第5節(jié)　外匯管理

在國際化的貨幣中，美元是占絕對分量的，其次就是德國的馬克，緊跟著是日元、英鎊、瑞士法郎。強(qiáng)大的德國一直保持著穩(wěn)定，而且德國人比較保守，不會輕易去挑戰(zhàn)美國的地位。美國也不會輕易去招惹它，畢竟德國的工業(yè)和黃金儲備在全世界所占的分量也很可觀，德國不那么容易被打敗。德國的經(jīng)濟(jì)沒什么泡沫，幾乎是實(shí)心的，這點(diǎn)日本就無法與之比擬了。德國的馬克現(xiàn)在已經(jīng)退出歷史舞臺，隨著歐元區(qū)的建立，歐元迅速搶占全球第二的位置。歐元在全世界的信用能這么好，作為中堅(jiān)力量的德國功不可沒。

日元在國際化的過程中發(fā)展速度很快，這和日本經(jīng)濟(jì)崛起有莫大的關(guān)系，因?yàn)樗捏w量夠大。當(dāng)然，這也有“虛胖”的成分，日本人比較狂妄，日元想挑戰(zhàn)美元的地位，結(jié)果反被美國打擊了一回，日本付出的代價(jià)也是十分慘重的！我們中國現(xiàn)在名義上是全世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其實(shí)我們和日本一樣都是“虛胖”。日本20世紀(jì)80年代的制造業(yè)水平相當(dāng)高超，但他們也和我們一樣爆炒房地產(chǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)支撐了整個(gè)泡沫經(jīng)濟(jì)，被打垮之后就一蹶不振。日本的教訓(xùn)是我們今天必須正視的。

要使人民幣走出去，我們就必須先接納他國的貨幣，因?yàn)檫^去二三十年我們和日本發(fā)展成密不可分的貿(mào)易伙伴關(guān)系，所以日元自然成了除美元以外與我們關(guān)系最直接的貨幣，持有它是順理成章的。我們不是簡單地持有日元外匯，而是購買日本國債。截至2011年底，我們的日本國債持有額約為18萬億日元，較2010年增長71%。中國的持有額自2009年起急速增長，2010年中國超越美英成為日本國債的最大海外持有國。金柏松直言：“日本經(jīng)濟(jì)‘命門’在于國債危如累卵，而中國掌握‘一根可以壓倒駱駝的稻草’。”我想說的是這根稻草未免太貴了點(diǎn)！如果你問一位農(nóng)村婦女，如果有人欠了她一筆巨款，她會怎么做？我想她一定會回答：“求神拜佛保佑欠債人平安，千萬不能死，連大病也不能有，趕緊賺了錢連本帶利還給我。”這是比較正常的想法，她一定不會去想利用這個(gè)把柄來打擊欠債的人，要是垮掉了，錢拿不回來，吃虧的是誰顯而易見。如果我們對日本進(jìn)行制裁，日本經(jīng)濟(jì)真垮了并出現(xiàn)債務(wù)違約，有人考慮過會有什么后果嗎？正確的做法只能是與對方加強(qiáng)合作，幫助對方走出經(jīng)濟(jì)困境，避免出現(xiàn)更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，解除債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，連本帶利拿回我們的錢。這才是聰明的投資者該干的事。無論是誰購買誰的債券，其前提必定是承認(rèn)對方的信用，并且相信這是一筆劃算的投資，不但安全，還可以獲得穩(wěn)定的收益。這個(gè)收益率就取決于對方的信用價(jià)值。

外匯管理一直是我們國家要解決的比較麻煩的問題。我們現(xiàn)在外匯儲備數(shù)字非常大，這筆錢怎么花、怎么保值一直是個(gè)令人頭疼的問題。長期以來我們的外匯投資主要是購買國債，美元方面是購買美國國債，日元方面是買了日本國債。我在第一本書《股市投資心經(jīng)》中講過關(guān)于外匯投資美國國債的問題，那時(shí)候篇幅較小，講得不夠透徹。長期以來我們對美國國債的貶值是有很大意見的，人民幣對美元不斷升值，而我們對美國國債的持有額不斷增加，折算完就會發(fā)現(xiàn)這是一筆虧損生意，虧的還不少。主要還是因?yàn)槲覀兊膰Υ_實(shí)無法與之匹敵。投資美國國債雖然會有貶值的可能，但是不會有什么危機(jī)。要是投資歐洲某個(gè)小國家，可能收益會不錯(cuò)，但是本金安全性就有問題了，說不定哪天睡醒就發(fā)現(xiàn)錢沒了。2009年底發(fā)生希臘債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，所有人都捏了把汗，我相信很多國家會慶幸自己購買的巨額債券不是希臘國債而是美國國債。這就是因?yàn)閲业男庞迷谥沃l(fā)行的國債的價(jià)值，美國的信用在全世界無疑是最好的。

