中國金融的深度變革與互聯(lián)網(wǎng)金融

吳曉求

【摘要】中國金融體系存在市場化程度不高、平滑風險能力弱、國際化程度低的缺陷，因此必須通過資本市場的發(fā)展推進金融體系的“寬度”改革，通過開放和國際化推動金融體系的“長度”改革，而互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展將會牽引金融體系的“深度”改革。互聯(lián)網(wǎng)與金融具有基因契合的特點，互聯(lián)網(wǎng)與金融系統(tǒng)的資源配置、支付結(jié)算、風險配置和競價機制四種基本功能相耦合，因而能大大優(yōu)化這些功能。本文最后分析了互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的替代邊界，指出未來的金融業(yè)態(tài)是在競爭中共存、在共存中競爭。

自1984年以來，經(jīng)過三十多年的改革開放，中國金融體系沿著市場化方向取得了巨大進步，無論是在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品和對實體經(jīng)濟的作用等方面，還是在制度、規(guī)則、治理結(jié)構(gòu)、透明度以及風險管控等方面都有根本性的變化，因而中國金融體系的整體競爭力有了顯著提升。中國是一個大國，必須著眼于未來的競爭態(tài)勢和現(xiàn)代金融的發(fā)展趨勢，在吸收現(xiàn)代科學技術(shù)特別是信息技術(shù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)造一個與大國經(jīng)濟相匹配的大國金融。這樣一個現(xiàn)代意義上的大國金融，其核心標志是：在結(jié)構(gòu)上要富有彈性，并具有良好的透明度和金融功能的高效率；既要有趨優(yōu)的資源（資金）配置機制，又要有很強的風險平滑（或風險配置）能力。這樣的大國金融既是高度市場化的、競爭性的，又是開放的、國際性的，還是高技術(shù)化的、便捷的。

按照這樣的戰(zhàn)略目標，當前中國金融體系的能力明顯不足，具有重要缺陷。

一、中國金融體系的主要缺陷

（一）存在較大程度的壟斷性，市場化程度不夠，金融效率相對較低

中國金融體系的壟斷性特征主要表現(xiàn)為準入壟斷、價格管制、市場封閉。其結(jié)果是競爭不夠充分，超額壟斷利潤明顯，客戶對金融服務(wù)滿意度低，從而造成了在金融與實體經(jīng)濟、金融與資金提供者（儲蓄者和投資者）之間收益的不平衡。

金融效率低是中國金融的重要標志之一。中國的廣義貨幣（M2）存量與GDP之比接近200%，在世界主要經(jīng)濟體中是最高的。[1]M2與GDP之比既反映出潛在的通貨膨脹壓力，也反映出金融體系的效率。壟斷和市場化程度不高是金融效率低的重要原因。

（二）金融結(jié)構(gòu)彈性較低，吸收和平滑風險的能力較弱

現(xiàn)代金融的核心功能是配置風險。金融結(jié)構(gòu)的彈性既來自于競爭、透明度和市場化機制，更取決于金融體系的證券化程度，或者說取決于金融資產(chǎn)中證券化金融資產(chǎn)的比重。金融體系的風險不在于價格波動，而在于風險的持續(xù)積淀或風險的存量化趨勢。要使一國金融得以安全、有效地運行，必須創(chuàng)造一種風險流量化的機制，這種機制就是資產(chǎn)證券化和以此為基礎(chǔ)發(fā)展起來的資本市場。風險流量化機制是金融結(jié)構(gòu)富有彈性的前提。無論是從資本市場發(fā)展的現(xiàn)狀看，還是從金融資產(chǎn)的證券化率看，中國的金融結(jié)構(gòu)都是相當剛性的。剛性化的金融結(jié)構(gòu)為金融風險乃至金融危機埋下了伏筆。

（三）開放度不夠，國際化程度低

中國金融體系之所以要開放、要大幅提升國際化程度，是因為要維系日益龐大的中國經(jīng)濟的長期增長，必須要有一個能在全球配置資源又能在全球分散風險的金融體系。從中國金融體系國際化的現(xiàn)狀看，要實現(xiàn)這一目標顯然力不從心，這與中國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟舞臺上的地位也不匹配。

中國金融體系開放度較低的一個標志是，除QFII之外的外國投資者進入中國資本市場投資還存在制度性障礙，人民幣還不是可自由交易的貨幣。國際化程度較低的標志是，外國（境外）投資者在中國資本市場的投資比例低，外國（外資）企業(yè)還不能到中國市場上市，人民幣在國際貨幣體系中缺乏應(yīng)有的影響力。

二、中國金融體系的“三維”改革

要實現(xiàn)中國金融體系改革的戰(zhàn)略目標，必須推進改革、擴大開放。相對于中國金融體系所存在的缺陷，必須推進以下三個方面的改革，我們將這三個方面的改革概括為“三維”改革。

（一）中國金融的“寬度”改革[2]

金融“寬度”改革的核心是推進金融結(jié)構(gòu)的市場化、證券化，大力發(fā)展資本市場主要是大力推進資產(chǎn)證券化，特別是信貸資產(chǎn)證券化，不斷提高金融資產(chǎn)證券化率。

資產(chǎn)證券化是資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)條件，是一國現(xiàn)代金融體系形成的基石，還是金融結(jié)構(gòu)市場化變革的主導(dǎo)力量。廣義的資產(chǎn)證券化包括權(quán)益資產(chǎn)證券化和債權(quán)資產(chǎn)（債務(wù)）證券化，而信貸資產(chǎn)證券化是債權(quán)資產(chǎn)證券化的重要類型。在中國，除了繼續(xù)推進權(quán)益類資產(chǎn)證券化、優(yōu)化權(quán)益類證券資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、提高權(quán)益類證券資產(chǎn)的市場價值之外，還必須大力推進債權(quán)資產(chǎn)（債務(wù)）證券化，包括政府債券、公司債券和信貸資產(chǎn)支持債券等，以推動資本市場在結(jié)構(gòu)上的均衡發(fā)展。

