任務(wù)三 培養(yǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念

學(xué)習(xí)任務(wù)指導(dǎo)

課堂學(xué)習(xí)時(shí)同步完成“學(xué)中做”的題目，各小組課后集體完成“課外實(shí)訓(xùn)”中的理財(cái)任務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的一個(gè)重要特征，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免地要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。冒風(fēng)險(xiǎn)就要得到額外的收益，否則就不值得去冒險(xiǎn)。投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱(chēng)為投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。企業(yè)理財(cái)時(shí)，必須研究風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，并設(shè)法控制風(fēng)險(xiǎn)，以求得最大限度地?cái)U(kuò)大企業(yè)財(cái)富。

一、風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類(lèi)

（一）風(fēng)險(xiǎn)的含義

如果企業(yè)的一項(xiàng)行動(dòng)有多種可能的結(jié)果，其將來(lái)的財(cái)務(wù)后果是不肯定的，就稱(chēng)為有風(fēng)險(xiǎn)。如果這項(xiàng)行動(dòng)只有一種后果，就稱(chēng)為沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。例如，現(xiàn)在將一筆款項(xiàng)存入銀行，可以確知一年后將得到的本利和，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。再例如，開(kāi)發(fā)一種產(chǎn)品，如果銷(xiāo)路好可能盈利，如果銷(xiāo)路不好可能虧損，顯然，這一投資的結(jié)果不能確定，這就有風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。從財(cái)務(wù)管理的角度看，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

可以從不同角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)。從個(gè)別投資主體的角度看，風(fēng)險(xiǎn)可分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、國(guó)家稅制改革、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、利率調(diào)整、世界能源狀況的改變等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到所有的投資對(duì)象，不能通過(guò)投資組合來(lái)分散掉，因此又稱(chēng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)人投資于股票，不論買(mǎi)哪一種股票，他都要承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退時(shí)各種股票的價(jià)格都會(huì)不同程度地下跌。

2.企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于特定企業(yè)或行業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、訴訟失敗等。它是特定企業(yè)或行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)，所以這種風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)分散投資，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低，如果分散充分的話(huà)，這種風(fēng)險(xiǎn)能被完全消除，因而，這種風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為可分散風(fēng)險(xiǎn)。例如，一個(gè)人在投資股票時(shí)，買(mǎi)幾種不同的股票的風(fēng)險(xiǎn)，比只買(mǎi)一種股票的風(fēng)險(xiǎn)小。

企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)又分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。例如，原材料價(jià)格變動(dòng)、市場(chǎng)銷(xiāo)售因素、生產(chǎn)成本因素等變動(dòng)，使得企業(yè)的收益變得不確定。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債而給企業(yè)帶來(lái)不利影響的可能性。因?yàn)榻杩畹睦⑹枪潭ǖ模?dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，將導(dǎo)致企業(yè)所有者收益下降甚至企業(yè)將無(wú)法按期支付利息，從而影響其償債能力。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可避免的，如果企業(yè)不舉債，則企業(yè)就沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的衡量，是財(cái)務(wù)管理工作中的一項(xiàng)重要工作。風(fēng)險(xiǎn)與概率直接相關(guān)，并由此與期望值、離散程度等相聯(lián)系。

（一）概率分布

在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類(lèi)事件稱(chēng)為隨機(jī)事件。概率是用百分?jǐn)?shù)或小數(shù)來(lái)表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機(jī)事件的概率是介于0與1之間的一個(gè)數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。

將隨機(jī)事件各種可能的結(jié)果按一定的規(guī)則進(jìn)行排列，同時(shí)列出各結(jié)果出現(xiàn)的相應(yīng)概率，這一完整的描述稱(chēng)為概率分布。

【例1.13】ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該項(xiàng)目所屬領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大，否則利潤(rùn)很小甚至虧本。B項(xiàng)目是投資一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷(xiāo)售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出來(lái)。假設(shè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況有繁榮、正常和衰退三種，有關(guān)概率分布和預(yù)期收益率見(jiàn)表1.2所示。

