1.2 人民幣國際化指數變動的結構分析

根據人民幣國際化指數的計算方法，人民幣在貿易結算、金融交易和國際外匯儲備中所占比例變化均會對RII產生影響。2017年，貿易項下人民幣國際化企穩，資本金融項下亮點頻現，儲備貨幣地位進一步鞏固。

1.2.1 貿易項下人民幣國際化企穩

跨境貿易人民幣結算是人民幣國際化發展的起點與基礎。自2009年試點以來，跨境貿易人民幣結算金額累計突破32萬億元。2017年，跨境人民幣收付金額合計達9.19萬億元，同比下降6.7%，其中，實收金額為4.45萬億元，實付金額為4.74萬億元。人民幣國際貿易結算全球占比仍有回落。然而，從季度數據來看，跨境貿易人民幣結算正在企穩回升。2017年四季度跨境貿易人民幣結算金額分別為0.99萬億元、1.16萬億元、1.08萬億元和1.13萬億元，呈穩中向好態勢（見圖1-2）。

2017年，跨境貿易人民幣結算占比徘徊在相對低位主要有三方面的原因：一是全球貿易競爭加劇，在一定程度上壓低了中國企業的議價能力；二是人們對2015—2016年人民幣匯率貶值仍“記憶猶新”，影響微觀主體市場預期，匯率風險管理體系有待完善；三是離岸人民幣資金池萎縮，投融資渠道減少，管理成本上升，不利于人民幣國際接納度的提高。然而，值得注意的是，人民幣連續7年成為我國跨境收支第二大貨幣，在經常項下結算使用中呈現出新特征，即貨物貿易結算占比下降，服務貿易和其他經常項目結算占比上升。2017年，服務貿易及其他經常項下人民幣結算金額為1.09萬億元，在經常項下人民幣結算中占比上升3.8個百分點。

1.2.2 資本金融項下人民幣使用取得突破性進展

2017年，人民幣國際金融計價交易功能得到夯實，頻現亮點。海外人民幣資金池走出低谷，“債券通”推出進一步加快我國資本市場開放步伐。人民幣直接投資回歸理性，在全球直接投資逐季度萎縮的背景下穩中有升，成為拉動RII反彈的主要力量之一。2017年四季度，人民幣國際金融計價交易綜合占比達6.51%，創歷史新高（見圖1-3）。

1.人民幣直接投資逆勢攀升

人民幣直接投資由人民幣對外直接投資（人民幣ODI）和人民幣外商直接投資（人民幣FDI）兩部分構成。2017年，人民幣直接投資規模累計達1.64萬億元，同比下降33.5%。其中，人民幣對外直接投資金額為4 568.8億元，同比下降57.0%；人民幣外商直接投資金額為11 800萬元，同比下降15.6%。然而，在全球直接投資逐季度萎縮的大背景下，人民幣直接投資受到的沖擊總體較小，在全球直接投資中的占比呈快速攀升態勢。2017年四季度，人民幣直接投資全球占比或為18.51%，在管理中回歸理性、有序水平，在全球范圍內逆勢上升（見圖1-4）。

2017年，人民幣直接投資出現回落主要有四點原因。一是外部環境更加復雜嚴峻。逆全球化風潮出現，貨幣政策面臨轉向，貿易摩擦增多，國際市場不確定性加劇，部分國家進一步加強投資審核與外資管理，直接投資風險與成本顯著上升。二是前值過高的理性回落。2015年下半年至2016年，我國直接投資出現爆發式增長，一度出現直接投資無序盲目的局面，既離不開國家經濟實力增強、企業積極參與“全球價值鏈”重塑的動力驅使，也有資本外流因素影響。三是國家完善直接投資管理。2017年，國家外匯管理局發布多項措施加強境外直接投資真實性、合規性審核，要求境內機構辦理境外直接投資登記和資金匯出手續時，向銀行說明投資資金來源與用途，并提交其他證明材料。隨即2017年一季度人民幣直接投資大幅跳水，環比下降58.3%。同年8月，國務院發文限制境內企業開展與國家和平發展外交方針、互利共贏開放戰略以及宏觀調控政策不符的境外投資，包括房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等境外投資，放緩了資金“走出去”的步伐。四是人民幣匯率企穩回升，也在一定程度上減弱了資金外流意愿。

