第三節 曲折成長期（1937—1945年）

一、時代背景

抗戰爆發后，因戰事原因，活期存款激增。同時因工商業難以發展，無法開展放款業務，放款風險大大增加。再加上通貨膨脹，物價高漲，貸款利息甚至無法抵銷通貨膨脹的損失，因此必須得投資，投資所獲利潤要大于貸款的利息收入。

根據當時規定，信托公司可以收受存款，吸收社會游資進行投資，經財政部核準后，信托公司可以兼營買賣有價證券及不動產。同時為了擺脫對銀行等金融機構的依賴，企業家紛紛成立自己的金融機構，如信托公司。在此期間，信托公司紛紛成立。1937年8月至1945年8月期間，在上海新設立的部分民營信托公司，共有44家，有學者稱此時期為民營信托公司的鼎盛時期。

二、信托業之發展

抗日戰爭爆發后，工商實業界手頭積累了大量資金。針對市面上的散戶資金，信托公司紛紛推出共同信托投資基金，共同信托投資基金相當于現在的集合資金信托業務，將同期各委托人的信托金合并運用，分散投資多種穩妥的產品，當時的共同投資基金信托業務均承諾保本保息，派分紅利，它成為真正的中國化之業務，也是中國信托業務剛性兌付的開始。

因通貨膨脹等原因，信托業務和代理業務手續費的上漲幅度大大落后于物價暴漲的速度。信托機構僅依靠經營銀行業務、信托業務或代理業務，盈利非常困難。相比之下證券、地產、物資買賣等各種投資機會較多，雖然戰時時局不穩可能血本無歸，但一旦獲利往往是暴利。權衡利弊后，信托公司往往選擇投資業務。

例如，朱斯煌主陣的中一信托公司抗日戰爭爆發前主要以銀行業務為主業，但在戰時特殊環境下，該公司改變了經營作風：將證券部、保險部分別獨立出來，另行設立眾益股票公司、中一保險公司，同時大力投資房地產，1943年中一信托公司全年證券和地產收益合計占公司總收益的81%^[11]。

反之，如果信托機構只做主營方向，不善應變，反倒會面臨停業倒閉的危險。如正中實業信托公司，其發起人的主要意愿是經營信托管理事業，尤著重于工廠之管理。但1941年太平洋戰爭爆發后，環境不斷惡化，上海的工商企業陸續停業，正中實業信托公司的工廠管理業務也難以持續，同時銀行業務盈利也極小，因公司盈利入不敷出，1943年1月公司宣告清算解散^[12]。

即便是專營不良債權收購的誠孚信托公司，也經不住暴利誘惑，為充實內容，擴充業務，1942年改名為誠孚股份有限公司，業務內容擴展至信托以外的自營企業、地產、證券、花紗布等業務。

三、信托業第三次探索：中國化信托

戰前信托經營模式討論的是去銀行化，還是兼營銀行業務，是否需要著力發展代理業務。但在戰爭時期，兼營銀行、兼營代理業務都不起作用，因其盈利遠遠小于通貨膨脹，如抗戰時期的正中實業信托公司，抗戰中其主營信托管理業務，兼營銀行業，但未能跑贏通貨膨脹，避免不了解散的結局。

可見言信托必稱英美的觀念也不一定正確，信托公司的主營模式也是要具體問題具體分析，朱斯煌先生在當時一直親身見證信托業的起起伏伏，他改變中一信托公司銀行化的特點，投資證券與房地產也是其深思熟慮的，若死守銀行化或者是代理業務，勢必避免不了滅亡的路，這正是信托在中國再一次中國化表現：跟隨著時代的形勢而變遷。英國的信托業偏重民事信托，美國的信托業則證券信托業務比較發達，日本的信托業則偏重于信托存款業務，但形勢嚴峻的是中國的信托業一直未有自己的立足的根基，反倒是見風隨風，見水似水，而此種情形一直延續至今。

總結：抗戰時期爆發后，由于通貨膨脹，工商實業基本無法正常開展，信托管理業務及銀行等業務無法盈利，信托業主營范圍多數均轉向投資房地產、證券等業務，且在此時期信托公司紛紛推出共同信托投資基金，信托業在中國反而得到逆勢生長。