，公眾越愿意持有存款，基礎(chǔ)貨幣注入的放大效果越好。假設(shè)中央銀行向公眾注入現(xiàn)金1元，如果公眾持有現(xiàn)金，那么貨幣存量?jī)H僅能增加1元。如果公眾將這1元存入商業(yè)銀行，那么在法定準(zhǔn)備金率為20%的條件下，貨幣存量將增加5元。

圖2—2 給出了中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣、M1、M2和貨幣乘數(shù)。這些指標(biāo)的波動(dòng)顯示了商業(yè)銀行和公眾行為的變化。

圖2—2 我國(guó)的貨幣乘數(shù)

資料來(lái)源：Wind資訊。

通貨-存款比率主要受到公眾支付習(xí)慣的影響。如果公眾喜歡用現(xiàn)金支付，那么通貨-存款比率就高；如果公眾喜歡用信用卡、支票等方式支付，那么通貨-存款比率就會(huì)相對(duì)較低。可以看出，近年來(lái)隨著我國(guó)居民支付習(xí)慣的改變，通貨-存款比率在逐漸降低。這在一定程度上推高了貨幣乘數(shù)。

準(zhǔn)備金-存款比率取決于中央銀行和商業(yè)銀行的行為。商業(yè)銀行持有準(zhǔn)備金的主要目的是滿足客戶對(duì)于現(xiàn)金的需求，應(yīng)對(duì)客戶跨行轉(zhuǎn)賬。

二、主流理論中控制貨幣的工具

中央銀行控制貨幣供給量的渠道有兩條：基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)。控制基礎(chǔ)貨幣的工具主要有公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)窗口等；控制貨幣乘數(shù)的主要工具有法定準(zhǔn)備金率。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要表現(xiàn)為中央銀行對(duì)政府債券的買賣。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響可以通過(guò)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表說(shuō)明。假設(shè)中央銀行在市場(chǎng)上購(gòu)買了100萬(wàn)元的政府債券，在資產(chǎn)負(fù)債表上，這計(jì)入中央銀行的政府債券賬目下。中央銀行對(duì)這100萬(wàn)元政府債券的支付方式是向賣出方開出100萬(wàn)元的“支票”。賣方接收到這張“支票”后，將之存入商業(yè)銀行。商業(yè)銀行要求中央銀行將這100萬(wàn)元計(jì)入自己在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶中，從而商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金增加了100萬(wàn)元，即基礎(chǔ)貨幣增加了100萬(wàn)元。具體可見(jiàn)表2—1。

表2—1 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表（萬(wàn)元）

在公開市場(chǎng)上，中央銀行除了購(gòu)買政府債券之外，還可以交易外匯，這就是表2—1中的其他資產(chǎn)。因此，在效果上，外匯業(yè)務(wù)也同樣影響基礎(chǔ)貨幣。關(guān)于開放部門的分析已經(jīng)體現(xiàn)了這個(gè)過(guò)程。此外，在我國(guó)中央銀行通過(guò)買賣自己的債券——央票——也可以達(dá)到同樣的目的。

如果商業(yè)銀行缺乏準(zhǔn)備金，那么可以從銀行間市場(chǎng)上向其他商業(yè)銀行借款，其成本為銀行間市場(chǎng)利率；也可從中央銀行借款，成本就是再貼現(xiàn)利率。再貼現(xiàn)利率是中央銀行向?yàn)閼?yīng)付準(zhǔn)備金短期不足而向其借款的銀行收取的利率。由于再貼現(xiàn)利率是借款的價(jià)格，因而自然會(huì)影響商業(yè)銀行向中央銀行借款的數(shù)量，進(jìn)而影響基礎(chǔ)貨幣量。

相對(duì)于公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)窗口對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響，法定準(zhǔn)備金率主要通過(guò)影響貨幣乘數(shù)來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給總量。從前面的貨幣乘數(shù)公式很容易看出，中央銀行可以通過(guò)降低法定準(zhǔn)備金率來(lái)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，在不改變基礎(chǔ)貨幣的情況下，增加貨幣供給量。

三、外生貨幣供給理論的不足

上面描述的外生貨幣供給過(guò)程從其邏輯本身來(lái)看是沒(méi)有任何問(wèn)題的。但是問(wèn)題恰恰在于這僅僅是一個(gè)純邏輯的推理，這個(gè)推理僅僅反映了稀缺性，而忽視了彈性。

