1.3　期貨交易需知會

1.3.1　了解期貨交易

期貨交易，可以說是人們智慧的結晶。它在成功實現轉移風險功能的同時，還為市場的投資者提供了新的工具。下面將從3個方面介紹期貨交易的基本知識。

1.期貨與現貨概念的對比

由于期貨交易的概念完全與現貨的概念相對，所以了解期貨交易與現貨交易的不同之處，能讓投資者更加明白期貨的概念，如表1-3所示。

表1-3　期貨與現貨概念的對比

2.期貨交易的產生

在市場波動的影響下，一些商品的價格難以保持穩定，而價格的無序波動往往導致交易這些商品的某一方遭受損失。為了解決這樣不合理的情況，商品的生產方與購買方之間產生了一種合約，以達成某種商品未來售價的共識，并簽訂合同，這就叫“遠期合約”。

“遠期合約”解決了市場供求的問題，但是新的問題也隨之而來。

（1）無論是生產商還是購買商都需要找到合適的合約對象。例如，收購玉米的人中途轉手不干了，不再從農民那里收購玉米了，那么種玉米的農民就又變得沒有保障了，就算想把合約轉手，也難以在短時間找到合適的交易方。

（2）合約標的物難以標準化。同樣是一噸玉米，其每根玉米的重量不盡相同、玉米粒的飽滿程度也不完全一樣。

因此，人們又開始形成“遠期合約”的統一交易場所，讓需要進行這樣交易的買賣雙方集中起來。這時的交易所就是期貨交易所。同時，期貨交易所對合約里商品的各種信息，如交易單位、品質等進行了統一的規定，以避免因為貨物質量不一，交易雙方產生各種糾紛。通過這一系列的措施，期貨市場初具規模。

3.期貨交易的兩大功能

無數投資者通過期貨市場進行商品合約的交易。在這個交易過程中，期貨市場也具備了兩大功能，即價格發現功能和風險規避功能。

（1）價格發現功能。期貨的價格發現功能表現在以下幾個方面。

①價格權威性。這表現在期貨市場的不同交易者（生產者、消費者和中間商）通過一些信息，對目前和未來市場供求狀況的綜合反映，因此，期貨市場成交價格具有較強的權威性。

專家提醒

在芝加哥期貨交易所中，大豆品種價格的波動具有權威性。因為世界大豆的主產國為美國、巴西、阿根廷、中國，而僅美國的出口量就占全世界出口量的40％，所以美國的產銷量就直接影響到整個世界大豆的供需狀況，而芝加哥期貨交易所則是美國谷物的集散中心，因此，芝加哥大豆價格的波動就直接代表了整個世界的大豆價格的趨向。

②價格連續性。在現貨市場上，當某時期人們感覺到需求某種商品時就會大量地生產來滿足市場的供給，而在期貨市場上，人們根據所獲信息隨時修正對原先市場的看法，形成新的成交價，從而能夠動態地反映不斷變化的市場的供求狀況，故此期貨市場的成交價格具有相應的連續性。

③價格超前性。期貨市場的成交價格除了具有權威性和連續性外，更重要的是交易者能夠利用各種信息和技術手段分析和預測未來市場，所以期貨市場的成交價格更具有它的超前性，而人們通過期貨價格的超前性來預防未來現貨市場上的風險。

（2）風險規避功能。經濟活動的規則是：收益越大，風險越大。但幾乎所有商品經濟活動的參與者，都希望能夠在獲取盡可能大的利潤的同時，盡可能大地降低風險，而期貨市場就是人們為了轉移現貨市場中的風險所創造的，這表現在4個方面，如圖1-6所示。

圖1-6　期貨市場規避風險的表現

1.3.2　了解期貨合約

期貨合約的最大特點就是標準化。期貨合約對期貨標的物的種類、數量、品質、交割條件和交割地點都有著嚴格的規定。圖1-7所示為上海期貨交易所發布的黃金期貨標準合約。

圖1-7　黃金期貨標準合約

【技巧解析】了解交易標的物

交易的標的物如果是實體商品，則其品質自然會有一定的差異。因此，期貨合約就必須對進行交易的商品品質有明確的規定。如果有品質等級不同的商品，則應該通過折價的形式，將不同等級的商品換算成標準品質的商品來計算價格。