從現(xiàn)狀看，中國資本市場的規(guī)模偏小，對經(jīng)濟和金融投資活動的影響力有限，在結(jié)構(gòu)上又是不平衡的。股票市場的市場化程度高于債券市場，但其市場表現(xiàn)不盡如人意，無論是市值規(guī)模還是價格指數(shù)都長期徘徊不前，基本上沒有反映經(jīng)濟運行的實際情況。債券市場相對封閉，債券的種類較少、規(guī)模有限，而且是分割運行。信貸資產(chǎn)支持證券更是雷聲大、雨點小，幾無進展。這種結(jié)構(gòu)上不平衡的資本市場損害了市場的效率，大大降低了資本市場的財富管理功能，不利于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

中國股票市場的改革重點是：一是必須修改《中華人民共和國證券法》（以下簡稱《證券法》），為股票市場的市場化改革奠定法律基礎(chǔ)；二是修改以IPO發(fā)行審核制度、退市機制、并購重組規(guī)則為重點的資本市場一系列制度、規(guī)則，以適應(yīng)市場化改革的要求；三是嚴厲打擊包括虛假信息披露、欺詐上市、內(nèi)幕交易在內(nèi)的違規(guī)違法行為，提高市場透明度。

在中國，債券市場改革的重點有兩個：一是改革債券發(fā)行審批體制。多頭審批、多頭監(jiān)管的體制是制約中國債券市場發(fā)行的主要體制性因素。二是統(tǒng)一市場、消除分割，使之真正成為有利于投資者財富組合的機制。

推進信貸資產(chǎn)證券化是未來中國金融改革的一個重要方面，它對于盤活商業(yè)銀行存量資產(chǎn)、減輕商業(yè)銀行的資本消耗、提前消除其未來的不確定性、豐富資本市場品種、完善資本市場財富管理功能都有重要的意義。當前，最重要的是切實推進資產(chǎn)證券化進程。在實踐中，我們也要注意防止類似于美國次貸危機的現(xiàn)象出現(xiàn)。

（二）中國金融的“長度”改革[3]

其核心是中國金融的對外開放和國際化，使金融配置資源的鏈條跨越國界；主要內(nèi)容是推進人民幣匯率的市場化改革，加快人民幣國際化步伐，提高外國（境外）投資者在中國資本市場中的投資比例，實現(xiàn)外國（外商）企業(yè)在中國境內(nèi)上市，將中國資本市場建設(shè)成21世紀新的國際金融中心。

人民幣國際化是中國金融改革中最具戰(zhàn)略意義的舉措，也是金融領(lǐng)域中最重大的改革，其對中國經(jīng)濟社會的巨大影響甚至要高于中國加入WTO。從一些硬指標（如經(jīng)濟規(guī)模、國際貿(mào)易、外匯儲備、經(jīng)濟競爭力等指標）看，中國有條件、有基礎(chǔ)加快人民幣國際化進程。國際貨幣體系的現(xiàn)狀以及國際上要求改變現(xiàn)狀的呼聲，也為人民幣國際化創(chuàng)造了有利條件。

通常說來，人民幣國際化可分兩步走：①人民幣成為可自由交易的貨幣。目前，人民幣經(jīng)常項目已經(jīng)放開，資本項下多數(shù)也已逐步放開。我們有理由相信，人民幣實現(xiàn)可自由交易的目標到2016年是可以實現(xiàn)的。②人民幣成為國際貨幣體系中的重要一員，成為國際上一種重要的儲備性貨幣。從可自由交易貨幣到儲備性貨幣的過程，既是全球金融博弈的過程，也是投資者認同的過程，其間會有巨大的摩擦和波動。人民幣成為可自由交易的貨幣只是人民幣國際化戰(zhàn)略的過渡目標或初始目標，成為國際貨幣體系中重要的儲備性貨幣應(yīng)是人民幣國際化戰(zhàn)略的最終目標。這個最終目標的實現(xiàn)，對中國經(jīng)濟和社會的現(xiàn)代化具有難以估量的影響。

從基礎(chǔ)條件和技術(shù)路線設(shè)計來看，人民幣國際化必須要有國內(nèi)發(fā)達的金融市場特別是發(fā)達的資本市場做支撐，必須要有大量國際投資者進入中國金融市場（主要是資本市場）進行投資，這種金融投資活動實質(zhì)上是人民幣的回流機制。所以，大力發(fā)展并開放資本市場，提高外國（境外）投資者在中國市場的投資比例，顯然是中國金融“長度”這一維度改革的題中之意。

按照我國政府的設(shè)想，到2020年要把上海（或許也包括深圳）建設(shè)成為21世紀新的國際金融中心。按照我的理解，這個國際金融中心主要是人民幣計價資產(chǎn)的交易中心，這個市場的金融資產(chǎn)應(yīng)是全球投資者乃至各國央行必須配置的資產(chǎn)。我們的研究表明，到2020年，中國資本市場的規(guī)模、影響力應(yīng)在全球資本市場中居第二位，市值應(yīng)在80萬億~100萬億元人民幣之間。[4]

（三）中國金融的“深度”改革

“深度”改革的核心是打破行業(yè)壟斷、促進適度競爭、提高金融效率。其主要內(nèi)容包括推進金融領(lǐng)域資金價格形成機制的改革（即利率市場化），推動利潤在實體經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的平均化，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的合理配置及協(xié)調(diào)發(fā)展；消除歧視，打破壟斷，允許新的具有巨大能量的競爭者（甚至是攪局者）參與競爭。這樣的競爭者（或者攪局者）顯然不是指傳統(tǒng)意義上的民營資本，而更多地是指互聯(lián)網(wǎng)。互聯(lián)網(wǎng)作為一種全新的運營平臺，其與金融結(jié)合，將徹底改革傳統(tǒng)金融的競爭結(jié)構(gòu)和運行模式，并重塑一種新的金融架構(gòu)，即互聯(lián)網(wǎng)金融。

