2.3 人民幣證券投資

2.3.1 國際債券和票據(jù)市場(chǎng)

人民幣國際債券和票據(jù)發(fā)行量在經(jīng)歷了2010年初至2011年中旬的迅速增長后有所回落，發(fā)行量從2011年第2季度的逾100億美元下降至第4季度的不足50億美元。2012年，人民幣國際債券和票據(jù)的發(fā)行量又逐季回升，第2季度發(fā)行量超過歷史最高水平，達(dá)到111.06億美元。

如圖2—7所示，雖然人民幣國際債券和票據(jù)的發(fā)行規(guī)模波動(dòng)較大，但從人民幣國際債券和票據(jù)的存量上看，從2010年第4季度開始，該數(shù)值處于穩(wěn)步上升的趨勢(shì)中。截至2012年末，人民幣國際債券和票據(jù)的存量超過580億美元。

圖2—7 2011—2012年人民幣國際債券和票據(jù)存量和發(fā)行量

資料來源：國際清算銀行。

人民幣國際債券的發(fā)行主體開始從香港向全球不斷擴(kuò)張，除了日本政府發(fā)行人民幣國際債券外，其他發(fā)達(dá)國家政府也加入了發(fā)行人民幣國際債券的行列。2012年12月，加拿大不列顛哥倫比亞省在北京啟動(dòng)其全球發(fā)債路演，計(jì)劃至少發(fā)行5億元人民幣，最早于2013年1月發(fā)行。

2012年人民幣國際債券和票據(jù)余額全球占比為0.27%，較2011年的0.26%微增了3.85%(見圖2—8)。同期，在全球國際債券和票據(jù)余額中，美元占比34.11%,歐元占比45.37%，英鎊占比9.50%，日元占比3.07%(見圖2—9)。總體上看，人民幣國際債券和票據(jù)規(guī)模占全球的份額微小，與主要國際貨幣相比存在巨大的差距。

人民幣國際債券和票據(jù)發(fā)行量在全球幣種中影響力繼續(xù)上升。2012年人民幣國際債券和票據(jù)發(fā)行量全球占比為0.52%，較2011年的0.48%增長了8.33%。同期，在全球國際債券和票據(jù)發(fā)行額中，美元占比44.38%，比上年增長了15.5%；歐元占比36.77%，上升了1.36個(gè)百分點(diǎn)；英鎊占比7%，下滑了5.8個(gè)百分點(diǎn)；日元占比3.78%，微升了0.42個(gè)百分點(diǎn)。

圖2—8 2011—2012年人民幣國際債券和票據(jù)存量與發(fā)行規(guī)模在全球占比

資料來源：國際清算銀行。

圖2—9 2012年國際債券和票據(jù)存量與發(fā)行額幣種結(jié)構(gòu)

資料來源：國際清算銀行。

香港是中國企業(yè)發(fā)行人民幣國際債券的主要場(chǎng)所。2012年香港人民幣債券產(chǎn)品的存量規(guī)模大幅度增加，從2011年的1 578.6億元上升至2 418.1億元(見表2—1)。然而，香港人民幣發(fā)債規(guī)模與2011年相比有所下滑。原因主要有兩個(gè)，一是人民幣升值預(yù)期減弱，投資者購買點(diǎn)心債的意愿下降；二是中國企業(yè)債券票面利率升高，非金融企業(yè)點(diǎn)心債票面利率平均超過5%，比2011年提高了1個(gè)百分點(diǎn)，融資成本上漲打擊了企業(yè)發(fā)債的積極性。

表2—12012年香港人民幣債券產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind資訊。

2.3.2 股票市場(chǎng)

近幾年，中國IPO市場(chǎng)一直占據(jù)全球首位，2012年A股市場(chǎng)已有2 535家上市公司，股票總市值位居全球第2位。受歐洲債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和周期調(diào)整等因素影響，2012年中國GDP增速7.8%，為1999年以來的最低年增速，使得作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股票市場(chǎng)持續(xù)低迷。2012年末，上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)分別收于2 269.13點(diǎn)和881.17點(diǎn)，較2011年底僅上漲3.17%和1.68%；滬、深兩市A股加權(quán)平均市盈率分別從2011年底的13.4倍和23.1倍下降至12.3倍和22倍。

2012年股票市價(jià)總值(A、B股)共計(jì)230 357.6億元，比2011年增長7.3%，其中流通市值為181 658.3億元，漲幅達(dá)10.2%。滬、深股市累計(jì)成交31.5萬億元，比2011年下降25.4%，日均成交1 291億元，較上年下降25.1%，日均成交額較上年下降了433.14億元(見圖2—10)。截至2012年12月28日，滬、深兩市共有A股賬戶1.7億戶，有效賬戶1.4億戶；A股持倉賬戶數(shù)為5 519.6萬戶，為2010年以來新低。

