第二節 制訂要點

根據前述的主要制訂依據，合格投資者內部審核制度的制訂要點應當包括：

1.明確合格投資者（含單位和個人）須具備的條件；

2.僅能向特定數量的合格投資者募集；

3.列明可被視為合格投資者的情形；

4.列明合格投資者（含單位和個人）須提交的信息或文件；

5.合格投資者應填寫《私募基金投資者風險調查問卷》；

6.每隔三年對投資者資格進行重新審核；

7.明確適當性內部管理制度。

下面我們就對前述要點進行具體說明。

一、明確合格投資者（含單位和個人）須具備的條件

《暫行辦法》明確了合格投資者應具備的條件，即：

投資于單只私募基金的金額不低于100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：

（一）凈資產不低于1000萬元的單位；

（二）金融資產不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元的個人。

前款所稱金融資產包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。

雖然其僅對合格投資者應具備的經濟能力作出了具體要求，但《管理辦法》等法律法規進一步明確了基金管理人在向投資者銷售私募基金產品或服務時，應了解投資者的投資經驗、投資目標和誠信記錄等信息。因此，我們認為，基金管理人在對投資者的資質進行審核時，不應只局限于投資者的經濟能力，而應對投資者的相關情況進行全方位的了解，如此才能確保其符合合格投資者應具備的各項法定條件。此外，我們認為，《暫行辦法》規定的條件是基金管理人進行合格投資者審核必須遵守的最低條件，募資能力強的基金管理人完全可以在制度中規定更高的標準，比如，有些基金管理人已經不再向個人募資，其只需列明機構投資者應當具備的條件，并明確任何個人不視為合格投資者；有些基金管理人則將募資門檻提高到300萬元甚至更高，因而其對合格投資者應具備的經濟能力也會相應更高。更高的標準意味著投資者的風險識別能力和風險承受能力也更高，發生投資者與基金管理人糾紛的概率因而也會大幅降低；此外，采用更高的標準也可以提高募資效率。

二、僅能向特定數量的合格投資者募集

根據《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國合伙企業法》的規定，有限公司的股東和合伙企業的合伙人均不應超過50人，因此，有限公司型和合伙型私募基金僅能向不超過50個投資者進行募集。而對于契約型私募基金，則應當適用基金法關于非公開募集基金投資者人數的規定，即契約型私募基金的投資者人數最多不超過200人。基金管理人在審核投資者的資格時應當嚴格遵守上述投資者數量的限制，以避免被認定為公開募集。此外，基金業協會曾在就私募基金登記備案的相關問題進行解答的過程中表示，對于以合伙企業、契約等非法人形式，通過匯集多數投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機構應當穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計算投資者人數。也就是說在有嵌套的情況下，經穿透核查的最終投資者數量不得超過上述數量限制。但是，社會保障基金、企業年金等養老基金，慈善基金等社會公益基金；依法設立并在基金業協會備案的投資計劃以及中國證監會規定的其他投資者可以不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計算投資者人數^[3]。

三、列明可被視為合格投資者的情形

雖然《暫行辦法》等法律法規對私募基金的合格投資者的資格提出了明確要求，但也規定了幾種被視為合格投資者的情形，即社會保障基金、企業年金等養老基金，慈善基金等社會公益基金；依法設立并在基金業協會備案的投資計劃；投資于所管理私募基金的私募基金管理人及其從業人員；以及中國證監會規定的其他投資者。然而即便如此，我們還是建議基金管理人在對這些能突破合格投資者資格限制的情形進行審查時，對其相關信息進行仔細核查，以確保其符合上述要求。例如，對于投資計劃而言，應要求其提供已在基金業協會完成備案的相關證明等。而對于慈善基金等社會公益基金而言，則應嚴格核查其主體資質，以確保其屬于真正的社會公益機構。

四、列明合格投資者（含單位和個人）須提交的信息或文件

如果說《暫行辦法》僅為私募股權投資基金的投資者設置了準入門檻的話，《管理辦法》則非常細致地列明了基金管理人在進行投資者資質審核時，投資者應提交的相關信息和資料^[4]。我們認為，《管理辦法》列明的該等信息和資料為基金管理人在進行投資者審核的過程中應當了解的內容，基金管理人應當盡可能要求投資者提供相關資料證明其符合合格投資者條件。例如，針對個人投資者，核查其學歷和職業、金融資產和個人收入以及投資經驗等信息時，應要求其提供個人簡歷（內含學歷、工作經歷）和近年來的投資履歷，并附上學歷證明，其雇主出具的收入證明或個人所得稅稅單，其持有的銀行存款和/或理財產品、股票、債券、基金、資管計劃以及保險產品等金融資產的相關證明材料，中國人民銀行征信中心出具的征信報告等。而針對機構投資者，除前述材料中適用的內容之外，還應提供企業法人或其他組織的營業執照、章程/合伙協議、實繳注冊資本的證明文件，以及最近兩年的審計報告等信息。