2.人民幣國際信貸走出低谷

離岸資金池是人民幣國際使用的金融基礎，保持一定規模的離岸資金池對于人民幣國際化推進具有重要作用。截至2017年年末，人民幣國際信貸全球占比為0.60%，同比增長了1.01%，呈現止跌回升態勢（見圖1-5）。其中，我國金融機構人民幣境外貸款金額同比上升1.09%，主要離岸市場人民幣存款規模同比增加3.18%。

人民幣國際信貸歷經兩年低迷期開始走出低谷，不同離岸市場表現有所差異。主要離岸市場人民幣存款總規模雖然仍處于相對低位，但正在止跌向好，為未來離岸人民幣市場再度繁榮拉開了序幕。2017年全球利率波動劇烈，不同離岸人民幣市場表現有所差異。中國香港人民幣存款金額為5 591億元，同比上升2.27%；中國臺灣人民幣存款金額為3 223億元，同比上升3.55%：中國澳門人民幣存款金額為321億元，同比下降12.09%；韓國人民幣存款金額為73億元，同比下降21.86%；新加坡人民幣存款金額為1 520億元，同比上升20.63%；英國人民幣存款金額為585.48億元，同比上升1.35%

3.人民幣國際債券領域取得重大進展

債券市場是國際金融市場的重要組成部分，國際債券市場的份額是衡量一國貨幣國際使用程度的重要指標之一。截至2017年四季度，人民幣國際債券與票據余額為1 033.47億美元，全球占比為0.43%，較2016年四季度的0.52%仍有一定回落（見圖1-6）。盡管人民幣在全球債券市場中的份額較低，影響力相對有限，但在點心債發行、國際債券產品體系建設、國內債券市場開放等方面取得了諸多成果，2017年人民幣國際債券領域積聚潛能，呈現向好跡象。

離岸人民幣債券市場開始回暖。隨著離岸人民幣匯率企穩、利率波動減小，2017年人民幣點心債市場出現回暖跡象。2017年11月30日，我國財政部在香港市場順利發行70億元人民幣國債；香港交易所推出5年期中國財政部國債期貨合約正式交易，成為首只在離岸市場交易的內地國債期貨，也是全球首只對離岸投資者開放的在岸利率產品，進一步豐富了離岸人民幣債市的內涵。

熊貓債市場穩步向前，產品體系創新完善。2017年，我國熊貓債發行規模為719億元，產品體系更加豐富，發行主體更加多元。3月，俄羅斯鋁業聯合公司發行首期10億元公司債券，成為“一帶一路”沿線國家企業在我國發行的首單熊貓債; 5月，中國電力新能源發展有限公司第一期綠色非公開定向債務融資工具在銀行間市場成功發行，成為國內首單境外非金融企業綠色熊貓債; 7月，匈牙利國家經濟部宣布在中國銀行間債券市場發行10億元人民幣3年期熊貓債，成為首單通過“債券通”渠道面向境內外投資者完成簿記發行的外國主權政府人民幣債券。

作為資本市場開放的重大舉措，“債券通”正式上線運行。2017年6月21日，央行公布《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》。“債券通”的“北向通”于7月上線運行，標志著中國債券市場對外開放步伐大大加快。開通首日共有19家報價機構、70家境外機構達成142筆金額總計為70.48億元的交易，體現出旺盛的投資熱情。交易券種涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構債券、同業存單、中期票據、短期融資券和企業債等各種類型。

1.2.3 人民幣國際儲備功能不斷鞏固

隨著中國經濟實力增強，市場開放度提高，匯率預期回歸理性，人民幣國際儲備貨幣職能進一步鞏固增強。2017年以來，中國人民銀行先后與新西蘭儲備銀行、蒙古銀行、阿根廷央行、瑞士央行以及香港金管局續簽了雙邊本幣互換協議，累計規模達6 600億元。目前，中國人民銀行已累計與36個國家或地區的貨幣當局簽署了貨幣互換協議，總額度達2.3萬億元。“入籃”后，人民幣資產在全球市場的吸引力顯著上升。截至2017年四季度末，全球官方持有人民幣外匯儲備為1 228.02億美元，在可識別外儲中占比達1.07%，較2016年年末的0.85%上升了0.23個百分點，受到越來越多國家和地區的認可，人民幣全球儲備貨幣地位獲得進一步實質性確認。