2012年10月，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)回升，工業(yè)生產(chǎn)增速創(chuàng)5個(gè)月新高，投資、消費(fèi)和出口增速均上升，中國政府穩(wěn)增長政策的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)。2012年第4季度經(jīng)濟(jì)增長7.9%，打破了連續(xù)七個(gè)季度的放緩趨勢(shì)。2012年各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場(chǎng)上通過發(fā)行、增發(fā)、配股等方式累計(jì)籌資3 862億元，比2011年減少33.4%。其中A股累計(jì)籌資

圖2—10 中國股票市場(chǎng)交易情況

資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。

3 128億元，比2011年少融資1 945億元。香港人民幣計(jì)價(jià)股票市場(chǎng)取得重大進(jìn)展。2012年6月29日，香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)華夏滬深300-R在香港聯(lián)合交易所上市，這是全球首只人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)A股ETF。此后，另外3家基金管理公司易方達(dá)、南方東英、嘉實(shí)明晟也先后推出了3只RQFII的A股ETF，并且這4只A股ETF均已形成雙柜臺(tái)交易。2012年10月29日，首個(gè)發(fā)行人民幣債券的合和公路基建有限公司發(fā)行的人民幣新股在香港交易所上市，成為全球首只以人民幣和港元計(jì)價(jià)及買賣的“雙幣雙股”股份。^注52012年12月27日，法國巴黎銀行發(fā)行的全球首只人民幣計(jì)價(jià)權(quán)證產(chǎn)品在香港成功掛牌，為人民幣計(jì)價(jià)股票衍生產(chǎn)品翻開了新篇章。

表2—2給出了中國股票市場(chǎng)籌資金額。

表2—2中國股票市場(chǎng)籌資金額

續(xù)前表

資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)。

2.3.3 衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

2012年，從全球范圍看，人民幣衍生產(chǎn)品具有規(guī)模小、產(chǎn)品種類不斷完善豐富、場(chǎng)內(nèi)衍生品交易活躍程度低等三大特征。

(1)市場(chǎng)規(guī)模偏小。

以利率衍生品為例，據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，截至2012年第2季度末，全球利率衍生品OTC市場(chǎng)未清償余額達(dá)494萬億美元，其中，美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎的占比分別為33.2%、36.1%、8.1%、12.1%與1.1%(見圖2—11)，其他幣種占比不足10%。由此可見，包括人民幣在內(nèi)的其他幣種衍生品市場(chǎng)從全球范圍看規(guī)模偏小，微不足道。

圖2—11 2012年第2季度末利率衍生品全球OTC市場(chǎng)幣種結(jié)構(gòu)

資料來源：國際清算銀行。

如表2—3所示，對(duì)比2011年第4季度利率衍生品全球OTC市場(chǎng)，至2012年第2季度末，該市場(chǎng)的一個(gè)變化趨勢(shì)是其他幣種的未清償余額和市值均有所上升。其他幣種OTC市場(chǎng)利率衍生品未清償余額占全部幣種的比例由8.3%上升至9.4%，其他幣種OTC市場(chǎng)利率衍生品市值占比由5.03%上升至5.8%。

表2—3 2011年第4季度與2012年第2季度利率衍生品全球OTC市場(chǎng)幣種結(jié)構(gòu)(%)

資料來源：國際清算銀行。

(2)國際市場(chǎng)上人民幣衍生產(chǎn)品品種進(jìn)一步豐富。

利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，不可避免地令人民幣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，需要大力發(fā)展人民幣衍生工具來管理此類風(fēng)險(xiǎn)，以便實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)保值增值，增加國際社會(huì)持有人民幣資產(chǎn)的信心。由于人民幣期貨交易的法規(guī)和政策不健全，國內(nèi)人民幣期貨交易尚未開展，這就刺激了香港、美國、日本、新加坡在人民幣衍生品業(yè)務(wù)方面進(jìn)行創(chuàng)新。2012年9月，香港交易所推出了全球首只可交收的人民幣期貨合約，標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值為10萬美元/手。在此基礎(chǔ)上，香港交易所還將陸續(xù)推出人民幣對(duì)其他貨幣的期貨產(chǎn)品。2012年10月，作為首只人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)的實(shí)物A股ETF(交易型開放式指數(shù)基金)，華夏滬深300獲準(zhǔn)在香港發(fā)行衍生權(quán)證，隨后，南方富時(shí)中國A50也獲準(zhǔn)在香港發(fā)行衍生權(quán)證。2012年第4季度，美國芝加哥商品交易所(CME)也宣布將推出以人民幣結(jié)算交易的可交割離岸人民幣期貨產(chǎn)品，在香港進(jìn)行實(shí)物交割，投資者可進(jìn)行離岸人民幣產(chǎn)品的跨期價(jià)差交易以及境內(nèi)人民幣與離岸人民幣產(chǎn)品間的跨商品價(jià)差交易。日本三井住友銀行也推出了人民幣外匯金融衍生產(chǎn)品和兌換預(yù)約業(yè)務(wù)，交易單位為1 000萬日元以上。

(3)人民幣場(chǎng)內(nèi)衍生品交易不活躍。

目前，世界上提供場(chǎng)內(nèi)人民幣衍生品的交易所主要是CME和香港交易所。以交易所人民幣期貨產(chǎn)品為例，較無本金交割遠(yuǎn)期(non-deliverable forwards, NDF)的交易量來看，場(chǎng)內(nèi)人民幣期貨產(chǎn)品的規(guī)模十分有限。

