1.3 主要貨幣的國際化指數比較

國際貨幣多元化是一個動態發展過程，國際貿易格局、國際金融市場的變化都會導致國際貨幣格局發生相應的調整，表現為一些貨幣的國際使用程度上升，另一些貨幣的國際使用程度下降。為了客觀評估國際貨幣格局的發展變化，動態反映人民幣與主要貨幣國際化水平之間的差距，本報告編制美元、歐元、英鎊、日元的國際化指數（見表1-1）。

2017年，全球經濟復蘇力度增強，扭轉多年來疲弱態勢，工業生產、貿易、投資等總體回升，地緣政治風險有所緩解，全年經濟增速達到3.3%，為六年來最高水平。美國經濟保持溫和增長，貨幣政策正常、有序推進，盡管美元指數回調，但美元的國際貨幣地位依然穩固堅挺；歐元區擺脫頹勢，經濟全面復蘇，政局基本落定，歐元在年內收復部分國際使用份額失地，但四季度直接投資萎縮拖累歐元國際化指數表現；受脫歐不確定性影響，英國經濟表現不及預期，英鎊國際地位有所動搖；隨著外需形勢轉好，日本經濟強勁增長，日元匯率波動走強，國際避險貨幣地位鞏固提升。

1.3.1 美元國際化指數變動分析

2017年，美元穩定保持全球第一大貨幣地位，四季度國際化指數為54.85，同比增長0.79%。新總統特朗普正式任職后，經濟政策日趨明朗，美國經濟表現先抑后揚，全年增速為2.3%，較上一年提高0.8個百分點。加大基建支出、減稅、放松金融監管等政策意向，有效改善了市場預期與交易信心。消費穩步增長，失業率持續走低，薪資收入與物價水平有所回升。美聯儲全年加息3次，并正式啟動縮表計劃，促使美元流動性收緊。2017年，美元指數走弱，年內下跌近10%，顯著回調。

特朗普保護主義、資本市場上揚以及歐元回升，成為影響2017年美元國際水平的重要因素。受特朗普激進保護主義與政策不確定性影響，美國貿易增速放緩，外商直接投資規模回落，加之美元指數走弱，致使美元在國際貿易中的使用份額同比降低1個百分點，四季度美元直接投資規模較年初下降28%。然而，基本面改善、企業預期利潤增長，催生資本市場上揚，極大地增強了美元國際金融交易職能，抵消了部分負面影響。2017年四季度，國際債券與票據中美元計價份額同比增長1個百分點。歐元回升對美元國際地位產生了一定的沖擊，在國際官方外匯儲備中美元占比為62.7%，較上年年末減少了2.6個百分點，跌至2014年水平，但仍然占據絕對優勢地位。

1.3.2 歐元國際化指數變動分析

2017年，歐元國際地位一度扭轉前期“美進歐退”局面，但受制于年末直接投資環境急劇逆轉，四季度國際化指數意外下降至19.90，但依然保持全球第二大主要貨幣地位。從基本面來看，2017年歐元區逐步擺脫頹勢，經濟超預期復蘇，各項指標表現亮眼。私人消費表現強勁，貿易、投資顯著增長，政府赤字與債務水平有所改善。失業率持續下降至金融危機以來最低點，進一步與收入、消費形成良性互動。盡管通脹指標并未達到目標水平，但已明顯回升，全年歐元區通脹率為1.5%。可喜的是，2017年，歐元區全員正增長，德國表現穩定，中東歐國家顯著復蘇，希臘形勢向好，西班牙有望恢復至危機前水平。歐洲政治格局基本落定，馬克龍、默克爾相繼勝選，加泰羅尼亞危機得到抑制，為經濟穩步復蘇提供了有效保障。2017年，歐洲復蘇步伐更加強勁，分布愈加廣泛，歐元區GDP增長2.5%，創近十年來最高增速，這為歐元國際地位回升奠定了堅實基礎。

2017年，歐元在國際貿易與官方儲備中的使用均穩步回升，收復前期部分失地，但直接投資年末快速萎縮拖累了歐元國際化指數整體表現。伴隨全球周期性回暖，歐元區貿易形勢顯著改善，在全球范圍內達成多項貿易協定，促使歐元國際貿易結算占比同比增長0.7個百分點。在國際債券與票據市場中，歐元傳統優勢開始恢復，四季度歐元計價債券和票據余額占比為39.06%，同比回升1.58個百分點。在國際儲備中，受益于基本面向好、匯率攀升，歐元持有占比在近兩年內首次回到20%以上。隨著歐洲經濟復蘇步伐加快，政治風險緩解，國際資金開始回流歐洲，三季度外商直接投資流入環比上漲0.6倍，但四季度外商直接投資和對外直接投資意外大幅下降，銳減近94%，對歐元國際化指數反彈產生嚴重拖累效應。盡管2017年歐元國際地位一度回升，但仍處于歷史相對低位，未恢復至危機前水平。

1.3.3 英鎊國際化指數變動分析

2017年，英鎊國際使用水平下降，四季度國際化指數為3.92，較上年年末縮水逾1個百分點，為日元所趕超。受脫歐不確定性沖擊，英國經濟增速放緩至5年來最低水平。英國國家統計局數據顯示，2017年英國GDP增速初步統計為1.8%，是2012年以來增長最慢的一年。受制于脫歐帶來的相關不確定性因素，全球經濟增長加速等大環境改善，并未使英國經濟充分提升，英國表現遜于其他發達經濟體。據國際貨幣基金組織預測，2018年英國GDP增速為1.5%，規模將被印度所趕超，跌出全球5大經濟體之列。在貨幣政策方面，英國通脹水平持續上升，11月通脹率觸及近6年的高位3.1%，英國央行進行首次加息，開啟緊縮步伐。2017年，英鎊匯率雖然小幅回升，但仍徘徊在歷史低位，國際地位有所動搖。

英鎊作為國際融資貨幣的職能大幅下滑，成為其國際化指數走弱的主要原因。在貿易結算、直接投資等方面，英鎊總體表現良好。2017年四季度，英鎊國際貿易結算占比與上年基本持平。然而，受宏觀基本面預期不明、脫歐談判不確定性以及匯率波動等因素影響，英國直接投資規模全球份額同比萎縮10.9個百分點。英鎊在國際信貸與債券市場上的表現黯淡，不僅較美元、歐元、日元存在差距，也不復自身前期水平。在全球官方儲備中，英鎊份額穩中有升，保持在4.5%左右，但已經為日元所趕超，滑落至儲備貨幣第4位。

1.3.4 日元國際化指數變動分析

2017年，日元作為主要避險貨幣，國際地位穩中有升，四季度國際化指數達4.73，較上年年末提高了0.5個百分點。隨著全球經濟回暖，外部貿易環境改善，日本經濟較為強勁地增長，2017年GDP增速達1.6%，連續8個季度實現正增長。失業率下降，工資水平穩步增長，進一步帶動了私人消費，提升了企業投資意愿。盡管日本經濟表現向好，但通脹水平依然較低，核心CPI增長率低于2%的目標，日本央行在短期內不會退出量化寬松政策（QQE）。2017年，在美元走弱、金融市場震蕩的大背景下，日元避險貨幣功能進一步凸顯，日元對美元匯率全年升值3.8%，提振了日元國際地位。

貿易強勁增長、匯率穩步走強、避險情緒增強、融資成本較低等，是日元國際地位上升的主要原因。2017年，日本貿易表現強勁，出口同比增長9.2%，進口同比增長13.0%，經常項目盈余達到多年來高位，在一定程度上助力日元國際貿易結算份額增長。在資本金融項下，日元國際使用占比穩中有升。日本吸引外商投資金額顯著上升，促使全球直接投資中日元份額同比增加了2.3個百分點。由于環境長期寬松、融資成本低廉，日元在國際信貸領域保持著傳統優勢，使用份額超過英鎊，達3.89%。在國際債券與票據市場上，四季度日元計價份額達1.9%，較上年年末增長0.4個百分點。隨著避險情緒升溫、匯率上升，日元在全球外匯儲備中占比逐步上升，四季度份額達4.9%，同比增加0.9個百分點，超過英鎊成為全球第三大儲備貨幣。

圖1-7列出了美元、歐元、英鎊、日元的國際化指數的變化趨勢。