首先，外生貨幣供給理論中貨幣的性質(zhì)與貨幣的發(fā)展歷史是矛盾的。分析貨幣最為關(guān)鍵的問(wèn)題是定義貨幣。這一點(diǎn)非常困難，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論仍無(wú)法達(dá)成統(tǒng)一的觀點(diǎn)。定義貨幣的思路是從其執(zhí)行的功能入手，凡是能夠執(zhí)行同一功能的資產(chǎn)都被稱為貨幣。一般來(lái)說(shuō)，貨幣的職能包括支付功能、交易媒介、財(cái)富儲(chǔ)藏和計(jì)價(jià)單位。不同的理論從不同的基礎(chǔ)功能入手定義貨幣。新古典理論假定貨幣的出現(xiàn)是為了解決物物交換中出現(xiàn)的“需求雙重巧合”問(wèn)題，因此其基本職能是交易媒介，其他職能都是從這個(gè)基本職能中派生的。在這個(gè)假設(shè)下，貨幣是一個(gè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)不產(chǎn)生實(shí)際影響的外生變量，即貨幣面紗論。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的新古典綜合（IS—LM模型）學(xué)派則采用了另一條分析思路，認(rèn)為貨幣的基本職能是財(cái)富儲(chǔ)藏。這兩種觀點(diǎn)在本質(zhì)上都是外生貨幣供給理論。之所以這么說(shuō)，是因?yàn)樵谶@兩種觀點(diǎn)中，貨幣與實(shí)體經(jīng)濟(jì)至少在長(zhǎng)期中是可以分離的，即古典二分法成立。例如，我們?cè)诜治鐾顿Y增加的時(shí)候可以將其與貨幣供給分析相分離。在貨幣供給不變的情況下，投資支出上升會(huì)導(dǎo)致貨幣需求上升，從而提高利率。此外，如果貨幣供給增加，那么超額貨幣供給就會(huì)降低利率。貨幣和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分離就意味著貨幣是一個(gè)外生于經(jīng)濟(jì)的變量。正如之前假設(shè)的，這個(gè)變量由中央銀行控制。

但從歷史上看，上述兩種對(duì)貨幣職能的分析都與實(shí)際情況不太吻合。從各種可得的歷史證據(jù)來(lái)看，貨幣最本質(zhì)的職能是支付手段，是為了清算債務(wù)而出現(xiàn)的工具。按照馬克斯·韋伯的說(shuō)法，

“當(dāng)今社會(huì)，貨幣具有既作為有規(guī)定的支付手段又作為一般交換媒介這兩種特殊職能。從歷史過(guò)程上看，規(guī)定支付手段的職能比一般的交換媒介的職能出現(xiàn)得更早一些。在這個(gè)階段上，貨幣還沒(méi)有進(jìn)入交換的事實(shí)是：許多物品從一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位發(fā)生的價(jià)值轉(zhuǎn)移，必須要有支付手段但并不需要交換。從史料上看，酋長(zhǎng)之間的部落聘金、妝奩、贈(zèng)與、損害賠償和罰款、殺人賠償金等，這些都必須以某種標(biāo)準(zhǔn)媒介物來(lái)進(jìn)行支付。第二個(gè)階段交換媒介的出現(xiàn)，是因?yàn)槌霈F(xiàn)了新的情況：以前只有屬民對(duì)酋長(zhǎng)的支付，現(xiàn)在出現(xiàn)了酋長(zhǎng)對(duì)屬民的支付。這種支付還包括領(lǐng)主以贈(zèng)與的方式付給臣仆的工資和將軍對(duì)士兵類似薪餉的支付”[1]。

同樣根據(jù)歷史資料，凱恩斯也不同意上述兩條分析貨幣職能的思路。他認(rèn)為：

“計(jì)算貨幣是表示債務(wù)、物價(jià)與一般購(gòu)買力的貨幣，這種貨幣是貨幣理論中的原始概念。……貨幣本身是交割后可清付債務(wù)契約和價(jià)目契約的東西，而且也是儲(chǔ)存一般購(gòu)買力的形式。它的性質(zhì)是從它與計(jì)算貨幣的關(guān)系中得來(lái)的，因?yàn)閭鶆?wù)和價(jià)目首先必須用計(jì)算貨幣表示。僅僅在現(xiàn)貨交易中用作方便的交易媒介的東西可能接近于貨幣，因?yàn)檫@種東西可能代表儲(chǔ)存一般購(gòu)買力的手段。但如果全部情況就是這樣的話，我們便沒(méi)有超出實(shí)物交換的階段。正式貨幣就其充分的意義來(lái)說(shuō)，只能相應(yīng)于計(jì)算貨幣而存在”。[2]

總的來(lái)說(shuō)，外生貨幣供給理論中貨幣執(zhí)行的兩種職能都是對(duì)物物交換經(jīng)濟(jì)進(jìn)行類比得出的。但是，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不是從物物交換中成長(zhǎng)起來(lái)的，貨幣不是伴隨著物物交換發(fā)展到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就誕生了。因此，這兩種貨幣職能與貨幣的起源并不符合。

