第1章 負利率研究：文獻綜述

1.1 負利率與經(jīng)濟發(fā)展：基本理論

1.1.1 負利率的定義

負利率的含義涉及“利率”的三個重要概念，即名義利率、實際利率與自然利率。所謂名義利率，是央行或其他金融機構所公布的利率。通常情況下，名義利率沒有對通貨膨脹率因素進行調(diào)整，因此不是資金借出者獲得的真實收益。名義利率剔除通貨膨脹率的影響后，就是實際利率。在一個無摩擦的社會，經(jīng)濟中土地、資本和勞動等投入要素的回報都取決于經(jīng)濟增長，而且彼此應趨于均等，這種資本的預期回報率就是魏克賽爾在《利息與價格》一書中所指的自然利率。由于自然利率就是實體經(jīng)濟部門資本的邊際生產(chǎn)力，因此它是經(jīng)濟的內(nèi)生變量，與名義利率沒有直接關系。

負利率是指實際利率為負的情況。費雪(1930)在解釋“吉布森反論”（注：吉布森用長期公債利率代表名義利率的代表,以批發(fā)物價指數(shù)代表一般物價水平，通過對一百多年（1791—1928年）的物價與利率的統(tǒng)計分析得出物價與利率正相關。這一結論被稱為吉布森反論。）的時候，首次區(qū)分了名義利率和實際利率的概念，即實際利率是指名義利率經(jīng)過物價水平調(diào)整之后的利率，（注：See Fisher，I..The Theory of Interest，New York:Macmillan，1930,p.28-33.）其計算公式為

概略的計算公式可以寫成

rr=nr-cpi

其中,rr為實際利率,nr為名義利率,cpi是居民消費物價指數(shù),表示通貨膨脹。當通脹率超過了名義利率調(diào)整幅度時,實際利率rr＜0,即出現(xiàn)了負利率。值得一提的是名義利率nr的選擇,由于利率體系非常復雜,為統(tǒng)一研究體系,同時考慮到居民的利率敏感程度,本書選擇一年期定期存款利率作為名義利率。（注：考慮到我國在1999年11月和2007年8月分別開始征收和調(diào)整利息稅，在計算一年期定期存款利率時本書對此進行了修正。）

1.1.2 經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵

經(jīng)濟發(fā)展(economic development)是指在經(jīng)濟增長基礎上一個國家的經(jīng)濟與社會結構的現(xiàn)代化演進過程，即一個國家經(jīng)濟、政治、社會文化、自然環(huán)境和結構變化等方面的均衡、持續(xù)和協(xié)調(diào)的發(fā)展。（注：經(jīng)濟發(fā)展的理論依據(jù)有需要與全面發(fā)展理論（馬克思等人）、均衡發(fā)展理論、福利經(jīng)濟學、分享經(jīng)濟理論（魏茨曼等人）、創(chuàng)新理論（諾斯等人的制度創(chuàng)新理論、熊彼特等人的技術創(chuàng)新理論）、可持續(xù)發(fā)展理論（人口與資源和環(huán)境協(xié)調(diào)理論、增長代價理論、自然回歸理論、持續(xù)提升人類生活質(zhì)量理論、生態(tài)發(fā)展理論）等。）除經(jīng)濟增長方式的指標外，經(jīng)濟發(fā)展方式的衡量指標還包括：社會發(fā)展指標，如人口總數(shù)和凈增長率、國內(nèi)發(fā)展指數(shù)、城市化水平、三次產(chǎn)業(yè)結構、居民居住條件、每千人口醫(yī)生數(shù)、人口平均預期壽命、政府廉政指數(shù)等；教育發(fā)展指標，如公共教育經(jīng)費占GDP的比重、國民平均受教育年限、在校大學生占適齡人口的比重等；社會公平與穩(wěn)定指標，如基尼系數(shù)、恩格爾系數(shù)、國民幸福指數(shù)、可持續(xù)經(jīng)濟福利指數(shù)、收入差距警戒線、收入階層結構標準、貧困發(fā)生率、社會保障覆蓋率等；環(huán)境指標，如自然資源和能源利用效率、環(huán)境污染綜合指數(shù)等。（注：參見查爾斯·P·金德爾伯格、布魯斯·赫里克：《經(jīng)濟發(fā)展》，上海，上海譯文出版社，1986。）

經(jīng)濟增長和經(jīng)濟發(fā)展是兩個不同的概念，有著不同的內(nèi)涵和價值取向。經(jīng)濟增長偏重于數(shù)量的概念，主要是就不同時期投入變化導致產(chǎn)出數(shù)量的增加而言的，包括由于擴大投資而獲得的增產(chǎn)和更高的生產(chǎn)效率所帶來的產(chǎn)品增加。我們一般講的經(jīng)濟增長，主要是指經(jīng)濟總量諸如GDP、工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的增長，也可以用人均生產(chǎn)的增加量和人均GDP來表示。它的核算常使用GDP總量、GDP增長率和人均GDP三個指標。經(jīng)濟增長方式是通過生產(chǎn)要素投入的變化，包括生產(chǎn)數(shù)量的增加、質(zhì)量的改善和組合的優(yōu)化來推動經(jīng)濟增長的方式。

經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)涵比經(jīng)濟增長復雜得多，內(nèi)容更豐富。它強調(diào)經(jīng)濟系統(tǒng)由小到大、由簡單到復雜、由低級到高級的階段性變化，是一個量變和質(zhì)變相統(tǒng)一的概念。經(jīng)濟發(fā)展是指一個國家的經(jīng)濟、政治、社會文化、自然環(huán)境、結構變化等方面的均衡、持續(xù)和協(xié)調(diào)的發(fā)展，可以理解為實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的方法、手段和模式，不僅包括生產(chǎn)要素投入后的產(chǎn)出變化，而且還包括產(chǎn)品生產(chǎn)和分配所依賴的技術和體制上的改變（意味著產(chǎn)業(yè)結構的改變以及各部門間投入分布的改變），涉及發(fā)展的動力、結構、質(zhì)量、效率、就業(yè)、分配、消費、生態(tài)和環(huán)境等要素的質(zhì)的變化過程，涵蓋生產(chǎn)力和生產(chǎn)關系、經(jīng)濟基礎和上層建筑各個方面，是一個包括眾多方面在內(nèi)的經(jīng)濟社會進步過程，其所指向的價值目標是以人為核心的（見圖1-1）。（注：參見孫靜：《試析經(jīng)濟穩(wěn)定與經(jīng)濟增長、經(jīng)濟發(fā)展的關系》，載《經(jīng)濟研究導刊》，2011（20）。）

圖1—1 經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟增長關系圖

我國應特別關注經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟增長問題。為了快速完成工業(yè)化并實現(xiàn)經(jīng)濟增長，我國在經(jīng)濟發(fā)展初期通過利率管制，實施負利率政策，以刺激投資，拉動經(jīng)濟增長。但是長期負利率作用下，資金價格被扭曲，投資效益下降，社會資源配置錯亂，產(chǎn)業(yè)結構失衡，對經(jīng)濟發(fā)展危害越來越大。如果離開經(jīng)濟發(fā)展而一味追求經(jīng)濟增長速度，就會導致經(jīng)濟發(fā)展中的比例失調(diào)、經(jīng)濟大起大落和社會不公及社會劇烈動蕩。負利率就像一把“雙刃劍”，作用于經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟增長。如何避免中國經(jīng)濟陷入“有增長無發(fā)展”的泥沼？這也是研究負利率的意義所在。