4.1 人民幣國際化有助于國際貨幣體系的完善

4.1.1 當(dāng)前國際貨幣體系的局限

國際政策協(xié)調(diào)的整體框架構(gòu)成國際貨幣體系。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國際貨幣體系很容易發(fā)生周期性的危機(jī)。20世紀(jì)30年代，以金本位制為基礎(chǔ)的儲備貨幣體系崩潰；70年代，布雷頓森林體系解體；2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，現(xiàn)行國際貨幣體系的可持續(xù)性再次成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前國際貨幣體系下，美國通過貿(mào)易逆差繼續(xù)向全球提供流動性，盡管經(jīng)濟(jì)總量僅占全球的1/5，貿(mào)易份額下滑到1/10，但美元在國際儲備貨幣中的占比一直保持在60%以上，霸主地位并未受到影響。然而這種以美元為主體的國際貨幣體系在給美國帶去鑄幣稅收入、對外融資成本降低和國際支付能力增強(qiáng)等好處時，卻有可能扭曲全球資源配置機(jī)制，加劇國際收支的失衡，并發(fā)展成全球性的難題（吳曉靈，2014）。第一，作為國際貨幣體系中的主導(dǎo)國家，美國沒有承擔(dān)起與權(quán)力對等的責(zé)任。美聯(lián)儲制定貨幣政策時只考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，很少顧及國際情況和外溢性，加劇了國際市場的波動性（田國立，2015）。2008年金融危機(jī)爆發(fā)時，美國利用儲備貨幣國的優(yōu)勢增發(fā)貨幣，減輕實(shí)際對外負(fù)債程度，大大降低了金融危機(jī)對自身經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。然而，世界其他經(jīng)濟(jì)體由于受制于美國的經(jīng)濟(jì)和金融政策，遭受了更為嚴(yán)重的金融危機(jī)，貨幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑（莊太量和許愫珊，2011）。第二，缺乏必要的國際約束，本質(zhì)上可能助長儲備貨幣國濫發(fā)貨幣的沖動，造成國際流動性泛濫、供給無序，吹大資產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)并擴(kuò)散到全球，加劇世界經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定（熊愛宗和黃梅波，2010）。第三，“特里芬難題”不可避免。國際貨幣發(fā)行國面臨著保持幣值穩(wěn)定與提供足夠的國際清償能力之間的矛盾，然而無論是無法保證國際流動性的增長還是人們喪失對該貨幣的信心，都會導(dǎo)致國際貨幣體系的崩潰（Triffin，1960）。當(dāng)前，廣大新興市場國家的經(jīng)濟(jì)總量和對外貿(mào)易迅速增長，卻又面臨著嚴(yán)重的貨幣錯配，頻繁遭到投機(jī)資本攻擊，對國際流動性資產(chǎn)需求迫切。然而大量的流動性需求由極個別國家的貨幣承載，最終導(dǎo)致系統(tǒng)的不穩(wěn)定，因?yàn)殡S著國際貨幣發(fā)行國發(fā)行越來越多的資產(chǎn)，積累的債務(wù)將不可持續(xù)，新興市場國家陷入“美元陷阱”，不得不為其他國家的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)埋單（Taylor，2013；陳雨露，2015）。第四，全球資產(chǎn)配置以美元為主，風(fēng)險(xiǎn)高度集中，美國的經(jīng)濟(jì)或政策變動會波及全球并被不斷放大，加劇了全球金融市場的不穩(wěn)定性。

4.1.2 國際貨幣體系改革需要構(gòu)建儲備貨幣多元化

當(dāng)前的國際貨幣體系亟待調(diào)整，大致有兩條思路，一條是創(chuàng)設(shè)超主權(quán)貨幣作為國際儲備貨幣，另一條是構(gòu)建多元化的儲備貨幣體系。超主權(quán)貨幣的最大優(yōu)點(diǎn)在于國際貨幣的發(fā)行可按照全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要來進(jìn)行，避免現(xiàn)行體系對美元的過度依賴所產(chǎn)生的不穩(wěn)定性和美國的國家利益與全球利益之間的沖突，但超主權(quán)貨幣方案過于理想主義，不僅缺乏政治上的可行性，而且缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)上的合理性（潘英麗，2013）。其重大缺陷在于將國際貨幣的交易需求與儲備需求混為一體——作為沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐的虛擬貨幣，超主權(quán)貨幣可以滿足國際貿(mào)易結(jié)算等交易需求，但是不能滿足貿(mào)易盈余方對國際儲備資產(chǎn)的需求。因此，構(gòu)建多元化的儲備貨幣體系是國際貨幣體系最具現(xiàn)實(shí)意義的改革方向。理論上，在相互競爭、相互抗衡的多元國際貨幣結(jié)構(gòu)下，國際貨幣間的競爭會在一定程度上對貨幣發(fā)行國形成制約，促使各方實(shí)行更加穩(wěn)健、更加負(fù)責(zé)的貨幣政策，增強(qiáng)國際貨幣體系的穩(wěn)定性（熊愛宗和黃梅波，2010）；儲備貨幣的多元化可以提供更多的交易和儲備貨幣，支持世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多極化趨勢（Eichengreen，2009；張春，2014）；也可以通過儲備資產(chǎn)的集體供給解決“特里芬難題”，成為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定機(jī)制（Farhi et al.，2011）。現(xiàn)實(shí)中，歐元創(chuàng)設(shè)以來，已經(jīng)在一定程度上承擔(dān)了國際貨幣角色，盡管沒有從根本上撼動美元的地位，但實(shí)證顯示歐元加入國際貨幣體系制約了美元的擴(kuò)張性供給（宋曉峰，2004）。從短期來看，其他發(fā)達(dá)國家（如澳大利亞、加拿大、挪威、瑞典）的貨幣可以在一定程度上補(bǔ)充當(dāng)前由少數(shù)主要貨幣（美元、歐元、日元、英鎊）主導(dǎo)的國際貨幣體系，但相比于美、歐、日而言，這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP規(guī)模較小，創(chuàng)造國際安全資產(chǎn)滿足市場需要的能力相當(dāng)有限，因此，將新興經(jīng)濟(jì)體納入更加多元的全球流動性供應(yīng)體系是更有可能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定金融架構(gòu)的路徑（Taylor，2013）。

4.1.3 人民幣國際化是儲備貨幣多元化的必由之路

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定而強(qiáng)勁，產(chǎn)出占全球的1/10且擁有龐大的外匯儲備，財(cái)政狀況、主權(quán)信用評級良好，物價(jià)穩(wěn)定，金融改革有序推進(jìn)，在國際事務(wù)中發(fā)揮著積極的作用，是國際貨幣體系改革的重要參與者。人民幣國際化可以增加和豐富國際儲備資產(chǎn)，增強(qiáng)儲備貨幣的供給能力，滿足非儲備貨幣國家對國際流動資產(chǎn)的需求，提高風(fēng)險(xiǎn)分散程度（Farhi et al.，2011），從而增強(qiáng)國際貨幣體系穩(wěn)定性，避免儲備貨幣危機(jī)的發(fā)生（Taylor，2013）。人民幣成為主要國際儲備貨幣有助于中國人民銀行降低對美元資產(chǎn)的過度依賴，并維持足夠的流動性緩沖應(yīng)對金融沖擊，抑制單一國家發(fā)行越來越多的國際安全資產(chǎn)、負(fù)擔(dān)不斷擴(kuò)大并且最終會被質(zhì)疑的對世界其他國家的債務(wù)，從而緩解甚至解決現(xiàn)行國際貨幣體系中存在的難以維持的儲備貨幣償付能力、無法避免的儲備貨幣貶值、儲備貨幣危機(jī)、國際貨幣體系長期不穩(wěn)定的難題（范小云等，2014）。實(shí)證研究也顯示，盡管人民幣國際化會加大貿(mào)易沖擊對各國外國資產(chǎn)凈頭寸的影響，但程度有限，并且人民幣的國際化會減輕浮動匯率對不對稱貿(mào)易沖擊的反應(yīng)，同時減弱人民幣釘住美元對中國造成的扭曲效應(yīng)（Benassy-Quere and Forouheshfar，2015）。

綜上所述，人民幣國際化有助于完善國際貨幣體系，在一個更加完備的國際貨幣體系下，經(jīng)濟(jì)沖擊負(fù)溢出效應(yīng)能夠得到有效抑制，這為國際經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)創(chuàng)造了更加寬松的環(huán)境。