如果交易標的物是金融工具，則其大多數情況下不會出現品質不同的問題。投資者唯一需要注意的是，利率期貨可能會有類別不同的問題。

例如，芝加哥期貨交易所（CBOT）的長期國債合約，雖然規定了必須是離到期日或贖回日15年以上，且年息為8%的債券才能進行交易，但是芝加哥期貨交易所在交割時，并未對年息做強制要求。

【技巧解析】了解交易數量與單位

期貨合約會對交易標的物的數量和單位有明確的規定，并將其統稱為“交易單位”。一般來說，價格變動率小的商品，其單位合約金額可以較大，反之則應較小。例如，農產品期貨的交易單位多以10噸/手計算，但是貴金屬的交易單位多以1 000克/手計算。

對于不同的期貨市場，其交易單位也有所不同，例如，美國芝加哥期貨交易所對糧食期貨的交易單位使用“蒲式耳”計算。

專家提醒

蒲式耳與“噸”“公斤”等重量單位不同，其是一個容量單位。在美國，一蒲式耳相當于35.238升。由于不同質量的糧食作物，在一定的容積下，重量會不一致，不同糧食的糧食期貨每一蒲式耳的重量也是不一樣的。

我國主要商品期貨的交易單位各不相同，如表1-4所示。

表1-4　我國商品期貨的交易單位

【技巧解析】最小變動價位，每日價格最大波動限制

期貨中，交易報價必須是最小變動價位的整數倍，例如，天然橡膠的最小變動價位是5元/噸，那么其漲跌至少也應該是5元/噸，因此，價格依次往上是10元/噸、15元/噸、20元/噸等。

不同的期貨品種，其最小變動的價位也有所不同，例如，滬銅的最小變動價位是10元/噸，而黃金的最小變動價格是0.01元/克等。

最大波動限制也就是指漲跌停的幅度，每個期貨品種的漲跌停幅度都是不一樣的。例如，黃金合約的每日價格最大波動限制是不超過上一交易日結算價的±5%，天然橡膠合約的每日價格最大波動限制是不超過上一交易日結算價的±3%等。我國主要商品期貨最小變動價位和每日最大波動限制如表1-5所示。

表1-5　我國主要商品期貨最小變動價位和每日最大波動限制

【技巧解析】合約交割月份

合約交割月份指的是由商品交易所對某種商品期貨進行統一規定的實物交割的月份，其隨著合約種類的不同而不同。這是期貨合約交易的條件之一。

交割月份有以下兩個特點，如圖1-8所示。

圖1-8　交割月份的特點

每一種期貨都規定有不同的合約月份，一些常見的期貨種類，其交割月份的特點如下。

（1）金屬原料，其交割月份季節性不強，因此大多數金屬期貨在1~12月都可交割。

（2）農副產品，其交割月份季節性較強，如早秈稻期貨等，其合約交割月份為1月、3月、5月、7月、9月和11月。

（3）金融期貨，一般金融期貨的到期月份較長，而且沒有季節性的問題，但是其交易量往往集中在近期月份的合約上。例如，滬深300指數期貨合約的交易活躍月份往往是隔月的。

我國主要商品期貨的交割月份如表1-6所示。

表1-6　我國主要商品期貨的交割月份

【技巧解析】期貨交易的時間

期貨交易所對期貨的交易時間都有明確規定，例如，我國四大期貨交易所（中國金融期貨交易所、上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所）通常規定，每周一至周五（法定節假日除外）為交易日；北京時間上午9：00~11：30和下午13：30~15：00為每個交易日的交易時間。

國外的交易所也同樣對其期貨交易時間有所規定。需要進行外盤交易的投資者或投資機構，其需要注意時差的問題。例如，芝加哥商品交易所的交易時間，對于我國的投資者來說就是晚上。

專家提醒

對于現貨來說，期貨的交易時間有較多的限制，每天只有5小時供投資者進行交易，那么一周就是25小時，而現貨往往每天24小時都能交易。因此，期貨投資者一定要注意交易時間，一旦錯過就可能要等到第2天才能交易，而這一天的價格變化，可能是很大的。

【技巧解析】了解最后交易日

最后交易日也是期貨合約中的一個重要條款，是指在期貨合約交割月份的最后一個交易日，也就是說合約有多少交割月份，就會出現多少個最后交易日。在最后交易日，無論交易者買進，還是賣出期貨合約，只要其在最后交易日之后還留有持倉頭寸，這些頭寸就必須進入交割程序。交易者如果不想進行交割，就必須在最后交易日（或在此之前）將原有的持倉進行反向的平倉交易。