利率市場化是中國金融“深度”改革的前提條件和重要內(nèi)容之一。中國經(jīng)濟改革成功的要素主要有兩個：①企業(yè)是市場的主體，從而決定了資本的自由流動；②價格由市場供求關(guān)系來決定，從而奠定了資本合理流動的基礎(chǔ)。中國金融改革之所以還不到位，既表現(xiàn)為金融企業(yè)的市場主體性不夠，更表現(xiàn)為金融領(lǐng)域的資金價格（即利率）主要是由政府來決定的，利率沒有反映出資金的盈缺性，也沒有體現(xiàn)出風險的差異性。對于金融企業(yè)市場主體性的不足，必須通過放松限制、引入競爭才能解決，而利率管制通過改革和放權(quán)就能實現(xiàn)。

利率管制扭曲了資金價格，導(dǎo)致了商業(yè)銀行的高額壟斷利潤，損害了實體經(jīng)濟，加劇了資金供求關(guān)系的緊張，導(dǎo)致了大量以“利率”為標的的尋租行為的出現(xiàn)，催生著“影子銀行”的野蠻生長，滋生著腐敗。

顯然，利率市場化不僅是指貸款利率市場化，更包括存款利率市場化，從一定意義上說，后者更具有基礎(chǔ)性。從短期看，利率市場化可能會收窄金融機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）的收益率，也可能會給一些資本實力較弱的金融機構(gòu)（商業(yè)銀行）帶來更大的風險，但從長期看，它有利于金融領(lǐng)域的適度競爭，有利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。

允許民營資本參與銀行、證券、保險、信托、基金等金融機構(gòu)的發(fā)起、設(shè)立和并購重組，雖然也是中國金融“深度”改革的內(nèi)容之一，但基于民營資本在規(guī)模、信譽、競爭力等方面處于明顯劣勢，如果民營資本還是基于原有的金融模式，那么其在中國金融“深度”改革中的實際作用則相當有限。如果民營資本的運行結(jié)構(gòu)與現(xiàn)行金融機構(gòu)一樣，那么任何一家新設(shè)立的民營銀行在50年內(nèi)都不可能挑戰(zhàn)工商銀行。所以，民營資本進入金融領(lǐng)域在通常情況下只能起一個拾遺補闕的作用，這個拾遺補闕的作用主要是指設(shè)立小微金融機構(gòu)來服務(wù)小微企業(yè)。

可以預(yù)計，目前有一種力量將對現(xiàn)存金融體系發(fā)起全面挑戰(zhàn)，那就是互聯(lián)網(wǎng)。以互聯(lián)網(wǎng)為平臺構(gòu)造的金融模式稱為互聯(lián)網(wǎng)金融。互聯(lián)網(wǎng)金融之所以有可能全面挑戰(zhàn)甚至顛覆現(xiàn)行金融模式，是因為它重新搭建了一個快速、高效、低成本、高信息化的基礎(chǔ)平臺，從而塑造了一個全新的金融運行結(jié)構(gòu)。對傳統(tǒng)金融的運行結(jié)構(gòu)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個“異物”，正是這個“異物”可能會使整個金融體系發(fā)生“基因”式的變革。互聯(lián)網(wǎng)金融是中國金融“深度”變革的核心內(nèi)容和最重要的節(jié)點。自此，中國金融或許會進入互聯(lián)網(wǎng)金融時代。

三、互聯(lián)網(wǎng)的巨大力量：對社會組織結(jié)構(gòu)的重塑和對產(chǎn)業(yè)運行模式的重構(gòu)

為什么互聯(lián)網(wǎng)金融會對現(xiàn)存金融模式帶來全面挑戰(zhàn)，甚至是顛覆性的影響？這種異常的力量來自哪里？讓我們先從互聯(lián)網(wǎng)對社會組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)運行模式的重構(gòu)說起，以此試圖打開這個神秘的“黑匣子”。

（一）互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)了對信息的整合，進而創(chuàng)造了價值無盡的信息流

互聯(lián)網(wǎng)通過巨大的黏合作用和信息整合開創(chuàng)了一個無邊界的社會，這個無邊界的社會變得前所未有的復(fù)雜且富有生命力，它正在以悄然無息而又不可逆轉(zhuǎn)的趨勢創(chuàng)造出一種新的社會組織結(jié)構(gòu)，形成新的社會存在形式，進而徹底改變了人的生存狀態(tài)和生活方式，使創(chuàng)新變得更加頻繁。

如果把1946年2月14日在美國賓夕法尼亞大學誕生的世界上第一臺計算機ENIAC看作互聯(lián)網(wǎng)始祖的話，那么窮盡互聯(lián)網(wǎng)的歷史也不過區(qū)區(qū)70年。以現(xiàn)在的標準看，ENIAC顯然還不是互聯(lián)網(wǎng)本身。一般認為，1969年美國軍方所設(shè)計的局域網(wǎng)可以看成互聯(lián)網(wǎng)的前身，雖然這個局域網(wǎng)并沒有給社會帶來什么影響。真正的互聯(lián)網(wǎng)形成于1983年。1991年Internet協(xié)會（CIEA）的成立標志著互聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展時期的來臨。[5]所以，互聯(lián)網(wǎng)的真實歷史實際上只有30年，然而它對經(jīng)濟和社會的影響卻是極其深遠和巨大的！計算機的發(fā)明及以此為基礎(chǔ)而形成的互聯(lián)網(wǎng)，使人類社會從工業(yè)社會進入信息化社會，就如同1769年蒸汽機的誕生使人類社會由農(nóng)業(yè)社會邁向工業(yè)社會一樣，具有劃時代的意義。

互聯(lián)網(wǎng)最基礎(chǔ)的功能是對信息的整合，從而形成了價值無盡的信息流。人類社會的黏合劑實際上是信息。信息的貫通使眾人形成了社會，單一的信息只有零碎的價值，信息的黏合具有社會價值。當眾多信息的黏合被一種機制進行有序地整合并形成了無窮無盡的且結(jié)構(gòu)清晰的信息流時，一種無邊界的平臺就出現(xiàn)在我們眼前。人與人之間的關(guān)系不再被物理空間所約束，社會的存在方式悄然發(fā)生了革命性的變化。這種巨大的變化體現(xiàn)在人的生存狀態(tài)、生活方式、文化觀念、消費模式等諸多方面。這個對信息進行有序整合并形成巨大信息流的機制就是互聯(lián)網(wǎng)。

