第1章 負(fù)利率研究：文獻(xiàn)綜述

1.1 負(fù)利率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展：基本理論

1.1.1 負(fù)利率的定義

負(fù)利率的含義涉及“利率”的三個(gè)重要概念，即名義利率、實(shí)際利率與自然利率。所謂名義利率，是央行或其他金融機(jī)構(gòu)所公布的利率。通常情況下，名義利率沒(méi)有對(duì)通貨膨脹率因素進(jìn)行調(diào)整，因此不是資金借出者獲得的真實(shí)收益。名義利率剔除通貨膨脹率的影響后，就是實(shí)際利率。在一個(gè)無(wú)摩擦的社會(huì)，經(jīng)濟(jì)中土地、資本和勞動(dòng)等投入要素的回報(bào)都取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且彼此應(yīng)趨于均等，這種資本的預(yù)期回報(bào)率就是魏克賽爾在《利息與價(jià)格》一書中所指的自然利率。由于自然利率就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資本的邊際生產(chǎn)力，因此它是經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量，與名義利率沒(méi)有直接關(guān)系。

負(fù)利率是指實(shí)際利率為負(fù)的情況。費(fèi)雪(1930)在解釋“吉布森反論”（注：吉布森用長(zhǎng)期公債利率代表名義利率的代表,以批發(fā)物價(jià)指數(shù)代表一般物價(jià)水平，通過(guò)對(duì)一百多年（1791—1928年）的物價(jià)與利率的統(tǒng)計(jì)分析得出物價(jià)與利率正相關(guān)。這一結(jié)論被稱為吉布森反論。）的時(shí)候，首次區(qū)分了名義利率和實(shí)際利率的概念，即實(shí)際利率是指名義利率經(jīng)過(guò)物價(jià)水平調(diào)整之后的利率，（注：See Fisher，I..The Theory of Interest，New York:Macmillan，1930,p.28-33.）其計(jì)算公式為

概略的計(jì)算公式可以寫成

rr=nr-cpi

其中,rr為實(shí)際利率,nr為名義利率,cpi是居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù),表示通貨膨脹。當(dāng)通脹率超過(guò)了名義利率調(diào)整幅度時(shí),實(shí)際利率rr＜0,即出現(xiàn)了負(fù)利率。值得一提的是名義利率nr的選擇,由于利率體系非常復(fù)雜,為統(tǒng)一研究體系,同時(shí)考慮到居民的利率敏感程度,本書選擇一年期定期存款利率作為名義利率。（注：考慮到我國(guó)在1999年11月和2007年8月分別開(kāi)始征收和調(diào)整利息稅，在計(jì)算一年期定期存款利率時(shí)本書對(duì)此進(jìn)行了修正。）

1.1.2 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)發(fā)展(economic development)是指在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)代化演進(jìn)過(guò)程，即一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)文化、自然環(huán)境和結(jié)構(gòu)變化等方面的均衡、持續(xù)和協(xié)調(diào)的發(fā)展。（注：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論依據(jù)有需要與全面發(fā)展理論（馬克思等人）、均衡發(fā)展理論、福利經(jīng)濟(jì)學(xué)、分享經(jīng)濟(jì)理論（魏茨曼等人）、創(chuàng)新理論（諾斯等人的制度創(chuàng)新理論、熊彼特等人的技術(shù)創(chuàng)新理論）、可持續(xù)發(fā)展理論（人口與資源和環(huán)境協(xié)調(diào)理論、增長(zhǎng)代價(jià)理論、自然回歸理論、持續(xù)提升人類生活質(zhì)量理論、生態(tài)發(fā)展理論）等。）除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的指標(biāo)外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的衡量指標(biāo)還包括：社會(huì)發(fā)展指標(biāo)，如人口總數(shù)和凈增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)發(fā)展指數(shù)、城市化水平、三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民居住條件、每千人口醫(yī)生數(shù)、人口平均預(yù)期壽命、政府廉政指數(shù)等；教育發(fā)展指標(biāo)，如公共教育經(jīng)費(fèi)占GDP的比重、國(guó)民平均受教育年限、在校大學(xué)生占適齡人口的比重等；社會(huì)公平與穩(wěn)定指標(biāo)，如基尼系數(shù)、恩格爾系數(shù)、國(guó)民幸福指數(shù)、可持續(xù)經(jīng)濟(jì)福利指數(shù)、收入差距警戒線、收入階層結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)、貧困發(fā)生率、社會(huì)保障覆蓋率等；環(huán)境指標(biāo)，如自然資源和能源利用效率、環(huán)境污染綜合指數(shù)等。（注：參見(jiàn)查爾斯·P·金德?tīng)柌瘛⒉剪斔埂ず绽锟耍骸督?jīng)濟(jì)發(fā)展》，上海，上海譯文出版社，1986。）

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是兩個(gè)不同的概念，有著不同的內(nèi)涵和價(jià)值取向。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏重于數(shù)量的概念，主要是就不同時(shí)期投入變化導(dǎo)致產(chǎn)出數(shù)量的增加而言的，包括由于擴(kuò)大投資而獲得的增產(chǎn)和更高的生產(chǎn)效率所帶來(lái)的產(chǎn)品增加。我們一般講的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要是指經(jīng)濟(jì)總量諸如GDP、工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)，也可以用人均生產(chǎn)的增加量和人均GDP來(lái)表示。它的核算常使用GDP總量、GDP增長(zhǎng)率和人均GDP三個(gè)指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式是通過(guò)生產(chǎn)要素投入的變化，包括生產(chǎn)數(shù)量的增加、質(zhì)量的改善和組合的優(yōu)化來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)雜得多，內(nèi)容更豐富。它強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)由小到大、由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、由低級(jí)到高級(jí)的階段性變化，是一個(gè)量變和質(zhì)變相統(tǒng)一的概念。經(jīng)濟(jì)發(fā)展是指一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)文化、自然環(huán)境、結(jié)構(gòu)變化等方面的均衡、持續(xù)和協(xié)調(diào)的發(fā)展，可以理解為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方法、手段和模式，不僅包括生產(chǎn)要素投入后的產(chǎn)出變化，而且還包括產(chǎn)品生產(chǎn)和分配所依賴的技術(shù)和體制上的改變（意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改變以及各部門間投入分布的改變），涉及發(fā)展的動(dòng)力、結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效率、就業(yè)、分配、消費(fèi)、生態(tài)和環(huán)境等要素的質(zhì)的變化過(guò)程，涵蓋生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和上層建筑各個(gè)方面，是一個(gè)包括眾多方面在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步過(guò)程，其所指向的價(jià)值目標(biāo)是以人為核心的（見(jiàn)圖1-1）。（注：參見(jiàn)孫靜：《試析經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系》，載《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》，2011（20）。）

圖1—1 經(jīng)濟(jì)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系圖

我國(guó)應(yīng)特別關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。為了快速完成工業(yè)化并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期通過(guò)利率管制，實(shí)施負(fù)利率政策，以刺激投資，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是長(zhǎng)期負(fù)利率作用下，資金價(jià)格被扭曲，投資效益下降，社會(huì)資源配置錯(cuò)亂，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展危害越來(lái)越大。如果離開(kāi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而一味追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的比例失調(diào)、經(jīng)濟(jì)大起大落和社會(huì)不公及社會(huì)劇烈動(dòng)蕩。負(fù)利率就像一把“雙刃劍”，作用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如何避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“有增長(zhǎng)無(wú)發(fā)展”的泥沼？這也是研究負(fù)利率的意義所在。