在這里，概率表示每一種經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)的可能性，同時(shí)也是各種收益率出現(xiàn)的可能性。例如，在例1.13中，未來(lái)經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)繁榮的可能性為0.3。假設(shè)這種情況真的出現(xiàn)，A項(xiàng)目可獲得高達(dá)90%的收益率，這也就是說(shuō)，投資A項(xiàng)目獲利90%的可能性是0.3。當(dāng)然，收益率實(shí)際上受各種因素的影響，我們這里為了簡(jiǎn)化，假設(shè)其他因素都相同，只有經(jīng)濟(jì)情況一個(gè)因素影響收益率。

（二）期望值

期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)值，是加權(quán)平均的中心值。其計(jì)算公式為

式中，為預(yù)期收益期望值；Xi為第i種可能結(jié)果的收益；Pi為第i種可能結(jié)果的概率；n為可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。

【例1.14】以【例1.13】中的數(shù)據(jù)為例，計(jì)算期望收益率。

預(yù)期收益率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（?60%）=15%

預(yù)期收益率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%

在預(yù)期收益率相同的情況下，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度同收益的概率分布有密切的聯(lián)系。概率分布越集中，實(shí)際可能的結(jié)果就會(huì)越接近預(yù)期收益，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越小；反之，概率分布越分散，投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大。

【例1.13】中兩項(xiàng)目的預(yù)期收益率相同，但其概率分布不同。A項(xiàng)目預(yù)期收益率的分散程度大，變動(dòng)范圍在?60%～90%之間；B項(xiàng)目預(yù)期收益率的分散程度小，變動(dòng)范圍在10%～20%之間。這說(shuō)明兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率相同，但風(fēng)險(xiǎn)不同。為了定量地衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，還要使用統(tǒng)計(jì)學(xué)中衡量概率分布離散程度的相關(guān)指標(biāo)。

（三）離散程度

離散程度是用以衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。一般說(shuō)來(lái)，離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。反映隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)包括方差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)差率等。本書(shū)主要介紹標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率兩項(xiàng)指標(biāo)。

1.標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差也叫均方差，是方差的平方根，通常用符號(hào)σ表示。其計(jì)算公式為

標(biāo)準(zhǔn)差以絕對(duì)數(shù)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小。

【例1.15】以【例1.13】中的數(shù)據(jù)為例，分別計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)差為

項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)差為

以上結(jié)果表明項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)要高于項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)。

2.標(biāo)準(zhǔn)差率

標(biāo)準(zhǔn)差率是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)反映決策內(nèi)容的

在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，則風(fēng)險(xiǎn)越小；在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，標(biāo)準(zhǔn)差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

風(fēng)險(xiǎn)程度。標(biāo)準(zhǔn)差作為絕對(duì)數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。對(duì)于期望值不同的決策方案，評(píng)價(jià)和比較其各自的風(fēng)險(xiǎn)程度只能借助于標(biāo)準(zhǔn)差率這一相對(duì)數(shù)值。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。

【例1.16】仍以【例1.13】中的有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)差率。項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)差率為

項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)差率為

由此可見(jiàn)，項(xiàng)目A的標(biāo)準(zhǔn)差率比項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)差率大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就較大。

【學(xué)中做】仍以【例1.13】中的數(shù)據(jù)為依據(jù)，若有項(xiàng)目C期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為30%，試比較A、B、C三個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。

三、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算

對(duì)于每項(xiàng)資產(chǎn)，投資者都會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求額外的補(bǔ)償，其要求的最低收益率應(yīng)該包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率兩部分。因此，對(duì)每項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其所要求的必要收益率可以用關(guān)系式表示如下：

必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

式中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常用Rf表示）是純粹利率與通貨膨脹補(bǔ)貼之和，通常用短期國(guó)債的收益率近似地替代；而風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小則視所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小及投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度而定。

從理論上講，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）與標(biāo)準(zhǔn)差率（V）的乘積。因此，必要收益率可表示為

必要收益率R=Rf+b×V

標(biāo)準(zhǔn)差率（V）反映了資產(chǎn)全部風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)大小；而風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）則取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度越是回避，要求的補(bǔ)償也就越高，因而要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率就越高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度越高，則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)的承受能力越強(qiáng)，那么要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就沒(méi)那么高，所以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的取值就會(huì)越小。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（b）的計(jì)算可采用統(tǒng)計(jì)回歸方法對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析得出估計(jì)值，也可結(jié)合管理人員的經(jīng)驗(yàn)分析判斷而得出。

【例1.17】仍以【例1.13】中的有關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為0.1，分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)收益率和必要收益率。