除此之外，基金管理人可根據自身和所募集基金的實際情況，要求投資者提供更多相關信息，以便對其是否符合合格投資者標準做出更準確的判斷。

五、合格投資者應填寫《私募基金投資者風險調查問卷》

依據《募集辦法》等規定，基金管理人應通過問卷調查等方式履行合格投資者確認程序。我們理解，相較于機構投資者而言，個人投資者的構成更為多樣，情況更為復雜，因此，作為募集辦法附件一的《私募基金投資者問卷調查內容與格式指引（個人版）》（以下簡稱“問卷指引”），明確了針對個人投資者的調查問卷必須具備的內容，包括：姓名、年齡、聯系方式、學歷和職業等基本信息，金融資產和個人收入等財務狀況，投資知識和投資經驗，投資目標和風險偏好等。我們不難發現，問卷指引基本涵蓋了《暫行辦法》和《管理辦法》中對合格投資者標準以及基金管理人履行合格投資者確認程序的相關規定，建議基金管理人以此為模板，并結合實際情況制訂相應的投資者調查問卷。在此須提醒基金管理人的是，調查問卷僅是合格投資者確認程序的開始，其中的許多內容，尚需根據投資者提供相關的證明材料加以驗證，必要時基金管理人還應進行相應的核查。

六、每隔三年對投資者資格進行重新審核

《募集辦法》規定，投資者的評估結果有效期最長不得超過3年。此處所稱“3年”為投資者評估結果的最長有效期，即基金管理人可根據實際情況將有效期設定為3年或3年以下的任何時間周期。之所以將最長有效期設定為3年，我們認為，監管層主要基于以下兩方面的考量：首先，投資者自身狀況的不確定性。以個人投資者為例，假設其為企業員工，且主要收入來源為工資性收入。很多企業因出于自身利益，均傾向于將固定期限勞動合同的最長時限定為3年，而一旦3年后該投資者由于種種原因未能與原企業續簽勞動合同，也未能在短期內獲得一份與原崗位收入相當的新工作，其就失去了主要收入來源，極有可能將不再符合合格投資者標準。而機構投資者也同樣可能在3年內陷入經營困境，從而導致其不再符合適格投資者條件。如此時基金管理人未能及時對其資質進行重新評估，而貿然向前述可能已喪失合格投資者資質的個人或機構投資者進行再次募集，將面臨極大的違法風險。其次，與私募基金的存續期相匹配。就私募證券基金而言，不同基金的存續期存在較大差異。而對私募股權基金來說，“3+2”的存續期在業內較為普遍，即3年的投資期+2年的退出期。而基金管理人，通常會在私募股權基金的投資期內讓投資者分期繳納出資額，或向其追加募集投資。如果某個人或機構投資者在3年的投資期后的某個時點因某些原因導致其不再符合合格投資者的標準，而基金管理人向其追加募集投資或就另一個私募股權基金產品向該投資者進行募集，但卻未履行資質重估程序，將直接面臨違法風險。

因此，我們認為，監管層將投資者評估結果的最長有效期設定為3年，具有一定的合理性，基金管理人應在相關制度中對此加以明確并嚴格遵照執行，從而最大限度地降低違法風險。

七、明確適當性內部管理制度

如果說《內控指引》僅明確要求基金管理人應建立合格投資者適當性管理制度，《管理辦法》則對該項制度應具備的內容作出了具體規定。因此，我們認為，合格投資者適當性管理制度應成為合格投資者內部審核制度的重要組成部分，其中應至少包含以下內容：

1.明確應作為適當性匹配意見提出依據的投資者分類、產品或者服務分級，以及適當性匹配的具體依據、方法、流程等；

2.列明與適當性內部管理相關的各項風控制度，具體應包括限制不匹配的銷售行為、客戶回訪檢查、評估與銷售隔離、培訓考核、執業規范、監督問責等方面；

3.明確應每半年開展一次適當性自查并出具相關自查報告；

4.明確適當性內部管理資料的保存期限；

5.規定與投資者就適當性內部管理制度產生爭議或糾紛的解決方式。