01　跳進影子銀行

在從九龍開往廣州的直達快車上，我收到一位朋友的短信，我跳進小貸行業的消息在網上迅速發酵，十多家網站發布了關于我的新聞……第二天，《經濟觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做了報道，題名叫做《張化橋“割袍”》……

2011年6月20日這一天，驕日炎炎。我走出瑞士銀行的辦公大樓。我回頭仰望香港國際金融中心，感到一種自豪和滿足。

我又一次把瑞士銀行炒掉了！

這是我第二次放棄這家頂級投行的搶手職位。五年前，即2006年3月，我辭去了瑞士銀行（UBS）中國研究部主管一職，去一家大型國有控股企業──深圳控股有限公司（0604.HK），擔任首席運營官。該公司1997年就在香港上市，有1 000多名員工，在多個城市設有分公司。

深圳控股的董事長和CEO給了我非常大的自主權。在我任職的兩年半時間里，我們管理團隊使這個有點僵化的國企面貌一新。這得益于港股大牛市和我們的積極改革，2006—2008年公司股票漲了6倍。我們果斷賣掉了很多非核心業務，包括有線電視、發電廠、收費公路、工廠，只專注于房地產開發。借著股價上漲的良機，我們募集了3.5億美元的新股和數十億美元的低息長期貸款。

彭博和各大媒體紛紛撰文報道深圳控股的驚人轉變，以及我所作的小小貢獻。《機構投資者》（Institutional Investor）雜志甚至為此做了封面報道（2007年7月）。雜志封面是我的照片，文章用了一個搞笑的標題──“張家王朝”（The Zhang Dynasty）。

然而，國企的經營難免受到部分的行政干預和社會約束。舉例來說，即使有的地方機構臃腫、人浮于事，我們也很難裁員。員工績效考核基本上就是例行公事，而且國企的決策效率低下。很快，我就發現我無法真正地進行改革，繼續待下去可能只是浪費時間而已。

2008年9月底，雷曼兄弟正在破產的時候，我重新被召回UBS，擔任投資銀行部中國區副總經理，幫助客戶通過IPO和債券融資。UBS和高盛是僅有的兩家在國內資本市場上有全牌照運作的外資銀行。這時的A股市場，看起來像全球資本市場恐慌中的一塊綠洲。我的工作橫跨A股市場和國際資本市場，此外，我還兼任亞洲房地產部主管。后者看起來似乎更有趣。

搶生意！

然而，外國投行努力擺脫次貸危機的過程步履維艱，監管部門和股東們也都變得更加吹毛求疵。2008年年底到2009年年初，至少是亞洲的投行業，交易量觸底反彈。現在回想起來，2009—2011年這三年，可以算是某種意義上的復蘇，或者是虛假的曙光。

投行部的工作與做投行分析師很不一樣。老實講，我不喜歡拉生意，尤其不愿意跟我不太喜歡的人打交道。我對物質生活要求不高，而且我為退休后的生活也做了相當的積蓄。于是，我開始心癢，想再次冒點兒險，去做我真正想做的事情。

我從2010年就開始關注國內迅猛發展的被視為“影子銀行”之一的小額信貸業，陸續拜訪了一些業內人士并和他們成為了好朋友。什么叫“影子銀行”？標準普爾的定義被廣為接受：普通銀行存貸業務以外的所有金融業務都是“影子銀行”，包括銀行的理財產品、信托產品、小額貸款、民間借貸和典當等。

我還讓UBS保薦一家準備在香港上市的典當行。典當行實際上類似于小額信貸公司，只是前者由公安部和商務部監管，而后者由當地政府金融辦監管。

現在，我再次離開UBS，不是另謀高就，而是去擔任一家小額信貸公司的董事長。它就是廣州萬穗小額貸款公司，僅有50多名員工，主要為一些家庭經營的小企業和急需貸款的消費者服務。一般情況下銀行都不給它們提供貸款。近年來，小額信貸行業備受關注，不僅僅是因為大眾對官僚體制下的傳統銀行感到失望，還因為穆罕默德·尤努斯（Muhammad Yunus），一位孟加拉的銀行家，在該領域的研究工作獲得了2006年的諾貝爾和平獎。

不管怎樣，當一個公司的董事長是件很酷的事情。在長期忍受投行工作的折磨并被當作美國次貸危機的罪魁禍首之后，我們投行的人都多多少少有這樣的意淫。

諷刺的是，在那個時候，沒有人能想到（至少我沒有想到），我可能跳進了下一輪次貸危機的發源地。

成功的偵探

在從九龍開往廣州的直達快車上，我收到一位朋友的短信，我跳進小貸行業的消息在網上迅速發酵，十多家網站發布了關于我的新聞，甚至連路透社和彭博都做了報道。我開始不斷接到朋友和記者的電話。

第二天，《經濟觀察報》用頭版和第二版兩個整版的篇幅對此做了報道，題名叫做《張化橋“割袍”》。

幾乎全香港的報紙都報道了我去“放高利貸”的新聞。我猜想其他的投行工作人員跳槽可能不會引起媒體如此高度的關注。媒體之所以對我這般“寵愛”，是因為我在香港工作18年來積攢了相當的“人氣”：一部分源于我在深圳控股大興改革，另一部分源于2001—2002年我做證券分析師的時候，揭發了三起公司詐騙案。其中一家公司是格林柯爾（當年香港上市編號：8056.HK），在我寫了針對它的負面報告之后，它向香港高等法院起訴我和UBS誹謗。我是香港歷史上第一個被起訴的分析師。這場官司和解以后不到兩年，格林柯爾破產，其董事長顧雛軍被捕，以逃稅等罪名入獄并被判刑18年。

另一家威脅要起訴我和UBS誹謗的公司是歐亞農業（控股）有限公司（當年香港上市編號：0932.HK）。2001年，我發現它的賬目明顯夸大，于是在基金經理中廣而告之，導致該公司的股價在短短一天內下挫18%。巧得很，歐亞的董事楊斌2002年被委任為朝鮮新義州特區的首任行政長官，也同樣被判入獄18年，歐亞于2002年破產。遺憾的是，正義姍姍來遲。在此之前，楊斌和他的親信曾公開威脅我的人身安全。

從這兩件事中，我學會了如何在揭露公司欺詐行為的同時自保。2004年，我發現一家上市的食品公司出現很多異常行為。后來我帶不少基金經理去調研這家公司，并表達了我的擔心和疑慮，但我沒有寫公開報告。幾年之后，這家食品公司也倒閉了。我一點都不奇怪，因為這在我意料之中啊！

1998年12月，我突然被匯豐證券解雇。在此之前，我擔任匯豐證券的中國研究部主管。這源于《南華早報》刊登了我反對中國財政部發行揚基債券的評論。我說，中國財政部準備在1999年年初發行的揚基債券是一個“雙輸”行動，而匯豐證券和高盛恰恰是該債券的保薦人。

在我看來，媒體鋪天蓋地地報道我進入小額信貸行業，告訴了我兩點：

首先，媒體（和公眾）把小貸行業的工作看作失敗者的選擇，可能只比按摩院或夜總會稍微好一點點。

其次，它們將投行的工作人員，尤其是高管，看成是養尊處優的闊佬，而小額信貸業的工作人員不過是讓人瞧不起的窮親戚。

有趣的是，我很快就發現媒體和公眾有可能是對的。或許這再次表明智慧掌握在大多數人手中？

1949年后，各行各業迅速國有化，更不用說金融領域了。20世紀70年代后期，中國的經濟幾乎面臨破產。80年代初，政府不得不放松一些不太關鍵的行業，如制造業、零售業和紡織業等，但政府一直牢牢控制著金融領域，從不放松。

在意識形態上，政府和大眾一想到小額信貸和高利率，腦袋里面第一反應就是不道德、危險等貶義詞，而且認為這將對主流銀行體系造成破壞。政府多年的宣傳即使在今天還在影響著大眾。經過多年的辯論和小范圍的試點，終于在2008年，中國人民銀行和中國銀監會聯合發布了《關于小額貸款公司試點的指導意見》，首次正式承認小貸公司的合法地位。

這正是久旱逢甘霖啊，一家家小貸公司如雨后春筍般冒了出來。從2008年起，6 000多家小額信貸公司得到當地政府的批準，得以成立。萬穗是廣東省首批小額貸款試點單位，廣州市第一家小額貸款公司，是信譽良好、管理規范的行業佼佼者。

上任第一天

從九龍登上直達快車，兩小時后我就到了廣州的火車東站。萬穗的司機小李在車站接我，一小時后，我們就到了位于花都區的萬穗辦公室。

萬穗的辦公室整潔明亮，但是簡陋得不可思議。只有廉價的桌椅和電腦。我甚至懷疑那些電腦是不是從二手市場買來的，因為它們的品牌和型號各不相同。為了削減開支，會議室甚至連空調都沒有。盡管此前我已經來過幾次，但我還是很在意這一點，因為廣州的夏天非常熱，這一天更是如此。

我喜歡萬穗的同事們，他們看起來積極上進而且開心。前任董事長蔣曉勤是一位干練優雅的女性，看起來比實際年齡年輕得多，她在2008年辭去了交通銀行的工作，2009年年初創立了萬穗。蔣女士曾經在江蘇省建設銀行工作，后來又在廣東工作了二十多年，做到佛山分行行長的職位。我在2010年兩次拜訪萬穗時都和她見過面。

2011年6月初的一個午夜，蔣女士和萬穗總經理于文打電話叫醒了我，告訴我蔣女士身體不適需要靜養一段時間。他們邀請我接替蔣女士擔任萬穗的董事長，并極力勸我第二天到廣州詳談。只考慮了一天，我就接受了這份工作。

一年后我才知道，蔣女士卸任背后還有原因，而且，我從未想到一年后還要和她進行激烈的權力斗爭。最后，我不得不請她離開，但這并不是我一貫的風格。