在人類歷史上，并沒(méi)有大規(guī)模的物物交換。我們看到的物物交換實(shí)際上是貨幣商品交換，只是這個(gè)時(shí)候的貨幣是商品貨幣。那么，什么商品能夠成為貨幣呢？在本質(zhì)上，被稱為商品的貨幣一定是在當(dāng)?shù)赜兄_定性出路的商品。例如，在第二次世界大戰(zhàn)中，集中營(yíng)里面香煙之所以會(huì)成為貨幣是因?yàn)橄銦熡兄薮蟮男枨笞鳛橹巍倪@個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，早期的物物交換就是貨幣交換，那么實(shí)際上就不存在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為的先有相對(duì)價(jià)格，再發(fā)展出一般等價(jià)物，產(chǎn)生一般價(jià)格。從一開始，人們?cè)诮粨Q中用的就是貨幣。

其次，外生貨幣供給理論認(rèn)為中央銀行控制高能貨幣供給從而影響貨幣的觀點(diǎn)也不正確。中央銀行在控制高能貨幣方面具有不對(duì)稱性。中央銀行可以任意擴(kuò)大高能貨幣的供給，但是，并不能隨意減少高能貨幣的供給。中央銀行總是根據(jù)商業(yè)銀行的需求來(lái)供給高能貨幣。Moore（1988）發(fā)現(xiàn)美國(guó)中央銀行對(duì)于準(zhǔn)備金的供給是適應(yīng)性的。美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)現(xiàn)了這個(gè)問(wèn)題之后，基本上就放棄了準(zhǔn)備金調(diào)整這個(gè)政策工具。于澤（2008）提到，我國(guó)近年來(lái)歷次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率后，中國(guó)人民銀行并不會(huì)因準(zhǔn)備金的調(diào)整而收緊流動(dòng)性，大多數(shù)情況是注入流動(dòng)性，商業(yè)銀行可以從中國(guó)人民銀行手中獲得本旬需要繳納的法定準(zhǔn)備金。因此，中國(guó)人民銀行實(shí)際上在提高法定準(zhǔn)備金率的同時(shí)，通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)注入流動(dòng)性，綜合看來(lái)不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)組合產(chǎn)生影響。2013年6月，我國(guó)上演了銀行間市場(chǎng)利率飆升的“錢荒”。在這一事件中，中國(guó)人民銀行先是表態(tài)不注入資金，最后迫于金融市場(chǎng)穩(wěn)定的壓力大量注入資金。這一過(guò)程充分說(shuō)明了中央銀行沒(méi)有控制高能貨幣的主動(dòng)性，只能適應(yīng)性地進(jìn)行供給。

中央銀行為什么一定會(huì)適應(yīng)性地供給高能貨幣呢？這是因?yàn)橹醒脬y行必須保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。當(dāng)商業(yè)銀行貸款規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致存款擴(kuò)大，從而銀行系統(tǒng)產(chǎn)生準(zhǔn)備金不足的時(shí)候，如果中央銀行拒絕借給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金，那么銀行間的利率就會(huì)大幅上升。但是，這種上升是沒(méi)有效率的，因?yàn)樗械你y行都沒(méi)有準(zhǔn)備金，利率上升也不會(huì)改變這種局面，而利率上升會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。中央銀行為了穩(wěn)定金融系統(tǒng)，就只能供給高能貨幣。這實(shí)際上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐”這個(gè)道理。經(jīng)濟(jì)本可以在沒(méi)有中央銀行的情況下自我供給貨幣，如果國(guó)家要通過(guò)中央銀行干預(yù)這個(gè)過(guò)程獲得鑄幣稅，那么就需要承擔(dān)穩(wěn)定金融的職責(zé)。

綜合上述研究，外生貨幣供給理論雖然是一個(gè)沒(méi)有邏輯問(wèn)題的理論，但是其與實(shí)際情況不吻合，僅僅體現(xiàn)了稀缺性，還需要進(jìn)一步分析彈性。

雖然在不同的歷史階段，貨幣的職能表現(xiàn)形式不盡相同，但其最初的用途就是支付，是社會(huì)用于計(jì)算的媒介。這種性質(zhì)導(dǎo)致了貨幣是內(nèi)生的，具有彈性。下一節(jié)將逐步討論在當(dāng)前銀行體系下，貨幣的具體形態(tài)。這一系列的分析表明，貨幣是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的彈性變量。為了說(shuō)明這一點(diǎn)，需要使用會(huì)計(jì)核算中的T型賬戶作為分析工具，原因在于作為貨幣發(fā)行者的銀行實(shí)際上充當(dāng)了這個(gè)社會(huì)的會(huì)計(jì)。分析的起點(diǎn)是沒(méi)有中央銀行和外部貨幣、僅有一家銀行的最簡(jiǎn)單透支經(jīng)濟(jì)。在這之后逐漸將分析復(fù)雜化，例如，引入相互競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行、中央銀行和法定準(zhǔn)備金率、具有金融需求的國(guó)家和國(guó)債的發(fā)行。我們將會(huì)看到作為支付手段的貨幣具有巨大的彈性，并不僅僅受制于稀缺性。