一般情況下，期貨交割的最后期限一般都是在月底，如鄭州商品交易所的早秈稻期貨，其最后交易日是合約交割月份的倒數第7個交易日。我國主要商品期貨的最后交易日如表1-7所示。

表1-7　我國主要商品期貨的最后交易日

【技巧解析】了解交割時間

交割時間是指期貨實物交割的具體的日期，一般在最后交易日之后，交易所就會進行集中、統一的交割。每個期貨品種的交割時間都是不一樣的。我國主要商品期貨的交割時間如表1-8所示。

表1-8　我國主要商品期的貨交割時間

【技巧解析】了解交割標準和等級

每種商品期貨都有自己的交割標準，且期貨交易所會對需要交割的商品有明確的等級劃分。因此，只要商品達到交割標準，那么交易雙方在進行期貨交易時，都無須對標的物的質量等級進行協商。

在制定合約標的物的質量等級時，期貨交易所常常將國內或國際貿易中最通用和交易量較大的標準品的質量等級作為標準交割等級。

為了保證期貨實物交割的順利進行，期貨交易所一般都會允許在實物交割時，實際交割的標的物的質量等級與期貨合約規定的標準交割等級有所差別，即允許用與標準品有一定等級差別（可以品級更好或更差）的商品作替代交割品。替代品的質量等級和品種，一般也由期貨交易所統一規定，例如上海期貨交易所對陰極銅合約的交割品就進行等級劃分，如圖1-9所示。

圖1-9　上海期貨交易所對陰極銅合約交割品等級的劃分

【技巧解析】了解交割地點

期貨實物交割的地點，一般是交易所事先規定的地點。需要進行實物交割的投資者應注意運輸成本的問題。

【技巧解析】了解保證金

不同期貨品種的投資風險不同，因此，交易所會對風險較大的品種收取更多的保證金。此外，期貨的保證金會根據市場情況進行調整。我國主要商品期貨的保證金如表1-9所示。

表1-9　我國主要商品期貨的保證金

【技巧解析】了解交易手續費

交易手續費是期貨交易過程中，投資者需要支付的手續費用。不同的期貨品種對應手續費不盡相同：有的按照成交總金額的比例計算，如陰極銅的交易手續費設置為不高于成交金額的萬分之二；有的按照交易數量計算，例如，早秈稻期貨的交易手續費為2元/手等。值得注意的是，該手續費是期貨交易所收取的交易費用，而期貨經紀公司也可能收取一定的手續費。但是期貨經紀公司收取的費用應該是與投資者協商的結果，并寫進了《期貨經紀合同》。

1.3.3　期貨交易的優勢

期貨之所以成為越來越多投資者的選擇，主要是因為其交易方式更能滿足當前的投資需求。

【技巧解析】以小博大的“杠桿作用”

以小博大的“杠桿作用”是期貨交易中最顯著的特征之一。也就是說，投資者可以使用更少的資金獲得更多的收益。一般來說，投資者都知道股票收益的計算方法，即自己買的股票價格漲10%，則盈利為10%；股票價格跌20%，則虧損為20%。例如，某投資者使用10萬元買入某一股票，若其價格上漲了10%，則其收益為10%，也就是1萬元。

在通常情況下，投資者在進行股票買賣時必須交納與買入數量等值的資金，而期貨只需交納一部分資金，從而減少了資金占用。這種保證金制度，在放大收益的同時，也放大了風險。風險和收益是一對矛盾的正反兩面，只想收益而不想冒風險是不可能的。投資者所要做的就是全面衡量風險和收益，看風險和收益哪個是矛盾的主要方面，從而選擇收益相對較大、風險相對較小的交易。

【技巧解析】期貨實行雙向交易制度

期貨實行的是雙向交易制度。也就是說，投資者不僅可以在期貨價格上漲時賺錢，也可以在期貨價格下跌時賺錢。在期貨交易中，投資者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端，也可以賣出期貨交易合約作為期貨交易的開端，也就是通常所說的多頭與空頭。

雙向交易是明顯優于單向交易的方式，其使得投資者能夠獲得更多的收益機會，但同時也可能使投資者虧損的更多。

【技巧解析】期貨的信息公開

期貨的信息公開表現在以下3個方面。

1.基本面信息公開

有關部門會公開期貨的基本面信息，例如糧食的產量、存儲量等信息，以方便投資者參考。

2.交易競價成交公開

目前，期貨是由計算機撮合交易的。這是根據口頭公開叫價方式的原理設計而成的一種交易方式。這種交易方式在保持了口頭叫價的公開性的同時，有準確、連續的特點。計算機撮合交易流程有以下幾個步驟。

（1）投資者通過當面委托、網上委托、書面委托或電話委托等方式，下達交易指令給期貨經紀公司。

（2）期貨經紀公司有權利、有義務審核投資者的指令，包括保證金水平是否足夠、指令是否超過有效期和指令內容是否齊全等，從而確定指令是否有效。

（3）期貨經紀公司的交易指令中心在接到交易單后，以最快的方式傳給經紀公司在交易所的出市代表。

（4）期貨經紀公司的出市代表收到指令后以最快的速度將指令輸入計算。機內。

（5）期貨經紀公司將反饋回來的成交結果記錄在交易單上，并打上時間戳記按原程序反饋給客戶。

（6）原則上說，投資者每一筆交易的結果以結算公司或交易所的結算部門的最終確認為準。

（7）投資者每一筆交易都由經紀公司記錄存檔，且保存期限一般不低于5年。

3.期貨公司信息公開

為保護投資者合法權益，發揮社會監督功能，提高期貨市場透明度，期貨經紀公司應將本公司的信息公示給所有投資者。根據《期貨公司信息公示管理規定》，期貨經紀公司應公布的基本信息如圖1-10所示。

圖1-10　期貨經紀公司應公布的基本信息

專家提醒

期貨經紀公司公示的信息若不真實、不準確、不完整和不及時，或者存有虛假、誤導性陳述或者重大遺漏的問題，則國家有關部門及其派出機構將依據《期貨交易管理條例》《期貨公司管理辦法》的有關規定采取監管措施，責令其整改，對于情節嚴重的，將依法追究有關單位和人員的責任。

【技巧解析】交易便利，流程簡單

對于目前的投資者而言，其交易操作期貨的工具大多是計算機或手機上的期貨交易軟件，投資者只要在各期貨經紀公司申請開通網上委托功能，就可以在任何地方通過上網進行交易。期貨價格的高波動性，導致了在期貨投資中，價格每過一分鐘都會發生很大的變化。快捷的交易方式往往能讓投資者抓住稍縱即逝的營利機會，所以抓住了時間就等于抓住了金錢。

網上委托下單免去了傳統委托的繁雜手續，其流程是比較簡單的：一般通過期貨公司提供的期貨交易軟件來發送具體的操作指令。網上交易的反應速度也是比較快的，投資者委托下單以后，期貨公司的場內經紀人也會實時執行投資者的下單操作。

【技巧解析】“T＋0”交易的四大好處

“T＋0”是一種交易制度，其中，“T”是指交易的當日，“0”代表買入后，允許在第“0”天后賣出。因此，“T＋0”“T＋1”或者“T＋N”都是交易中的交割制度，分別代表雙方交易的標的和資金在當天交割、在下一個交易日交割或是在N個交易日后交割的交易制度。這些交易制度不但可以用在股票、期貨領域，也可以用在現貨、外匯、債券等領域。

我國期貨的“T＋0”交易制度的核心目的是活躍期貨市場的交易。中國期貨市場的發展水平遠落后于股票市場的發展水平，期貨的資金容量相對較小，合約數目少，如果實行“T＋1”交易制度，其交易量會比“T＋0”交易制度的交易量小很多。很可能造成想開倉的投資者由于沒有對家回應而開不了倉的后果，或者持有合約的投資者也可能因為市場沒有需求而無法平倉，最終導致所有的合約都是“無效”合約，進而無法實現期貨價格對現貨價格的發現功能及對現貨的套期保值功能。期貨實行“T＋0”交易制度有利也有弊，因此，兩者可以分開討論。

期貨實行“T＋0”交易制度的好處有4點，如圖1-11所示。

圖1-11　“T+0”交易制度的好處

1.3.4　認識期貨交易術語

投資者在進行期貨投資前必須熟知期貨交易中的術語以及這些術語所包含的規則和特點。

1.開倉

開倉又叫建倉，是指開始買入或賣出一定數量的期貨合約的交易行為，也可以認為，凡是新建頭寸都叫開倉。

例如，某投資者開設期貨賬戶以后，買入了一手玉米期貨合約，就代表開倉了，也可以稱之為“建立了該玉米合約的多頭部位”。如果投資者賣出了一手玉米，也代表開倉了，或稱之為“建立了該玉米合約的空頭部位”。

2.持倉和平倉

投資者開倉后把期貨合約一直持有在手里，這樣的合約叫作持倉合約或未平倉合約。在期貨交易中，持倉就是投資者買入期貨合約的那一段時間。持倉的最長時間是要根據期貨合約來定的。如果持倉到第二天，則叫作隔日持倉或者隔夜持倉。持倉量是指期貨交易者所持有的未平倉合約的數量。

平倉是在交易日結束之前，投資者通過將買入的合約賣出，或者將原來賣出的合約買回的行為，來抵銷原來的期貨合約，以了結期貨交易的行為。這種行為應該與開倉時的行為相互對應。平倉分為平今日倉與平隔夜倉兩種，兩者收費標準不同。

3.實物交割

實物交割指交易雙方在期貨合約到期時，根據合約制定的規則和程序，通過轉移期貨合約標的物所有權，將為按時平倉的合約進行了結的行為。一般只有商品期貨能使用這種方式進行了結交易。

實物交割一般分為兩種：一種是雙方交割，即交易雙方都可以提出交割申請的交割方式；另一種是賣方交割，即只有賣方才有權利提出交割申請的交割方式。

對于實物交割的投資者交割違約的問題，目前有表1-10所示的處理流程。

表1-10　交割違約的處理流程

4.爆倉

爆倉是指投資者賬戶權益為負數的情況。這就代表投資者不但是賠光了交付的保證金，還有可能虧欠期貨經紀公司的錢。由于期貨每日結算盈虧，所以一般不會出現爆倉的情況。

當發生爆倉情況時，投資者必須及時補足虧空，否則，會面臨法律的追索。因為期貨是“以小博大”的投資方式，所以投資者一定要控制好自己的倉位，保證盈虧幅度不超過自己所能承受的范圍。

5.交易指令

期貨的交易指令是投資者在期貨交易中，對期貨經紀公司發出的交易指令，最基本的交易指令有3種，如圖1-12所示。

圖1-12　交易指令

為了人性化管理，適應未來期貨的發展，交易所會推出一些新的、個性化的指令來滿足投資者的需求。但是萬變不離其宗，市價、限價和取消這3條指令是期貨最為基本、最為常用的指令。

6.單邊市

根據《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》的規定，單邊市是指某一合約收市前5分鐘內，出現只有停板價格的買入申報或者賣出申報的情況。總的來說，單邊市可以理解為買賣雙方只有一邊有市場。

7.基差與升貼水

基差是指某一特定商品在特定時間、地點的現貨價格，與該商品在期貨市場的價格差（基差＝現貨價格－期貨價格）。

基差中存在兩個成分，分別為時間和空間。運輸成本是導致基差出現的最主要的原因。因為兩個市場的運輸成本和持有成本不同，所以同一時間、不同地點的基差也會不同。

升貼水分為升水和貼水兩種說法。在期貨市場上，如果現貨的價格低于期貨的價格，基差為負值，那么，當遠期期貨的價格高于近期期貨時，這種情況就叫期貨升水或者現貨貼水。如果現貨高于期貨的價格，基差為正值，那么，當遠期期貨低于近期期貨時，這種情況就叫期貨貼水或現貨升水。

8.倉儲費

倉儲費又叫持倉費，是持有某一品種期貨期間，所對應的現貨占用倉庫的儲存費和保險費。在利率期貨市場中，倉儲費是指占用資金所需要支付的利息費。

一般來說，交易所指定倉庫是統一執行某一倉儲費率的，清算重量為標準重量。倉儲費的收取由交易所代收代付：交易所向每個會員收取倉儲費，并在固定的清算日與會員、指定倉庫清算。

9.傭金與日內交易

廣泛地說，傭金是商業活動中的一種勞務報酬，是具有獨立地位和經營資格的中間人在商業活動中為他人提供服務所得到的報酬。期貨中的傭金是指期貨經紀公司為執行交易指令而收取的費用。

日內交易是指投資者持倉時間不足一天，是當日買入、當日賣出的交易模式。只有采用“T＋0”制度來進行交易的投資者，才能實現日內交易。