互聯(lián)網(wǎng)平臺的無邊界性激發(fā)了人們的想象力，人們的創(chuàng)造精神在這個平臺上得到了前所未有的、淋漓盡致的發(fā)揮。創(chuàng)新不再是科學精英的專利，創(chuàng)新走下了神壇。無論是美國的Facebook、Twitter，還是中國的騰訊、阿里、淘寶，例子數(shù)不勝數(shù)。在互聯(lián)網(wǎng)時代，奇跡不會持久，興衰和沉浮的周期都在縮短。在這個時代，我們只有適應(yīng)并從中找到成功的機會。躲避或?qū)梗皇锹浜蠛褪〉拇~。

（二）互聯(lián)網(wǎng)以信息流為基礎(chǔ)，推動著物流的整合

互聯(lián)網(wǎng)不僅實現(xiàn)了信息流在時間和空間上的整合，從個體到整體的整合，由局部到無邊界的整合，而且以此為基礎(chǔ)，推動著物流的整合。此后，以互聯(lián)網(wǎng)巨大的成本優(yōu)勢實現(xiàn)了對已有產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)整合，重塑了新的競爭格局。互聯(lián)網(wǎng)既是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的重構(gòu)者，又是大眾消費模式的牽引者，它在結(jié)構(gòu)層面推動著經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型。

如果說互聯(lián)網(wǎng)的信息整合功能對社會組織結(jié)構(gòu)和生活方式的變革具有重大的影響，那么基于信息流對于物流的牽引，進而對已有產(chǎn)業(yè)進行重構(gòu)，則是互聯(lián)網(wǎng)具有的巨大經(jīng)濟意義。

互聯(lián)網(wǎng)進入商業(yè)流通后對傳統(tǒng)商業(yè)模式的顛覆，進而重構(gòu)了一種全新的商業(yè)運行結(jié)構(gòu)——電子商務(wù)（電商）就是一個經(jīng)典案例，而阿里巴巴所建構(gòu)的新的商業(yè)運行結(jié)構(gòu)則是諸多經(jīng)典案例中的精品。

關(guān)于阿里巴巴是如何顛覆傳統(tǒng)商業(yè)模式，進而構(gòu)建自己商業(yè)運行結(jié)構(gòu)的，《融合時代》一書做了如下的分析和描述[6]：互聯(lián)網(wǎng)將線上和線下融合在了一起，從而打破了時空的界限，讓溝通更有效率，讓人類的力量通過無限協(xié)作發(fā)揮出巨大的潛能……

2012年11月11日，由天貓商城和淘寶網(wǎng)發(fā)起的“雙十一”促銷活動創(chuàng)造了191億元日銷售收入的世界紀錄……短短的一天里，天貓商城和淘寶網(wǎng)的交易額已經(jīng)是“十一黃金周”期間上海所有大中型商業(yè)企業(yè)總營收的3倍。而在2012年全年，網(wǎng)民們只是點點鼠標、敲敲鍵盤，就在兩家網(wǎng)站上完成了一萬億元的交易額……之所以能夠取得如此大的成功，根本原因在于采用了廣泛的社會分工和協(xié)作的模式。2013年11月11日的“光棍節(jié)”，第三方支付平臺支付寶一天的成交金額又創(chuàng)造了新的紀錄，達到350億元人民幣。

實際上，以阿里巴巴為代表的電商模式除了創(chuàng)造無邊界的合作平臺外，以信息流的整合牽引物流聚合是其成功的關(guān)鍵點。無邊界的平臺克服了傳統(tǒng)商業(yè)在物理空間、局域和時間上的約束，人們的消費（購物）過程可隨時隨地（anytime and anywhere）完成。在信息流基礎(chǔ)上的物流聚合使消費者具有了無限廣闊的選擇權(quán)，而分工基礎(chǔ)上的協(xié)作以及無物理空間約束的特點，則極大地降低了商業(yè)成本。電商特別是像淘寶網(wǎng)這樣的純平臺電商所具有的這些優(yōu)勢或特點，正是傳統(tǒng)商業(yè)模式的根本缺陷所在。互聯(lián)網(wǎng)之所以成為傳統(tǒng)商業(yè)的重構(gòu)者甚至是顛覆者，是因為它們是大眾消費習慣的牽引者、變革者，是一種新的消費模式和商業(yè)文化的創(chuàng)造者。

互聯(lián)網(wǎng)在攻克了傳統(tǒng)商業(yè)帝國這個古老的產(chǎn)業(yè)后，下一目標又在哪里？

四、互聯(lián)網(wǎng)金融：一種新的金融運行結(jié)構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)下一個要攻占的產(chǎn)業(yè)帝國一定是金融，這是因為金融產(chǎn)業(yè)與商業(yè)一樣同屬服務(wù)業(yè)且幅員遼闊、利潤豐厚，該“舞臺”之大比商業(yè)有過之而無不及。更為重要的是，互聯(lián)網(wǎng)與金融在功能上是耦合的，嫁接在互聯(lián)網(wǎng)平臺上的金融，就如同“馬車變汽車”，將使金融的功能、效率大幅提升。這種提升是質(zhì)的飛躍，屬于“基因”式的變革。

（一）我們先從金融的規(guī)模或者容量說起

互聯(lián)網(wǎng)所要重構(gòu)的產(chǎn)業(yè)一定是“產(chǎn)業(yè)帝國”，即該產(chǎn)業(yè)的規(guī)模大、服務(wù)面廣、利潤厚、具有統(tǒng)一的標準、對經(jīng)濟活動具有廣泛的影響力，而金融業(yè)具備所有這些要素。