本和我們一樣擁有龐大的美元外匯儲備，但是他們的管理方式和我們有很大的差別，而這個(gè)差別正是我們必須向人家學(xué)習(xí)的地方。日本商品幾十年來暢銷全世界，可謂物美價(jià)廉，強(qiáng)大的競爭力使日本的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。出口在整個(gè)日本經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重的地位，同時(shí)他們也輸出大量的外匯。在談日本之前我先說說我們國家的做法，我們過去實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯的制度，把商品出口之后，企業(yè)與個(gè)人的外匯收入必須賣給商業(yè)銀行，央行要不斷買入商業(yè)銀行賣出的外匯，同時(shí)釋放大量人民幣基礎(chǔ)貨幣。這就等于國家在出口貿(mào)易的環(huán)節(jié)直接注入大量的貨幣，這些貨幣通過商業(yè)銀行轉(zhuǎn)給出口企業(yè)或個(gè)人，然后進(jìn)入社會流通，這種做法產(chǎn)生的問題就是出口越多，向社會注入的貨幣就越多。所以我們看到從20世紀(jì)90年代開始國家鼓勵(lì)出口創(chuàng)匯，也就是從那時(shí)候開始我們的CPI數(shù)據(jù)呈爆炸性增長。這就是通貨膨脹的根源。在出口數(shù)字不斷攀升的背景下，央行必須以相應(yīng)的速度印錢，然后將其投放到社會，所以我們的廣義貨幣（M2）也跟著出現(xiàn)爆炸性增長。1990年12月廣義貨幣（M2）余額是1.5萬億，2013年12月變成110萬億。

20世紀(jì)90年代初期我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠出口，由出口企業(yè)帶動下游一系列的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，那時(shí)候消費(fèi)和政府主導(dǎo)的投資還沒有跟上來，房地產(chǎn)也不繁榮，經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較單一，所以GDP和M2數(shù)字比較一致。后來經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始多元化，局勢逐漸變得復(fù)雜，各環(huán)節(jié)之間的內(nèi)耗逐漸加大，所以超發(fā)貨幣給經(jīng)濟(jì)增長帶來的動力在逐漸減弱，這個(gè)過程通過曲線圖（見圖1—3）來反映就比較直觀。從1997年開始，廣義貨幣（M2）和GDP之間的距離開始拉大，2008年以后，兩條曲線的距離拉開的速度更快，貨幣對經(jīng)濟(jì)的拉動作用已經(jīng)非常弱，這種狀況很明顯就是通貨膨脹。一方面國家拼命印錢，試圖以超發(fā)貨幣的方式來拉動經(jīng)濟(jì)增長，另一方面嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致大量的商品積壓，企業(yè)根本無力發(fā)展，所以經(jīng)濟(jì)被迫停頓。而印出來的錢就算流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)也根本無法起到什么作用，企業(yè)拿到錢唯一的出路就是投向房產(chǎn)，買房子或者其他東西，所以我們看到房價(jià)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中繼續(xù)飛漲，物價(jià)也漲得很兇。

我們向美國出口大量產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格低廉。美元對內(nèi)可以保值，其價(jià)值一直很穩(wěn)定，而我們國內(nèi)卻因?yàn)樵诔隹诘沫h(huán)節(jié)有大量的資金在國際結(jié)算時(shí)被注入經(jīng)濟(jì)體系，同時(shí)貨物被大量出口而對國內(nèi)的供應(yīng)減少，所以出現(xiàn)通貨膨脹。如果政府換一種思路，大幅度降低進(jìn)口關(guān)稅，同時(shí)將大量的外匯儲備拿出一部分來購買品質(zhì)良好的國外商品投放到國內(nèi)市場，這完全可以平抑物價(jià)，降低通貨膨脹，同時(shí)又回收了一定的流動資金。

在外匯管理的環(huán)節(jié)日本是很聰明的，他們并不強(qiáng)制結(jié)匯，而是企業(yè)或個(gè)人直接持有外匯，然后由外匯持有人直接對外投資，想選擇什么就選擇什么。很多企業(yè)也會選擇購買美國國債，也有些拿去買美國股票。化整為零的策略使西方國家的投資基金無法摸清楚日本人外匯投資的動向。我們應(yīng)當(dāng)向日本學(xué)習(xí)，藏匯于民，這樣易于在保持總量的同時(shí)靈活管理，以民間的智慧來實(shí)現(xiàn)外匯儲備保值乃至增值。日本這樣的管理制度還有一個(gè)好處就是不會因?yàn)樵诮Y(jié)匯環(huán)節(jié)注入大量的貨幣使國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹，這點(diǎn)非常重要。通貨膨脹對整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的影響是非常深遠(yuǎn)的，像樓市和股市會直接受到?jīng)_擊。當(dāng)發(fā)生惡性通貨膨脹的時(shí)候，樓市會急劇升溫，房價(jià)飛漲，而股市卻不漲，而是出現(xiàn)熊市，所以大家都說“通脹無牛市”，其中的原理我們將在本書第五章中討論。

外匯不是越多越好，我們應(yīng)該將一部分外匯用來購買商品，進(jìn)口到國內(nèi)，加大國內(nèi)優(yōu)質(zhì)商品的供應(yīng)量。商品總量增加必然帶來物價(jià)下跌，這是平抑通貨膨脹的一種很好的措施。