1.3 資本助力健康：托起明日驕陽

資本的涌入會給“大健康”帶來怎樣的機遇呢？互聯網醫療行業將會催生何種變革？

2016年，中國的醫療健康產業市場規模接近3萬億元；據《“健康中國2020”戰略規劃》與《“健康中國2030”戰略規劃》，健康服務業的總規模到2020年將達到8萬億元人民幣，2030年要達到16萬億元人民幣。據統計，2016年第一季度單是醫藥領域就有23家企業完成IPO，超過60%的企業背后有VC/PE支持，其最高回報達60倍以上。^[1]

動脈網梳理了2015—2017年醫療健康產業基金相關情況，試圖從參與主體、投資領域、投資規模等角度解析醫療投資的邏輯與趨勢。2015年，上市公司參與醫療健康產業基金數為51只，2016年為53只，2017年為55只，如圖1-3所示。

數據表明，上市公司參與醫療健康產業基金的熱情是連續性的，已成為了行業“常態”。產業基金擬募資金額變化的數據，2015年是983.5億元人民幣，次年為452.4億元人民幣，2017年為768.7億元人民幣。圖形呈現典型的“V”字形，如圖1-4所示。

綜合而言，上市公司在2015—2017年之間，發起、設立或參與了近160只醫療健康產業基金，擬募資金額超2 400億元。

對比2015—2017三年醫療健康基金數據，我們發現，政府引導基金或“國家隊”參與醫療健康基金越來越多。在2015年僅有兩三只基金有政府引導基金參與，到2017年約有十只基金與政府引導基金相關。這說明政府在轉變財政投入方式，從過去的給地、給政策擴展到資金深度參與，對產業基金的認可度越來越高。政府參與產業基金能夠主導基金的投向，有規劃地帶動區域經濟發展。

對于資本而言，這是最好的時代，對于創業創新企業而言，這同樣是最好的時代。產業變革需要資本助力，資本需要優質標的錨定賽道，兩者互相作用，帶動醫療保健產業不斷向前發展。

1.3.1 資本追逐下的醫療風口

現代風險投資起源于二戰之后的美國。最初硅谷地區每年的風投規模只有幾百萬美元，但由于回報很高，投資額逐年上升。

2000年美國的風投規模達到1 000億美元頂峰，這恰恰也是互聯網泡沫破滅的一年。在過去的十多年里，美國每年風險投資的規模只有300～500億美元，2016年爬升至700億美元，但再也沒有突破2000年的記錄。

據統計，2017年中國平均每季度的中早期風險投資基金募資金額就超過了600億美元，全年超過2 400億美元。盡管2017年年底M2^[2]的增幅降至8.2%，但房地產市場的投資機會一去不復返，A股波動令人生畏，沉淀的可支配資金自然地流向了深淺未知的風險投資領域。

新華網曾經報道，自1990年以來至2015年，中國經歷了55次牛市和熊市的輪回，頻率相當于標普500指數的6倍多。頻繁的波動意味著高風險，再加上上市公司普遍質量堪憂，部分優質企業流失海外，投資渠道的匱乏一直困擾著國內投資人。

即便風險投資內部，聰明的資金也在從估值高地流向尚未被充分開發的行業。2017年，國內醫療板塊中生物醫藥和生物技術領域的優秀創業企業不斷涌現，成為風險投資追捧的熱點。

1.3.2 資本與行業同步分化

相比于2016年，2017年中國醫療行業私募融資交易數量穩步上升。除醫療器械之外，醫藥與生物技術、診斷及基因測序以及醫療服務板塊的單筆交易額都呈現大幅上升，在生物醫藥領域尤其顯著，交易總額超過半壁江山。

風險投資也是一個遵循供求關系的市場。風險投資的錢多了，新的技術也不會隨資本的劇增而增加，而是不該拿到投資的項目拿到了投資，估值1億美元的項目被估到了2億美元。但是，風險投資和PE投資最大的不同，也是其最大的魅力在于，它追求的是幾倍甚至幾十倍的回報，估值50%～100%的偏差問題不大，但如果看錯了人，就血本無歸了。

風險投資的核心能力是準確評估一項技術，并預見未來科技的發展趨勢。令人鼓舞的是，國內一批領先的VC機構逐步建立了分工明確的專業團隊，在他們的努力下也網羅了一批優秀的被投企業。擁有良好過往業績的創業團隊、獨具特色的技術壁壘，讓生物醫藥、基因技術領域的企業脫穎而出，成就了一顆顆冉冉升起的新星。

反觀醫療器械中較為傳統的設備和耗材領域，無論在私募或并購交易方面的單筆交易額度下降明顯，缺乏核心競爭力的企業將逐漸淡出投資機構的視野，行業整合也已經進入下半場。

總體而言，人才、資金、資源都越來越向高壁壘的新興創業公司集中，而大部分優秀企業都在國內大約10家領先VC機構的投資名錄上。

1.3.3 風險與機會并存，冷暖自知

人們通常的認識是高風險、高回報，但這并不意味著兩者之間是因果關系。在硅谷48%的風險投資基金虧損，而據豐元資本創始合伙人吳軍博士估計，在中國賺錢的風險投資只有5%。

從資金來源上講，風險投資基金也是私募基金的一種，但因為其通常只投資給創業公司，甚至是還沒有組建公司的創業項目，因而需要團隊對技術和市場有敏銳的判斷。而另一類PE基金，則主要投資相對成熟的公司，通過改善運營以及資本運作，讓公司脫胎換骨并尋機退出。

在新興的醫療領域，由于企業尚未發展到成熟階段，其實是不適合PE基金的。然而，越來越多風險承受能力有限、期限較短的資金涌入風險投資階段，不僅一定程度上推高了早期和成長期資產的估值，也因為缺乏判斷能力要求被投企業接受了很多限制。比如，若幾年內不能達到合格上市的條件，要支付每年8%～12%的利息。這樣的風險投資讓企業家為了中短期目標，轉移不少的時間和精力，提前消耗了未來的投資回報。

對于拿誰的錢、需要怎樣的資源，企業家們有了越來越多自己的思考，面對機構的投資熱情也設置了越來越高的門檻。對于PE投資機構來說，耐心等待未來行業整合的機會，發揮自身在資源調配方面的優勢，才是制勝之道。

至此，大家心中一定都在期待關于中國醫療投資存在“泡沫”與否的討論，對此我們建議撥開迷霧，發現本質。

風險投資本就是高風險行業，即便是行業專家，成功判斷技術與市場走向，并帶領被投企業上市退出的概率依然很小。如果大部分企業會遭到淘汰，關注市場平均估值水平的意義就不大。

在積極宏觀環境下，各方面能力優秀的頭部公司馬太效應明顯，成為資本和市場追逐的對象，有機會發展為平臺公司，領銜未來的行業整合，過于關注估值將錯失投資機會。

細分賽道中率先完成融資的企業，更有可能在后續的發展中持續領先，強者恒強；而因為種種遲疑錯失融資黃金窗口期的企業，可能陷入發展困境。

醫療因其高技術、強監管的特性，已經把一部分缺乏專業判斷能力的資金擋在門外；錯配資金和資產風險，可能對投資人造成致命打擊，傷害行業整體發展。