盡管CME在可交割離岸人民幣期貨的這一新品種上躍躍欲試，但根據(jù)CME官方數(shù)據(jù)顯示，人民幣期貨品種的交易并不活躍。2012年10月，CME人民幣對(duì)美元匯率期貨的成交量僅為141手。香港交易所2012年9月份新推出的離岸人民幣期貨成交同樣遇冷，首日掛牌交易的7個(gè)合約全天共成交僅415手，名義成交總額僅為4 150萬美元(見表2—4)。人民幣衍生產(chǎn)品交易不夠活躍的原因在于，市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期趨于一致，產(chǎn)品的流動(dòng)性受到了影響。另外，交易所標(biāo)準(zhǔn)化的人民幣產(chǎn)品難以給客戶提供“專屬”服務(wù)，也減少了市場(chǎng)對(duì)這些產(chǎn)品的需求。

表2—42012年美元對(duì)人民幣(香港)期貨交易情況匯總

說明：由于四舍五入的原因，交易日數(shù)與平均每日合約成交量之積和合約成交量總數(shù)略有出入。

資料來源：香港交易所。

從國內(nèi)市場(chǎng)上看，2012年人民幣衍生產(chǎn)品交易也在不斷發(fā)展和完善。債券遠(yuǎn)期共達(dá)成交易56筆，成交金額166.1億元，比2011年下降83.9%。遠(yuǎn)期利率協(xié)議較為清淡。遠(yuǎn)期利率協(xié)議全年共成交3筆，名義本金額共2億元。人民幣利率互換市場(chǎng)發(fā)生交易2.1萬筆，名義本金總額2.9萬億元，比2011年增加8.5%(見表2—5)。人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率包括SHIBOR、7天回購定盤利率以及人民銀行公布的基準(zhǔn)利率，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為50.0%、45.3%、4.7%。與上年同期相比，以SHIBOR為浮動(dòng)端參考利率的互換交易占比有明顯上升。

表2—52011—2012年主要銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品交易額單位：億元

資料來源：中國外匯交易中心。

與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)改革開放進(jìn)一步推進(jìn)：一是人民幣對(duì)美元匯率波幅從千分之五擴(kuò)大至百分之一，增強(qiáng)了人民幣匯率彈性和市場(chǎng)在匯率形成中的作用。二是人民幣對(duì)日元直接交易，便利了人民幣跨境使用。三是正式推出利率互換電子化交易確認(rèn)和沖銷業(yè)務(wù)，降低市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)，提高交易效率。四是債券市場(chǎng)參與者向境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者等多類型機(jī)構(gòu)延伸，進(jìn)一步擴(kuò)大了銀行間債券市場(chǎng)的對(duì)外開放。

2.3.4 外商投資人民幣金融資產(chǎn)

境外投資者對(duì)人民幣金融資產(chǎn)的持有量也是反映人民幣國際化程度的一個(gè)重要指標(biāo)。在資本項(xiàng)目尚未完全開放的環(huán)境下，QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)成為外國投資者進(jìn)入中國資本市場(chǎng)的過渡性制度安排。這種制度要求進(jìn)入我國資本市場(chǎng)的外國投資者必須符合一定的條件，得到有關(guān)部門的審批通過后，匯入一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)換為人民幣，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資于我國金融市場(chǎng)。2012年，國家外匯管理局累計(jì)批準(zhǔn)QFII共計(jì)169家，比2011年增加59家；中國證監(jiān)會(huì)累計(jì)批準(zhǔn)QFII共計(jì)192家，比2011年增加56家。通過QFII方式，境外機(jī)構(gòu)凈匯入77億美元，較2011年增長8.8倍。

在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展深化的前提下，為進(jìn)一步增加人民幣資金回流渠道、鼓勵(lì)香港中資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)渠道，人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)業(yè)務(wù)作為又一項(xiàng)資本市場(chǎng)開放的試點(diǎn)制度應(yīng)運(yùn)而生。RQFII試點(diǎn)業(yè)務(wù)借鑒了QFII制度的經(jīng)驗(yàn)，但又有幾點(diǎn)變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯，二是RQFII機(jī)構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司，三是投資的范圍由交易所市場(chǎng)的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場(chǎng)，四是在完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的前提下，盡可能地簡(jiǎn)化和便利對(duì)RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。RQFII制度的實(shí)施，有利于促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，拓寬境外人民幣持有人的投資渠道，直接推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。

2012年，RQFII累計(jì)批準(zhǔn)基金系12家，共計(jì)570億元人民幣；證券系12家，共計(jì)100億元人民幣。通過RQFII方式，境外機(jī)構(gòu)凈匯入530億元人民幣。此外,境外三類機(jī)構(gòu)(境外人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外中央銀行或貨幣當(dāng)局)運(yùn)用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)模大幅增長，人民幣金融資產(chǎn)正逐步成為全球私人和公共投資者投資組合的一個(gè)理想選擇。