（1）從世界范圍看，截至2011年底，全球金融資產(chǎn)的規(guī)模達到218萬億美元[7]；其中，全球銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約占全球金融資產(chǎn)規(guī)模的39%，大約85萬億美元。[8]人的一生或多或少都要使用金融（諸如支付、清算、儲蓄、融資、投資、保險、理財?shù)龋┓?wù)。金融與商業(yè)一樣，它無孔不入地滲透到人們的生活和經(jīng)濟活動中，金融是名符其實的“產(chǎn)業(yè)帝國”，更是產(chǎn)業(yè)鏈中的“皇冠”。這個傳統(tǒng)的“產(chǎn)業(yè)帝國”需要新的活力，其活力源頭來自“基因”式的變革，而變革的重要力量就是互聯(lián)網(wǎng)。

（2）就中國的情況而言，金融更像一個“產(chǎn)業(yè)帝國”：臃腫、傲慢且缺乏活力。截至2012年底，中國金融資產(chǎn)的規(guī)模達到171.53萬億元人民幣，利潤達到1.58萬億元人民幣；其中，銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模達到133.62萬億元人民幣，占金融總資產(chǎn)規(guī)模的77.9%，利潤為1.51萬億元人民幣，占金融業(yè)利潤的95.6%。[9]銀行業(yè)中16家上市銀行實現(xiàn)的凈利潤占滬、深兩市2467家上市公司的52.6%。[10]金融特別是商業(yè)銀行的服務(wù)覆蓋全社會，但服務(wù)效率低。總體而言，中國金融特別是商業(yè)銀行由于缺乏系統(tǒng)性競爭，因而壟斷利潤高、創(chuàng)新動力不足、活力明顯不夠，迫切需要來自體系外部的系統(tǒng)性壓力和競爭。

（3）在中國，金融這個傳統(tǒng)的“產(chǎn)業(yè)帝國”需要新的活力。新的活力來自“基因”式的變革以及體系外部的系統(tǒng)性壓力，這個“基因”式變革和系統(tǒng)性壓力的重要來源就是互聯(lián)網(wǎng)，就如同傳統(tǒng)的商業(yè)帝國需要互聯(lián)網(wǎng)煥發(fā)新的生命力一樣。在互聯(lián)網(wǎng)這個無邊界平臺基礎(chǔ)上的金融就是互聯(lián)網(wǎng)金融。

（二）互聯(lián)網(wǎng)與金融功能的耦合分析

廣闊的市場空間只是互聯(lián)網(wǎng)金融生存的必要條件，而金融功能與互聯(lián)網(wǎng)的耦合，或者說金融功能與互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性在“基因”層面上匹配，是互聯(lián)網(wǎng)金融生存和發(fā)展的充分條件，也是互聯(lián)網(wǎng)金融存在的邏輯基礎(chǔ)。

按照現(xiàn)代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項基本功能[11]：

●跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置。

●提供支付、清算和結(jié)算。

●提供管理風險的方法和機制。

●提供價格信息。

●儲備資源和所有權(quán)分割。

●創(chuàng)造激勵機制。

一般來說，在這六項基本功能中，“資源配置”和“支付結(jié)算”是最基礎(chǔ)的兩大功能，通常主要由商業(yè)銀行來承擔；中國尤為明顯。[12]后四種功能主要由資本市場來承擔，其中風險管理（財富管理）是現(xiàn)代金融最核心的功能。從“基因”的匹配性上看，互聯(lián)網(wǎng)與金融的前四種功能［即“資源配置”、“支付清算”、“風險管理（財富管理）”、“提供價格信息”］具有更高的耦合性。后兩種功能的實現(xiàn)更多的是基于一種制度結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計，但互聯(lián)網(wǎng)平臺的植入與這兩種功能的實現(xiàn)并無沖突，從一定意義上說，亦有利于這兩種功能的效率提升。下面主要分析互聯(lián)網(wǎng)與前四種功能的耦合性。

（1）互聯(lián)網(wǎng)金融可以進一步優(yōu)化“資源配置”功能。金融學意義上的“資源配置”，其核心是資金供給方通過適當?shù)臋C制將資金的使用權(quán)讓渡給資金需求方的過程。這種機制分為兩類：一是金融機構(gòu)主要是商業(yè)銀行作為媒介。資源配置表現(xiàn)為吸收存款和發(fā)放貸款的過程。二是金融市場主要是資本市場作為媒介。資金供給者與需求者以市場為平臺直接交易，以便完成資源配置的過程。通常說來，約定俗成地把前者稱為間接融資，把后者稱為直接融資。在金融的兩種融資形式中，間接融資的基礎(chǔ)風險是信用風險，而直接融資的基礎(chǔ)風險是透明度。從傳統(tǒng)上說，在間接融資中，信用風險評估的主要標的除信用記錄外，側(cè)重于土地、房屋等物質(zhì)資產(chǎn)和公司信譽狀況等指標，緩釋信用風險的機制多數(shù)都是抵押、質(zhì)押和擔保。在直接融資中，透明度的風險主要表現(xiàn)于信息披露是否真實、及時、完整。前面兩種對風險的定義在自身邏輯范圍內(nèi)沒有問題，但前者（即商業(yè)銀行）對風險的定義多少有點“富人好信用，窮人差信用”的邏輯；后者把信用的履約置于法律和道德兩重約束下的“自覺之中”。實際上，個人或企業(yè)信用的優(yōu)劣以及是否存在履約風險，能夠在多種交易行為中體現(xiàn)出來。持續(xù)性的、高頻率的、以信用為擔保的交易，更能真實、動態(tài)地反映交易主體的信用和履約能力。互聯(lián)網(wǎng)與生俱來的信息流整合功能，創(chuàng)造了大數(shù)據(jù)時代，它顯然區(qū)別于以抽樣統(tǒng)計為基礎(chǔ)的小數(shù)據(jù)時代。它通過對云數(shù)據(jù)的處理，使人們能夠清晰地看到抽樣統(tǒng)計所無法描述的細節(jié)信息。顯然，現(xiàn)在的計算機完全具備了計算的能力。在互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造的大數(shù)據(jù)時代，首先，如何獲取數(shù)據(jù)；其次，互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的精神，為數(shù)據(jù)的獲得創(chuàng)造了天然的平臺，從而較好地解決了經(jīng)濟活動中的信息不對稱性問題。對大數(shù)據(jù)時代云數(shù)據(jù)的挖掘、整理、分類、甄別等具有極大的商業(yè)價值，其中隱蔽著巨大的財富。或許在這個時代，僅僅云數(shù)據(jù)的處理就能形成新的金融中介，個人或企業(yè)的信用信息無一不體現(xiàn)在其中。在這些云數(shù)據(jù)中所體現(xiàn)的信用信息，其實比傳統(tǒng)的信用識別標志要準確得多。所以，互聯(lián)網(wǎng)在金融最關(guān)心的信用風險識別上顯然更進了一步，使金融識別風險的能力更具時效性、準確性，從而完善了金融識別風險的能力。