項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)收益率=0.1×387%=38.7%

項(xiàng)目A的必要收益率=10%+38.7%=48.7%

項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)收益率=0.1×25.8%=2.58%

項(xiàng)目B的必要收益率=10%+2.58%=12.58%

從計(jì)算結(jié)果可以看出，項(xiàng)目A的必要收益率為48.7%，項(xiàng)目B的必要收益率為12.58%，投資決策時(shí)項(xiàng)目A的預(yù)期收益率大于48.7%時(shí)才值得投資，項(xiàng)目B的預(yù)期收益率大于12.58%時(shí)才值得投資。

四、投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益

投資者通常不是把自己的全部資金都投放在單一資產(chǎn)上，而是同時(shí)對(duì)多項(xiàng)資產(chǎn)投資。兩項(xiàng)或兩項(xiàng)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，稱(chēng)為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價(jià)證券，則該資產(chǎn)組合也可稱(chēng)為證券組合。資產(chǎn)組合對(duì)分散和降低風(fēng)險(xiǎn)具有重要的作用。

（一）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是資產(chǎn)組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其計(jì)算公式為

式中，E（Rp）為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率；Wi為第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的比重；E（Ri）為第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率；n為資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)總數(shù)。

【例1.18】某資產(chǎn)組合中包括A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)，其預(yù)期收益率分別為18%、16%和20%，其比重分別為50%、25%和25%，則這個(gè)資產(chǎn)組合的期望收益率為

E（RP）=18%×50%+16%×25%+20%×25%=18%

（二）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

要計(jì)算資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，首先要了解資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

1.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)，是一種特定企業(yè)或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)。通過(guò)資產(chǎn)組合，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠被降低或被完全消除，至于風(fēng)險(xiǎn)能被分散掉的程度，則取決于資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)程度。舉例說(shuō)明如下。

【例1.19】假設(shè)W股票和N股票構(gòu)成一個(gè)證券組合，每種股票在投資組合中各占50%，如果W和N完全負(fù)相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)被全部抵消，它們的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況見(jiàn)表1.3；如果W和N完全正相關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，它們的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況見(jiàn)表1.4。

從表1.3和表1.4可知，當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全負(fù)相關(guān)（相關(guān)系數(shù)r=?1.0）時(shí)，所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都可以被分散掉；當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)（r=1.0）時(shí)，資產(chǎn)組合不能抵消風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)r介于?1和1之間，相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值越大，表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)程度越大。風(fēng)險(xiǎn)分散理論認(rèn)為，資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)收益率之間正相關(guān)（r在0～1之間）的程度越小，資產(chǎn)組合產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大；資產(chǎn)組合中各資產(chǎn)收益率之間負(fù)相關(guān)（r在?1～0之間）的程度越大，資產(chǎn)組合產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越大。

一般而言，資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的種類(lèi)越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)種類(lèi)足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。

2.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到所有的資產(chǎn)，不能通過(guò)資產(chǎn)組合來(lái)分散掉。

盡管絕大部分企業(yè)和資產(chǎn)都不可避免地受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，但并不意味著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有資產(chǎn)或所有企業(yè)具有相同的影響。有些資產(chǎn)受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響大一些，而有些資產(chǎn)受其影響則較小。如在整個(gè)股市變動(dòng)時(shí)，有的股票價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)，有的股票價(jià)格只發(fā)生較小的變動(dòng)。單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的程度，可以通過(guò)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（β系數(shù)）來(lái)衡量。

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)表示單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)的大小。其計(jì)算公式為

當(dāng)β=1時(shí)，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率呈相同比例的變化，即如果市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率上升（或下降）10%，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率也上升（或下降）10%；如果β＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)β系數(shù)為2.0時(shí)，如果市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率上升（或下降）10%，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率將上升（或下降）20%；如果β＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)β系數(shù)為0.5時(shí)，如果市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率上升（或下降）10%，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率只上升（或下降）5%。

單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)可以由有關(guān)的投資服務(wù)機(jī)構(gòu)提供，資產(chǎn)組合的β系數(shù)是組合中所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中所占的比重。其計(jì)算公式為

式中，βP為資產(chǎn)組合的β系數(shù)；Wi為第i種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比重；βi為第i種資產(chǎn)的β系數(shù)；n為組合中資產(chǎn)的總數(shù)量。

