一 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的定位

保險(xiǎn)資金運(yùn)用定位是指保險(xiǎn)資金運(yùn)用在保險(xiǎn)公司運(yùn)營過程中的地位與作用，明確保險(xiǎn)資金運(yùn)用的定位是分析其風(fēng)險(xiǎn)來源的基礎(chǔ)。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用與承保的關(guān)系來看，在不同時(shí)段，其定位有所不同。

（一）從屬論

“從屬論”是指保險(xiǎn)資金運(yùn)用依附于或者從屬于保險(xiǎn)承保主業(yè)。改革開放恢復(fù)保險(xiǎn)業(yè)后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用出現(xiàn)了較為混亂的局面——無章可循、無賬可查。在20世紀(jì)80年代經(jīng)過國家嚴(yán)厲的整頓后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的范圍受到嚴(yán)格限制，只能用于銀行存款和購買債券。保險(xiǎn)公司主要做好承保業(yè)務(wù)，從承保端獲取利潤，投資主要是把各種準(zhǔn)備金管好不出事。這是從之前大亂到大治的必然結(jié)果。

（二）兩個(gè)輪子論

“兩個(gè)輪子論”是指承保與投資像是保險(xiǎn)的“兩個(gè)輪子”，既要做好承保業(yè)務(wù)，承保要有價(jià)值；同時(shí)也要做好投資，提高投資收益，強(qiáng)調(diào)投資與承保的協(xié)調(diào)發(fā)展。原保監(jiān)會(huì)主席吳定富在任時(shí)主要強(qiáng)調(diào)“兩個(gè)輪子論”。2006年國務(wù)院頒布的《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱為“保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的國十條”），明確提出保險(xiǎn)具有經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、資金融通和社會(huì)管理功能，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用成為保險(xiǎn)業(yè)三大功能之一。在此之后，原保監(jiān)會(huì)各項(xiàng)試點(diǎn)辦臨法逐步放開保險(xiǎn)資金投資股票、基金、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)等投資品種的權(quán)限。在這個(gè)階段，保險(xiǎn)資金除了存款、購買債券外，還可以購買股票及基金。前者收益相對(duì)固定，后者的收益卻充滿彈性。自此，保險(xiǎn)資金收益率的變化與股市的波動(dòng)高度相關(guān)，出現(xiàn)了大起大落的情況。另外，沒有參與試點(diǎn)的公司也無法分享政策開放帶來的紅利。

（三）資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債

顧名思義，“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”是與“負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)”相對(duì)應(yīng)的一個(gè)觀點(diǎn)。無論是“從屬論”，還是“兩個(gè)輪子論”，本質(zhì)上都屬于負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)，資金運(yùn)用的主要目的是讓負(fù)債端暫時(shí)沉淀的資金不要閑置，獲得必要的收益。保險(xiǎn)公司經(jīng)營的好壞主要是看負(fù)債端的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債觀點(diǎn)認(rèn)為，保險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)可以不盈利甚至虧損，然后通過投資獲取超額收益以支持保險(xiǎn)公司發(fā)展。眾所周知，2008年為應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的沖擊，我國推出“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策后，資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲，但保險(xiǎn)公司投資渠道當(dāng)時(shí)還沒有放開，與銀行理財(cái)或定期存款相比，保險(xiǎn)行業(yè)平均投資收益率都沒有吸引力，為此，行業(yè)內(nèi)外對(duì)放開保險(xiǎn)資金投資渠道的呼聲越來越高。2012年下半年以來，保險(xiǎn)監(jiān)管部門順勢(shì)而為，放開保險(xiǎn)資金投資不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)、信托等產(chǎn)品的限制，擴(kuò)大或簡(jiǎn)化了權(quán)益等大類資產(chǎn)比例。同時(shí)，一些社會(huì)資本也看到了保險(xiǎn)資金負(fù)債成本與自身主業(yè)投資經(jīng)營的收益相比，存在很大利差，因此紛紛試圖進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)。一些社會(huì)資本得以進(jìn)入的保險(xiǎn)公司采取“高舉高打”的做法，主要通過提高銷售費(fèi)用、產(chǎn)品回報(bào)等手段快速做大規(guī)模，然后進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)的投資；有的用短久期負(fù)債資金投資長久期資產(chǎn)，獲取錯(cuò)配收益。資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債指的就是以上這種模式，它可以允許承保沒有利潤，甚至出現(xiàn)虧損，全靠投資來彌補(bǔ)。其實(shí)，投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都是被負(fù)債高資金成本倒逼的。2012年保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的放開提高了行業(yè)整體收益率，提高了保險(xiǎn)資金運(yùn)用效率，提高了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。但嘗試資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債發(fā)展模式的公司都遇到各種各樣的問題和挑戰(zhàn)，從目前實(shí)踐結(jié)果來看，是不成熟和不成立的。

（四）保險(xiǎn)資金服務(wù)保險(xiǎn)保障主業(yè)

保險(xiǎn)投資服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)這個(gè)觀點(diǎn)早已存在。本書要表達(dá)的觀點(diǎn)是保險(xiǎn)資金要服務(wù)保險(xiǎn)保障這個(gè)主業(yè)，不是保險(xiǎn)理財(cái)?shù)绕渌鳂I(yè)。前提是保險(xiǎn)回歸保障，保險(xiǎn)資金運(yùn)用才能服務(wù)主業(yè)。2017年2月10日，原保監(jiān)會(huì)陳文輝副主席在保險(xiǎn)資金運(yùn)用專題培訓(xùn)會(huì)議上作的主題輔導(dǎo)報(bào)告對(duì)此表述非常清楚，他指出堅(jiān)持服務(wù)主業(yè)是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的內(nèi)在規(guī)律，其要求是，“保險(xiǎn)業(yè)姓保”“保險(xiǎn)資金運(yùn)用也姓保”，要正確處理保險(xiǎn)的保障功能和投資功能的關(guān)系——保障是根本功能，投資是輔助功能。不能舍本逐末、本末倒置。2015年隨著保險(xiǎn)公司舉牌上市公司案例增多，特別是“寶萬之爭(zhēng)”持續(xù)發(fā)酵，保險(xiǎn)公司投資模式及其發(fā)展模式廣受社會(huì)爭(zhēng)議。2016年下半年，國家開始重視和著手防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)、銀行業(yè)、證券業(yè)、影子銀行等各類金融業(yè)務(wù)重新定位，2017年上半年，原保監(jiān)會(huì)時(shí)任主席被調(diào)查后，中央對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的定位提出了更加明確的要求，“保險(xiǎn)姓保、監(jiān)管姓監(jiān)”。“保險(xiǎn)姓保”，要求保險(xiǎn)業(yè)回歸保障，保險(xiǎn)資金運(yùn)用服務(wù)保險(xiǎn)主業(yè)。我們的理解是，投資服務(wù)主業(yè)本質(zhì)上是回歸負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)模式，保險(xiǎn)資金運(yùn)用之目的是讓保險(xiǎn)公司沉淀的資金通過合理配置，分享經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果；而不是讓保險(xiǎn)公司通過激進(jìn)的投資，獲取超額收益來支持承保業(yè)務(wù)激進(jìn)發(fā)展，更不是把保險(xiǎn)產(chǎn)品異化為一種理財(cái)產(chǎn)品。