既然互聯(lián)網(wǎng)可以更有效地識別信用風險，又解決了經(jīng)濟活動中的信息不對稱性問題，那么以互聯(lián)網(wǎng)為平臺的金融顯然更有利于金融資源配置功能的實現(xiàn)。

（2）互聯(lián)網(wǎng)金融可以進一步改善現(xiàn)行的以商業(yè)銀行為主體的支付體系，更便捷地提供支付清算服務(wù)，使金融的支付清算功能的效率大幅提升。

在不同的金融結(jié)構(gòu)中，對于支付清算體系的構(gòu)建有較大差異。在大多數(shù)國家，商業(yè)銀行承擔著社會經(jīng)濟活動中支付清算的功能，在中國尤為如此。[13]中國的商業(yè)銀行構(gòu)建了形式多樣、煩瑣復(fù)雜的基于實體經(jīng)濟交易和少量金融交易的支付清算系統(tǒng)，在全社會支付清算功能中占絕對主導(dǎo)地位。資本市場已形成了基于證券交易的支付清算系統(tǒng)，但兩者之間相對封閉。就占主導(dǎo)地位的銀行支付清算系統(tǒng)而言，由于更多地吸收和運用了現(xiàn)代信息技術(shù)，支付清算的技術(shù)手段和工具不斷創(chuàng)新，效率有較大提高。但是，由于在龐大的商業(yè)銀行體系內(nèi)存在機構(gòu)壁壘和利益約束，支付清算資金還在一定程度上存在存量化現(xiàn)象，這實際上降低了資金效率。基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的金融，在克服了時空約束的基礎(chǔ)上，加快了資金的流動速度，克服了支付清算資金的存量化，最大限度地保證了交易雙方特別是資金接收方（即債權(quán)人）的利益。所以，互聯(lián)網(wǎng)金融這種便捷、及時的支付清算體系，既是現(xiàn)有銀行支付清算體系的競爭者，又是對社會總支付清算系統(tǒng)的完善。

（3）互聯(lián)網(wǎng)金融對金融財富管理（或者說風險配置）功能的貢獻主要表現(xiàn)在兩個方面：一是向下延長客戶群鏈條；二是提供成本低廉、快捷便利的營銷網(wǎng)絡(luò)。前者進一步豐富了財富管理需求者的結(jié)構(gòu)，后者有效地擴大了財富管理需求者的規(guī)模。在諸多金融功能的實現(xiàn)過程中，財富管理的需求具有較大的隱性特點，格式化或標準化產(chǎn)品及服務(wù)對個性化的財富管理影響甚微，因為對個性化的財富管理者來說，對人的認同遠高于對平臺的認同。但是，在中國金融特別是商業(yè)銀行目前的狀態(tài)下，互聯(lián)網(wǎng)平臺對潛在的非個性的財富管理者來說，仍具有巨大吸引力。其基本表現(xiàn)形式就是，在基于優(yōu)化資源配置前提下的余額資金財富化。余額寶就是一個有價值的案例。余額寶最大的貢獻在于，突破了商業(yè)銀行余額資金儲蓄化的規(guī)律，實現(xiàn)了余額資金的財富化。在此，客戶的余額資金不再是無任何收益的閑置資金，也不是低利率的儲蓄產(chǎn)品。這一功能的突破，極大地延伸了財富管理的客戶端，并對商業(yè)銀行固有的儲蓄產(chǎn)品帶來重大挑戰(zhàn)，推動了商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的競爭和轉(zhuǎn)型。

財富管理除了要滿足個性化的需求、專門的高頻度和差異化的服務(wù)外，還要有大量基于小客戶的標準化服務(wù)或產(chǎn)品，這些金融產(chǎn)品具有明確的公共標準。互聯(lián)網(wǎng)為這些基于財富管理功能的標準化金融產(chǎn)品提供了規(guī)模化的銷售平臺，互聯(lián)網(wǎng)所具有的巨大成本優(yōu)勢在這里得到了充分的展現(xiàn)。

所以，互聯(lián)網(wǎng)金融在財富管理功能的拓展上具有積極的推動作用。

（4）互聯(lián)網(wǎng)金融對改善金融提供價格信息的功能有積極的推動作用，使價格信息更豐富、更及時、更準確。

一般來說，金融提供的價格信息包含兩類：一是資金價格（即利率）；二是資產(chǎn)價格，通常由股票價格指數(shù)表示。前者主要由貨幣市場和銀行體系提供，后者則由資本市場動態(tài)即時發(fā)布。互聯(lián)網(wǎng)平臺的引入，提高了動員資金的能力和資金的使用效率，加快了資金流轉(zhuǎn)速度，促進了金融體系特別是其與商業(yè)銀行的競爭，將使利率這一資金價格更為及時、準確地反映資金供求關(guān)系，進而引導(dǎo)資金的合理流動。在資本市場上，由于交易系統(tǒng)和實時報價系統(tǒng)充分吸納了先進的計算機技術(shù)和信息技術(shù)，股票價格指數(shù)已經(jīng)充分體現(xiàn)了動態(tài)、及時的特點，這與互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)基礎(chǔ)是一脈相承的。

互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造出的無邊界平臺，為眾多廠商和消費者與廠商之間的競價提供了最優(yōu)的機制。在此，價格沒有外部力量的約束，所有價格都是廠商之間和消費者與廠商之間競價的結(jié)果。所謂互聯(lián)網(wǎng)對信息流的整合，一個重要內(nèi)容就是推動競爭價格的形成。這種價格形成機制遠比傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)下的價格形成機制合理及透明，因為互聯(lián)網(wǎng)平臺解決了傳統(tǒng)市場結(jié)構(gòu)下所存在的信息不對稱性和成本約束問題，所以互聯(lián)網(wǎng)金融不僅進一步改善了傳統(tǒng)金融提供價格信息的功能，而且也使這個價格信息的內(nèi)涵得以擴充、豐富。

五、互聯(lián)網(wǎng)金融的現(xiàn)狀與未來

（一）現(xiàn)狀及評析

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融在中國還處在初始狀態(tài)，標準意義上的功能鏈完整的互聯(lián)網(wǎng)金融還處在“破殼”之中。

支付寶的出現(xiàn)對于打破銀行支付壟斷、引入競爭機制具有重要意義，但其資金源頭仍從屬于商業(yè)銀行的存貸款，這顯然是個約束。

余額寶的核心貢獻在于確立了余額資金的財富化，確立了市場化利率的大致刻度，有利于推動利率市場化進程。總體而言，在資本市場沒有得到有效發(fā)展和制度約束仍然存在的前提下，在余額寶基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有任何證券化金融資產(chǎn)的條件下，余額寶的生存遲早會受到利率市場化的沖擊。

阿里小貸具有互聯(lián)網(wǎng)金融的某些核心元素，但從目前看，由于制度、規(guī)則和相應(yīng)政策的約束，阿里小貸的客戶范圍具有特定的限制，目前還難以對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍帶來真正意義上的挑戰(zhàn)。

從形式上看，P2P貸款十分接近互聯(lián)網(wǎng)金融，但由于其對客戶的風險甄別以及風險對沖機制并未有效地建立起來，并且它對信用風險的評估與商業(yè)銀行無異，所以P2P貸款的前途撲朔迷離。

網(wǎng)上銷售理財產(chǎn)品最近比較活躍，這主要是基于傳統(tǒng)渠道的壟斷和高成本而引發(fā)的另一條競爭渠道，這是互聯(lián)網(wǎng)渠道成本優(yōu)勢之所在，它或許會成為未來互聯(lián)網(wǎng)金融的表外業(yè)務(wù)。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)

由于制度和現(xiàn)行規(guī)則的約束，完整意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融在中國還沒有真正形成。前述幾種形態(tài)除了阿里小貸外，只是片段化的互聯(lián)網(wǎng)金融，因為它們還沒有獨立的生存機制。即使是阿里小貸，它也是在傳統(tǒng)規(guī)則的邊界上游走。至于商業(yè)銀行等金融機構(gòu)借助于互聯(lián)網(wǎng)所做的工具或系統(tǒng)創(chuàng)新，大體上屬于金融互聯(lián)網(wǎng)。我們要正確理解互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)的重大差別。

所謂互聯(lián)網(wǎng)金融是指以互聯(lián)網(wǎng)為平臺構(gòu)建的具有金融功能鏈且具有獨立生存空間的投融資運行結(jié)構(gòu)。在此，“以互聯(lián)網(wǎng)為平臺”是最基礎(chǔ)的要素，它意味著對物理空間的擺脫，意味著貨幣流的牽引力量甚于信息流，意味著硬成本到軟成本的過渡。“金融功能鏈”和“獨立生存空間”也是互聯(lián)網(wǎng)金融必不可少的元素。例如，支付寶具有金融的支付清算功能，但由于其“上游”資金在現(xiàn)行制度下必須也只能來源于客戶在銀行的儲蓄或銀行對客戶的貸款，沒有獨立的資金源頭，所以支付寶只具有互聯(lián)網(wǎng)金融的“基因”，還不是標準意義上的互聯(lián)網(wǎng)金融。相較于傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）的運行結(jié)構(gòu)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融是一種“異物”，是一種“基因”發(fā)生某種變異的金融，這種“基因”變異本質(zhì)上是一種飛躍。

當傳統(tǒng)金融（這里更多的是指商業(yè)銀行）吸納、運用包括互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在內(nèi)的現(xiàn)代信息技術(shù)去創(chuàng)新某些金融工具以及構(gòu)建新的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，同時原有的運行結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式并沒有相應(yīng)地發(fā)生變化，我們將這種金融與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合稱為金融互聯(lián)網(wǎng)。相較于傳統(tǒng)金融來說，金融互聯(lián)網(wǎng)顯然是一個創(chuàng)新，但它不是飛躍，因為在金融互聯(lián)網(wǎng)中，互聯(lián)網(wǎng)是一個手段，而不是平臺，因而也就不是“基因”式變革。

互聯(lián)網(wǎng)金融基于“基因”變革的力量，對現(xiàn)存金融體系會在理念、標準、商業(yè)模式、運行結(jié)構(gòu)、風險定義和風險管控諸多方面都會提出全面挑戰(zhàn)，它是傳統(tǒng)金融的合作者，更是傳統(tǒng)金融的競爭者，因而也是整個金融結(jié)構(gòu)變革的重要推動者。

金融互聯(lián)網(wǎng)的主要功能不是對金融體系的變革，而是基于自身技能的修復(fù)和壯大，是為了提升在原有體系中的競爭力，對金融體系本身的變革力遠遜于互聯(lián)網(wǎng)金融。當然，與傳統(tǒng)金融相比較，金融互聯(lián)網(wǎng)無疑也是巨大的進步。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的替代邊界：新的金融業(yè)態(tài)

隨著制度、規(guī)則和準入標準的調(diào)整，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn)，其所具有的低成本優(yōu)勢、信息流整合（大數(shù)據(jù)產(chǎn)生）、信息的對稱與共享和快捷高效率，無疑將對傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)特別是ROE較高的銀行也帶來嚴重挑戰(zhàn)。但是，我們應(yīng)當清晰而客觀地看到，這種挑戰(zhàn)有的是帶有顛覆性的、此長彼消式的競爭，具有替代性趨勢；有的是彼岸相望、互相促進式的競爭，彼此難以替代。相互競爭后，新的金融業(yè)態(tài)可能是分工更加明確、個性更加突出、結(jié)構(gòu)更加多元、效率進一步提高。

如前所述，在金融諸功能中，互聯(lián)網(wǎng)金融與其耦合的程度是存在重大差異的，這種差異是互聯(lián)網(wǎng)金融進入后新的金融業(yè)態(tài)形成的基本原因。

總的來說，互聯(lián)網(wǎng)金融將在支付功能上具有明顯的優(yōu)勢；在資源配置（融資）領(lǐng)域，其對風險的識別基于數(shù)據(jù)化的平臺，在貸款特別是平臺小額貸款方面亦具有較明顯優(yōu)勢；對標準化金融產(chǎn)品的銷售，由于互聯(lián)網(wǎng)金融存在巨大的成本優(yōu)勢，也有較大的發(fā)展空間；對非個性化資產(chǎn)管理，雖然受到感知認同在某種程度上的約束，但互聯(lián)網(wǎng)金融仍有一定的生存空間。在這些領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)金融會在不同程度上分食傳統(tǒng)金融特別是商業(yè)銀行的蛋糕，進而形成更加專業(yè)化的分工。而對這種蠶食式的競爭，傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）必須調(diào)整策略，廣泛運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，加快改革和創(chuàng)新。這客觀上推動了銀行業(yè)的技術(shù)進步，加快了互聯(lián)網(wǎng)與金融的全面融合。

與互聯(lián)網(wǎng)金融一樣，傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）也有自身的比較優(yōu)勢，如個性化服務(wù)、高度的專業(yè)性、較高的感知價值、對沖風險的能力、雄厚的資本實力以及對線下客戶的壟斷等。這些比較優(yōu)勢使傳統(tǒng)金融（商業(yè)銀行）在大額貸款、個性化財富管理、投資咨詢、資源儲備等方面具有難以替代的優(yōu)勢。

綜上所述，就互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融而言，未來的金融業(yè)態(tài)是在競爭中共存、在共存中競爭。就金融改革的“三維”空間而言，其表現(xiàn)為資本市場的發(fā)展拓展了金融的“寬度”，開放和國際化延伸了金融的“長度”，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展探索了金融的“深度”。

參考文獻

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［2］金磷.史上最有深度互聯(lián)網(wǎng)金融研報——互聯(lián)網(wǎng)金融.百度文庫，2013

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［4］劉積仁，史蒂夫·佩珀馬斯特.融合時代.北京：中信出版社，2013

［5］吳曉求等.中國資本市場：制度變革與政策調(diào)整（2013）.北京：北京大學出版社，2013

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［7］吳曉求等.中國創(chuàng)業(yè)板市場：成長與風險（2011）.北京：中國人民大學出版社，2011

［8］吳曉求等.中國資本市場：2011—2020.北京：中國金融出版社，2012

［9］吳曉求等.變革與崛起——探尋中國金融崛起之路.北京：中國金融出版社，2011

［10］吳曉求等.全球金融變革中的中國金融與資本市場.北京：中國人民大學出版社，2010

［11］中國人民銀行.2013年中國金融穩(wěn)定報告，2013；http://www.pbc.gov.cn

［原載《資本市場評論》，2014（1）、（2）］

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注釋

[1] 美國約為60%，日本約為140%，歐盟約為60%。

[2] 關(guān)于中國金融的“寬度”改革，就是大力發(fā)展資本市場的研究，我們曾在歷年的《中國資本市場報告》中多有闡述，特別是在《中國資本市場：制度變革與政策調(diào)整（2013）》（北京大學出版社，2013）、《中國證券公司：現(xiàn)狀與未來（2012）》（中國人民大學出版社，2012）、《中國創(chuàng)業(yè)板市場：成長與風險（2011）》（中國人民大學出版社，2011）中有系統(tǒng)的研究。）

[3] 有關(guān)中國金融的“長度”改革，就是加大中國金融的開放、提升包括其國際化程度的研究，亦可參見由吳曉求教授主持的相關(guān)年度的《中國資本市場研究報告》和其他著作，主要包括《中國資本市場：2011—2020》（中國金融出版社，2012）、《變革與崛起——探尋中國金融崛起之路》（中國金融出版社，2011）、《全球金融變革中的中國金融與資本市場》（中國人民大學出版社，2010）。

[4] 參見吳曉求等：《中國資本市場：2011—2020》，北京，中國金融出版社，2012。

[5] 參見劉積仁、史蒂夫·佩珀馬斯特：《融合時代》，北京，中信出版社，2013。

[6] 參見劉積仁、史蒂夫·佩珀馬斯特：《融合時代》，北京，中信出版社，2013。

[7] McKinsey Global Institute，“Financial Globalization：Retreat or Reset?”，March 2013.

[8] McKinsey Financial Institutions Group，“The Triple Transformation Achieving a Sustainable Business Model”，October 2012.

[9] 參見中國人民銀行：《2013年中國金融穩(wěn)定報告》，2013。

[10] 16家上市銀行分別是工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、招商銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行、華夏銀行、北京銀行、寧波銀行和南京銀行，凈利潤統(tǒng)計數(shù)據(jù)來自Wind資訊，并經(jīng)過筆者計算。

[11] 參見茲維·博迪、羅伯特·莫頓：《金融學》，北京，中國人民大學出版社，2000。下文按照我的理解對這六大功能做了適當概括和順序調(diào)整。

[12] 在美國的金融體系中，資本市場同樣承擔了“資源配置”和“支付結(jié)算”的功能，這是因為美國的金融體系是市場主導(dǎo)型的金融體系。

[13] 美國是一個金融市場非常發(fā)達的國家，其金融市場承擔了相當部分的支付清算功能。