β系數(shù)可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)及資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度，既然單項(xiàng)資產(chǎn)的特有風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就成了投資者注意的焦點(diǎn)，因此，β系數(shù)是投資決策的重要依據(jù)。

【學(xué)中做】小組內(nèi)集體討論后回答：資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分為哪兩種？各有何特點(diǎn)？

（三）資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益

投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)資產(chǎn)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的收益就越高。但是，與單項(xiàng)資產(chǎn)投資不同，資產(chǎn)組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，因?yàn)榭煞稚L(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。因此，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益只是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。其計(jì)算公式如下：

RP=βP?（RM?RF）

式中，RP為資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率；βP為資產(chǎn)組合的β系數(shù)；RM為市場(chǎng)上的平均收益率，簡(jiǎn)稱(chēng)市場(chǎng)收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。

【例1.20】某企業(yè)投資100萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)甲、乙、丙三種股票，構(gòu)成證券組合，三種股票的β系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5，它們?cè)诮M合中所占的比重分別為50%、30%和20%，股票市場(chǎng)的平均收益率為16%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試計(jì)算這種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益。

（1）該資產(chǎn)組合的β系數(shù)為

βP=2.0×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.4

（2）該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為

RP=1.4×（16%?10%）=8.4%

（3）該資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益額為

100×8.4%=8.4（萬(wàn)元）

從以上計(jì)算可以看出，在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益的大小取決于資產(chǎn)組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大，反之亦然。

【例1.21】在【例1.20】中，該企業(yè)為降低風(fēng)險(xiǎn)，出售部分甲股票，買(mǎi)進(jìn)部分丙股票，使甲、乙、丙三種股票在投資組合中所占的比重變?yōu)?0%、30%和50%，試計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

此時(shí)，資產(chǎn)組合的β系數(shù)為

βP=2.0×20%+1.0×30%+0.5×50%=0.95

那么，此時(shí)的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為

RP=0.95×（16%?10%）=5.7%

從以上計(jì)算可以看出，調(diào)整各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重可以改變資產(chǎn)組合的β系數(shù)，進(jìn)而改變其風(fēng)險(xiǎn)收益率。

（四）資產(chǎn)組合的必要收益率

在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型用于論述風(fēng)險(xiǎn)與收益率的關(guān)系，其中一個(gè)重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型。這一模型是財(cái)務(wù)管理中為揭示單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合必要收益率與預(yù)期所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系而建立的一個(gè)數(shù)學(xué)模型。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一個(gè)主要貢獻(xiàn)就是解釋了風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法。在特定條件下，資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本表達(dá)式如下：

Ri=RF+βi（RM?RF）

式中，Ri為第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的必要收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；RM為市場(chǎng)組合的平均收益率；βi為第i種資產(chǎn)或第i種資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

從上式可以看出，單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的必要收益率受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率和β系數(shù)三個(gè)因素的影響。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型最大的貢獻(xiàn)在于它提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的一種實(shí)質(zhì)性描述，將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，用簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。到目前為止，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是對(duì)現(xiàn)實(shí)中風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的最為貼切的表述，因此，長(zhǎng)期以來(lái)被財(cái)務(wù)人員、金融從業(yè)者以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家作為處理風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的主要工具。

【例1.22】某資產(chǎn)組合的β系數(shù)為1.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10%，那么該資產(chǎn)組合的必要收益率為

Ri=6%+1.5×（10%?6%）=12%

如果資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率大于資產(chǎn)組合的必要收益率，則該組合可行，否則應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

【例1.23】如果【例1.20】和【例1.21】中甲、乙、丙三種股票的預(yù)期收益率分別為20%、18%和16%，分別計(jì)算其資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率和必要收益率，并判斷資產(chǎn)組合是否可行。

【例1.20】中資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為20%×50%+18%×30%+16%×20%=18.6%，其必要收益率為10%+8.4%=18.4%，該資產(chǎn)組合可行。

【例1.21】中資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為20%×20%+18%×30%+16%×50%=17.4%，其必要收益率為10%+5.7%=15.7%，該資產(chǎn)組合也可行。

【學(xué)中做】小組內(nèi)集體討論后回答：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是如何描述風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系的？

課外實(shí)訓(xùn)

各小組課后運(yùn)用投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理念為經(jīng)營(yíng)的虛擬企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃。