第二章 異軍突起：余額寶

自產(chǎn)生以來，余額寶就始終成為社會(huì)輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。有人贊頌它是眾多中小投資者的福音，有人評價(jià)它是推動(dòng)著中國銀行業(yè)利率市場化的強(qiáng)大力量，有人譴責(zé)它為附諸銀行體系中的吸血蟲。無論社會(huì)如何看待余額寶的誕生，在短短半年多的時(shí)間里，它就吸引了超過50000億元投資資金的光鮮的成績單，已經(jīng)充分證明了它的價(jià)值。

第一節(jié) 神秘崛起的余額寶

互聯(lián)網(wǎng)金融元年的余額寶

之所以2013年能夠被稱為中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年，很大原因就在于正是在這一年，阿里巴巴集團(tuán)聯(lián)合天弘基金共同推出了天弘增利寶貨幣基金，也就是大家所熟知的余額寶業(yè)務(wù)。可能連馬云自己都沒有想到，自己的這個(gè)小小的創(chuàng)新舉措，居然掀起了中國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的一場腥風(fēng)血雨，更是引發(fā)數(shù)十家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)甚至實(shí)體企業(yè)跟風(fēng)模仿自己進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，催生了數(shù)十個(gè)名目繁多、業(yè)務(wù)內(nèi)容大致相近的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)領(lǐng)域的寶寶軍團(tuán)。可能更令包括馬云在內(nèi)的所有人都想不到的是，這么簡單的互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融的結(jié)合，居然引起了國內(nèi)銀行業(yè)的極大危機(jī)感，甚至可以把它看成推動(dòng)中國利率市場化和銀行業(yè)經(jīng)營自由化的最為有力的推動(dòng)力。

2014年6月，天弘基金發(fā)布的《余額寶一周年報(bào)告》公布，短短一年時(shí)間，余額寶已經(jīng)擁有超過1億名用戶，這個(gè)數(shù)字甚至超過了很多經(jīng)濟(jì)大國全國的人口數(shù)量，余額寶也成為當(dāng)之無愧的全球客戶數(shù)量最多的基金產(chǎn)品。在中國的13億多人口中，如果除去老人和小孩，可能大部分社會(huì)中堅(jiān)力量都在使用余額寶，這樣的普及程度和發(fā)展速度不得不令很多傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)汗顏。

截至2014年5月26日，余額寶的總規(guī)模達(dá)到5742億元。可是有多少人知道，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，余額寶其實(shí)并不神秘，從本質(zhì)上而言，它只是一款簡單的貨幣基金產(chǎn)品而已。馬云的創(chuàng)舉似乎只是把賣基金的平臺(tái)，從此前的證券公司或者銀行，轉(zhuǎn)向了互聯(lián)網(wǎng)，充分發(fā)掘了支付寶在國內(nèi)第三方支付領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)作用。

可能更少有人知道的是，早在2003年12月30日我國的第一只貨幣基金華安現(xiàn)金富利上市時(shí)，總?cè)谫Y規(guī)模僅有42億元，連當(dāng)前余額寶投融資規(guī)模的1%都達(dá)不到。而且，當(dāng)初貨幣基金推出之時(shí)，并沒有引起像余額寶這么大的關(guān)注，更不可能獲得像余額寶這樣的市場追捧。直到2005年，我國的貨幣基金規(guī)模才首次超過1000億元，就在余額寶推出半年之前的2012年底，我們的整個(gè)貨幣基金市場的總規(guī)模才首次超過5000億元。大家可要知道，余額寶推出僅僅半年時(shí)間，僅它這一只基金產(chǎn)品的規(guī)模就已經(jīng)超過此前整個(gè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。這樣迅猛的增長速度，更是令人難以想象。

正是得益于余額寶引發(fā)的國內(nèi)民眾對于貨幣基金的追捧，到2014年初，我國的貨幣基金總規(guī)模預(yù)計(jì)已經(jīng)超過10000億元。2014年4月，我國國內(nèi)166只貨幣基金的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1.54萬億元，與2013年8月底3625.88億元的規(guī)模相比，僅僅不到1年時(shí)間，其規(guī)模增長接近1.2萬億元。我國的貨幣基金市場在經(jīng)歷了長達(dá)10年的蟄伏期之后，也開始了一輪飛速擴(kuò)張，迎來了自身發(fā)展的春天。到了2014年春的“兩會(huì)”，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為眾多“兩會(huì)”代表所熱議的話題。

適逢其時(shí)的推出時(shí)機(jī)

余額寶之所以能夠在推出之后很快得到市場的認(rèn)可，進(jìn)而引發(fā)自身發(fā)行規(guī)模的迅速擴(kuò)張，當(dāng)然得益于它在投資的收益率和流動(dòng)性方面所具有的優(yōu)越性了。然而，如果認(rèn)真研究余額寶的發(fā)行時(shí)機(jī)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，它的成功在很大程度上得益于它選擇了一個(gè)最佳的發(fā)行時(shí)機(jī)。

可能很多朋友會(huì)質(zhì)疑筆者的觀點(diǎn)，哪有那么復(fù)雜，我們之所以選擇余額寶，不就是因?yàn)樗軌蛱峁└叩幕貓?bào)率嗎？的確，余額寶在發(fā)行后不久，收益率就連創(chuàng)新高，一度甚至達(dá)到7%的高收益率。要知道，與此同時(shí)，投資者如果把資金存入銀行活期賬戶，能夠得到的活期利率可只有0.35%。即使投資者選擇犧牲資金的流動(dòng)性，把自己的錢存入1年期的定期賬戶，能夠得到的利率也僅有3.25%，幾乎連處于高位時(shí)余額寶收益率的一半都不到，那么眾多投資者選擇把資金存入余額寶也就毫不奇怪了。

可是想必很多余額寶的投資者也會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)最為簡單的基本現(xiàn)象，那就是余額寶的投資收益率在進(jìn)入2014年以后，突然掉頭向下，開始了一路陰跌，在短短幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)，就連破6%和5%兩個(gè)心理關(guān)口。到了本書寫作時(shí)的2014年7月，余額寶投資的年化收益率已經(jīng)逼近4%大關(guān)。正是由于余額寶收益的持續(xù)下跌，余額寶對于投資者的吸引力也一落千丈，自2014年春節(jié)后，就陸續(xù)有投資者選擇贖回自己此前存放于余額寶中的資金，而把資金重新轉(zhuǎn)向銀行理財(cái)產(chǎn)品或者P2P等其他投資方式。

對于理財(cái)產(chǎn)品而言，7%左右的收益率與4%左右的收益率的差別是相當(dāng)巨大的。盡管當(dāng)2014年初，寶寶軍團(tuán)持續(xù)壯大時(shí)，很多金融業(yè)內(nèi)人士也承認(rèn)，按當(dāng)前主要以貨幣基金進(jìn)行資產(chǎn)配置的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)形式來看，眾多互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品并不能長期支持6%以上的收益水平，貨幣基金的正常收益率水平應(yīng)該在4%左右。然而，在僅僅幾個(gè)月后，余額寶的收益就從接近7%的高位下跌到接近4%的悲慘現(xiàn)實(shí)，真是令人詫異。我們可以想象，如果余額寶在推出之后，收益率一直保持在4%左右，是絕對不可能獲得現(xiàn)實(shí)這樣的突飛猛進(jìn)的大躍進(jìn)式的發(fā)展的。

當(dāng)然，不能完全排除像阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭在推出互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品之初，可能會(huì)通過自有資金來補(bǔ)貼這些金融產(chǎn)品的高收益率，以實(shí)現(xiàn)讓渡收益、換取市場的戰(zhàn)略性經(jīng)營策略。然而，以今天余額寶這樣龐大的資產(chǎn)規(guī)模，哪怕是像阿里巴巴這樣的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者也不可能有足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力長期利用自有資金補(bǔ)貼其高收益，決定它的收益水平的永遠(yuǎn)只能是這些金融產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)的市場收益率。這恰恰是本書所提出的余額寶的推出適逢其時(shí)的理由。

錢荒之中的余額寶

可能很多關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟(jì)的朋友對于余額寶發(fā)行時(shí)的國內(nèi)資本市場中的錢荒還記憶猶新。2013年6月，也正是阿里巴巴推出余額寶的那個(gè)月，國內(nèi)的資金供應(yīng)日益趨緊，銀行體系內(nèi)的資金日趨緊張。正當(dāng)銀行把開閘放水、向市場注入流動(dòng)性的希望全部寄予央行之上時(shí)，中國人民銀行卻再三向市場重申不會(huì)放松貨幣政策的態(tài)度。畢竟2013年5月，我國M2總量達(dá)104.21萬億元，同比增長15.8%，這樣的貨幣供應(yīng)本來就不應(yīng)該被市場誤讀為貨幣政策從緊。國內(nèi)的流動(dòng)性本應(yīng)很充裕，即使考慮到一些專家所提出的銀行信貸擴(kuò)張導(dǎo)致的資金供求不平衡、季末因素以及準(zhǔn)備金繳款和財(cái)政繳款因素，也不應(yīng)該出現(xiàn)大面積嚴(yán)重的錢荒。

然而，事實(shí)上，就在這一時(shí)期，我們卻見證了多年難得一見的錢荒。錢荒的嚴(yán)重程度，從當(dāng)時(shí)國內(nèi)資本市場的利率水平的變動(dòng)就可見一斑。即使沒有學(xué)過經(jīng)濟(jì)學(xué)的朋友，也應(yīng)該能夠理解，利率其實(shí)就是資本供應(yīng)的價(jià)格，當(dāng)國內(nèi)資本市場有足夠的資本供應(yīng)時(shí)，錢多了，就像我們通常所說的那樣，錢也就毛了，不值錢了。可是如果國內(nèi)資本市場資本供應(yīng)不足呢？顯然，資本市場的利率水平也會(huì)急速上升。2013年的錢荒恰恰反映在銀行同業(yè)拆借利率的飆升上。

大家知道，我們平時(shí)缺錢時(shí)，可以向銀行貸款，而通常的貸款利率肯定要高于儲(chǔ)戶在銀行儲(chǔ)蓄時(shí)，銀行向他們支付的存款利率。對于發(fā)展水平相對不高的中國銀行業(yè)而言，存貸款利差正是銀行利潤的主要來源。在利率市場化水平較高的歐美國家，由于銀行之間的激烈競爭，通常銀行的存貸款利差大概只有300點(diǎn)，也就是0.3%左右。而在我國，由于長期的政策保護(hù)，我國的銀行業(yè)一直躺在政府的政策庇護(hù)之下，獲得其他國家銀行業(yè)難以想象的政策紅利，存貸款利差通常在3%以上，差不多是外國銀行的存貸款業(yè)務(wù)利潤水平的10倍。這也就可以理解為什么中國的銀行業(yè)沒有積極性像歐美發(fā)達(dá)國家的銀行那樣以提高客戶的滿意度為宗旨，通過多樣化的創(chuàng)新，去更好地滿足客戶的需求，卻僅僅通過低層次的吸收存款和發(fā)放貸款，獲得毫無技術(shù)含量的存貸款利差。這也才形成了當(dāng)前備受詬病的中國銀行體系。

我們個(gè)人缺錢時(shí)，可以向銀行申請貸款，貸款的利息其實(shí)就是我們?yōu)榱说玫劫J款所付出的代價(jià)。同樣的道理，當(dāng)銀行缺錢的時(shí)候，其實(shí)也是可以向其他銀行申請貸款的，這就是通常所說的同業(yè)拆借。通常所說的同業(yè)拆借就是在銀行業(yè)中，不同銀行之間相互進(jìn)行短期資本的拆借。當(dāng)某家銀行臨時(shí)性出現(xiàn)資金不足時(shí)，就可以向其他銀行提出，先借點(diǎn)錢周轉(zhuǎn)一下。這種銀行間的因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)不靈而產(chǎn)生的拆借的期限通常都很短，有些時(shí)候只是一個(gè)晚上，因此才被稱為隔夜拆借。因?yàn)樵谕瑯I(yè)拆借市場上每一個(gè)參與者都是銀行，這次你求我借錢給你，不知道哪天我遇到資金周轉(zhuǎn)不過來的時(shí)候，也可能得向你再拆借點(diǎn)錢，大家低頭不見抬頭見，彼此都得給點(diǎn)面子，所以同業(yè)拆借利率往往比銀行發(fā)放給客戶的貸款利率更低。從很大程度上來說，同業(yè)拆借利率也成為確定市場貸款利率的基本依據(jù)之一。

一般情況下，我國的銀行間隔夜拆借利率都會(huì)遠(yuǎn)低于市場貸款利率，基本上不會(huì)高于3%的水平。而在2013年6月，伴隨著銀行間的資金緊張，越來越多的銀行缺錢，誰都沒有閑錢拿來幫助別人，借給別的銀行應(yīng)對錢荒，因此，銀行間的隔夜拆借利率開始持續(xù)飆升。2013年6月20日，這個(gè)被很多銀行業(yè)人士戲稱為應(yīng)該記入中國銀行間市場發(fā)展史冊的日期，銀行間隔夜回購利率居然達(dá)到了史無前例的30%，7天回購利率也達(dá)到28%的歷史高位。

可以想象，當(dāng)銀行自己需要用30%的利率去借入資金的時(shí)候，它們還會(huì)愿意按通常的6%～8%的貸款利率把錢再貸給普通貸款人嗎？銀行顯然不可能會(huì)做這種虧本的生意。而如果向客戶索要超過30%的年貸款利率，更是肯定會(huì)讓人罵作搶劫。因此，在這一段時(shí)期，很多需要向銀行申請貸款的人猛然發(fā)現(xiàn)不管是按流程申請，還是到處找關(guān)系，八仙過海，各顯神通，可還是根本無法從銀行貸出款來，整個(gè)中國資本市場都缺錢了，這才是錢荒的叫法的來源。

在錢荒之時(shí)，銀行居然需要以30%的利率才能從其他銀行借到款，那么它們當(dāng)然也更愿意以更低的代價(jià)從儲(chǔ)戶那里得到錢。可是2006年以來，中國人民銀行確定了人民幣存款利率“下限放開，上限管理”和貸款利率“上限放開，下限管理”的格局，也就是說，銀行支付給儲(chǔ)戶的存款利率的最高水平是受中國人民銀行的上限管理約束的。這樣的政策其實(shí)是可以理解的，為的就是避免銀行之間大打價(jià)格戰(zhàn)，紛紛提高存款利率，從其他銀行處挖資本，撬客戶。然而，這樣的上限管理完全束縛住了銀行在錢荒之時(shí)吸引儲(chǔ)戶的方法手段。于是，我們看到很多銀行只能選擇在儲(chǔ)戶到自己銀行存定期儲(chǔ)蓄時(shí)，除了承諾給儲(chǔ)戶中國人民銀行規(guī)定的統(tǒng)一的利息水平之外，還額外給儲(chǔ)戶比如油、米、洗滌用品等小禮品，通過小恩小惠來爭取儲(chǔ)戶。

也正是在錢荒之際，阿里巴巴推出了余額寶。有這多年不遇的錢荒背景，余額寶吸收來的資本，哪怕是以貨幣基金的方式借給銀行，各大銀行肯定也是削尖了腦袋想爭取這個(gè)大客戶、大資金，那么銀行愿意支付的利息肯定也少不了。在這樣的特殊時(shí)期，余額寶能夠提供對于投資者有足夠吸引力的收益率也就毫不奇怪了。

理解了余額寶產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)背景，想必大家都能夠明白它的成功并不僅僅在于傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)的合理對接，也不在于馬云的江湖大佬的威望地位，時(shí)勢造英雄，也只有英雄才能夠充分利用好時(shí)勢，這恰恰是余額寶成功的秘訣。